股东出席情况 - 出席股东会股东及代表127人，代表股份384,810,659股，占比45.8792%[3] - 出席现场会议股东及代表3人，代表股份333,007,971股，占比39.7030%[4] - 通过网络投票出席会议股东124人，代表股份51,802,688股，占比6.1762%[4] - 出席股东会中小股东及代表126人，代表股份51,821,198股，占比6.1784%[4] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》议案总表决同意381,879,659股，占比99.2383%[5] - 《2024年度利润分配预案》议案总表决同意384,724,159股，占比99.9775%[7] - 《使用闲置自有资金购买理财产品》议案总表决同意384,491,059股，占比99.9169%[8] - 《续聘2025年度审计机构》议案总表决同意381,869,859股，占比99.2358%[9] - 《回购注销第六期限制性股票激励计划相关股票》议案总表决同意384,670,659股，占比99.9636%[10] - 《回购注销第六期限制性股票激励计划相关股票》中小股东表决同意51,681,198股，占比99.7298%[11] - 变更公司注册资本暨修订《公司章程》议案总表决同意384,668,359股，占比99.9630%，反对142,300股，占比0.0370%[12] - 变更公司注册资本暨修订《公司章程》议案中小股东表决同意51,678,898股，占比99.7254%，反对142,300股，占比0.2746%[12] 其他 - 变更公司注册资本暨修订《公司章程》议案经出席股东会股东及授权代表所持有效表决权股份总数三分之二以上同意通过[12] - 律师认为本次股东会召集和召开等均合法有效[13] - 备查文件有《2024年年度股东会决议》《法律意见书》[14]

业绩说明会信息 - 公司将参加2024年度大消费行业集体业绩说明会[1] - 活动2025年5月13日14:00 - 17:30网络远程举行[1] - 投资者可通过“全景路演”等平台参与[1] 参会人员 - 独立董事吴崎右等将介绍2024年度业绩并与投资者交流[1]

财务表现 - 2024年公司收入30.1亿元同比下降0.6% 归母净利润5.4亿元同比下降5.2% [1][3] - 24Q4收入11.2亿元同比增长1.7% 归母净利润2.5亿元同比增长10.3% [3] - 25Q1收入5.4亿元同比下降17.8% 归母净利润0.6亿元同比下降54.1% 销售费用率同比上升9.6个百分点 销售费用绝对值增长2037万元 [3] - 2024年归母净利率同比下降0.9个百分点 其中毛利率同比提升0.4个百分点 销售/管理/研发费用率分别+1.5/-0.2/-0.4个百分点 [4] 股息政策 - 2024年宣派股息0.62元/股 派息比率95.8%同比增加0.8个百分点 按25日收盘价计算股息率7.4% [3] - 公司维持高派息比率95%以上 低估值高股息具备吸引力 [1][2] 渠道运营 - 2024年线上/直营/加盟渠道收入同比分别-7.4%/+1.8%/+1.4% 毛利率同比分别+2.3/-2.3/-0.6个百分点至50.3%/67.9%/55.6% [4] - 直营渠道净开店1家至485家 年均单店152万元同比增长1.6% 显示线下韧性 [4] - 加盟渠道净关店23家至987家 24年下半年关闭部分不良店铺 [4] 业绩展望 - 维持2025年EPS预测0.67元 下调2026年EPS至0.69元(原0.72元) 新增2027年EPS预测0.71元 [2] - 给予2025年13倍PE 合理目标价8.69元 维持"增持"评级 [2] 战略调整 - 线上渠道毛利率优化 品牌自播模块系统性升级 计划在稳固货架电商基础上增加直播电商投入 [4] - 宏观消费环境偏弱情况下 公司通过费用调控维持利润率稳定 [1][3]

