投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 公司短期业绩受上映作品不及预期及电影大盘波动影响 但后续储备作品表现值得期待 同时公司积极探索AI影视方向 有望打造又一增长点 [5] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润-7.8/1.5/2.9亿元 同比增速10.6%/119.0%/97.5% [5] 财务表现 - 2025H1实现营收6.73亿元（yoy+5.09%） 归母净亏损10.56亿元（yoy-661.93%） 扣非净亏损10.92亿元（yoy-637.75%） [1] - 2025Q2实现营收1.48亿元（yoy-26.39%） 归母净亏损1.00亿元（yoy+30.30%） 扣非净亏损1.07亿元（yoy+19.70%） [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为17.11/24.37/32.52亿元 增长率17.1%/42.4%/33.5% [7][12] 业务板块分析 - 影院业务：2025H1旗下影院票房收入4.39亿元（不含服务费）（yoy+12.81%） 电影院业务营收5.44亿元（yoy+7.75%） [2] - 电影业务：2025H1实现收入1.41亿元（yoy-9.44%） 投资与协助推广影片共3部 取得票房成绩4.41亿元 [3] - 海外影片投资：实现收入1.59亿元 主要来源于与美国索尼哥伦比亚电影公司共同参与投资的《好莱坞往事》《一条狗的回家路》《喋血战士》的全球票房分成 [3] - 剧集业务：2025H1营收85.91万元（yoy+100%） 长剧《上甘岭》持续发行 短剧《天罗地网》红果热度值达2281万 [3] 市场份额 - 院线市场份额达1.86%（yoy-0.10PCTs） 位列全国第16 [2] - 影投市场份额达1.66%（yoy-0.14PCTs） 位列全国第6 [2] - 截至2025H1院线旗下已加盟135家影院 包含105家公司旗下影院及30家外部加盟影院 影投共有自有影城110家 银幕总数903块 [2] 战略布局 - AI+影视战略加速推进 原AIGMS制作中心升级为独立运营的全资子公司博越星纪蓝图 [4] - 以"完整电影工业化体系+生成式AI技术"为核心构建AI+影视智能生产模式 形成"内容+IP+工具+方案"的融合布局 [4] - 重点推进三星堆IP系列内容开发 包括短剧与AI原生动画电影 [4] 内容储备 - 主旋律储备：《蛟龙行动》（别版）定档8月30日 《克什米尔公主号》《四渡》进入后期制作 [5] - 多元类型储备：涵盖悬疑/历史/喜剧/动画等类型 《她杀》《蛮荒禁地》进入后期制作 《三星堆：未来往事》为国内首部院线AI原生电影 [5] - 剧集储备：古装历史剧《钦差大臣林则徐》正在剧本创作 抗战史诗剧《东江纵队》等正在筹备 [5] - 参投外片包括《阿凡达3》等 [5]

