文章核心观点 - 珠江啤酒发布2024年业绩报告，营收和净利润双增，高端化战略有效但上升空间有限，全国化进程遇阻 [1][2][3] 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入57.31亿元，同比增长6.56%；归属于上市公司股东的净利润8.10亿元，同比增长29.95% [1] - 分季度营收先扬后抑，各季度营收分别为11.08亿元、18.78亿元、19.01亿元和8.44亿元，第四季度营收占比14.73%，归母净利润仅占0.46%且扣非净利润亏损 [1] 营收结构 - 高档啤酒产品实现营业收入39.04亿元，同比增长13.97%，占总营收约68%，销量增速达13.96%，远高于2.62%的整体销量增速 [1] - 大众化产品收入增长13.48%，营收占比6.42%；中档产品营收下滑11.41%至12.39亿元，占比两成左右 [2] - 高档产品销售毛利率48.60%，较另外两档高出约12个百分点，公司去年销售毛利率46.30%，同比增加3.48个百分点，为近四年高位 [2] 战略分析 - 公司资源向高附加值产品倾斜，高端化战略有效，但中高档产品总营收占比接近90%，未来上升空间有限 [2] 市场区域 - 2024年华南地区贡献营收54.91亿元，同比增长7.45%，占比95.81%；非华南地区2.41亿元，同比下滑10.37%，占比由2023年的4.98%降至4.19% [3] 行业趋势与展望 - 整体啤酒行业发展趋势复杂，但品质消费方向不变，消费者个性化与特色化消费习惯影响市场 [2] - 高端啤酒市场短期内受经济环境影响，但行业龙头已打开价格上限，未来有较大利润增长空间 [3] - 希望公司在巩固本土优势的同时，实现从区域龙头到全国性选手的跨越 [3]

行业整体表现 - 2024年中国规上企业啤酒产量下滑0.6%，反映大众消费情绪疲软 [2] - 五大啤酒上市公司中四家销量下滑：百威亚太中国区(-11.8%)、青岛啤酒(-5.86%)、华润啤酒(-2.5%)、重庆啤酒(-0.75%)，仅燕京啤酒(+1.6%)和珠江啤酒(+2.62%)逆势增长 [2][4] - 行业份额差距缩小，华润/青啤/百威三大龙头同步倒退，燕京/珠江保持增长且增速超行业水平 [4] 公司财务与运营数据 - 青岛啤酒2024年营收321.38亿元(-5.3%)，归母净利润43.45亿元(+1.8%)，销量753.8万千升(-5.86%) [1] - 珠江啤酒归母净利润上涨近37%，燕京啤酒归母净利润大涨超50% [4] - 华润啤酒和青岛啤酒营收仍居前两位（超360亿元/320亿元），重庆啤酒(146亿元)、燕京啤酒(<130亿元)、珠江啤酒(57亿元)规模显著落后 [11] 高端化战略分化 - 燕京啤酒高端化成效显著：大单品U8销量近70万千升，连续两年涨幅超30%，总销量突破400万千升 [5] - 珠江啤酒高档产品销量同比增长近14% [5] - 百威亚太中国区每百升收入下滑1.4%，青岛啤酒中高端产品销量下滑2.65% [6] - 华润啤酒中档及以上产品销量占比首超50%，喜力啤酒销量增超20%，次高档产品个位数增长 [7] - 重庆啤酒高端产品销量占比持续提升 [8] 吨价与盈利结构 - 龙头吨价优势缩减：华润(3300元+)、青啤(4200元+)、百威(5300元+)、重啤(5200元+)，燕京(3100元)和珠江(3800元)逐步接近 [9] - 行业趋势显示高端化仍在推进，若价格提升快于销量下滑，行业规模或维持缓慢增长 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 公司2024年度业绩表现符合预期，实现营业收入57.31亿元（YoY+6.56%），归母净利润8.10亿元（YoY+29.95%），扣非归母净利润7.62亿元（YoY+36.79%） [1] - 毛利率和净利率提升明显，主要因原料成本下降以及产品结构升级；期间费用率略有提升 [2] - 商超、电商渠道发力，高档产品表现亮眼，华南地区表现好于其他地区；2024年经销商净减少98家 [3] - 公司丰富产品矩阵规模，产品力持续增强；推进“珠江啤酒+珠江琶醍”文旅双品牌建设；持续研发新产品 [4][10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为8.96/9.67/10.59亿元，同比增长10.60%/7.95%/9.46%，对应EPS为0.40/0.44/0.48元/股 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年度毛利率为46.30%，同比+3.48pcts；净利率为14.50%，同比+2.53pcts；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.89%/7.42%/3.13%/-2.87%，同比-0.31pcts/-0.01pcts/+0.32pcts/+0.52pcts [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为61.88/66.81/71.82亿元，同比增长7.97%/7.98%/7.49%；归母净利润分别为8.96/9.67/10.59亿元，同比增长10.60%/7.95%/9.46% [4][10][12] 渠道与产品 - 按渠道，2024年普通/商超/夜场/电商营收分别为51.55/1.98/0.88/0.71亿元，同比+6.00%/+46.71%/-4.72%/+20.51% [3] - 按产品，2024年高档/中档/大众化产品营收分别为39.04/12.39/3.68亿元，同比+13.97%/-11.41%/+13.48%；高档啤酒销量同比增长13.96%，啤酒吨价为3828.47元/吨，同比增长4.31% [3] 地区表现 - 2024年在华南地区/其他地区分别实现营收54.91/2.40亿元，同比+7.45%/-10.37% [3] 产品矩阵与品牌建设 - 围绕“啤酒+”突破品牌边界，举办音乐节等活动；推进“珠江啤酒+珠江琶醍”文旅双品牌建设，引入12个优品牌 [4][10] - 持续研发新产品，推出珠江P9、珠江啤酒1985等，“珠江啤酒 - 南越虎尊”获2023年度粤酒新锐产品奖 [10] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为8.96/9.67/10.59亿元，同比增长10.60%/7.95%/9.46%，对应EPS为0.40/0.44/0.48元/股，3月28日收盘价对应PE为25/23/21倍，维持“增持”评级 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 公司2024年度业绩表现符合预期，高端化持续推进，有望释放高档产品利润维持稳健增长，2024年原材料成本下降红利有望延续到2025年提升盈利能力，带动净利润保持提升 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年度实现营业收入57.31亿元（YoY+6.56%），归母净利润8.10亿元（YoY+29.95%），扣非归母净利润7.62亿元（YoY+36.79%） [1] - 2024年度毛利率为46.30%，同比+3.48pcts；净利率为14.50%，同比+2.53pcts；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.89%/7.42%/3.13%/-2.87%，同比-0.31pcts/-0.01pcts/+0.32pcts/+0.52pcts [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润为8.96/9.67/10.59亿元，同比增长10.60%/7.95%/9.46%，对应EPS为0.40/0.44/0.48元/股，3月28日收盘价对应PE为25/23/21倍 [10] 渠道与产品 - 按渠道，2024年普通/商超/夜场/电商营收分别为51.55亿元/1.98亿元/0.88亿元/0.71亿元，同比+6.00%/+46.71%/-4.72%/+20.51%，普通渠道为主渠道，商超和电商渠道营收增速较快 [3] - 按产品，2024年高档/中档/大众化产品营收分别为39.04亿元/12.39亿元/3.68亿元，同比+13.97%/-11.41%/+13.48%，高档产品占比最高且增速第一 [3] - 2024年实现啤酒销量143.96万吨，同比增长2.62%，其中高档啤酒销量同比增长13.96%，啤酒吨价为3828.47元/吨，同比增长4.31% [3] 地区表现 - 2024年在华南地区/其他地区分别实现营收54.91亿元/2.40亿元，同比+7.45%/-10.37%，华南地区为主要辐射地 [3] 产品矩阵与活动 - 围绕“啤酒+”突破品牌边界，融合体育、音乐、美食元素，举办珠江啤酒·音乐节等活动，推进“珠江啤酒+珠江琶醍”文旅双品牌建设，引入12个优品牌 [4][10] - 持续研发新产品，把握高端化、数智化趋势，推进柔性生产技术改造升级，推出珠江P9、珠江啤酒1985等，“珠江啤酒 - 南越虎尊”获2023年度粤酒新锐产品奖 [10] 财务预测表 - 利润表、资产负债表、现金流量表展示了2024A、2025E、2026E、2027E的相关财务数据，如营业收入、营业成本、毛利、各项费用、资产、负债等情况 [12][14] 基本指标 - 展示了2024A、2025E、2026E、2027E的EPS、BVPS、PE、PEG、PB、EV/EBITDA、ROE、ROIC等指标，以及经营、投资、筹资活动现金流净额和现金净流量等情况 [14]

行业销量表现 - 2024年中国规模以上企业啤酒产量同比下滑0.6% [1] - 五大啤酒上市公司中四家销量下滑 百威亚太中国区下滑11.8% 青岛啤酒下滑5.86% 华润啤酒下滑2.5% 重庆啤酒下滑0.75% [1] - 燕京啤酒销量逆势增长1.6% 珠江啤酒增长2.62% [1] 企业高端化进程 - 燕京啤酒大单品U8销量接近70万千升 连续两年涨幅超30% 珠江啤酒高档产品销量同比增长近14% [3] - 百威亚太中国区每百升收入同比下滑1.4% 青岛啤酒主品牌中高端以上产品销量同比下滑2.65% [3] - 华润啤酒中档及以上产品销量占比首次超50% 次高档及以上实现个位数增长 喜力啤酒销量增长超20% [3] 企业盈利能力 - 珠江啤酒2024年归母净利润上涨近37% 燕京啤酒归母净利润大涨超50% [3] - 行业吨价对比显示 华润啤酒超3300元 青岛啤酒超4200元 百威亚太超5300元 重庆啤酒超5200元 燕京啤酒约3100元 珠江啤酒约3800元 [5] - 龙头企业营收保持领先 华润啤酒超360亿元 青岛啤酒321.38亿元 重庆啤酒146亿元 燕京啤酒不足130亿元 珠江啤酒57亿元 [7] 市场竞争格局 - 主要啤酒企业份额差距缩小 三大龙头营收销量同步倒退 燕京珠江保持增长超出行业水平 [3] - 燕京珠江吨价逐渐跟上行业水平 龙头企业盈利能力领先优势缩减 [4] - 啤酒行业高端化进程持续 若价格提升速度快于销量下滑 行业规模仍可能保持缓慢增长 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格为11.80元，上次预测为11.20元，当前价格为10.14元 [2][12] 报告的核心观点 - 2024全年珠江啤酒销量表现优于行业，吨价和结构提升趋势延续，吨成本明显下降，毛销差扩张明显，2024Q4预计进入渠道去库存状态为2025年增长奠定基础 [3] - 考虑公司纯生系列产品放量驱动结构提升和量价相对较快增长，上调公司2025 - 2026年EPS预测至0.42(+0.01)、0.47(+0.02)元，新增2027年EPS预测为0.51元，参考可比公司同时考虑到公司现阶段业绩增速具有相对优势，给予2025年28X PE，上调目标价至11.8元 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,378|5,731|6,102|6,444|6,776| |(+/-)%|9.1%|6.6%|6.5%|5.6%|5.1%| |净利润（归母，百万元）|624|810|935|1,036|1,132| |(+/-)%|4.2%|30.0%|15.4%|10.8%|9.3%| |每股净收益（元）|0.28|0.37|0.42|0.47|0.51| |净资产收益率(%)|6.3%|7.7%|8.4%|8.8%|9.1%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|35.99|27.70|23.99|21.66|19.82| [5] 