23新化K1回售信息 - 回售登记期为2025年7月28日至8月1日、8月7日[1] - 回售价格100元/张（不含利息）[1] - 回售资金发放日为2025年8月22日[1] - 回售数量600万张，金额6亿元[1] 23新化K1转售信息 - 转售时间为2025年8月25日至9月19日[2] - 拟转售数量600万张[2] - 完成转售数量600万张[2] - 转售平均价格100元/张[2] - 转售实施完毕后剩余托管数量600万张[2]

行业产量数据 - 2025年5月中国化学纤维单月产量735万吨 同比增长5.2% [1] - 2025年1-5月化学纤维累计产量3503.7万吨 累计同比增长5.5% [1] 相关企业 - 行业报告涉及新乡化纤、恒力石化、华峰超纤、荣盛石化、吉林化纤等10家上市化纤企业 [1] 数据来源 - 产量数据源自国家统计局与智研咨询联合发布 [2] - 智研咨询同步发布《2025-2031年中国化学纤维行业市场运行现状及投资前景分析报告》 [1]

公司经营策略 - 公司推行以销定产以效定销策略 促进生产与销售高效联动 [2] - 公司加强技术创新 提升产品附加值 推动产品向差异化多元化高端化发展 [2] - 2025年上半年通过工艺技术装置产品结构优化 实施降本增效措施 盈利能力持续改善 [2] - 未来计划深耕主业 加大研发投入 聚焦关键技术突破与产品升级 加速科技成果转化 [2] - 优化市场布局 巩固存量市场并拓展新兴领域 提升客户黏性与市场份额 [2] - 推进精细化管理与市值管理 为股东创造长期稳定回报 [2] PVC市场状况 - PVC底部支撑较强 兰炭和电石价格上涨使成本端支撑增强 [2] - 需求端进入金九银十 下游及出口订单有所改善 [2] - 供应端新增产能释放压制价格反弹 [2] - 反内卷政策预计贯穿下半年 国内石化行业老旧产能出清政策若落实可能引发PVC供应收缩预期 [2] 粘胶市场状况 - 终端需求不足时粘胶短纤下游人棉纱企业采购谨慎 溶解浆价格下滑致6月市场呈下跌走势 [3] - 人棉纱企业需求小幅改善 粘胶短纤企业库存下降 7-8月市场整体先涨后稳 [3] - 预计后续在成本库存需求等多因素影响下将平稳上涨 [3] 投资者关系活动 - 9月16日公司接受华泰证券博时基金特定对象调研 [1] - 活动地点在公司会议室 参与人员包括董事长董事会秘书及各业务部门负责人 [1] - 交流内容涉及经营业绩改善举措及PVC粘胶市场情况 [2]

经营策略与业绩改善 - 公司聚焦主责主业，推进“以销定产，以效定销”策略，实现生产与销售深度衔接 [2] - 加强技术创新，提升产品附加值，推进产品差异化、多元化、高端化发展 [2] - 围绕工艺技术优化、装置优化、产品结构优化等关键领域实施降本增效措施，2025年上半年盈利能力持续改善 [2] - 持续加大研发投入，聚焦关键技术突破与产品迭代升级，加速科技成果转化落地 [2] - 优化市场布局，深耕存量市场同时拓展新兴领域，提升客户黏性与市场份额 [2] - 推进精细化管理，通过降本增效实现运营质量持续优化 [2] - 综合运用多种市值管理工具，提升经营业绩和投资价值，为股东创造长期稳定回报 [3] PVC市场动态 - PVC底部支撑较强，兰炭和电石价格上涨导致成本端支撑走强 [3] - 需求端进入“金九银十”季节，下游及出口订单有所改善 [3] - 供应端新增产能释放压制价格反弹 [3] - “反内卷”政策预计贯穿下半年，国内石化行业老旧产能出清政策若落实可能引发PVC供应收缩预期 [3] 粘胶市场趋势 - 终端需求不足导致粘胶短纤下游人棉纱企业对原料采购持谨慎态度 [3] - 溶解浆价格下滑，6月粘胶短纤市场呈下跌走势 [3] - 7月、8月人棉纱企业需求小幅改善，粘胶短纤企业库存水平下降 [3] - 7月、8月粘胶短纤市场呈现先上涨后稳的走势 [3] - 预计在成本、库存、需求等多因素影响下，后续粘胶短纤将呈现平稳上涨走势 [3]