公司股价及交易情况 - 截至2025年5月7日收盘，富安娜(002327)股价报收于7.96元，上涨1.14%，换手率1.67%，成交量8.15万手，成交额6509.71万元 [1] - 5月7日主力资金净流入116.98万元，游资资金净流出148.73万元，散户资金净流入31.75万元 [1][1] 公司业绩及补贴政策影响 - 公司24年Q4业绩受益于补贴政策逐步落地执行及家纺行业销售旺季的双重影响 [1] - 公司预估若25年补贴政策持续，将对2025年业绩产生正向带动作用，但影响可能随季度及营销节点波动 [1] 公司人员及费用分类 - 公司拥有200多名研发人员和200多名设计人员，设计人员归属于研发人员 [1] - 公司按照会计准则要求，根据经济业务实质将设计费用归入相应会计科目 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3][6] 报告的核心观点 - 根据年报和一季报调整盈利预测并引入2027年盈利预测 预计公司2025 - 2027年EPS为0.64、0.69和0.76元（原25 - 26年为0.66和0.71元） DCF目标估值11.48元 [2][6] - 公司2024年业绩有降 25Q1收入和归母净利润低于市场预期 但维持高分红 中长期经营有望改善 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年实现收入30.1亿 同比下降0.6% 实现归母净利润5.4亿 同比下降5.22% 25Q1收入和归母净利润分别同比下降17.8%和54.1% [5] - 分渠道看 2024年线上渠道收入同比降7.4% 毛利率提2.3pct至50.3%；直营渠道收入同比增1.8% 毛利率降2.3pct至67.9% 净开店1家 年均单店销售收入151.70万 同比增1.57%；加盟渠道收入同比增1.4% 毛利率降0.6pct至55.6% 净关店23家；团购收入同比增5.1% 毛利率降2.2pct至41.6% [5] - 2024年毛利率同比增0.4pct至56.1% 销售、管理和研发费用率分别同比增1.5pct、 - 0.2pct和 - 0.4pct 归母净利率同比降0.9pct至18% [5] - 截至2024年底 存货周转天数为199天 同比增4天 经营活动现金流净额为3.66亿 去年同期为7.66亿 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS为0.64、0.69和0.76元（原25 - 26年为0.66和0.71元） [2][6] 财务数据预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,030|3,011|2,991|3,165|3,412| |同比增长(%)|-1.6%|-0.6%|-0.7%|5.8%|7.8%| |营业利润(百万元)|688|652|649|691|762| |同比增长(%)|10.4%|-5.3%|-0.5%|6.5%|10.3%| |归属母公司净利润(百万元)|572|542|540|575|633| |同比增长(%)|7.0%|-5.2%|-0.5%|6.5%|10.2%| |每股收益（元）|0.68|0.65|0.64|0.69|0.76| |毛利率(%)|55.6%|56.1%|56.2%|56.3%|56.4%| |净利率(%)|18.9%|18.0%|18.0%|18.2%|18.6%| |净资产收益率(%)|15.0%|14.0%|12.9%|12.7%|13.7%| |市盈率|11.4|12.0|12.1|11.4|10.3| |市净率|1.7|1.7|1.5|1.4|1.4|[2] 目标价敏感性分析 - 展示了不同WACC（加权平均资本成本）和永续增长率Gn下的目标价 [7] 估值参数假设 |假设科目|结果| | ---- | ---- | |所得税税率T|25%| |永续增长率Gn(%)|1.5%| |无风险利率Rf|1.64%| |无杠杆影响的β系数|0.63| |市场收益率Rm|8.58%| |股权投资成本（Ke）|6.84%| |债务比率D/(D + E)|20%| |权益比率E/(D + E)|80%| |债务利率rd|3.6%| |WACC|6.01%|[8] 信息披露 - 截止报告发布之日 资产管理、私募业务合计持有富安娜股票达到相关上市公司已发行股份1%以上 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3][6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩短期承压，25Q1收入和归母净利润低于市场预期，但维持高分红政策回馈投资者，中长期经营有望逐步改善 [5] - 根据年报和一季报调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS为0.64、0.69和0.76元，DCF目标估值11.48元 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年实现收入30.1亿，同比下降0.6%，归母净利润5.4亿，同比下降5.22%；25Q1收入和归母净利润分别同比下降17.8%和54.1% [5] - 