交易数据 - 52周内股价区间为7.11 - 10.39元 - 总市值为22,443百万元 - 总股本/流通A股为2,213/2,213百万股 - 流通B股/H股为0/0百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益为10,510百万元 - 每股净资产为4.75元 - 市净率（现价）为2.1 - 净负债率为 - 55.83% [7] 股价升幅 |升幅(%)|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|6%|3%|32%| |相对指数|6%|3%|18%| [10] 业绩情况 - 2024年公司实现营收57.31亿元、同比+6.56%，归母净利8.10亿元、同比+29.95%，扣非净利7.62亿元、同比+36.79%；对应2024Q4单季营收8.44亿元、同比+2.11%，归母净利0.04亿元、同比扭亏（23Q4为 - 0.20亿元），扣非净利 - 0.06亿元、同比减亏（23Q4为 - 0.47亿元） [12] 产品结构与成本 - 2024年公司实现啤酒销量143.96万吨，同比+2.62%，其中高档啤酒产品销量同比+13.96%，啤酒吨价同比+4.3%至3828元，高档/中档/大众化产品分别收入39.0/12.4/3.7亿元、同比+14.0%/-11.4%/+13.5% - 2024年公司啤酒吨成本同比 - 2.4%至2103元，毛利率同比+3.5pct。2024年销售/管理/研发/财务费率分别同比 - 0.3/+0.0/+0.3/+0.5pct，净利率同比+2.5pct至14.1%。2024Q4单季度毛利率同比+1.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比 - 7.5/+0.6/+0.5/-0.9pct，净利率同比+2.9pct至0.4% [12] 财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等多方面预测数据，如2025E营业总收入预计达6,102百万元，归属母公司净利润预计为935百万元等 [14] 可比公司估值表 展示了青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、百润股份等可比公司截至2025年3月28日的总市值、EPS、CAGR、PE、PEG、PS等数据 [15]

文章核心观点 珠江啤酒2024年业绩创新高，但面临中高端增长空间有限、募资使用效率低、全国化战略开倒车三大隐忧 [1][2][3] 分组1：业绩表现 - 2024年实现营业收入57.31亿元，同比增长6.65%；归母净利润8.10亿元，同比增长29.95%，两项指标创历史新高且优于行业整体 [1] - 销售毛利率达近四年高位，为46.30%，同比增加3.48个百分点 [5] - 分季度看，二季度利润最高达3.79亿元，三季度为3.07亿元，四季度仅373.51万元且同比勉强转正 [5] 分组2：行业对比 - 行业整体偏弱，已披露业绩的同行中燕京啤酒、ST西发表现较好，华润啤酒、百威亚太、重庆啤酒、兰州黄河业绩不佳，青岛啤酒暂未披露 [6][7] - 珠江啤酒业绩处于全行业中上水平，量价齐升是业绩增长主因 [8] 分组3：量价分析 - 销售量方面，行业规模以上企业产量同比下降0.6%，公司生产量144.97万吨、销售量143.96万吨，分别同比增长3.31%和2.62%，库存量由4.21万吨升至5.22万吨，增幅约24% [11] - 价格上升由高端产品带动，高档产品营收39.04亿元，同比增加约14%，占比约68%；中档产品营收12.39亿元，同比下滑超10%，占比两成左右；大众化产品销售3.68亿元，占比6.42% [12][13][14] 分组4：隐忧分析 中高端增长空间有限 - 中高档产品营收占比接近90%，自身上升空间有限 [18] - 对比同行，青岛啤酒中高端销量占比、重庆啤酒高档及主流产品营收占比情况显示，公司高端化进程接近尾声，提升中高端占比以提高单吨价格和毛利率空间有限 [19][20][23] - 