股东大会基本信息 - 公司本次股东大会有表决权股份总数为796,692,233股[7] - 出席股东大会股东及委托代理人79名，代表股份701,716,641股，占比88.0788%[8] - 现场会议股东及代理人7名，代表股份666,876,472股，占比83.7057%[8] - 网络投票股东72名，代表股份34,840,169股，占比4.3731%[8] - 中小股东及委托投票代理人76名，代表股份34,853,383股，占比4.3748%[8] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告的议案》，出席大会有表决权股份同意占比99.9973%，中小股东同意占比99.9451%[12] - 《2024年度监事会工作报告的议案》，出席大会有表决权股份同意占比99.9990%，中小股东同意占比99.9804%[13] - 《2024年年度报告及其摘要的议案》，出席大会有表决权股份同意占比99.9990%，中小股东同意占比99.9804%[14] - 《2024年度利润分配的议案》，出席大会有表决权股份同意占比99.9934%，中小股东同意占比99.8678%[16] - 《关于续聘2025年度审计机构的议案》，出席大会有表决权股份同意占比99.3137%，中小股东同意占比86.1816%[18] - 《关于利用自有闲置流动资金购买短期理财产品的议案》，同意股数688,787,209股，占比98.1575%，中小股东同意占比62.9034%[19] - 《关于公司对全资子公司提供担保及全资子公司之间互相担保的议案》，同意股数700,180,116股，占比99.7810%，中小股东同意占比95.5915%[19] - 《关于开展预付款融资业务的议案》，同意股数700,180,116股，占比99.7810%，中小股东同意占比95.5915%[20] - 《关于选举公司非独立董事的议案》，同意股数693,070,093股，占比98.7678%，中小股东同意占比75.1917%[21] - 选举Catherine CHAUVINC女士为独立董事，同意股数701,609,173股，占比99.9847%，中小股东同意占比99.6917%[22] - 选举Zhen HUANG女士为独立董事，同意股数701,608,158股，占比99.9845%，中小股东同意占比99.6887%[22] 股东大会决议情况 - 本次股东大会审议议案与通知相符，表决程序合法有效[22] - 本次股东大会召集和召开程序、人员资格、表决程序和结果等均符合规定，决议合法有效[23]

行业表现 - 2024年苏泊尔、新宝股份、小熊电器三家小家电企业营收均实现正增长，分别为224.27亿元（+5.27%）、168.21亿元（+14.84%）、47.58亿元（+0.98%）[1] - 三家企业海外营收增速均超20%，其中小熊电器海外收入同比增长80.81%[1][3] - 2024年中国小家电出口保持增长态势：厨房小家电出口金额199亿美元（+9.1%），个护小家电出口金额57亿美元（+16.9%）[6] 企业财务数据 - 苏泊尔：内销149.25亿元（-1.21%），外贸75.02亿元（+21.07%）[1][3] - 新宝股份：内销36.66亿元（-4.42%），外贸131.55亿元（+21.68%）[3] - 小熊电器：内销40.90亿元（-5.81%），外贸6.68亿元（+80.81%）[3] - 2023年三家企业海外收入增速：苏泊尔+19.28%，新宝股份+11.08%，小熊电器+105.66%[6] 增长驱动因素 - 海外业务成为主要增长引擎，SEB集团等外销客户需求增长带动订单提升[3] - 东南亚、中东、拉美等新兴市场对小家电需求持续增长[5] - 中国企业通过代工模式和成本优势在海外市场占据份额[5] 关税影响与应对 - 美国对华商品累计加征关税税率达104%-125%，可能影响出口业务[7] - 苏泊尔表示北美业务占比不高，可通过海外生产基地灵活配置产能[8] - 新宝股份出口销售占比70%-80%，北美市场占出口30%-40%，采用FOB交易模式转移关税压力[9] - 小熊电器海外客户分布广，关税影响有限[9] 行业趋势与建议 - 家电行业从依赖房地产转向国际市场寻求增长空间[7] - 建议加强产业链安全建设、提升自主品牌占比、拓展海外渠道多样性[10] - 全球化仍是必由之路，企业需着眼全球布局[11]

