行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为“看好”（维持）[6] 报告核心观点 - 我国战机在军贸市场有望取得新突破，火箭复用工厂建成后低轨卫星组网有望加速[2] - 我国军贸市场不断开拓，继续看好军贸及商业航天[11] - 最近一个月军工整体已企稳，随着“十五五”临近，新一阶段的装备建设即将启动，重点关注内需景气上行和军贸方向[10] - 当前位置及时点继续看好军工板块配置价值[10] 军贸市场分析 - 孟加拉国计划在2027年前斥资22亿美元采购20架中国歼-10CE多用途战斗机[10][15] - 单架歼-10CE战斗机基础成本为6000万美元，20架战机基础总价达12亿美元，人员培训、配套设备及运输费用预计额外增加8.2亿美元[15] - 此次采购覆盖装备、培训、后勤的全链条解决方案，体现我国军贸输出从“单品性价比优势”向“体系化解决方案能力”升级[10][15][16] - 中国装备凭借快速提升的技术性能、出色的成本效益以及日益增强的体系兼容性，建立起综合性国际竞争优势[10][16] - 未来军贸有望呈现量价齐升态势，市场规模有望持续扩大[10][16] 商业航天进展 - 星际荣耀运载火箭总装总测复用工厂（一期）于10月9日在海南文昌竣工，工厂总建筑面积2.88万平方米[10][16] - 工厂将于2025年四季度迎来首枚双曲线三号可重复使用运载火箭进场，开展总装总测工作，为后续首飞入轨及海上回收奠定基础[10][16] - 工厂竣工填补了海南在可重复使用火箭检测、复用领域的核心能力空白，标志我国商业航天基础设施建设实现重大突破[10][16] - 火箭可重复使用有望大幅降低发射成本，未来商业低轨卫星组网进度有望加速[10][16][17] 行业前景与投资建议 - 随着“十五五”临近，新一阶段的装备建设即将启动，上游元器件和关键原材料有望充分受益于需求传导的放大效应[10][20] - 军贸有望成为行业第二增长极，中东等主要需求国有望加速进口中式装备进程[10][20] - 报告列出相关投资标的，涵盖军工电子、新质新域、航发链、军贸/主机装备四大方向[10][20] 市场表现 - 本周（截至2025年10月10日）国防军工(申万)指数上涨+0.10%，收于1,753.03点，跑赢沪深300指数（下跌-0.51%）[26][27] - 国防军工（申万）指数相对沪深300指数的收益率为+0.61%[27] - 在申万一级行业指数的31个行业涨跌幅排名中，国防军工本周排名第17位[29]

股份回购方案 - 公司股份回购议案经2025年相关会议审议通过 [1] - 回购资金总额范围为1.5亿元至不超过（含）3亿元 [1] - 原定回购价格上限为每股50.94元 [1] - 因2024年年度权益分派实施，回购价格上限调整为每股50.14元 [1] 股份回购进展 - 截至2025年，公司累计回购股份数量为1,911,370股 [1] - 累计回购股份数量约占公司总股本的0.0902% [1] - 回购股份的最高成交价格为每股38.04元 [1] - 回购股份的最低成交价格为每股37.3元 [1] - 回购股份支付的总金额为72,012,576.87元人民币 [1] - 回购所用资金全部来源于公司自有资金 [1] 后续计划与合规性 - 公司已进行的回购操作符合相关法律法规的规定 [1] - 后续将根据回购方案继续实施回购计划 [1] - 公司将及时履行相关信息披露义务 [1]

减持计划与执行情况 - 河南投资集团计划在十五个交易日后的三个月内减持不超过700万股，占总股本约0.33046% [1] - 减持计划通过集中竞价和大宗交易方式实施 [1] - 减持计划于9月29日实施完毕，实际通过集中竞价交易减持6,999,993股 [1] - 减持均价为41.085元/股，减持比例达到计划的0.33046% [1] 减持后股权结构变化 - 本次减持后，河南投资集团持股比例降至7.6534% [1] 减持合规性与影响评估 - 本次减持符合相关法规，未超过计划减持数量 [1] - 减持不会对公司治理结构和持续经营产生不利影响 [1]