行业概况与市场地位 - 粘胶短纤是最主要的再生纤维 2023年全球粘胶纤维产量占再生纤维的80% 我国粘胶短纤占粘胶纤维产量95% [1] - 2023年全球粘胶纤维产量630万吨 我国产量412万吨 占全球产量65% 为第一大生产国 [1] 产能与集中度变化 - 行业产能受环保政策约束 2021-2024年国内总产能从517万吨下降至481万吨 [2] - 行业集中度高 CR3超70% 头部企业通过兼并收购实现份额提升 [2] - 截至2024年产能前三企业：赛得利180万吨 中泰化学88万吨 三友化工80万吨 [2] 供需状况与景气周期 - 2025年行业呈现高开工率88.6% 为五年同期最高 工厂库存12.8万吨低于20-24年平均水平18.7万吨 [3] - 三季度传统需求旺季来临 下游集中采购推动库存去化 行业景气度有望提升 [3] - 2014-2024年表观消费量从292.9万吨增长至434.8万吨 年均复合增长率4.0% 2025年1-7月消费量252.8万吨同比增长4.5% [4] 下游应用结构 - 下游主要应用于纱线（人棉纱、混纺纱）和无纺布 终端用于纺织服装领域 [4] - 纱线为主力消费领域 无纺布成为主要需求增量来源 [4] 重点企业分析 - 三友化工具备80万吨年产能 国内市占率17% 产品差别化率60% 通过欧洲一级生态纺织品认证 [5] - 中泰化学具备88万吨年产能 依托新疆资源形成氯碱化工与粘胶纺织一体化产业链 [5]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为中性 维持中性评级 [1] 核心观点 - 粘胶短纤作为最主要再生纤维 全球产量占比达80% 中国为全球第一大生产国 2023年产量412万吨占全球65% [2][17] - 行业呈现高集中度特征 CR3超过72% 头部企业通过兼并收购持续提升市场份额 [3][28] - 当前行业处于高开工率88 6%与低库存12 8万吨状态 三季度传统旺季来临有望推动价格和盈利修复 [4][32] - 下游需求稳健增长 2014-2024年表观消费量年均复合增长率4 0% 无纺布领域成为主要需求增量 2019-2024年需求复合增长率达28 5% [5][37] - 反内卷背景下建议关注具备规模优势和差别化能力的头部企业 [6] 行业地位与供需格局 - 粘胶短纤占中国粘胶纤维市场95%份额 2023年全球产量630万吨 [2][12] - 中国产能全球占比73% 印尼12% 印度8% 奥地利4% 泰国3% [17] - 行业产能持续收缩 从2021年517万吨下降至2024年481万吨 2026年上半年前无新增产能 [3][25][26] - 产能集中度极高 前三企业分别为赛得利180万吨 中泰化学88万吨 三友化工80万吨 [3][28] 经营现状与价格走势 - 2025年9月5日行业开工率88 6%创五年同期新高 工厂库存12 8万吨低于20-24年平均水平18 7万吨 [4][32] - 当前粘胶短纤1 5D价格1 27万元/吨 价差5770元/吨 行业平均税前毛利169元/吨 [34] - 2025年1-7月表观消费量252 8万吨 同比增长4 5% [5] 下游需求结构 - 纱线领域占比从89%降至70% 仍为主要消费领域 [37] - 无纺布需求从2019年35 1万吨增长至2024年122 7万吨 [37] - 无纺布产量从2014年440万吨增长至2024年740万吨 年均复合增长率5 3% [42] - 涡流纺工艺快速发展 2022年市场规模18 87亿元 2016-2022年年均复合增速27 0% [41] 重点企业分析 - 三友化工具备80万吨年产能 差别化率60% 市场占有率约17% 通过欧洲一级生态纺织品认证 [6][46] - 中泰化学具备88万吨年产能 依托新疆资源形成氯碱化工与粘胶纺织一体化产业链 [6][47]

石脑油产量数据 - 2025年7月中国石脑油产量633万吨 同比下降5.3% [1] - 2025年1-7月累计产量4618.1万吨 累计下降0.1% [1] 相关企业名录 - 涉及石脑油产业链企业包括中国石化 荣盛石化 东华能源 中泰化学 泰达股份 华锦股份 阳煤化工 宇新股份 北部湾港 沈阳化工 [1] 数据来源 - 数据源自国家统计局与智研咨询联合发布 [1] - 智研咨询同步发布《2025-2031年中国石脑油行业市场供需态势及未来趋势研判报告》 [1]

