养老金二级市场持股概况 - 二季度末养老金账户共现身6只个股前十大流通股东 合计持股量0.51亿股 期末持股市值13.44亿元 [1] - 新进3只个股为杰瑞股份、海信家电、果麦文化 增持2只个股为宏发股份和东睦股份 [1][3] - 养老金与社保基金协同布局 5只重仓股前十大流通股东中同时出现社保基金 [2] 重点持股明细分析 - 宏发股份获养老金持股2822.27万股（环比增64.93%） 占流通股1.93% 两家养老金组合分列第七、第九大流通股东 [1][3] - 容知日新持股350万股（环比降5.41%）但持股比例达4.04% 居所有个股首位 已连续6个报告期被持有 [1][2][3] - 杰瑞股份获新进持股671.79万股 期末持股市值位列第二 [1][3] 持股结构特征 - 板块分布为主板4只、科创板1只、创业板1只 行业集中在机械设备（3只）、电力设备、家用电器及传媒各1只 [3] - 持股比例排名前三为容知日新（4.04%）、果麦文化（2.40%）、宏发股份（1.93%） [1][3] - 所有6家公司半年报净利润均实现增长 容知日新净利润1423.55万元同比增幅达2063.42% [3] 投资周期特征 - 容知日新成为养老金持股周期最长标的 连续6个报告期出现在前十大流通股东 [2] - 宏发股份与东睦股份均被连续持有至少两个报告期 [2]

宏观策略 - 跨越百年的三个典型产能调整案例：19世纪后期美欧长期萧条（技术进步和新兴产业过度投资）、1929大萧条（政策从不干预到干预）、日本70年代和90年代去产能（政策从干预到不干预）[1][12] - 产能失衡的负反馈循环机制：物价下跌→企业利润减少→降低劳动成本→居民收入走弱→消费需求下降→物价下跌，市场自发出清可能持续二三十年[1][12] - 政府干预优于不干预：1929大萧条后罗斯福新政通过控制价格、修复信用、稳定就业等政策较快走出萧条，而日本90年代减少干预导致供需失衡持续更久[1][12] - 供需再平衡需多环节同步发力：需控制产能、修复信用、稳定就业等，单靠供给或需求政策不足[1][12] - 新兴产业去产能与反垄断交替出现：需规范政府与市场关系及竞争秩序，防止垄断形成[12] 固收金工 - 债券增值税新规影响：国债、地方政府债和金融债配置性价比下降，信用债相对优势凸显，城投债和产业债配置价值增加[2][13] - 信用债利差收窄：自营部门信用债相对价值提升约5-15BP，资管和公募基金提升约3-10BP[2][13] - 银行二永债短期影响：存续老券免税优势带动收益率下行，5年期二级资本债和永续债调整后收益率分别下行11.07BP和11.44BP[3][13] - 长期影响有限：银行二永债因高风险权重和流动性特点，新规长期影响较小[3][13] 建筑装饰行业 - 资产运维行业特点：轻资产重服务，具备通胀属性，客户粘性高，当前资产存量约455万亿，运维规模2.44万亿，10年后预计达5.5万亿[4][15] - 第三方服务渗透率提升：降低成本且更灵活，支持按需付费和跨品牌统一服务[4][15] - 智能化提升服务能力：AI大模型应用提高预测准确性和降低服务成本，龙头企业强者恒强[4][15] - 建议关注标的：博睿数据、容知日新、咸亨国际[4][15] 电子行业 - AI ASIC服务商能力要求：IP设计能力（计算、存储、网络I/O及封装）和SoC设计能力，博通和Marvell市占率超60%[5][17] - 定制芯片市场规模：2028年预计达554亿美元（定制XPU 408亿，23-28年CAGR 47%；附件146亿，CAGR 90%）[5][17] - 博通和Marvell业绩高增：博通FY25Q2 AI业务收入超44亿美元（同比+46%），Marvell FY26Q1数据中心营收14.41亿美元（同比+76%）[5][17] - 国产厂商毛利率提升空间：翱捷科技定制业务毛利率约40%，芯原股份约15%，博通和Marvell含XPU业务毛利率约60%[5][17] 机械设备行业 - 具身智能产业发展目标：2027年上海市核心产业规模突破500亿元，政策支持技术攻关和平台建设[6][19] - 模型与数据瓶颈突破：通过模型攻关和训练平台加速能力提升，聚焦物流装配、工业制造等五大场景[6][19] - 建议关注标的：绿的谐波、中大力德、恒工精密等[6][19] 保险行业 - 健康险新政内容：拓宽保障范围纳入创新药械，探索医保商保协同机制，深化数据共享[7][21] - 产品形式丰富：发展商业护理保险，覆盖老年人和慢性病人群，优化医保个账支持[7][21] - 负债端和资产端改善：储蓄需求旺盛，负债成本下降，长端利率企稳于1.7%，保险板块估值处于历史低位[7][21] 个股点评 - 心动公司（02400 HK）：2025H1业绩超预期，收入同比+37%，净利润同比+215%，新游《伊瑟》表现亮眼[8][22] - 海光信息（688041）：25H1营收同比+45.21%，归母净利润同比+40.78%，筹划吸收合并中科曙光[8][23] - 纽威股份（603699）：25H1归母净利润同比+30%，Q2同比+28%，订单饱满且全球化布局[9][24] - 珍酒李渡（06979 HK）：25H1收入同比下滑38.3-41.9%，经调净利率保持24-25%，新品大珍布局完善[10][26] - 杰瑞股份（002353）：25H1营收同比+39%，Q2扣非净利同比+37%，中东和北美市场订单高增[11][27]