行业整体表现 - 影视行业上游制作出品公司仅有光线传媒和中国儒意等少数企业实现营收和净利润增长 下游影院院线端受益于春节档爆发和《哪吒2》优异票房表现 万达电影 横店影视 金逸影视等公司实现增长或扭亏为盈 [1] - 第二季度因《哪吒2》热度降低 电影市场再次陷入低迷 上半年业绩增速明显低于第一季度 春节档后无影片取得5亿元以上票房 头部大片缺乏导致市场不温不火 [1] - 第三季度整体表现预计与去年同期相当 下半年市场行情或将企稳 但大幅增长可能性不大 进行多元布局将成为未来数年行业主旋律 [1] 上游公司业绩分化 - 光线传媒上半年营业总收入32.42亿元同比增长143% 归母净利润22.29亿元同比增长371.55% 主要受益于《哪吒2》成功 [2] - 中国儒意上半年营收22.06亿元同比增长19.93% 净利润12.28亿元实现扭亏 增幅达1100.86% 内容制作业务收入5.7亿元占比25% 同比增长18.75% 其出品春节档影片《唐探1900》获36.12亿元票房 [2] - 万达电影影视剧制作发行业务收入同比增长44.84%至3.22亿元 [2] - 博纳影业上半年电影相关收入同比减少9.44%至1.41亿元 毛利率同比减少594.84%至-534.63% [3] - 北京文化上半年净利润大幅下滑610.29%至-2.32亿元 [3] - 中国电影创作板块营收与毛利率双下滑 利润总额转亏为-6309.7万元 [3] 下游影院端复苏 - 万达电影上半年观影收入41.77亿元同比增长62.45% 国内直营影院票房42.1亿元同比增长19.2% 观影人次8239万同比增长9.6% 市场份额14.4% [6] - 横店影视电影放映及相关衍生业务收入13.12亿元同比增长29.42% [6] - 博纳影业影院及院线业务收入5.44亿元同比增长7.75% 中国电影放映业务收入5.21亿元同比增长9.98% [6] - 全国票房250万元以上影院占比31.6% 较去年同期增长6.9个百分点 单影院日均收益1.28万元同比增长20% [7] 季度波动与挑战 - 第二季度市场票房收入不足40亿元 观影人次1.21亿 均低于1月数据（63.7亿元票房 1.35亿人次） [7] - 横店影视第一季度营收11.72亿元 第二季度仅2.01亿元 第一季度净利润3.43亿元 第二季度亏损1.41亿元 [7] - 收入单一和IP开发不足是行业普遍问题 衍生业务收入不多 缺乏长远规划与跨媒体叙事能力 [3][4] 战略转型方向 - 光线传媒提出从"高端内容提供商"向"IP创造者和运营商"转型 [5] - 万达电影推出"超级娱乐空间"战略 整合院线 战略投资 潮玩等业务资源孵化超级IP 计划升级影院引入策展 联名 文创等内容 [5][8] - 行业探索跨行业布局抵御风险 影院尝试出租包场 观赛等多元业态联动 但目前仍以单打独斗尝试为主 [7][8]

公司首次公开发行股份概况 - 公司于2022年8月18日在深圳证券交易所上市 首次公开发行股票274,903,797股 [1] - 首次公开发行前公司总股本为1,099,615,187股 发行后总股本增加至1,374,518,984股 [1] 股本结构及变动情况 - 截至公告披露日公司总股本为1,374,518,984股 其中无限售条件流通股占比76.77% [2] - 自上市以来公司未发生股份增发、回购注销、转增股本等导致股份变动的情形 [2] - 本次解除限售股份数量为10,308,894股 占公司总股本的0.75% [1][4] 股东承诺履行情况 - 股东太平洋证券承诺自上市之日起36个月内不转让或回购首次公开发行前股份 [3] - 该股东承诺履行进展正常 不存在变更承诺或违反承诺的情形 [3] - 公司股票未出现连续20个交易日收盘价低于发行价的情形 不触及锁定期延长条件 [4] 股份解除限售安排 - 本次解除限售股东为太平洋证券 持有限售股份10,308,894股 全部解除限售 [4] - 解除限售后公司有限售条件股份由319,340,899股减至309,032,005股 占比从23.23%降至22.48% [4] - 无限售条件股份由1,055,178,085股增至1,065,486,979股 占比从76.77%升至77.52% [4] 合规性确认 - 股东太平洋证券不存在非经营性占用公司资金或违规担保情形 [4] - 保荐机构确认本次限售股份上市流通符合相关法律法规及股东承诺要求 [5]

板块整体表现 - 影视院线板块当日下跌0.76%，跑输大盘指数（上证指数涨0.37%，深证成指涨0.99%）[1] - 板块内个股分化明显，10只个股上涨，11只个股下跌，其中博纳影业以-5.47%跌幅领跌[1][2] - 板块主力资金净流出2.77亿元，但散户资金净流入2.77亿元，游资资金仅净流入10.07万元[2] 领涨个股表现 - 欢瑞世纪涨幅4.44%居首，成交量177.90万手，成交额9.51亿元，主力资金净流入1.20亿元（净占比12.60%）[1][3] - 中国电影上涨2.80%，成交额8.67亿元，主力资金净流入3312.96万元（净占比3.82%）[1][3] - 中视传媒涨幅1.16%，成交额2.59亿元，主力与游资资金分别净流入664.38万元和674.16万元[1][3] 领跌个股表现 - 博纳影业跌幅达5.47%，成交78.07万手，成交额4.11亿元[2] - 捷成股份下跌4.24%，成交量152.65万手，成交额9.45亿元[2] - 金逸影视跌幅2.70%，主力资金净流出514.39万元（净占比-6.27%）[2][3] 资金流向特征 - 欢瑞世纪获主力资金大幅流入1.20亿元，而横店影视遭主力净流出438.91万元（净占比-5.19%）[3] - 奥飞娱乐主力净流入4587.78万元（净占比6.01%），但散户资金净流出5233.11万元[3] - 光线传媒虽下跌1.45%，但成交额达12.55亿元，为板块最高[2]