行业概况 - 平底不粘锅因轻便易用、少油少烟成为现代家庭主流厨具，但消费者面临品牌繁多、卖点混杂的选择困境 [1] - 行业产品类型包括特氟龙涂层锅（5款）、麦饭石涂层锅（5款）、陶瓷涂层锅（5款）及宣称无涂层锅（5款），价格区间105元至619元 [3] 产品测试结果 安全性 - 20款样品中1款标称"BRK"的样品铝元素迁移量达2.5mg/kg，超出新国标1mg/kg限值，企业称生产时执行旧国标 [5] - 部分宣称"0涂层"的样品仍检出涂层粉末，材质表述准确性存疑 [5] 耐磨性 - 19款通过安全测试的样品中，"双枪""BALLARINI巴拉利尼"2款在3万次摩擦后出现基材暴露 [6][8] 不粘性 - 2款样品（"爱仕达""双枪"）在煎蛋后残渣难以去除，8款样品（包括"膳魔师""三禾"等品牌）初次翻炒挂浆肉丝时出现粘锅 [4][8] 手柄性能 - 8款样品在电磁炉或燃气灶加热下手柄温度超40℃，涉及金属和塑料材质手柄 [10][12] 品牌表现 - 国际品牌如"双立人""特福"价格较高（259-619元），本土品牌如"荣事达""苏泊尔"覆盖中低价位（105-481元） [14] - 宣称无涂层的"苏泊尔""三禾"等品牌产品单价达281-481元，但部分无涂层宣称与实际检测不符 [14][5] 产品选购建议 - 优先选择执行GB 4806.9-2023新国标的产品，注意锅体表面光滑度与手柄牢固度 [13] - 频繁煎炒场景建议选用轻量化设计产品，使用时应避免锐器剐蹭涂层 [13]

核心事件 - 公司注销因离职激励对象持有的64,500份股票期权 [1] 决策程序 - 公司于2025年3月27日通过董事会及监事会会议审议注销议案 [1] - 决策依据为《2024年股票期权激励计划》及相关股东大会授权 [1] - 具体原因系激励对象张国华、涂赟因个人原因离职 [1] 执行情况 - 股票期权注销于2025年4月8日经中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司审核完成 [2] - 操作符合《上市公司股权激励管理办法》及深交所监管指南等法规要求 [2] 影响说明 - 本次注销不对公司股本结构产生任何影响 [2] - 操作未损害公司及股东（含中小股东）利益 [2]

股票期权注销 - 2025年3月27日审议通过注销部分获授股票期权议案[1] - 2名离职激励对象64,500份股票期权被注销[1] - 2025年4月8日股票期权注销事项办理完毕[2] 注销影响 - 本次注销符合规定，不影响股本结构，未损害股东利益[2]

业务数据与逻辑 - 23 年炊具和电器产品库存量 + 24 年生产量 - 24 年销售量结果为负数，不等于 24 年库存量，原因是外发采购产品未计入生产量，而销售量及库存量包含 [1] - 公司外贸业务中，销往美国的占比不高 [1] - 24 年报期末公司有折合 548 万元人民币的印尼盾，公司在印尼有一家合资公司 [2] 盈利情况 - 2025 年一季度盈利情况需等 4 月 25 日发布的一季度报 [1] - 对照已发布 24 年年报的行业竞争对手，公司业绩表现明显优于行业，获投资者积极肯定 [2] 盈利增长点与战略 - 国家推出提振消费措施利好市场，但面临美国关税等不确定因素和激烈竞争 [2] - 公司坚持创新品质战略方针，满足细分需求推进核心品类发展，有选择推进新品类，聚焦资源提高管理效率，内销优于市场水平，外销拓展新客户和新技术 [2] 行业发展 - 行业发展前景可参考盈利增长点及公司与竞争对手业绩对比情况 [2] 企业认定 - 浙江绍兴苏泊尔生活电器有限公司已开展高新技术企业复评工作，项目正在申请中 [2]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收和利润增长 外销增长迅速 综合毛利率下降但净利率整体稳定 作为行业龙头经营稳健 预计2025 - 2027年EPS增长 维持“持有”评级 [1][2][3][4] 分组1：营收与利润情况 - 2024年公司实现营收224.3亿元 同比增长5.3% 归母净利润22.4亿元 同比增长3% 扣非净利润20.6亿元 同比增长3.5% [1] - Q4公司实现营收59.1亿元 同比下降0.4% 归母净利润8.1亿元 同比下降0.7% 扣非后归母净利润6.6亿 同比持平 [1] 分组2：分红情况 - 2024年公司实现现金分红22.4亿元 业绩分红率达到99.7% [2] 分组3：产品与区域营收情况 - 烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其他家用电器分别实现营收86.6亿元/38亿元/68.4亿元/31.3亿元 分别同比-2.6%/+9.1%/+12.9%/+8.9% [2] - 内外销分别实现营收149.3亿元/75亿元 分别同比增长-1.2%/+21.1% 外销增长迅速系SEB集团自身有机增长及其渠道补库存需求 [2] - 直销/分销/出口代工分别实现营收29.7亿元/119.6亿元/75亿元 分别同比+19.1%/-5.3%/+21.2% [2] 分组4：毛利率与费用率情况 - 2024年公司综合毛利率同比下降1.7pp至24.7% 烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其他家用电器毛利率分别为24.3%/21.5%/27%/24.4% 分别同比-0.5pp/-0.2pp/-1.4pp/-0.4pp [3] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率为9.7%/1.8%/-0.3%/2.1% 同比-1.1pp/-0.1pp/0pp/+0.1pp [3] - 2024年公司净利率为10% 同比下降0.2pp [3] 分组5：市场地位与竞争优势 - 2024年公司内销在厨房小家电和炊具两大核心品类均取得线上、线下市场占有率第一的位置 [3] - 公司外销依托SEB集团股东优势 内销依托成熟的产品、渠道、品牌基础 竞争优势和成长性较好 [3] 分组6：盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为3.00元、3.25元、3.52元 维持“持有”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司积极推动产品创新和渠道优化布局，内销保持领先市场份额，有望受益于国补对高价格带产品的拉动，外销订单增长确定性强，强化费用投放效率管理，预计将保持规模稳健增长，盈利效率进一步优化，且近年来均保持可观分红率，预计2025 - 2027年归母净利润分别为23.99、26.18和28.59亿元，对应PE估值为18.53、16.98和15.55倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价55.48元，总股本80,136万股，流通A股80,040万股，每股净资产8.02元，近12月最高/最低价为64.30/45.70元（2025年3月27日收盘价） [6] 事件描述 - 2024年全年公司实现营收224.27亿元，同比增长5.27%，归母净利润22.44亿元，同比增长2.97%，扣非归母净利润20.65亿元，同比增长3.52%；四季度实现营收59.15亿元，同比下滑0.37%，归母净利润8.12亿元，同比下滑0.73%，扣非归母净利润6.60亿元，同比持平；拟向全体股东每10股派发现金红利28.10元（含税），合计派发现金股利22.39亿元，对应分红率为99.74% [1][2] 事件评论 - 内销份额稳定跑赢行业，外销订单同比拉动明显，全年营收稳健增长；2024年全年营收224.27亿元，同比增长5.27%，内销同比下滑1.21%，外销同比增长21.07%；2024年与SEB集团及其关联方年度关联交易预计金额为71.36亿元，较上年实际发生金额同比增长20.30%，2025年预计对应关联交易金额达74.60亿元，对应2024年预计值同比增长4.55%；分产品来看，2024年全年烹饪电器、食品料理电器、炊具及用具和其他家用电器对应营收分别同比-2.57%/+9.09%/+12.88%/+8.89%；单四季度营收59.15亿元，同比下滑0.37%，预计内销有所承压且好于行业整体 [9] - 盈利层面表现稳健，经营质量优异；2024年全年毛利率达24.65%，考虑会计政策变更对上期进行追溯调整后全年毛利率下滑0.63pct，全年销售、管理、研发以及财务费率分别达9.73%/1.77%/2.09%/-0.32%，分别同比-0.03/-0.08/+0.07/-0.01pct；全年归母净利率达10.01%，同比下滑0.22pct，扣非归母净利率达9.21%，同比下滑0.16pct；单季度来看，2024Q4毛销差达16.47%，同比下滑1.49pct，管理、研发以及财务费率分别达1.72%/2.41%/-0.41%，分别同比-0.01/-0.09/-0.22pct；单Q4归母净利率达13.72%，同比下滑0.05pct，扣非归母净利率达11.16%，同比提升0.04pct；2024年全年净现比、收现比分别达1.77/1.17，公司延续高分红比例 [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|22427|23517|24845|26411| |营业成本（百万元）|16898|17426|18363|19507| |毛利（百万元）|5529|6090|6482|6904| |销售费用（百万元）|2182|2469|2534|2615| |管理费用（百万元）|396|415|457|483| |研发费用（百万元）|470|470|497|528| |财务费用（百万元）|-72|-30|-30|-30| |营业利润（百万元）|2732|2939|3207|3503| |利润总额（百万元）|2732|2944|3212|3508| |所得税费用（百万元）|487|545|594|649| |净利润（百万元）|2245|2399|2618|2859| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2244|2399|2618|2859| |EPS（元）|2.80|2.99|3.27|3.57| |经营活动现金流净额（百万元）|2584|3088|3152|3242| |投资活动现金流净额（百万元）|-5|-171|-216|-212| |筹资活动现金流净额（百万元）|-2434|-2400|-2600|-2850| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|144|517|336|180| |每股收益（元）|2.80|2.99|3.27|3.57| |每股经营现金流（元）|3.22|3.85|3.93|4.05| |市盈率|19.00|18.53|16.98|15.55| |市净率|6.64|6.92|6.90|6.89| |EV/EBITDA|15.89|15.40|13.99|12.75| |总资产收益率|16.9%|17.8%|18.9%|20.0%| |净资产收益率|34.9%|37.4%|40.6%|44.3%| |净利率|10.0%|10.2%|10.5%|10.8%| |资产负债率|51.3%|52.0%|53.2%|54.5%| |总资产周转率|1.69|1.75|1.80|1.85| [14]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][21] 