养老金持股概况 - 截至8月8日养老金二季度共现身6只个股前十大流通股东 合计持股5122.81万股 合计持股市值达13.44亿元 [1] 重点持股公司 - 养老金持有宏发股份0.28亿股 杰瑞股份0.07亿股 东睦股份0.06亿股 [1] - 容知日新获养老金持股0.04亿股 对应市值1.55亿元 [1] - 果麦文化获养老金持股0.02亿股 对应市值0.79亿元 [1] 行业分布特征 - 养老金持股集中在媒体Ⅲ 家庭耐用消费品 机械三大行业 各行业分别有1只个股 [1]

财务表现 - 2025年中报营业总收入69.01亿元，同比上升39.21%，归母净利润12.41亿元，同比上升14.04% [1] - 第二季度营业总收入42.14亿元，同比上升49.12%，归母净利润7.75亿元，同比上升8.78% [1] - 毛利率32.19%，同比减9.56%，净利率18.4%，同比减18.1% [1] - 三费占营收比5.86%，同比减25.6%，每股经营性现金流3.07元，同比增196.36% [1] - 应收账款占最新年报归母净利润比达256.56% [1] - 扣非净利润12.31亿元，同比增33.90%，货币资金80.25亿元，同比增36.43% [1] - 有息负债49.82亿元，同比减4.60% [1] 财务变动原因 - 营业收入增长39.21%因业务规模增加 [1] - 营业成本增长46.56%因业务规模扩大 [2] - 销售费用增长35.57%因人员规模增加 [2] - 财务费用下降276.19%因汇兑收益和利息收入增加 [2] - 经营活动现金流增长196.36%因收现举措和预收款增加 [2] - 投资活动现金流增长76.4%因赎回理财产品增加 [2] - 筹资活动现金流下降274.26%因新增债务融资和分配股利 [2] - 其他收益下降42.73%因增值税加计抵减减少 [3] - 投资收益下降76.5%因转让参股公司股权收益减少 [4] - 信用减值损失增长41.19%因应收账款账龄滚动计提 [4] 业务评价 - 去年ROIC为10.22%，净利率20.11%，产品附加值高 [5] - 近10年中位数ROIC为10.63%，2017年最低为0.89% [5] - 天然气业务收入同比增长112.69%，毛利率增5.61%，新增订单增43.28% [10] - 天然气业务覆盖全产业链，形成"工艺设计+装备制造+工程实施"协同模式 [10] - 拥有SME、API Q1、ISO9001等质量管理体系资质 [11] - 建成天然气工业园使产能提升三倍以上 [11] 机构关注 - 证券研究员预期2025年业绩30.8亿元，每股收益3.0元 [7] - 富国基金朱少醒持有1500万股，总规模235.44亿元 [7][8] - 富国天惠LOF规模220.55亿元，近一年上涨18.9% [8] - 多家基金新进或增持公司股票 [8] 行业优势 - 天然气业务成为重要增长点，市场份额稳步攀升 [10] - 全产业链一体化解决方案能力突出 [10] - 创新驱动，加强研发设计和团队建设 [11] - 完善服务网络保障快速响应客户需求 [11] - 国内外产能持续扩张解决产能问题 [11]

