报告行业投资评级 - 对中国晶圆厂设备（WFE）市场维持积极看法，对北方华创（002371.SZ）、中微公司（688012.SS）和ACM Research（ACMR.O）维持增持（OW）评级 [1][6] 报告的核心观点 - 因2025年下半年逻辑代工需求好于预期以及本地化需求推动的持续份额增长，看好中国WFE市场 [1] - 预计2025年下半年中国WFE需求强劲，逻辑代工将推动需求增长，进口数据可能改善 [2] - 中国WFE企业持续获得份额，产品组合不断扩大，有望获得更大市场份额 [4] - 尽管市场担忧成熟节点代工资本支出的可持续性，但政府追求本地化的意愿可能使该情况在2025年下半年得到缓解 [5] - 中国WFE将在2025年继续跑赢海外同行，领先企业有望通过丰富的产品组合和更先进的研发扩大市场份额 [6] 根据相关目录分别进行总结 中国WFE市场前景 - 2025年下半年和2026年上半年中国WFE市场前景乐观，因逻辑代工需求强劲和本地化趋势 [1] - 预计2025年下半年中国WFE需求旺盛，逻辑代工是主要驱动力，进口可能回升 [2] - 上调2025年中国WFE总可寻址市场（TAM）预测至403亿美元（同比下降3%），2026年预测至362亿美元（同比下降10%） [3] 中国WFE企业份额情况 - 2025年中国代工资本支出中约25%将用于国产WFE，高于2024年的20% [4] - 中国WFE企业不断拓展产品组合，有望获得更大市场份额 [4] 成熟节点产能情况 - 市场担忧中国成熟节点代工资本支出的可持续性，1 - 5月半导体设备进口同比下降4% [5] - 行业调查显示，至少在2025年下半年，政府追求本地化的意愿可能使经济因素退居其次 [5] 股票影响 - 预计2025年中国WFE将继续跑赢海外同行，领先企业有望扩大市场份额 [6] - 维持对北方华创、中微公司和ACM Research的增持评级，并相应上调目标价格 [6] 产能扩张情况 - 中国顶级代工厂如中芯国际和华虹半导体利用率高，正在继续建设新设施并扩大产能 [14] - 多家企业正在积极扩大中国内存产能，预计2025年HBM3e将有快速发展 [14] 进口情况 - 2025年5月中国半导体设备进口额为21亿美元，同比下降2%，三个月移动平均同比下降7% [21] - 1 - 5月中国半导体设备进口同比下降4%，来自日本、荷兰、新加坡和美国的进口均同比下降 [21] - 行业调查显示，设备进口可能从7月开始增加 [21] 中国WFE公司市场份额 - 展示了全球和中国半导体设备公司在不同工艺技术上的对比 [28] - 列出了中国半导体设备市场各设备类别的市场规模和中国供应商的市场份额 [29] 北方华创（002371.SZ） - 目标价格上调至408元，采用剩余收益模型估值 [35][55] - 看好其作为中国半导体设备本地化趋势的长期受益者，关键客户将继续积极扩产 [37] - 上调2025 - 2027年每股收益（EPS）估计，上调幅度分别为3%、5%和5% [51] 中微公司（688012.SS） - 目标价格上调至238元，采用剩余收益模型估值 [69][89] - 看好其新订单情况，认为其战略定位有利于受益于中国对国产蚀刻设备和沉积设备的需求 [75] - 上调2025 - 2027年EPS估计，上调幅度分别为3%、4%和4% [86] ACM Research（ACMR.O） - 目标价格上调至33.8美元，采用剩余收益模型估值 [101][124] - 看好2025年中国WFE需求，其长期收入目标为30亿美元，市场份额增长超预期 [107] - 上调2025、2026和2027年EPS估计，上调幅度分别为7%、9%和9% [120]