报告的核心观点 - 苏泊尔是厨房小家电及炊具龙头，外销依托大股东SEB增长稳健，内销有望受益于家电国补政策，看好公司经营稳健性和高分红下的高股息 [3] 根据相关目录分别进行总结 营收利润情况 - 2024年实现营收224.3亿/+5.3%，归母净利润22.4亿/+3.0%，扣非归母净利润20.6亿/+3.5%；Q4收入59.1亿/-0.4%，归母净利润8.1亿/-0.7%，扣非归母净利润6.6亿/+0.0% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润为24.0/25.5/26.9亿，增速为+7%/+6%/+6% [3] 分红情况 - 拟每10股派发现金红利28.1元，对应3月27日收盘价股息率为5.1%，现金分红率为99.7% [1] 内外销情况 - 外销持续拉动增长，2024年外销收入同比增长21.1%至75.0亿，H1/H2分别+39.3%/+8.9%；主要客户SEB消费者业务同口径下增长6.3%，预计2025年实现常态稳健增长，苏泊尔外销收入仍有望保持稳健增长 [1] - 内销小幅承压，2024年内销收入同比下降1.2%至149.3亿，H1/H2分别+0.1%/-2.5%；参考SEB披露的中国区收入情况，预计Q4收入下降3.4% [2] 品类收入情况 - 2024年食物料理电器收入增长9.1%至38.0亿，H1/H2分别+12.4%/+6.0% [2] - 烹饪电器同比下降2.6%至86.6亿，H1/H2分别+3.3%/-8.6% [2] - 生活家居等其他电器同比增长8.9%至31.3亿，H1/H2分别+15.5%/+3.6% [2] - 炊具及用具收入同比增长12.9%至68.4亿，H1/H2分别+17.0%/+10.0% [2] 毛利率及费用率情况 - 同口径下，2024年公司毛利率为24.7%，同比-0.6pct，内外销毛利率分别+0.4/-1.8pct至27.7%/18.6% [3] - 费用率基本稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.0/-0.1/+0.1/-0.0pct至9.7%/1.8%/2.1%/-0.3% [3] - 2024年归母净利率同比-0.2pct至10.0%，Q4归母净利率同比-0.1pct至13.7% [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,304|22,427|23,789|25,059|26,392| |(+/-%)|5.6%|5.3%|6.1%|5.3%|5.3%| |净利润(百万元)|2180|2244|2,402|2,548|2,689| |(+/-%)|5.4%|3.0%|7.0%|6.1%|5.6%| |每股收益（元）|2.70|2.80|3.00|3.18|3.36| |EBIT Margin|11.0%|10.4%|10.7%|10.8%|10.9%| |净资产收益率（ROE）|34.4%|34.9%|37.4%|39.7%|41.9%| |市盈率（PE）|21.6|20.8|19.5|18.4|17.4| |EV/EBITDA|21.5|21.5|20.3|19.2|18.1| |市净率（PB）|7.42|7.28|7.28|7.28|7.28|[4] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（23A）|EPS（24E）|EPS（25E）|EPS（26E）|PE（23A）|PE（24E）|PE（25E）|PE（26E）|PEG（24E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002032.SZ|苏泊尔|58.38|468|2.70|2.80|3.00|3.18|21.6|20.8|19.5|18.4|3.2|优于大市| |002242.SZ|九阳股份|10.07|77|0.51|0.16|0.4|0.48|19.7|62.9|25.2|21.0|0.9|优于大市| |000333.SZ|美的集团|78.50|5,977|4.80|5.03|5.62|6.13|16.4|15.6|14.0|12.8|1.5|优于大市| |002705.SZ|新宝股份|16.16|131|1.19|1.35|1.51|1.66|13.6|11.9|10.7|9.7|1.1|优于大市| |002959.SZ|小熊电器|43.01|68|2.84|3.11|3.48|3.92|15.2|13.8|12.4|11.0|1.1|优于大市|[21] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，包含现金及现金等价物、应收款项、存货净额等多项指标 [26] - 关键财务与估值指标涵盖每股收益、每股红利、每股净资产等多项内容 [26]