核心观点 - 公司2025年上半年营收与净利润实现双增长 海外收入同比增38.38%表现亮眼 但新能源业务中锂电项目出现亏损 国际化布局面临不确定性 [1] - 如何在保持传统业务优势的同时 推动新能源业务实现盈利 并有效应对国际市场的风险 将是公司接下来需要重点解决的问题 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入69.01亿元 较2024年同期的49.57亿元增长39.21% [2] - 高端装备制造业务实现收入42.24亿元 占营业收入的61.22% 同比增长22.42% [2] - 油气工程及技术服务业务收入20.69亿元 占营业收入的29.99% 同比大增88.14% [2] - 实现归母净利润12.41亿元 同比增长14.04% 实现扣非归母净利润12.31亿元 同比增长33.90% [3] 业务发展 传统业务 - 油气装备及服务业务是传统优势领域 在国内外市场需求回暖带动下表现突出 [2] - 压裂设备 钻井设备等核心产品订单量大幅增长 相关业务收入同比显著提升 [2] - 天然气相关业务实现收入同比增长112.69% 毛利率提升5.61% 新增订单增长43.28% [3] 海外市场 - 海外市场实现收入32.95亿元 同比增长38.38% 海外市场新增订单同比增长24.16% [3] - 成功开拓北非油服市场 开辟新业务增长点 [3] - 国际市场环境复杂多变 存在诸多不确定性因素 可能对海外业务拓展造成阻碍 [4] 新能源业务 - 新能源及再生循环业务实现收入3.28亿元 同比增长65.74% 成为业务新增长点 [6] - 锂离子电池负极材料一体化项目累计投资15.12亿元 累计实现收益-2.48亿元 [7] - 受市场竞争激烈 原材料价格波动较大以及项目建设和运营成本较高等因素影响 锂电项目尚未实现盈利 [7]

