公司近期运营情况 - 受终端消费景气度影响，下游品牌客户下单谨慎，公司近期订单同比增速相较于上半年逐渐回落，但总体仍保持增长 [2] - 公司当期的接单情况与销售收入的确认会存在一定的时间差，两者不同步 [2] 市场拓展与竞争优势 - 公司在部分国内品牌客户的份额占比相对较高，在国际品牌客户中的占比普遍偏低，但两者都具备持续增长的空间和潜力 [2] - 随着下游品牌客户对小批量、多批次下单模式的逐渐加强，公司的竞争优势会越来越明显，这些优势正顺应行业发展趋势，满足客户需求，从而提升在下游品牌客户中的份额 [2] 产品与业务展望 - 总体来说，相比钮扣而言，拉链应用范围更加广泛，因而在公司的规划中，拉链的增速高于钮扣产品；当然，也不排除类似今年受产品结构等因素的影响，钮扣增速高于拉链 [2] - 毛利率会受原材料、产品结构、规模效益等多种因素的影响，同时公司遵循合作共赢的原则，不会片面追求高毛利，但合理的毛利率水平是可持续的 [3] 国际化与产能布局 - 公司建越南工业园的核心目的是为了强化对服饰品牌的综合保障力度，不断提升公司在当地的市场份额 [4] 财务政策与资本开支 - 公司一直坚持"可持续发展"和"和谐共赢"的理念，每年在综合考虑年度盈利状况、未来发展需求和股东意愿等因素的前提下，合理制定年度利润分配方案，积极回馈公司股东 [5] - 后续公司资本开支将持续围绕全球化战略和智能制造战略进行实施，短期可以重点关注公司募投项目的实施建设情况 [6]

公司战略与发展 - 公司过去几年着重推进全球化战略、智能制造战略，并提升制造水平、技术水平和产品品质 [2] - 公司企业文化强调"团结、拼搏、求实、创新"和"可持续发展" [2] - 公司看好未来稳健的发展态势，核心竞争力、行业内影响力及客户认可度将持续提升 [4] 行业竞争与市场趋势 - 服饰辅料行业竞争激烈，中小企业逐渐退出，行业集中度提升 [2] - 客户下单模式逐渐呈现小批量化，主要原因是消费者对服装个性化需求增加以及品牌客户降低库存风险 [3] - 未来公司份额提升主要来自于创新能力、快反能力及配套能力等竞争优势 [3] 产品与业务 - 拉链业务增速预计高于钮扣产品，但个别时期钮扣增速可能高于拉链 [3] - 公司与浔兴股份在产品结构和客户结构上存在差异 [3] - 公司未第一时间在东南亚设厂，因服饰辅料行业对产业链配套完整性及技术要求较高 [3] 历史决策与调整 - 公司曾收购中捷时代以培育第二主业，但已于2020年转让全部股权 [3]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和现场参观 [2] - 参与单位包括东方证券、广发证券等多家机构 [2] - 活动时间为2024年11月26日，地点在临海 [2] - 上市公司接待人员为谢瑾琨等 [2] 业务情况 订单情况 - 受终端消费景气度影响，下游品牌客户下单谨慎，近期订单同比增速较上半年回落，但总体仍保持增长 [2] 业务增速 - 今年钮扣业务增速略高于拉链业务，因钮扣细分大类金属制品表现好且价值高 [2] - 长期来看，公司更看好拉链未来成长，因其应用领域更广泛 [2] 出口占比 - 公司国际业务收入主要集中在孟加拉、越南等成衣加工、出口集中地区，直接出口美国占比较低 [2] 项目进展 - 国内定增项目包括年产9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）和年产2.2亿米高档拉链扩建项目，分别计划于2025年和2026年完成 [3] 公司政策与理念 - 公司坚持“可持续发展”和“和谐共赢”理念，综合考虑年度盈利状况、未来发展需求和股东意愿等制定年度利润分配方案 [3] 产品相关 毛利率 - 毛利率受原材料、产品结构、规模效益等多种因素影响，公司遵循合作共赢原则，追求合理毛利率 [3] 价格差异 - YKK拉链平均价格总体比公司高，但具体产品需具体分析 [3] 生产周期 - 产品生产周期一般在3 - 15天，实际交期根据产能饱和程度、订单量、快反需求等情况而定 [3] 竞争与发展 竞争情况 - 浔兴股份和公司都属民族拉链企业，产品结构和客户结构存在差异，拉链市场容量大，不影响共同发展 [3] 未来增量 - 公司重视老客户份额提升和新客户开发，短期增量主要来自老客户份额提升 [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][12] 报告的核心观点 - 