分渠道看，2024年线上收入同比降7.4%，毛利率提2.3pct至50.3%；直营收入同比增1.8%，毛利率降2.3pct至67.9%，净开店1家；加盟收入同比增1.4%，毛利率降0.6pct至55.6%，净关店23家；团购收入同比增5.1%，毛利率降2.2pct至41.6% [5] - 2024年毛利率同比增0.4pct至56.1%，销售、管理和研发费用率分别同比增1.5pct、 - 0.2pct和 - 0.4pct，归母净利率同比降0.9pct至18% [5] - 截至2024年底，存货周转天数199天，同比增4天，经营活动现金流净额3.66亿，去年同期7.66亿 [5] - 一季度经营承压因电商平台费用增长、流量转化低于预期，且两个重要节日直营和加盟销售同比下降较大 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS为0.64、0.69和0.76元（原25 - 26年为0.66和0.71元） [2][6] 财务数据预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,030|3,011|2,991|3,165|3,412| |同比增长(%)|-1.6%|-0.6%|-0.7%|5.8%|7.8%| |营业利润(百万元)|688|652|649|691|762| |同比增长(%)|10.4%|-5.3%|-0.5%|6.5%|10.3%| |归属母公司净利润(百万元)|572|542|540|575|633| |同比增长(%)|7.0%|-5.2%|-0.5%|6.5%|10.2%| |每股收益（元）|0.68|0.65|0.64|0.69|0.76| |毛利率(%)|55.6%|56.1%|56.2%|56.3%|56.4%| |净利率(%)|18.9%|18.0%|18.0%|18.2%|18.6%| |净资产收益率(%)|15.0%|14.0%|12.9%|12.7%|13.7%| |市盈率|11.4|12.0|12.1|11.4|10.3| |市净率|1.7|1.7|1.5|1.4|1.4|[2] 目标价敏感性分析 - 展示了不同WACC和永续增长率Gn下的目标价 [7] 估值参数假设 |假设科目|结果| | ---- | ---- | |所得税税率T|25%| |永续增长率Gn(%)|1.5%| |无风险利率Rf|1.64%| |无杠杆影响的β系数|0.63| |市场收益率Rm|8.58%| |股权投资成本（Ke）|6.84%| |债务比率D/(D + E)|20%| |权益比率E/(D + E)|80%| |债务利率rd|3.6%| |WACC|6.01%|[8] 信息披露 - 截止报告发布之日，资产管理、私募业务合计持有富安娜股票达到相关上市公司已发行股份1%以上 [9]

财务表现 - 2024年公司收入30.1亿，同比下降0.6%，归母净利润5.4亿，同比下降5.22% [1] - 25Q1收入和归母净利润分别同比下降17.8%和54.1%，低于市场预期 [1] - 2024年毛利率同比增长0.4pct至56.1%，归母净利率同比降低0.9pct至18% [2] - 2024年存货周转天数为199天，同比增加4天，经营活动现金流净额3.66亿，去年同期为7.66亿 [2] 分红政策 - 2024年预计分红率为95.8%，维持高分红 [1] - 尽管短期业绩波动，公司仍维持高分红政策，高股息具备吸引力 [2] 渠道表现 线上渠道 - 2024年收入同比下降7.4%，毛利率同比提升2.3pct至50.3% [1] - 公司构建"精细化运营+柔性供应链+全域营销"三位一体的核心竞争力 [1] 直营渠道 - 2024年收入同比增长1.8%，毛利率同比下降2.3pct至67.9% [1] - 全年直营门店净开店1家，年均单店销售收入151.70万，同比增长1.57% [1] 加盟渠道 - 2024年收入同比增长1.4%，毛利率同比下降0.6pct至55.6% [1] - 全年加盟门店净关店23家，公司深化加盟管理体系改革 [1] 团购 - 2024年收入同比增长5.1%，毛利率同比下降2.2pct至41.6% [1] 费用情况 - 2024年销售、管理和研发费用率分别同比增长1.5pct、-0.2pct和-0.4pct [2] - 24Q4销售费用率同比下降1.5pct，24Q3同比增长6.5pct，推测因24Q3装修返利费用提前确认 [2] 经营压力 - 25Q1电商平台费用增长，流量转化低于预期，重要节日直营和加盟销售同比下降较大 [2] 未来展望 - 