股票期权激励计划调整及行权条件成就 - 公司2022年股票期权激励计划首次授予部分第二个行权期行权条件已成就，行权比例为25% [3] - 行权条件包括公司财务合规性、激励对象资格、业绩指标（营收复合增长率11.32%、研发投入占比46.92%、利润率20.49%）及个人绩效考核（789名激励对象中3名考核为C档） [3] - 公司2024年激励计划同步推进，已通过股东大会审议并获控股股东批复（京电控绩效字2024120号） [2][4] 股票期权注销事项 - 注销原因包括16名激励对象离职或违规（涉及170,250份期权）及3名考核不达标（注销4,500份） [4] - 注销后2022年激励计划剩余期权数量为9,915,375份，激励对象调整为789人 [4] 行权价格及数量调整 - 调整触发因素为2023年度分红（每股派现10.60元）及资本公积转增股本（每10股转增3.5股） [4] - 2022年激励计划行权价从159元/份调整为116.99元/份，期权数量从7,399,500份增至9,989,325份 [4] - 2024年激励计划行权价从156.27元/份调整为114.97元/份，期权数量从2,021,325份增至2,728,788份 [4] 法律程序履行情况 - 相关议案经董事会、监事会及股东大会审议通过，符合《公司法》《证券法》《管理办法》要求 [1][2] - 公司需就本次行权、注销及调整履行信息披露义务 [4]

2022年股票期权激励计划概述 - 公司于2022年6月12日通过第七届董事会第十九次会议审议通过《2022年股票期权激励计划（草案）》，并于2022年7月4日经股东大会批准实施 [1] - 激励计划首次授予部分股票期权总量为1,050万股，后因2名激励对象离职调整为1,047.60万股，授予对象由840名调整为838名，行权价格为160.22元/份 [2] - 预留授予部分于2023年完成登记，授予数量260万份，授予对象246名，行权价格为157.49元/份 [3] 行权条件调整与执行情况 - 因2022年度派息，首次授予部分行权价格由160.22元/份调整为159.78元/份，预留部分由157.49元/份调整为157.05元/份 [4] - 2024年因2023年度利润分配方案实施，首次授予行权价格进一步调整为159.00元/份，预留部分调整为156.27元/份 [6] - 2025年因2024年度利润分配方案（每10股派现10.6元并转增3.5股），首次授予行权价格最终调整为116.99元/份，数量由7,399,500份调整为9,989,325份 [9] 第二个行权期具体安排 - 第二个行权期为2025年7月7日至2026年7月3日，涉及789名激励对象，可行权数量3,325,725份，占公司总股本721,603,463股的0.46% [1][14] - 行权对象包括728名核心技术人员（获授调整后数量11,372,919份）和61名管理骨干（获授调整后数量1,088,906份） [14] - 行权采用自主行权模式，行权资金将用于补充公司流动资金，个人所得税由公司代扣代缴 [1][14] 业绩考核达标情况 - 公司层面：2024年营业收入同比增长11.32%，营业利润率18.00%（对标企业平均12.35%），研发投入占比12.35%（对标企业平均11.32%），均满足行权条件 [13] - 个人层面：789名激励对象绩效考核均为B档及以上，其中C档人员按标准系数0.5行权，无D档人员 [13][14] 股权结构影响 - 若第二个行权期全部行权，公司总股本将从721,603,463股增至724,929,188股，对每股收益及净资产收益率影响较小 [16] - 行权后公司控股股东及实际控制人不变，股权分布仍符合上市条件 [1][16]

股权激励计划调整 - 公司于2025年7月7日通过董事会决议调整2022年及2024年股权激励计划的行权价格及数量，主要因2024年度利润分配方案实施（每10股派现10.6元并转增3.5股）[1][11][12] - 2022年首次授予部分行权价从159元/份调整为116.99元/份，未行权数量由7,399,500份增至9,989,325份；预留部分行权价从156.27元/份调整为114.97元/份，未行权数量由1,873,750份增至2,529,563份[11][12] - 2024年计划行权价从190.59元/份降至140.39元/份，未行权数量由9,137,300份增至12,335,355份[12][14] 2022年股权激励计划执行情况 - 首次授予部分：2022年7月首次授予1,047.6万份期权（原1,050万份，因2人离职调整），行权价160.22元/份，激励对象838名[3] - 预留授予部分：2023年3月授予260万份期权，行权价157.49元/份，激励对象246名[4][5] - 行权进展：首次授予第一个行权期（2024年7月-2025年7月）804名对象行权251.59万份；预留授予第一个行权期（2025年3月-2026年3月）236名对象行权62.43万份[8][9][10] 2024年股权激励计划进展 - 2024年8月通过激励计划草案，9月临时股东大会批准，10月向2,003名对象（原2,007名，4人离职）授予913.73万份期权，行权价190.59元/份[12] - 2024年11月完成登记，期权代码037470，行权价因2024年利润分配调整为140.39元/份[12][14] 调整依据与程序 - 调整方法：派息后行权价P1=P0-V（V为每股派息额），转增股本后P2=P1/(1+n)（n为转增比率），期权数量Q=Q0*(1+n)[12] - 程序合规性：调整经董事会审议通过，独立董事、监事会、律师及财务顾问均发表同意意见，符合《上市公司股权激励管理办法》及公司激励计划规定[12][14][15]