股份变动 - 河南投资集团原持股169,118,704股，占比7.9838%[1][6] - 计划减持不超7,000,000股，占比约0.33046%[1] - 实际减持6,999,993股，占比0.33046%[2] - 减持后持股162,118,711股，占比7.6534%[6] 减持情况 - 集中竞价交易减持期为2025年8月14日、9月1 - 29日，均价41.085元/股[2] - 减持股份源于首次公开发行前股份，价格区间40.04 - 42.963元[3] 减持影响 - 减持符合规定，与已披露一致，不影响公司治理和经营，不导致控制权变更[5]

回购资金 - 回购资金总额不超3亿（含），不低于1.5亿（含）[1] - 截至2025年9月30日支付总金额72,012,576.87元（不含交易费）[3] - 回购股份资金来源为公司自有资金[3] 回购价格 - 回购股份价格上限由不超50.94元/股（含）调为不超50.14元/股（含）[2] - 截至2025年9月30日，回购最高成交价38.04元/股[3] - 截至2025年9月30日，回购最低成交价37.3元/股[3] 回购数量与占比 - 截至2025年9月30日，累计回购股份1,911,370股[3] - 截至2025年9月30日，回购股份约占总股本0.0902%[3] 合规情况 - 公司未在规定禁止期间内回购股票[5] - 公司以集中竞价交易方式回购股份符合相关要求[6]

股东结构 - 截至2025年9月19日，公司股东户数为79,270户 [2]

报告行业投资评级 - 国防军工行业评级为看好（维持）[6] 报告核心观点 - 我国装备先进性不断提高 商用发动机自主可控需求进一步加强[2] - 三型舰载机完成航母首次弹射起飞和着舰训练 我国海军实力再上一个里程碑 武器装备影响力不断扩大[9] - 美财长表示发动机可能成为中美谈判重要筹码 国产大飞机发动机自主可控迫切性进一步加强[9] - 最近几周军工整体已企稳 随着十五五临近 新一阶段的装备建设即将启动 重点关注内需景气上行和军贸方向[9] - 我国武器装备影响力不断扩大 继续看好军贸市场[10] 根据相关目录分别总结 福建舰上新 我国武器装备影响力不断扩大 - 歼-15T 歼-35和空警-600三型舰载机已完成在福建舰上首次弹射起飞和着舰训练 标志着福建舰具备了电磁弹射和回收能力[12] - 打击范围可覆盖第二岛链 大幅拓展远海作战半径[12] - 适配舰载机机型变多 凭借电磁弹射技术实现战斗机 预警机等多机型协同 大幅提升体系化作战能力[12] - 进一步增强对地区局势的影响力 多航母配置可形成叠加防空圈与错峰补给体系 提升编队生存能力与持续作战能力[12] - 采用电磁弹射装置的福特号航母舰载机出动效率理论上比尼米兹级高出25%以上[14] 飞机发动机及零部件自主可控需求加强 - 美国财政部长表示飞机发动机及其零部件是美国拥有的重要谈判筹码[15] - 商用航发是航空板块卡脖子环节 自主可控大势所趋[15] - 过去五年国内航空发动机领域进步显著 形成了完整产业体系并培育出众多优秀供应商[15] - 未来国产航空发动机自主创新进程将进一步深化[15] 行业表现与市场数据 - 国防军工(申万)下跌0.42% 收于1,701.34点[19] - 相对沪深300指数的收益率为-1.49%[20] - 在申万一级行业指数的31个行业涨跌幅排名中 国防军工本周排名第13[22] - 个股表现方面 兴图新科上涨14.10% 星网宇达上涨11.84% 航宇科技上涨10.03%[25] 投资建议与关注标的 - 重点关注军工电子 新质新域 航发链 军贸/主机装备四大方向[16] - 军工电子包括航天电器(买入) 鸿远电子(未评级) 振华科技(增持) 中航光电(买入)等[16] - 新质新域包括航天电子(未评级) 七一二(未评级) 中国海防(未评级) 海格通信(买入)等[16] - 航发链包括航发动力(未评级) 西部超导(买入) 图南股份(未评级) 中航高科(买入)等[16] - 军贸/主机装备包括中航沈飞(未评级) 国睿科技(未评级) 中航成飞(未评级) 中航西飞(未评级)等[16] 行业近期动态 - 沙特与巴基斯坦签署共同防御协议 中式高端装备出海有望提速[7] - 地缘政治不确定性加剧 继续看好内需景气恢复及新质生产力方向[7] - 9月阅兵显示中国装备自信 看好内需景气恢复及新质生产力方向[7]