中长期凭借品牌辨识度、渠道调整升级及消费政策加码，经营有望逐步改善 [2] - 预计2025-2027年EPS为0.64、0.69和0.76元，DCF目标估值11.48元 [3]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 富安娜25Q1盈利受广宣支出拖累，业绩波动大，24年整体稳健、Q4逆势增长，25Q1下滑多，后续表现待察，基于表现调整25 - 27年盈利预测，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1收入5亿同比-18%，归母净利0.6亿同比-54%，扣非归母净利0.5亿同比-53%；24Q4收入11亿同比+2%，归母净利2.5亿同比+10%，扣非归母净利2.4亿同比+13%；24年收入30亿同比-1%，归母净利5.4亿同比-5%，扣非归母净利5.0亿同比-3% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.2元（含税），分红率96% [1] 渠道情况 - 24年直营营收7亿占比24%同比+2%，毛利率68%同比-2pct，门店485家净增1家，年均单店销售收入152万同比+2%；加盟营收8亿占比28%同比+1pct，毛利率56%同比-1pct，门店987家净减23家；线上营收11亿占比37%同比-7pct，毛利率50%同比+2pct，京东交易额4.9亿同比+3%，天猫交易额2.8亿同比-4%，唯品会交易额1.6亿同比-11%；团购营收2亿占比6%同比+5pct [2] - 25Q1毛利率54%同比+0.3pct，净利率10%同比-8pct，销售费率同比+10%至36%，广告宣传2.3亿同比增加0.5亿；24Q4毛利率58%同比+0.1pct，净利率22%同比+2pct [2] - 24年存货周转天数199天同比+4天 [2] 产品开发 - 2024年公司以30周年为契机，聚焦新国风、致经典、大健康、大婚庆等系列产品线，私域会员达209万 [3] - 新国风围绕“东方美学”打造最美中国色系列产品；致经典推出《凡尔赛宫》等系列产品；大健康上半年打造“有温度”爆品鹅绒被，下半年发布“小冰被”系列凉感产品；大婚庆推出“喜出东方”等系列，高端婚庆市场推出《喜爱》等系列 [3] 盈利预测调整 - 预计25 - 27年营收为30、31、34亿元（25 - 26年原值为33、34亿元），归母净利润为4.87、5.46、5.84亿元（25 - 26年原值为5.74、6.07亿元），PE为13/12/11X [4][8] 财务数据和估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3,029.57 | 3,011.25 | 2,951.03 | 3,131.04 | 3,353.34 | | 增长率(%) | (1.62) | (0.60) | (2.00) | 6.10 | 7.10 | | EBITDA(百万元) | 853.87 | 819.36 | 609.67 | 674.00 | 716.88 | | 归属母公司净利润(百万元) | 572.10 | 542.25 | 486.33 | 546.30 | 583.68 | | 增长率(%) | 7.17 | (5.22) | (10.31) | 12.33 | 6.84 | | EPS(元/股) | 0.68 | 0.65 | 0.58 | 0.65 | 0.70 | | 市盈率(P/E) | 11.41 | 12.03 | 13.42 | 11.94 | 11.18 | | 市净率(P/B) | 1.69 | 1.68 | 1.64 | 1.62 | 1.59 | | 市销率(P/S) | 2.15 | 2.17 | 2.21 | 2.08 | 1.95 | | EV/EBITDA | 6.58 | 6.99 | 7.21 | 6.99 | 6.05 | [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度货币资金、应收票据及应收账款等项目数据及变化 [11][12] - 主要财务比率方面，成长能力体现为营业收入、营业利润、归属于母公司净利润的增长率变化；获利能力包括毛利率、净利率、ROE、ROIC；偿债能力有资产负债率、净负债率等；营运能力涉及应收账款周转率、存货周转率等；还有每股指标和估值比率等数据 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年富安娜营收下滑0.6%至30.1亿元，归母净利润下滑5.2%至5.4亿元，整体表现稳健符合预期；2025年预计公司业绩持平左右，2025 - 2027年业绩预计为5.49/5.86/6.23亿元，现价对应2025年PE为12倍 [1][4] 各渠道情况总结 直营渠道 - 2024年营收同比增长1.78%至7.4亿元，毛利率同比下降2.28pcts至67.86%，年末直营门店485家，净开1家；2025年或实施全国性品牌形象换新计划，布局核心城市高端消费市场打造标杆门店 [2] 加盟渠道 - 2024年营收同比增长1.40%至8.4亿元，毛利率同比降低0.64pcts至55.57%，加盟门店987家，净关23家，低效门店出清提升渠道质量 [2] 电商渠道 - 2024年营收同比下降7.4%至11.2亿元，毛利率同比提升2.27pcts至50.26%，以盈利质量为导向，构建“精细化运营 + 柔性供应链 + 全域营销”核心竞争力 [3] 营运状况总结 - 2024年末存货金额同比增长8.9%至7.6亿元，应收账款金额同比增长41.2%至5.5亿元，经营性现金流净额同比下降52.2%至3.7亿元；2025Q1经营活动现金流净额同比大幅增长148%至1.82亿元 [3] 财务数据总结 主要财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,030|3,011|3,019|3,168|3,303| |增长率yoy（%）|-1.6|-0.6|0.3|4.9|4.3| |归母净利润（百万元）|572|542|549|586|623| |增长率yoy（%）|7.0|-5.2|1.2|6.8|6.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.68|0.65|0.65|0.70|0.74| |净资产收益率（%）|14.8|13.9|14.0|14.7|15.2| |P/E（倍）|11.6|12.2|12.1|11.3|10.6| |P/B（倍）|1.7|1.7|1.7|1.7|1.6| [5] 财务报表及比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度资产、负债、收入、成本等项目情况；主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [10] 其他情况总结 - 2024Q4营收同比+1.75%至11.24亿元，归母净利润同比+10.28%至2.49亿元，扣非后归母净利润同比+13.02%至2.43亿元；2025Q1营收同比 - 17.8%至5.36亿元，归母净利润同比 - 54.12%至0.56亿元，扣非后归母净利润同比 - 53.43%至0.49亿元，2025Q1利润率下降或与电商营销费用支出增加及消费环境波动投入产出比下降有关 [9]

财务表现 - 2024年度公司实现营业收入30.11亿元，净利润5.42亿元，整体经营稳健 [1] - 2024年一季度营业收入及净利润下降，主要因抖音本地生活模式从纯引流转向利润管理 [1] - 2024年分红方案为每10股派发现金红利6.2元（含税），现金分红总额5.2亿元，分红占净利润比例达95.84% [5] - 公司上市以来累计派现近40亿元，派现金额占累计净利润比例超60%，为募资额的5倍 [5] - 分红比例连续4年保持90%以上，较此前年份持续大幅提升 [5] 行业动态 - 2024年家纺行业整体平稳运行，在国家"两新"政策推动下内外贸均保持增长 [2] - 家纺产品被全国近一半省市列入消费品以旧换新补贴范围，政策提振消费信心并带动行业发展 [2] - 中央经济工作会议将"促消费、扩内需"列为2025年重点目标，家纺行业或直接受益 [2] 产品与研发 - 公司以设计创新为核心竞争力，快速输出面料工艺开发、主题设计和系列设计作品 [3] - 聚焦新国风、致经典、大健康、大婚庆等产品线，从技术革新、材料优化等多维度满足需求 [3] - "东方美学"系列产品订货创历史新高，芯类产品围绕"大健康"主题研发 [3] - 2024年新增终端店柜177家，加速全国优质商圈布局 [3] 渠道与数字化 - 电商渠道构建"精细化运营+柔性供应链+全域营销"三位一体核心竞争力 [4] - 直播电商领域坚持"利润优先、韧性增长"，深化基础运营体系数字化改造 [4] - 直营渠道搭建线上线下融合的会员运营平台，提升全场景服务能力 [3] 股东结构 - 东方红中证红利低波动指数基金、泰康人寿保险等中长期资金在2023年四季度新进前十大流通股东，2024年一季度进一步增持 [5][6] - 东吴证券在2023年末新进前十大流通股东，2024年一季度继续增持 [6]