北方华创股票期权激励计划调整 - 公司第八届监事会第十五次会议审议通过注销2022年股票期权激励计划首次授予部分股票期权的议案 因16名激励对象离职或违规 注销170,250份 3名激励对象绩效考核不达标 注销4,500份 合计注销174,750份 [1] - 注销完成后 2022年股票期权激励计划首次授予部分激励对象从805人调整为789人 已获授股票期权数量从10,090,125份调整为9,915,375份 [1] - 监事会同意调整2022年和2024年股票期权激励计划的行权价格和数量 2022年首次授予部分行权价格从159.00元/份调整为116.99元/份 数量从7,399,500份调整为9,989,325份 [2] - 2022年预留授予部分行权价格从156.27元/份调整为114.97元/份 数量从2,021,325份调整为2,728,788份 [2] - 2024年股票期权激励计划行权价格从190.59元/份调整为140.39元/份 数量从9,137,300份调整为12,335,355份 [2] - 监事会确认2022年股票期权激励计划首次授予部分第二个行权期行权条件已成就 激励对象可在规定行权期内自主行权 [3] 数字经济ETF市场表现 - 数字经济ETF(560800)跟踪中证数字经济主题指数 近五日下跌2.58% 市盈率为58.71倍 [6] - 最新份额为9.8亿份 增加200.0万份 主力资金净流出70.7万元 [6] - 当前估值分位为82.46% [7]

利润分配 - 2024年度每10股派发现金红利10.6元，资本公积转增股本3.5股[1] 激励计划 - 单个激励对象获授公司股票未超股本总额1%，全部计划涉及股票未超10%[2] - 激励对象不包括独董、监事、5%以上股份股东等相关人员[2] 人员激励数据 - 核心技术人员728人，获授期权调整前9,009,500份，后11,372,919份[4] - 管理骨干61人，获授期权调整前862,500份，后1,088,906份[4] - 激励对象合计789人，获授期权调整前9,872,000份，后12,461,825份[4]

2022年股票期权激励计划 - 2022年首次授予部分股票期权数量由1050万股调整为1047.60万股，授予对象由840名调整为838名，行权价格160.22元/份[5] - 2023年预留授予部分股票期权数量260万份，授予对象246名，行权价格157.49元/份[7] - 2024年首次授予部分注销385,875份，未行权数量调为10,090,125份，激励对象调为805人[9] - 2022年首次授予部分第一个行权期，804名激励对象可行权2,515,875份，行权价159元/份，2025年6月20日行权完毕[11][12] - 2025年3月，预留授予部分注销103,000份，未行权数量调为2,497,000份，激励对象调为236人[13] - 2022年预留授予部分第一个行权期，236名激励对象可行权624,250份，行权价156.27元/份，可行权期限为2025年3月13日至2026年3月12日[15] - 2025年7月，首次授予部分注销174,750份，已获授数量调为9,915,375份，激励对象调为789人[16] - 因2024年度利润分配，首次授予部分行权价调为116.99元/份，未行权期权数量调为9,989,325份[16] - 因2024年度利润分配，预留授予部分行权价调为114.97元/份，未行权期权数量调为2,728,788份[16] - 2022年首次授予部分第二个行权期，789名激励对象可行权3,325,725份[17] 2024年股票期权激励计划 - 2024年10月14日以190.59元/份向2007名激励对象授予9154300份股票期权[21] - 2024年11月4日完成授予登记，激励对象调为2003名，股票期权数量调为9137300份，行权价格190.59元/份[22] - 2025年7月7日行权价格调为140.39元/份，已获授尚未行权期权数量调为12335355份[23] 利润分配与权益分派 - 2024年度股东大会同意每10股派现金红利10.60元（含税），每10股转增3.5股，2025年7月3日实施完毕[24] 其他 - 本次股票期权行权价格及数量调整不影响公司财务状况和经营业绩[30] - 董事会薪酬与考核委员会同意对2022年和2024年股权激励计划股票期权行权价格及数量进行调整[31] - 监事会同意2022年和2024年股票期权激励计划行权价格及数量调整，最终调整数量以结算公司确认数据为准[32] - 律师认为公司已履行必要审批程序，尚需履行相应信息披露义务[34]