行业投资评级 - 看好（维持）[1] 核心观点 - 粘胶短纤行业供需格局持续优化，需求端受纺服消费增长、棉花价格高企及涡流纺技术推广驱动，供给端产能整合集中度提升，行业开工率高企库存低位，价格有望继续上涨 [5][6][7][14][15][19][25][26][31][39][42] 需求端总结 - 2023年粘胶短纤表观消费量381万吨同比增9.74%，2024年409万吨同比增7.28%，2025年H1为196万吨同比仅降1.00%显示需求韧性 [5][14] - 下游纺服零售额2023年同比增12.9%，2024年增0.3%，2025年1-7月达8370.7亿元同比增2.90% [5][15][18] - 棉花与粘胶价差自2021年H2持续超9000元/吨，2025年4月以来价差拉大推动粘胶替代需求 [15][19][22] - 涡流纺技术因高效环保优势市场份额将从10%提升至25%，设备年增约600台，粘胶短纤因纤维特性适配涡流纺需求有望增长 [5][19][20] - 个人消费贷款贴息及商务部促消费政策有望提振纺服景气度间接推动需求 [24] 供给端总结 - 有效产能从2021年峰值513万吨降至2024年488.5万吨降幅4.8%，2025年7月为493.5万吨/年 [6][25][30] - 行业集中度CR3达69.77%，头部企业为赛得利(189万吨/年)、中泰化学(88万吨/年)、三友化工(83万吨/年) [6][26][34] - 2020年以来累计淘汰产能46.5万吨/年，盐城金光50万吨规划产能预计2026年投产存不确定性 [25][26][27][28][29] - 2024年产量411.7万吨同比增5.26%，2025年1-7月产量235.75万吨同比降0.31%，开工率自2023年4月持续超70%，2025年8月22日达87.6% [31][32][33][40] - 库存截至2025年8月22日为15.16万吨仅相当于9.7天产量处于历史低位 [7][31][36] 价格与盈利端总结 - 2025年以来溶解浆价格下跌而粘胶价格坚挺价差扩大，8月11日南方大厂提价150元/吨 [7][39][41] - 中美暂停加征关税90天及纺服旺季来临助推需求复苏，供需紧平衡下价格看涨 [7][39] - 价格每上涨1000元/吨可增厚三友化工利润7.35亿元，中泰化学7.79亿元 [42][44] - 预计2025-2027年表观消费量年增5%，开工率将从84%升至93%，供需趋紧 [37][38] 投资建议 - 推荐标的：三友化工；受益标的：中泰化学 [7][43][44]

**行业与公司** 粘胶短纤行业 主要上市公司包括三友化工、中泰化学、吉林化纤、南京化纤[11] 其中三友化工外销量最大约82万吨[11] 赛德力、中泰化学和三友化工为行业前三大企业[1] **核心观点与论据** **供给侧产能收缩与政策严控** - 2022年以来无新增产能 总产能下降约9% 截至2024年底产能降至482万吨 较峰值减少48.5万吨[1][5] - 政策淘汰落后产能 2017-2024年累计退出55-56万吨 要求新建产能规模≥8万吨 能耗标准从1000吨标煤降至900公斤标煤以下[1][2][6] - 环保要求强化 强制安装二硫化碳回收装置（回收率≥87%）并提高硫酸钠及含硫废气回收率[6] **行业集中度显著提升** - 前三大企业（赛德力37%、中泰化学18%、三友化工17%）市占率从2014年27%升至2024年72%[1][2][7] - 头部三家企业总产能348万吨 占行业总产能481.5万吨的72%[7] **需求稳步增长与结构变化** - 2014-2024年表观消费量从300万吨增至420万吨以上 年均复合增长率4%[1][8] - 下游需求结构变化：人棉纱占比从2015年77%降至2024年55% 无纺布占比从3%升至18%[8] - 无纺布产量从2015年600万吨增至2024年850万吨 年均增速6% 预计2025-2037年增速可能超8%[8] **短期供需与价格支撑因素** - 行业开工率85%-86% 库存低于两周 处于2014年以来高位[1][9] - 棉花商业库存处近七年最低 棉花价格上涨带动粘胶短纤替代需求[3][4][9] - "金九银十"传统旺季加剧供需偏紧格局[1][4][9] **历史价格驱动因素** - 过去20年经历四轮涨价：2006-2007（下游需求提升）、2009-2010（棉花减产）、2016-2017（环保政策）、2020-2021（出口复苏与成本上升）[10] **其他重要信息** - 无纺布应用扩展至过滤、环保、医疗、交通能源等领域[8] - 三友化工为外销量最大的上市公司[11]

股价表现 - 9月1日盘中上涨2.06%至4.96元/股，成交1.02亿元，换手率0.81%，总市值128.46亿元 [1] - 今年以来股价累计上涨15.08%，近5日涨1.64%，近20日涨6.21%，近60日涨5.08% [2] - 主力资金净流入427.03万元，特大单买入715.74万元(占比7.04%)，大单买入2985.92万元(占比29.39%) [1] 财务数据 - 2025年1-6月营业收入139.55亿元，同比减少8.32% [2] - 归母净利润-1.94亿元，同比增长20.00% [2] - A股上市后累计派现22.22亿元，近三年累计派现2.59亿元 [3] 业务构成 - 聚氯乙烯树脂业务占比39.69%，氯碱类产品14.99%，粘胶纱线14.83% [2] - 其他煤化工产品11.21%，粘胶纤维7.17%，其他纺织产品5.91% [2] - 现代贸易1.35%，物流运输1.21%，自制电0.24% [2] 公司基本情况 - 所属申万行业为基础化工-化学原料-氯碱 [2] - 概念板块包括水泥、煤化工、低价、新疆振兴、一带一路 [2] - 股东户数8.97万，较上期减少0.54%，人均流通股28714股，较上期增加0.55% [2]