24Q3收入增长19%扣非净利润增长2.6% 前三季度公司实现收入35.8亿元同比增长23.3%归母净利润6.24亿元同比增长17.2%扣非净利润6.09亿元同比增长21.1% [1][8] - 单季毛利率连续6个季度同比提升未来随着公司智能制造战略继续推进公司毛利率或仍有提升空间 [2] - 费用计提方式改变未来报表或更趋近经营情况 [2][10] - 重点布局全球化公司在越南的投资有利于国际化的战略规划 [3][11] - 盈利预测与估值预计2024 - 2026年收入预测分别为46.9、55.2、65.3亿元归母净利润预测分别为6.94、8.25、9.93亿元给予公司2024年25X PE不变对应目标价14.85元 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 24Q3单季度收入12.8亿元同比增长19.3%归母净利润2.08亿元同比下降9.9%扣非归母净利润2.08亿元同比增长2.6% [1] - 前三季度毛利率同比提升1.12pct单3季度毛利率同比提升2.11pct [1][2] - 单3季度销售、管理费用率分别提升1.78/3.21pct [2][10] - 预计2024 - 2026年营业收入增长率分别为20.0%、17.7%、18.3%净利润增长率分别为24.4%、18.8%、20.3% [4][6] 公司战略方面 - 通过内部挖潜应对成本压力推进“数智”升级 [2] - 改变奖金计提方式使财务表现更趋近经营实情 [2][10] - 固定资产较年初增加31%在建工程较年初减少51%加快越南工业园建设提升孟加拉工业园管理效率布局全球化 [3][11] 估值方面 - 给予2024年25X PE对应目标价14.85元维持“优于大市”评级 [3][12]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q3伟星股份收入增长19%，扣非净利润增长2.6%，前三季度收入和归母净利润同比分别增长23.3%和17.2% [4] - 单季毛利率连续6个季度同比提升，公司推进“数智”升级，成本降低对毛利率改善起到重要作用，未来毛利率或仍有提升空间 [5] - 2024年起公司改变奖金计提方式，预计2025年起单季财务表现将更趋近经营实情 [5] - 三季报公司固定资产增加、在建工程减少，重点布局全球化，越南投资利于国际化战略规划 [6] - 预计2024 - 2026年收入分别为46.9、55.2、65.3亿元，归母净利润分别为6.94、8.25、9.93亿元，给予2024年20 - 25X PE，对应合理价值区间11.88 - 14.85元 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 11月11日收盘价12.74元，52周股价波动9.33 - 15.28元，总股本1169百万股，流通A股1010百万股，总市值14892百万元，流通市值12871百万元 [1] 沪深300对比 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为7.6%、15.5%、21.8%，相对涨幅分别为1.7%、 - 4.2%、6.1% [3] 财务数据 前三季度及单3季度 - 前三季度收入35.8亿元，同比增长23.3%，归母净利润6.24亿元，同比增长17.2%，扣非净利润6.09亿元，同比增长21.1%，毛利率42.70%，同比提升1.12pct，4费合计提升1.37pct，归母净利率17.4%，同比下降0.91pct，扣非归母净利率17.0%，同比下降0.31pct [4] - 单3季度收入12.8亿元，同比增长19.3%，归母净利润2.08亿元，同比下降9.9%，扣非归母净利润2.08亿元，同比增长2.6%，毛利率44.32%，同比提升2.11pct，4费合计提升5.47pct，归母净利率16.2%，同比下降5.24pct，扣非净利率16.2%，同比下降2.65pct [4] 2022 - 2026E预测 - 营业收入分别为3628、3907、4687、5518、6527百万元，同比增速分别为8.1%、7.7%、20.0%、17.7%、18.3% [7] - 净利润分别为489、558、694、825、993百万元，同比增速分别为8.9%、14.2%、24.4%、18.8%、20.3% [7] - 全面摊薄EPS分别为0.42、0.48、0.59、0.71、0.85元 [7] - 毛利率分别为39.0%、40.9%、42.1%、42.3%、42.3% [7] - 净资产收益率分别为16.9%、12.8%、15.5%、17.9%、20.9% [7] 可比公司估值 |代码|简称|总市值（亿元）|2023归母净利润（百万元）|2024E归母净利润（百万元）|2025E归母净利润（百万元）|2023PE（X）|2024EPE（X）|2025EPE（X）|2024EPS（X）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603558|健盛集团|38|270|326|378|14.2|11.7|10.1|1.5| |002674|兴业科技|30|186|190|246|16.1|15.8|12.2|1.0| |均值| - | - | - | - | - |15.1|13.8|11.2|1.3| [8] 主要财务指标预测 利润表 - 营业总收入2023 - 2026E分别为3907、4687、5518、6527百万元 [9] - 营业成本分别为2308、2715、3186、3764百万元 [9] - 毛利率分别为40.9%、42.1%、42.3%、42.3% [9] 每股指标 - 每股收益分别为0.48、0.59、0.71、0.85元 [9] - 每股净资产分别为3.72、3.83、3.94、4.07元 [9] 价值评估 - P/E分别为26.68、21.44、18.05、15.00倍 [9] - P/B分别为3.43、3.32、3.23、3.13倍 [9] 盈利能力指标 - 净利润率分别为14.3%、14.8%、15.0%、15.2% [9] - 净资产收益率分别为12.8%、15.5%、17.9%、20.9% [9] 盈利增长 - 营业收入增长率分别为7.7%、20.0%、17.7%、18.3% [9] - 净利润增长率分别为14.2%、24.4%、18.8%、20.3% [9] 偿债能力指标 - 资产负债率分别为27.3%、29.1%、30.4%、31.9% [9] - 流动比率分别为1.95、1.92、1.94、1.95 [9] 资产负债表预测 - 2023 - 2026E货币资金分别为1415、1711、1844、1996百万元 [10] - 应收账款及应收票据分别为466、521、613、725百万元 [10] - 存货分别为605、679、797、941百万元 [10] - 资产总计分别为6030、6369、6664、7023百万元 [10] - 负债总计分别为1647、1855、2028、2240百万元 [10] 现金流量表预测 - 2023 - 2026E净利润分别为558、694、825、993百万元 [10] - 经营活动现金流分别为688、962、930、1091百万元 [10] - 投资活动现金流分别为 - 658、 - 166、 - 95、 - 95百万元 [10] - 融资活动现金流分别为541、 - 507、 - 701、 - 844百万元 [10] - 现金净流量分别为584、296、133、152百万元 [10]

文章核心观点 - 随着我国居民生活水平的提高,以及消费者对品质生活、低碳环保等的追求,中高端品牌服装、服饰业的需求持续增长,推动着纺织服装、服饰业逐渐朝着可持续发展、个性化定制方向发展[1] - 加之国内市场庞大的消费群体,公司有信心保持一个稳健增长的态势[1] 行业总结 - 我国居民生活水平提高,消费者对品质生活、低碳环保等的追求增加,推动中高端品牌服装、服饰业需求持续增长[1] - 纺织服装、服饰业逐渐朝着可持续发展、个性化定制方向发展[1] - 国内市场庞大的消费群体为公司发展提供了良好的市场基础[1]

订单结构优化 - 当前公司期货订单的比重较高，但近年来客户对快反的需求越来越高，公司正在通过智能制造和柔性制造来提升生产效率，以更好地满足客户需求[2] - 公司正在积极推进越南工业园的客户参观、验厂以及市场开拓工作，越南区域客户对公司越南工厂也非常关注，明年随着品牌指定工作的推进，越南工业园的订单量会逐渐增长[5] 国内市场发展空间 - 随着国内居民生活水平的提高，以及消费者对品质生活、低碳环保等的追求，中高端品牌服装、服饰业的需求持续增长，推动着纺织服装、服饰业逐渐朝着可持续发展、个性化定制方向发展，公司有信心保持一个稳健增长的态势[2] 公司发展规划 - 