报告公司投资评级 - 给予“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 苏泊尔2024年营收增长得益于外销订单拉动，但Q4内需疲软致单季度业绩承压；内销市场竞争加剧，外销市场增长显著；产品持续创新，高分红策略延续；全年盈利能力保持稳定 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 苏泊尔发布2024年年度报告，2024年实现营业收入224.3亿元（同比增长5.3%）；归母净利润22.4亿元（同比增长3.0%），扣非净利润20.7亿元（同比增长3.5%）；Q4单季营收59.1亿元（同比减少0.4%），归母净利润8.1亿元（同比减少0.7%），扣非净利润6.6亿元（同比持平） [1] 点评 - 内销实现营业收入149.3亿元（同比减少1.21%），因消费降级和市场竞争加剧；公司加强抖音等兴趣电商布局，抖音零售渠道保持较高增长，核心品类市占率仍保持韧性 [2] - 外销实现营业收入75.0亿元（同比增加21.1%），受益于SEB集团订单增长 [2] - 公司加大技术研发，推出纯钛无涂层炒锅、远红外电饭煲等中高端产品，计划拓展智能炊具和制冰机、净饮机等产品寻找新增长点 [2] - 公司拟每10股派28.1元，分红总额22.39亿元（股利支付率99.74%），凸显外资控股下的分红偏好 [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率24.7%（同比减少0.6pct），因低毛利的外销业务占比提升；净利率10.0%（同比减少0.2pct），盈利能力保持稳定 [3] - 销售/管理/研发费用率分别为9.73%/1.77%/2.09%（同比 -0.03pct/ -0.08pct/ +0.07pct），各项费用率均保持稳定 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为241/ 262/ 287亿元，同比增长7.4%/8.7%/9.6%；归母净利润为24/ 25/ 27亿元，同比增长8.3%/4.2%/6.7% [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21,304|22,427|24,090|26,175|28,700| |(+/-)%|5.62%|5.27%|7.41%|8.66%|9.64%| |归属母公司净利润（百万元）|2,180|2,244|2,431|2,532|2,703| |(+/-)%|5.42%|2.97%|8.30%|4.17%|6.74%| |每股收益（元）|2.72|2.82|3.03|3.16|3.37| |市盈率|19.50|18.87|19.25|18.48|17.31| |市净率|6.74|6.64|7.25|7.25|7.24| |净资产收益率(%)|34.62%|37.27%|37.69%|39.22%|41.82%| |股息收益率(%)|4.68%|4.81%|5.18%|5.40%|5.76%| |总股本 (百万股)|807|802|801|801|801| [4] 股票数据 |项目|数据| | ---- | ---- | |收盘价（元）|58.38| |12个月股价区间（元）|46.36~60.55| |总市值（百万元）|46,783.38| |总股本（百万股）|801| |A股（百万股）|801| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|6| [5] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对收益|10%|10%|5%| |相对收益|10%|11%|-5%| [8] 相关报告 - 《苏泊尔（002032）：外销保持高增长，内销深挖渠道潜力》 --20240905 [9] - 《苏泊尔（002032）：外销推动业绩增长，新渠道陆续发力》 --20240402 [9] - 《剖析宠物细分行业，智能用品潜力大》 --20241115 [9] - 《宠物行业成长空间大，跨界布局事件增多》 --20241115 [9] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标预测，涵盖货币资金、应收款项、存货、净利润、经营活动净现金流量等项目在2024A - 2027E的情况 [10][11] - 包含每股指标、成长性指标、盈利能力指标、运营效率指标、偿债能力指标、费用率指标、分红指标、估值指标等在2024A - 2027E的情况 [10][11]