**杰瑞股份2025年上半年电话会议纪要总结** **1 公司概况与财务表现** - 2025年上半年营收68.94亿元（同比增长37.72%），净利润12.31亿元（同比增长33.9%），经营性现金流净额31.44亿元（同比大增196%）[2] - 中期分红计划：每股10派1.5元，同比提高[2] - 扣非净利润12.31亿元（同比增长33.9%），第二季度营收42.14亿元（同比增长49.12%）[4][5] **2 订单与业绩保障** - 累计新签订单98.81亿元（同比增长37.65%），其中国内外订单各占50%[2][6] - 存量订单123.86亿元（同比增长34.76%），大部分将在2026年转化为业绩[6] - 未计入订单：曼苏里亚气田、阿尔及利亚增压站（合同额超10亿美元）[15][30] **3 业务板块表现** **高端装备制造板块** - 营收42.24亿元（同比增长22.4%），毛利率38.28%（同比下降5.25%）[2][7] - 利润预期：全年与去年持平，北美新订单有望提升业绩[8] **油气工程及技术服务板块** - 营收20亿元（同比增长88%），毛利率23%（同比增长6%），主要来自海外EPC项目[2][7][9] **天然气业务板块** - 营收近20亿元（同比增长112.69%），毛利率提升5.61%[15] - 新增订单同比增长43.28%（不含曼苏里亚、阿尔及利亚项目）[15] - 中东迪拜工厂产能目标全年翻番[3][20] **新能源及再生循环板块** - 营收3亿元（同比增长65%），毛利率0%（同比增长4%），再生循环业务表现突出[7][10] - 负极材料工艺改进，预计2026年扭亏为盈[29] **4 海外市场表现** - 海外收入32.95亿元（同比增长38.38%），毛利率提升0.58%[4][16] - 大订单能力：QC增压场站EPC项目、阿尔及利亚8.5亿美元项目[16] - 中东市场：占新增订单30%-35%，准入壁垒高，竞争优势显著[25][31] **5 研发与技术创新** - 研发费用2.43亿元（同比增长20.01%），聚焦数字化、智能化、低碳环保领域[13] - 核心技术：大泵技术（生命周期免更换）、海工智能装备（FPS LNG撬块等）[18] **6 财务与运营管理** - 销售费用增长35.57%、管理费用增长22.08%，均低于收入增速[12] - 信用减值损失收益1.01亿元（因应收账款管理强化）[14] - 汇兑收益8,068万元（同比增加约5,000万元）[12] **7 战略布局与未来展望** - **天然气业务**：中东/中亚市场处上行周期，目标全年100亿收入[19][20] - **北美市场**：电驱压裂设备渗透率近30%，燃气轮机产能下半年释放[27][28][32] - **产能扩展**：中东基地二期建设启动，国内厂区扩建解决订单过剩[20][30] - **数据中心业务**：燃气轮机发电设备或向下游延伸，已有订单跟进[21] **8 风险与应对** - **北美关税**：采用本地组装+核心部件储备（可用至2026年中）[34] - **国内订单**：三桶油资本开支无显著增长，下半年预期平稳[33] **9 其他重点** - **燃气轮机租赁**：上半年运营6台35兆瓦机组，全年收入预计7,000-8,000万美元[32] - **新能源负极材料**：工艺改进目标降本3,000元/吨，已实现1,000-2,000元降幅[29] --- **注**：数据与观点均引自原文，未作主观推断。

机构评级概况 - 今日共发布38条机构买入型评级记录 涉及30只个股 杰瑞股份和浦发银行关注度最高 各有3次评级记录 [1] - 机构评级记录中有11条为首次关注 涉及步步高和藏格矿业等11只个股 [1] - 机构买入型评级个股今日平均上涨1.28% 表现强于沪指 20只个股上涨 其中莱绅通灵和杰瑞股份出现涨停 [1] 目标价与上涨空间 - 14条评级记录给出未来目标价 7只个股上涨空间超20% 比亚迪上涨空间最高达40.98% [1] - 宁德时代上涨空间为38.26% 鱼跃医疗上涨空间为36.27% [1] - 其他具上涨空间个股包括华泰证券给予海光信息目标价176.6元 东方证券给予鱼跃医疗目标价48.24元 [2][3] 个股市场表现 - 涨幅居前个股包括中宠股份涨5.33% 正裕工业涨4.52% 潮宏基涨3.41% [1] - 跌幅较大个股包括药明康德跌2.53% 九洲药业跌2.22% 海大集团跌1.32% [1] 业绩表现分析 - 10只个股公布上半年业绩 药明康德净利润85.61亿元 同比增长101.92% [2] - 思维列控净利润同比增长59.76% 中宠股份净利润同比增长42.56% [2] - 正裕工业预计上半年净利润同比增长420.05% 步步高预计增长356.87% 莱绅通灵预计增长259.18% [2] 行业分布特征 - 汽车行业最受机构青睐 5只个股上榜 包括比亚迪和正裕工业 [2] - 医药生物行业有4只个股上榜 机械设备行业有3只个股上榜 [2] 机构评级明细 - 华创证券给予宁德时代强推评级 目标价363.69元 [2] - 国泰海通给予比亚迪增持评级 目标价148.49元 [2] - 中金公司给予中国神华OUTPERFORM评级 目标价42元 [3]