公司中长期的发展目标是发展成为"全球化、创新型的时尚辅料王国"，为海内外品牌客户提供优质的产品及服务[3] - 公司历来注重员工激励机制的完善，未来会在适当时机推出新的股权激励计划来激励骨干团队，从而实现公司的长期可持续发展[10] 经营策略调整 - 公司原本一直在第四季度一次性集中计提员工奖金，为了更加合理地反映公司各季度的经营效益，从今年开始改为按季度计提[4] - 公司产品总体采取"成本加成"的定价原则，加之综合考虑海外园区的运营实际、客户需求以及产品结构等因素，预计越南工业园正常运行后其毛利率水平与国内差异不大[6] 与竞争对手的差异 - 公司与 YKK 在经营选择上有所不同，公司是"产品+服务"的经营理念，注重为客户供应优质产品的同时提供"一站全程"的服务，在产品品类的多样性、时尚性、创新能力以及产品的配套能力等方面形成了较强的竞争优势[7] 全球化战略 - 公司持续推进全球化战略，建立健全营销网络，加速生产基地建设，不断加大与国际品牌客户的开发与合作，已取得不错的成果[8] - 公司在不同客户中的份额占比并不高，存在进一步提升的空间[9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3][7] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营业收入35.8亿元,同比增长23.3%;实现归母净利润6.24亿元,同比增长17.15% [2] - 单Q3来看,公司收入和归母净利润分别同比增长19.3%和-9.9%,归母净利润下降主要与奖金计提方式变化有关 [2] - 分产品来看,拉链、纽扣和其他服装辅料收入分别同比增长24%、27.1%和23.2% [2] - 分地区来看,国内和海外收入分别同比增长24.8%和27.2% [2] - 24Q3毛利率同比提升2.1个百分点至44.3%,延续24H1的趋势,主要源于产能利用率和内部效率的提升 [2] - 24Q3销售和管理费用率分别同比增长1.8个百分点和3.2个百分点,费用率大幅上升主要系公司改变奖金计提方式所致 [2] 分析师对公司的评价 - 公司的全球化发展已经进入新的成长阶段,越南工业园也初步投产,未来将逐步爬坡放量 [2] - 公司近年来持续在欧洲市场等营销拓展,推动进一步国际化,对公司未来的海外订单表现保持乐观 [2] - 公司凭借"全球化+智能制造+高效服务"不断加固在全球辅料行业的长久竞争力 [2]

报告投资评级 - 公司维持"增持"评级,上调目标价至16.43元 [3] 报告核心观点 - Q3收入超预期,毛利率显著改善 [3] - 剔除费用提前计提影响,扣非高增25%,表现强劲 [3] - 10月至今接单环比改善,预计Q4业绩有望实现翻倍以上增长 [3] - 中长期来看,公司有望凭借强快反、强设计、强服务持续抢占市场份额,越南产能有望提升国际市场接单能力,成长性与确定性兼具 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年EPS预测为0.60/0.68/0.77元 [3] - 2024-2026年营业收入预计增长17.6%/14.1%/14.3% [9] - 2024-2026年归母净利润预计增长25.5%/14.3%/13.2% [9] - 2024-2026年ROE预计为14.5%/14.9%/15.1% [9] - 2024-2026年EBIT Margin预计为17.6%/18.2%/17.9% [9] 行业地位 - 公司是国内服装辅料龙头企业 [3]

限制性股票回购注销 - 公司以2.03元/股回购注销3名激励对象252,200股，占注销前总股本0.0216%[3] - 2024年6月完成2名激励对象7.02万股回购注销[7] - 2名激励对象因个人原因、1名因病请长假，回购注销共25.22万股[9] 总股本变化 - 回购注销后总股本由1,169,141,853股减至1,168,889,653股[4] 股权激励计划 - 2021年10月拟以4.44元/股向161名激励对象发行2,200万股[5] - 2022年5月限制性股票数量调为2,860万股[6] - 2023年2月完成286万股解除限售，剩余2,574万股[6] - 2024年1月完成286万股解除限售，剩余2,288万股[6] - 回购注销后第五期激励对象由160人调为157人，剩余未解除限售2,255.76万股[4] - 本次调整后回购价格为2.03元/股[11]