公司股价表现 - 8月29日股价下跌5.11%至5.20元/股 成交额3.38亿元 换手率6.06% 总市值71.47亿元 [1] 主营业务构成 - 公司主营业务为电影投资、发行、院线及影院业务 传媒行业收入占比100.00% [1] 机构持仓变动 - 申万菱信兴乐优选混合A(016105)二季度减持7.11万股 现持有119.98万股 占基金净值比例4.96% [2] - 该基金当日浮亏约33.59万元 持股位列第九大重仓股 [2] 持仓基金业绩表现 - 申万菱信兴乐优选混合A最新规模5318.98万元 今年以来收益33.93% 同类排名1760/8189 [2] - 近一年收益84.03% 同类排名735/7969 成立以来收益22.97% [2] 基金经理背景 - 基金经理付娟累计任职13年131天 管理资产总规模37.11亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报172.37% 最差基金回报-36.32% [3]

公司业务布局 - 博纳影业通过新成立的全资子公司博越星纪蓝图（成都）影视科技有限公司拓展影视产业链业务 注册资本为5000万元人民币 [1] - 新公司经营范围覆盖电影摄制服务、广告制作与发布、文化娱乐经纪、电影发行及放映等多元领域 [1] 股权结构 - 博纳影业（001330）通过间接全资持股方式实现对博越星纪蓝图公司的完全控制 [1] 行业动态 - 影视行业头部企业持续通过设立区域子公司方式整合产业链资源 强化内容制作与发行协同效应 [1]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入6.73亿元 同比增长5.09% [1] - 扣非净利润亏损10.91亿元 同比扩大637.75% 超过2024年全年亏损总额9.73亿元 [1] - 电影制作发行业务收入1.41亿元 同比下降9.44% 对应成本8.96亿元 同比激增1344.25% [3] - 销售费用达1.58亿元 同比增长3293倍 主要因电影宣发费用增加 [3] 主营业务分析 - 影院及院线业务收入5.44亿元 同比增长7.75% [3] - 主推电影《蛟龙行动》获得3.93亿元票房 但陷入宣传风波与内容争议 [4] - 公司投入重制《蛟龙行动(特别版)》 已定档8月30日上映 [6][7] - 三部影片进入后期制作阶段 包括《她杀》《克什米尔公主号》《四渡》 [9] 行业对比 - 2025年上半年全国电影总票房292.3亿元 同比增长22.9% 观影人次6.4亿 同比增长16.9% [1] - 万达电影观影收入41.77亿元 同比增长14.78% 非票业务收入8.62亿元 同比增长6.07% [3] - 金逸影视直营影院票房5.75亿元 同比增长12.73% [3] 历史业绩轨迹 - 2022-2024年营业收入持续下滑：20.12亿元→16.08亿元→14.61亿元 [9] - 2022-2024年扣非净利润连续亏损：1.97亿元→7.43亿元→9.73亿元 [9] - 《红海行动》前作曾获36.52亿元票房及豆瓣8.2分高口碑 [7] - 近年《长空之王》《无名》《爆裂点》《传说》等作品未达预期 [9] 股东动态 - 2024年12月至2025年3月期间 中信证券投资等机构合计减持475.51万股(占总股本0.35%) [10] - 西藏和合投资同期减持3688.99万股(占总股本2.68%) [10] - 2025年6月多家股东披露新一轮减持计划 合计最高减持比例达5% [10]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入6.73亿元 同比上升5.09% [1] - 归母净利润-10.56亿元 同比下降661.93% [1] - 第二季度营业总收入1.48亿元 同比下降26.39% [1] - 第二季度归母净利润-1.0亿元 同比上升30.3% [1] - 毛利率-102.04% 同比减661.7% [1] - 净利率-157.15% 同比减611.18% [1] - 扣非净利润-10.92亿元 同比下降637.75% [1] 成本费用结构 - 三费总额3.62亿元 占营收比例53.82% [1] - 三费占营收比同比增幅达43.97% [1] - 财务费用/近3年经营性现金流均值达125.93% [3] 资产负债状况 - 货币资金14.23亿元 同比下降19.35% [1] - 应收账款5.39亿元 同比微增0.76% [1] - 有息负债34.67亿元 同比下降10.87% [1] - 每股净资产3.08元 同比下降29.83% [1] - 有息资产负债率达27.54% [3] 现金流表现 - 每股经营性现金流-0.03元 同比改善80.37% [1] - 货币资金/流动负债比例为55.77% [3] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为7.28% [3] 投资回报指标 - 公司上市以来ROIC中位数4.45% [3] - 2024年ROIC为-5.64% 投资回报极差 [3] - 上市以来已有3个亏损年份 [3] 机构持仓情况 - 申万菱信兴乐优选混合A基金持有119.98万股 2025半年报显示减仓 [4] - 该基金规模0.53亿元 近一年上涨83.3% [4]