股权激励计划 - 2022年股权激励计划首次授予日为2022年7月5日，授予数量1047.60万份，人数838人，行权价格160.22元/份[3][5] - 2022年股权激励计划首次授予部分分四个行权期，每个行权期最多可行权数量占获授权益数量比例均为25%[4] - 2023年5月4日完成预留授予部分授予登记，数量260万份，对象246名，行权价格157.49元/份[10] - 2024年7月注销首次授予部分股票期权385,875份，激励对象人数调为805人[12][13] - 2025年3月注销预留授予部分股票期权103,000份，激励对象总数调为236人[16] - 2025年7月注销首次授予部分股票期权174,750份，激励对象人数调为789人[18] - 首次授予部分行权价格从160.22元/份调为116.99元/份，预留授予部分从157.49元/份调为114.97元/份[11][18][21][22] - 第二个行权期789名激励对象可行权股票期权数量为3,325,725份，行权期为2025年7月7日至2026年7月3日[20][23] 业绩数据 - 2024年营业收入增长率35.14%，对标企业算术平均增长率11.32%[23] - 2024年研发投入占营业收入比例为18.00%，对标企业算术平均比例为12.35%[23] - 2024年完成专利申请1,316件[23] - 2022 - 2024年EOE算术平均值为46.92%，利润率算术平均值为20.49%[23] 其他要点 - 2024年度利润分配方案为每10股派发现金红利10.6元，资本公积转增股本3.5股[26] - 假设本期可行权股票期权全部行权，公司总股本将由721,603,463股增至724,929,188股[33] - 本次股票期权激励对象不涉及董事、高级管理人员[28] - 股票期权行权所募集资金用于补充公司流动资金[29] - 激励对象个人所得税自筹，公司代扣代缴[31] - 股票期权行权期结束，未行权的当期股票期权应终止行权并注销[32] - 公司2022年股权激励计划首次授予部分第二个行权期满足公司和个人层面考核条件[35] - 监事会同意为789名激励对象办理第二个行权期股票期权自主行权手续[36] - 公司已履行必要审批程序，尚需履行信息披露义务[37]

股票期权数量调整 - 2022年首次授予部分股票期权数量由1050万股调整为1047.60万股[6] - 2024年首次授予部分共注销股票期权385,875份，数量由10,476,000份调整为10,090,125份[10] - 2022年股权激励计划预留授予部分共注销股票期权103,000份，数量由2,600,000份调整为2,497,000份[13] - 2022年股权激励计划首次授予部分股票期权本次注销174,750份，数量由10,090,125份调整为9,915,375份[16] - 因2024年度利润分配方案，2022年首次授予部分已获授尚未行权期权数量由7,399,500份调整为9,989,325份[16] - 因2024年度利润分配方案，2022年预留授予部分已获授尚未行权期权数量由2,021,325份调整为2,728,788份[16] 行权价格调整 - 2023年因2022年度派息，首次授予部分行权价格由160.22元/份调整为159.78元/份[9] - 2023年因2022年度派息，预留授予部分行权价格由157.49元/份调整为157.05元/份[9] - 2024年因2023年度利润分配，2019年计划股票期权行权价格由68.39元/份调整为67.61元/份[10] - 2024年因2023年度利润分配，2022年首次授予部分行权价格由159.78元/份调整为159.00元/份[10] - 2024年因2023年度利润分配，2022年预留授予部分行权价格由157.05元/份调整为156.27元/份[10] - 因2024年度利润分配方案，2022年首次授予部分行权价格由159.00元/份调整为116.99元/份[16] - 因2024年度利润分配方案，2022年预留授予部分行权价格由156.27元/份调整为114.97元/份[16] 激励对象调整 - 2022年首次授予对象由840名调整为838名[6] - 2023年预留授予对象246名[8] - 2024年首次授予激励对象人数由838人调整为805人[10] - 2022年股权激励计划预留授予部分激励对象总数由246人调整为236人[13] - 本次注销后2022年股权激励计划首次授予激励对象总数由805人调整为789人[20] 行权情况 - 2022年股票期权激励计划首次授予部分第一个行权期，804名激励对象可行权2,515,875份，2025年6月20日已全部行权完毕[12] - 2022年股权激励计划预留授予部分第一个行权期，236名激励对象可行权624,250份，行权价格156.27元/份[14] - 2022年股票期权激励计划首次授予部分第二个行权期，789名激励对象可行权3,325,725份[17] 其他事项 - 2022年6月12日公司审议通过激励计划草案等议案[2] - 2022年6月22日公司收到实际控制人批复同意实施激励计划[3] - 2022年7月4日公司股东大会审议通过激励计划相关议案[4] - 因3名激励对象绩效考核为C档，对应4,500份期权作废注销[19] - 16名激励对象因离职或违反规定，拟注销170,250份股票期权[20] - 公司注销部分股票期权符合规定，不影响财务和经营及团队稳定性[23] - 董事会薪酬与考核委员会同意注销2022年股权激励计划部分股票期权事项[24] - 监事会同意注销相关股票期权，注销程序合法有效[25] - 律师认为公司相关事项符合规定，但需履行信息披露义务[26][27] - 公告列出备查文件，包括董事会、监事会等会议决议及法律意见书[28]