市场指数表现 - 沪指报收3639.67点 涨幅0.16% [1] - 深成指报收11157.94点 跌幅0.18% [1] - 创业板指报收2342.86点 跌幅0.68% [1] 个股成交活跃度分析 - 2176只个股平均每笔成交量环比增加 37只增幅超50% [1] - 2376只个股每笔成交量环比下降 [1] - 杰瑞股份每笔成交量1033股 环比增幅266.19% [1] - 国创高新每笔成交量6799股 环比增幅226.63% [1] - 朝阳科技每笔成交量1109股 环比增幅164.04% [1] 成交笔数显著增长个股 - 倍加洁成交笔数43204笔 环比增幅3926.47% [2] - 飞龙股份成交笔数132670笔 环比增幅1754.75% [2] - 洪通燃气成交笔数26569笔 环比增幅1399.38% [2] - 财达证券成交笔数120157笔 环比增幅643.27% [2] 量价协同活跃个股 - 11只个股每笔成交量和成交笔数环比增幅均超50% [1][4] - 特发信息每笔成交量2753股(增154.70%) 成交笔数47306笔(增102.75%) [4] - 华蓝集团每笔成交量1095股(增96.36%) 成交笔数32553笔(增348.45%) [4] - 财达证券每笔成交量2089股(增95.47%) 成交笔数120157笔(增643.27%) [4] - 中红医疗每笔成交量1249股(增68.03%) 成交笔数25383笔(增58.93%) [4]

战略规划与业务布局 - 公司将继续深耕能源行业，在传统油气和新能源领域持续发力，通过技术创新和产业协同提高竞争壁垒 [2] - 实施全球化发展战略，深化中东、中亚等地区本地化部署，提升属地化管理能力 [3] - 2025年半年度海外市场收入达32.95亿元，同比增长38.38%，新增订单同比增长24.16% [7] - 中东是重点战略市场，业务涉及高端装备制造、环保业务、油气工程服务等多个领域 [8] 天然气业务发展 - 天然气业务已成为重要业绩支撑点，构建了全产业链一体化解决方案能力 [4] - 建成并扩建天然气工业园，将生产能力提升三倍以上 [5] - 拥有"工艺设计+装备制造+工程实施"的产业协同模式 [4] - 具备ASME、APIQ1、IS09001等管理体系资质 [4] 技术创新与核心产品 - 自主研发的压裂柱塞泵展现亿冲次循环性能无损表现，已获北美客户订单 [10] - 配套全系列高压柱塞泵，可满足固井、酸化及压裂等各种作业 [10] - 推出智慧井场压裂解决方案，实现数据分析智能化、风险预警实时化 [2] 发电业务拓展 - 成立山东杰瑞敏电能源有限公司推动发电业务 [10] - 提供35MW和6MW移动式燃气轮机发电机组 [10] - 在北美市场新取得燃气轮机发电服务业务订单 [10]

投资评级与目标价 - 维持买入评级，目标价55.44元（基于25年18倍PE）[2][4] - 当前股价40.27元（2025年8月6日），较目标价有37.6%上行空间[4] 核心财务预测与业绩表现 - **收入增长**：25Q2收入42.14亿元（同比+49.1%），25H1新订单98.81亿元（同比+37.65%）[2][10] - **利润预测**：上调2025-2027年归母净利润至31.53/38.18/44.64亿元（原值30.75/36.36/42.25亿元）[2] - **盈利能力**：25Q2扣非归母净利润同比+37.5%，毛利率持续提升（25E 34.1%→27E 35.3%）[3][8][16] - **现金流改善**：25H1经营现金流净额31.44亿元（同比+196.36%）[8] 经营能力提升的三大驱动因素 1. **天然气与海外市场突破** - 25H1天然气收入同比+112.69%，新增订单同比+43.28%[8] - 海外收入同比+38.38%，新签订单同比+24.16%[8] 2. **工程服务成本管控优化** - 油气工程毛利率23.74%（同比+6.62pct）[8] 3. **营运效率提升** - 连续多季度经营现金流改善，反映账款管理能力增强[8] 行业与估值比较 - **可比公司估值**：25年PE平均17.6倍，报告公司25年PE为13.1倍，低于行业均值[17] - **市场表现**：近12个月绝对收益+40.01%，显著跑赢沪深300指数（+23.05%）[5] 历史业绩与未来展望 - **历史增长**：2023-2024年归母净利润CAGR为7.0%，2025-2027年CAGR提升至19.3%[3] - **未来预期**：2025年收入同比+27.4%（17,014百万元），营业利润同比+16.3%[3]