行业高端化竞争激烈，公司需扩产能、走出广东抢占增量市场 [24][25] 26亿募投资金“躺赚”利息 - 2017年定增募资42.96亿元用于八个项目，截至2024年末仅两个项目投产，部分项目预计2025年末、2028年末才达可使用状态 [27] - 未使用募资26亿元，占募资总额约40%，存放专户收利息，利息收入净额4880.82万元 [28][29] 全国化战略开倒车 - 2024年业绩靠华南地区拉动，华南营收54.91亿元，占比95.81%，同比增长7.45%；其他地区营收2.41亿元，占比由4.98%降至4.19%，同比下滑10.37% [32] - 广东经销商数量占比三分之一且减少114家，其他地区经销商数量占三分之二且有新增，公司有“走出去”意愿但全国化拓展难 [35][36] - 全国化拓展难与啤酒区域特性、全国市场饱和度有关，行业“五强”格局固化，公司营收规模差距大，突围窗口期收窄 [37]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年珠江啤酒营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增长，24Q4营收同比增长，归母净利润扭亏为盈，扣非归母净利润显著减亏 [1] - 量价表现好于行业平均，非现饮占比高和渠道利润周期创造优势，产品结构持续提升 [2] - 成本红利和结构升级驱动毛利率抬升，盈利能力向上 [3] - 看好97纯生大单品成长周期，公司深耕华南市场推动产品结构优化和盈利能力提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入57.31亿元，归母净利润8.10亿元，扣非归母净利润7.62亿元，同比分别增长6.56%、29.95%、36.79%；24Q4营收8.44亿元，归母净利润0.04亿元，扣非归母净利润 -0.06亿元，营收同比增长2.11% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为60.87、63.88、66.48亿元，同比增长6.2%、5.0%、4.1%，归母净利润分别为9.73、11.07、12.16亿元，同比增长20.1%、13.7%、9.9% [4] 量价分析 - 2024年啤酒收入55.11亿元，同比增长7%；销量143.96万吨，同比增长2.62%（同期规上啤酒企业产量同比 -0.6%），吨价3828元，同比增长4.3% [2] - 24Q4营收8.44亿元，同比增长2.11%，销量25.77万吨，同比增长2.1%，千升酒收入3276元，同比增长0.1% [2] 产品结构 - 2024年高档、中档、大众化啤酒产品分别为39.04、12.39、3.68亿元，同比分别增长14.0%、 -11.4%、13.5%，占比分别为71%、22%、7%，同比分别 +4.3、 -4.7、 +0.4pct [2] 成本与毛利率 - 2024年吨成本同比 -2.5%，吨原材料成本同比 -3.8%，毛利率同比 +3.5pct至46.3%，啤酒毛利率同比 +3.8pct至45.1% [3] 费用率 - 2024年销售、管理、研发、财务费用率同比 -0.3、持平、 +0.3、 +0.5pcts [3] 未来展望 - 看好97纯生大单品成长周期，增长势能有望维持，驱动公司量价齐增 [3] - 公司将深化营销改革，产品端丰富中高端产品矩阵，渠道端拓展餐饮渠道，品牌端坚持“3 + N”战略 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年珠江啤酒营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增长，24Q4营收同比增长，归母净利润扭亏为盈，扣非归母净利润显著减亏 [1] - 量价表现好于行业平均，非现饮占比高和渠道利润周期创造优势，产品结构持续提升 [2] - 成本红利和结构升级驱动毛利率抬升，盈利能力向上 [3] - 看好97纯生大单品成长周期，公司深耕华南市场推动产品结构优化和盈利能力提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入57.31亿元，归母净利润8.10亿元，扣非归母净利润7.62亿元，同比分别增长6.56%、29.95%、36.79%；24Q4营收8.44亿元，归母净利润0.04亿元，扣非归母净利润 -0.06亿元，营收同比增长2.11%，归母净利润扭亏为盈，扣非归母净利润显著减亏 [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为60.87、63.88、66.48亿元，同比增长6.2%、5.0%、4.1%，归母净利润分别为9.73、11.07、12.16亿元，同比增长20.1%、13.7%、9.9% [4] 量价情况 - 2024年啤酒收入55.11亿元，同比增长7%；销量143.96万吨，同比增长2.62%（同期我国规上啤酒企业产量同比 -0.6%），吨价3828元，同比增长4.3%；24Q4营收8.44亿元，同比增长2.11%，销量25.77万吨，同比增长2.1%，千升酒收入3276元，同比增长0.1% [2] 产品结构 - 2024年高档/中档/大众化啤酒产品分别为39.04、12.39、3.68亿元，同比分别增长14.0%、 -11.4%、13.5%，占比分别为71%、22%、7%，同比分别 +4.3、 -4.7、 +0.4pct [2] 成本与毛利率 - 2024年吨成本同比 -2.5%，吨原材料成本同比 -3.8%，毛利率同比 +3.5pct至46.3%，啤酒毛利率同比 +3.8pct至45.1% [3] 费用率与净利率 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率同比 -0.3、持平、 +0.3、 +0.5pcts；扣非归母净利率13.3%，同比 +2.9pcts [3] 未来展望 - 看好97纯生大单品成长周期，增长势能有望维持，驱动公司量价齐增 [3] - 公司将深化营销改革，产品端丰富中高端产品矩阵，渠道端拓展餐饮渠道，品牌端坚持“3 + N”战略 [3]

文章核心观点 - 珠江啤酒2024年营收和净利润双增长，啤酒业务表现良好，分渠道、地区、产品类别各有特点，公司发展受区域优势、产品升级和产能扩张等因素影响，未来盈利有望释放 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入57.31亿元，同比增长6.56%；归属于上市公司股东的净利润8.10亿元，同比增长29.95% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利1.7元(含税) [1] - 2024年啤酒业务实现营业收入55.11亿元，同比提升7.04% [1] - 2024年实现啤酒销量143.96万吨，同比增长2.62% [2] 分渠道情况 - 普通、商超、夜场以及电商渠道分别实现营业收入51.55亿元、1.98亿元、0.88亿元以及0.71亿元，同比增长6%、46.71%、 - 4.72%以及20.51%，毛利率分别为44.64%、58.44%、36.33%及49.61% [1] 分地区情况 - 2024年华南地区贡献95.02%的营收，约为54.91亿元；其他地区营收占比仅为4.98%，较上半年的6.81%继续下降 [1] 分产品类别情况 - 高档、中档以及大众化啤酒产品分别实现营业收入39.04亿元、12.39亿元以及3.68亿元，同比提升13.97%、 - 11.41%、13.48% [2] 行业情况 - 中国啤酒行业已进入平稳发展阶段，竞争激烈，但啤酒消费结构性升级存在发展空间，高端化发展趋势明显 [2] - 2024年国内啤酒行业整体呈下滑态势，规模以上企业完成啤酒产量3521.3万千升，同比下降0.6% [2] 公司发展优势及前景 - 立足华南地区，消费能力与活力奠定经营基础，区域品牌认可度与渠道掌控力较强，高档产品"97纯生"迭代进展顺利，结构升级有望延续 [2] - 不断推进产能扩张和升级项目，为未来发展奠定坚实基础 [2] - 2024年量价表现优于行业，在广东省内格局改善及品价比消费趋势下，受益于自身强品牌力及认知度，"97纯生"延续高增势能，未来省内格局优化有望提升份额，"纯生"产品线业绩高增有望带动盈利释放 [3] - 推广高端啤酒完善产品线，拉升整体产品结构，提升盈利能力，高端啤酒市场未来有较大利润增长空间 [3]