涉及的行业或公司 * 公司为航空与国防行业的中国领先企业中航光电（Jonhon 002179 CH）[2] * 行业涉及国防工业、电动汽车（EV）连接器、商业航空连接器以及数据中心（IDC）液冷产品 [2][4] 核心观点和论据 **财务表现与预期** * 公司2Q25营收同比增长22.4% 但净利润同比下降13.1% 略低于预期 1H25营收同比增长21.6% 净利润同比下降13.9% [3][26][27] * 业绩未达预期的主要原因是国防订单延迟以及金、银、铜等原材料价格上涨 [3][26] * 将2025年和2026年的盈利预测分别下调14.4%和8.2% 以反映国防业务增长慢于预期 同时引入2027年预测 [5][28] **国防业务展望** * 预计由第十五个五年计划（15th FYP）驱动的国防订单将支持公司在4Q25及2026年的增长 [3] * 看好2026-2030年国防订单增长 论据包括无人驾驶飞机、机器人、深水装备和卫星等新兴领域的新军事需求 以及军事装备出口机会 [3] **民用业务亮点（液冷产品）** * 公司的液冷产品业务被市场忽视 其民用液冷设备收入在2024年估计是英维克（Envicool 002837 CH）的三倍以上 [4][22] * 1H25液冷业务收入同比增长27.1% 达到9.56亿元人民币 [22] * 预计其用于人工智能数据中心（AIDC）的液冷产品在国内市场的增长将快于海外市场 [4] * 公司的竞争优势在于技术、质量和成本 其流体连接器在国内品牌中估计拥有超过90%的市场份额 2024年液冷产品整体市场份额约为25% [23] **电动汽车连接器业务** * 公司的EV连接器业务在1H25录得超过50%的收入增长 预计2025年该业务收入将接近50亿元人民币 [19] * 增长动力来自新产品 如高速汽车通信连接器 [19] **估值与投资建议** * 维持买入评级和50.00元人民币的目标价 意味着较当前股价有约20.7%的上涨空间 [5][6][31] * 公司当前交易于21.7倍2026年预期市盈率（PE） 低于其历史市盈率28倍 也低于中证国防指数2026年预期市盈率40.9倍 被认为估值偏低 [5][31] * 估值未充分反映其强大的民用业务带来的上行潜力 [31] * 估值采用DCF模型 关键假设包括股权成本（COE）8.0% 终端增长率2% [33] 其他重要内容 **潜在股价催化剂** * 来自主要互联网巨头的新数据中心液冷产品订单 * 乐观的4Q25业绩 * C919飞机的交付 [32] **主要下行风险** * 弱于预期的电动汽车上行周期 * 弱于预期的国防连接器需求 * 弱于预期的IDC资本支出 * 弱于预期的EV连接器利润率（竞争加剧） * 高于预期的应收账款拨备 * 弱于预期的液冷产品需求 [40] **公司治理与ESG** * 董事会由9名成员组成 其中女性占22.2% 独立董事占33.3% * 公司拥有多元化政策并制定了二氧化碳减排政策 [14] **市场表现** * 公司股价2025年迄今（YTD）上涨7.6% 表现逊于中证国防指数（+14.1%）和沪深300指数（+14.9%）[3] * 截至2025年9月23日 公司市值为877.39亿元人民币（123.36亿美元） 自由流通股比例为47% [6][15]

液冷服务器产品布局 - 公司提供流体连接器、散热器、Manifold、CDU等全链路液冷散热产品 [1] - 公司已开发液冷产品近二十年 为国内较早开发液冷产品的厂商 [1] 技术优势与行业地位 - 公司在技术标准制定、液冷全链路方案定制能力、产品谱系丰富度及可靠性方面具有显著优势 [1] - 公司率先与头部互联网厂商及主要服务器厂商建立合作关系 [1]

公司技术布局 - 公司具备CPO光互连配套的光器件和光组件相关产品及核心技术 [1] - 公司可为CPO互连提供高可靠解决方案 [1]