股权激励计划时间节点 - 2022年6月12日公司召开会议审议通过激励计划草案及考核管理办法[11] - 2022年6月22日公司收到实际控制人批复同意实施激励计划[11] - 2022年6月15 - 27日激励对象名单公示监事会未收到异议[11] - 2022年7月4日公司股东大会审议通过激励计划相关议案[12] - 2022年7月5日公司召开会议通过向激励对象首次授予股票期权的议案[12] - 2022年8月16日公司完成激励计划首次授予部分登记工作[13] - 2023年5月4日完成2022年股权激励计划预留授予部分授予登记工作[15] 股权激励计划数据调整 - 首次股票期权授予数量由1050万股调整为1047.60万股[13] - 授予对象由840名调整为838名[13] - 2024年7月注销首次授予部分股票期权385,875份，已获授未行权数量调为10,090,125份，激励对象调为805人[17] - 2025年3月注销预留授予部分股票期权103,000份，已获授未行权数量调为2,497,000份，激励对象调为236人[20] - 2025年7月注销首次授予部分股票期权174,750份，已获授数量调为9,915,375份，激励对象调为789人[21] 行权价格调整 - 首次授予部分行权价格因2022年度派息由160.22元/份调整为159.78元/份，预留授予部分由157.49元/份调整为157.05元/份[16] - 2024年因2023年度利润分配方案，首次授予部分行权价格由159.78元/份调整为159.00元/份，预留授予部分由157.05元/份调整为156.27元/份[18] - 2025年因2024年度利润分配方案，首次授予部分行权价格由159.00元/份调整为116.99元/份，预留授予部分由156.27元/份调整为114.97元/份[22] 行权相关信息 - 期权简称北方JLC3，期权代码037278[13] - 首次授予行权价格160.22元/份[13] - 2022年预留授予数量260万份，授予对象246名，行权价格157.49元/份[15] - 2024年同意为804名激励对象办理首次授予部分第一个行权期行权手续，行权数量2,515,875份[18] - 2025年同意为236名激励对象办理预留授予部分第一个行权期行权手续，行权数量624,250份，行权价格156.27元/份[20] - 2025年同意为789名激励对象办理首次授予部分第二个行权期行权手续，行权数量3,325,725份[23] - 首次授予部分第二个行权期为2025年7月7日起至2026年7月3日止[24] - 符合条件激励对象789人，可行权数量3325725份（调整后）[27] - 本次可行权股票期权行权价格为116.99元/份[28] - 本次可行权股票期权行权期限自2025年7月7日起至2026年7月3日止[28] 业绩相关 - 2024年公司营业收入增长率35.14%，对标企业算术平均增长率为11.32%[25] - 2024年公司研发投入占营业收入比例为18.00%，对标企业算术平均比例为12.35%[25] - 2024年公司完成专利申请1316件，要求≥500件[25] - 2022 - 2024年公司EOE算术平均值为46.92%，要求不低于16%[25] - 2022 - 2024年公司利润率算术平均值为20.49%，要求不低于8%[25] 考核结果 - 786名激励对象考核结果为S、A或B，3名激励对象考核结果为C[25]