行业整体表现 - 2025年上半年全国电影总票房达292.3亿元 同比增长22.95% 观影人次6.41亿 同比增长16.93% [1] - 春节档爆款电影《哪吒2》带动行业回暖 一季度票房打破多项纪录 [1] - 票房高度集中于头部影片 第二季度票房同比回落明显 [3] 万达电影财务表现 - 上半年营业收入66.89亿元 同比增长7.57% 归母净利润5.36亿元 同比大幅增长372.55% [1] - 国内直营影院实现票房42.1亿元 同比增长19.2% 观影人次8239万 同比增长9.6% [1] - 全国票房前100影院中占据51席 较去年同期增加4席 [1] 光线传媒业务亮点 - 作为《哪吒2》主出品方 上半年营业收入32.42亿元 同比增长143% 归母净利润22.29亿元 同比增长371.55% [2] - 经营现金流净流入近30亿元 同比增长412.66% 电影及衍生业务营收利润大幅增长 [2] - 《哪吒2》最终取得约154.5亿元票房 [2] 其他院线企业业绩 - 横店影视上半年营业收入13.73亿元 同比增长17.81% 归母净利润2.02亿元 同比增长128.61% [2] - 北京文化与博纳影业营业收入增长但净利润下滑 博纳影业利润下滑因投资项目市场表现波动 [2] - 中国电影与上海电影上半年收入净利润均有所下滑 [3] 重点影片表现 - 博纳影业主投《蛟龙行动》以3.93亿票房进入上半年前10名 特别版定档8月30日上映 [3] - 中国电影主导《南京照相馆》累计票房超28亿元 成为春节档后首部破20亿电影 [3] - 上海电影推进《浪浪山小妖怪》宣发 票房超13亿元创2D动画纪录 与40余家企业合作开发800余个IP衍生产品 [3]

关于博纳影业集团股份有限公司 首次公开发行前已发行限售股上市流通的核查意见 华龙证券股份有限公司（以下简称"华龙证券"或"保荐机构"）作为博纳影业集 团股份有限公司（以下简称"博纳影业"或"公司"）首次公开发行股票并上市项目的 保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》等有关法律、法规和规范性文件的 要求，对博纳影业首次公开发行限售股上市流通的事项进行了核查，核查情况及核查意 见如下： 一、公司首次公开发行股份概况及上市后股本变动情况 华龙证券股份有限公司 经中国证券监督管理委员会《关于核准博纳影业集团股份有限公司公开发行股票的 批复》（证监许可[2022]1297 号）核准，并经深圳证券交易所《关于博纳影业集团股份 有限公司人民币普通股股票上市的通知》同意，公司首次公开发行股票 274,903,797 股， 相关股票已于 2022 年 8 月 18 日在深圳证券交易所上市交易。首次公开发行前，公司总 股本为 1,099,615,187 股，首次公开发行完成后，公司总股本增加至 1,374,518,984 股， 其中无限售条件流通股为 1,055,178,085 股，占公司总股本的 76.77%；有限售条 ...