会议信息 - 2024年8月27日召开第七届董事会第十七次会议决议召集股东会[6] - 2024年8月28日在巨潮资讯网刊登股东会通知公告[6] - 2024年9月20日下午14:30在重庆召开股东会，现场和网络投票结合[7] 参会情况 - 出席股东会股东及代理人91人，代表130,746,326股，占比75.9386％[9] - 现场会议6人，持股115,988,729股，占比67.3672％[9] - 网络投票85人，代表14,757,597股，占比8.5713％[9] - 中小投资者86人，代表1,616,026股，占比0.9386％[10] 议案审议 - 修订《公司章程》议案，同意130,696,926股，占比99.9622％[15] - 修订七个内部控制制度议案，同意比例均为99.9642％[16][17][18][19] - 修订《重大经营及对外投资管理制度》等议案，各有对应同意股数及占比[20][21][22][23][24][25][26]

股东参会情况 - 参加股东会现场和网络投票股东及代理人91名，代表股份130,746,326股，占比75.9386%[7] - 现场出席股东及代理人6名，代表股份115,988,729股，占比67.3672%[8] - 网络投票股东85名，代表股份14,757,597股，占比8.5713%[9] 议案表决情况 - 《关于修订<公司章程>并办理营业执照变更登记的议案》，同意130,696,926股，占比99.9622%[11] - 《关于修订<股东会议事规则>的议案》，同意130,699,526股，占比99.9642%[12] - 《关于修订<重大经营及对外投资管理制度>的议案》，同意130,707,926股，占比99.9706％[14] 决议合法性 - 律师认为股东会召集、召开程序等符合规定，决议合法有效[17]

1. 口腔护理龙头,深耕抗敏感赛道 发展历程:积极变革,持续创新 [1][10] 登康口腔前身至今已有85年历史,其核心品牌"冷酸灵"2021-2023年在抗敏感牙膏领域市占率达60%,处于领导地位。公司经营韧性强、效率高,2019-23年收入/归母净利CAGR各10%/22%稳步增长,优于同业。公司实施国企混改,引入战略投资和核心骨干员工持股,激发了企业活力。 股权结构:国资实控背书,团队激励到位 [11][12] 重庆国资通过轻纺集团间接持股59.8%,控股股东实力雄厚。公司落实混合所有制改革,引入战略投资者温氏投资,并实施核心骨干员工持股,进一步优化企业运行机制,调动和提升核心骨干员工积极性。 财务分析:成长性&经营效率均优于同业 [14][15][16][17] 公司2023年收入13.8亿元,归母净利润1.4亿元,19-23年CAGR各9.9%、22.3%,相对同业表现更优。公司毛利率保持40%+,2023年达44.1%,费用率整体较低,应收账款和存货周转率长期领先行业。 2. 行业:用户心智进阶,扩容升级并行 基础品类:从刚需日用转入功效扩容 [22][25][26] 我国居民口腔健康意识和行为有所改善,关注个护美妆和时尚潮流的精致生活族是口腔护理消费的重要人群。牙膏功效型产品如美白、清新口气、抗敏感等占比较高,且抗敏感牙膏增速高于基础&全效护理品类。 创新品类:从单品升级转入生态构建 [30][31][32] 消费者对产品外观、使用场景、智能化等有更高需求,牙齿美白剂、激口水/漱口液、电动牙刷等细分品类增速较快,电动牙刷2023年预计占口腔护理市场19.1%。线上渠道占比持续提升,电商成为第一大销售渠道。 竞争格局:细分方向突围,国货份额提升 [34][35][36] 外资品牌仍主导,但国货品牌在口腔护理TOP20中的市占率从2014年的19.1%增至2023年的30.7%,牙膏细分市场CR6维持在70%左右,国产品牌如冷酸灵份额保持增势。 3. 核心优势:咬定口腔不放松,匠心铸品聚势启新 品牌为基:抗敏感心智成熟,30年栉风沐雨显韧性 [38][39][40][41][42] "冷酸灵"在抗敏感牙膏细分领域市占率持续稳定在60%,是行业领导品牌。公司通过广告语、年轻化营销、跨界联名等方式,不断刷新品牌形象,提升品牌影响力。 技术沉淀:专业化驱动差异化,产学研医出真知 [44][45][46][47][48] 公司自主研发的双重抗敏感技术、生物活性玻璃陶瓷材料技术等获得多项专利,并与高校等机构开展产学研合作,确立了行业专家地位。 4. 成长展望:品类&渠道进阶,口腔健康新蓝图破局而发 产品创新:发力中高端市场,借势新品类多元拓展 [53][54][55][56][57][58][59][60] 公司各品类单价较竞品有优势,正在通过产品升级和品类拓展提升客单价。成人牙膏向中高端市场发力,儿童口腔护理产品针对不同年龄段的需求进行精细化设计,电动牙刷等高端产品满足消费者对品质的追求。 渠道进阶:低线抢筑经销壁垒,数字化赋能全域全渠 [62][63][64][65][66][67][68][69][70] 公司拥有层次分明、全面覆盖的销售网络体系,通过县域开发模式深耕分销渠道,形成了较高的经销壁垒。同时公司加快电商渠道拓展,借助数字化管理提升运营效率。 生态延展:进军口腔医疗与美容,"四梁八柱"再添动能 [72][73][74][75][76][77] 公司围绕牙齿脱敏、正畸、整形等领域开拓创新品类,并加大对AI、无刷马达等核心电子元器件的投入,向高端制造和口腔医疗、美容服务产业战略延伸。 5. 盈利预测及估值 盈利预测:预计2024-2026归母净利润1.6/1.9/2.3亿元 [78][81][82] 我们预计公司2024-2026年收入15.2/17.1/19.3亿元,同比增长10.5%/12.5%/13.1%;归母净利润1.6/1.9/2.3亿元,同比增长12.0%/20.6%/20.3%。 估值:合理市值区间39.6-47.5亿元,合理价值区间22.97-27.57元 [83][84] 考虑公司渠道壁垒及成长空间,参考同业给以其2024年25-30倍PE,对应合理市值区间39.55-47.46亿元,合理价值区间22.97-27.57元。 6. 风险因素 - 研发及新产品开发风险 [85] - 品牌形象维护风险 [85] - 市场竞争风险 [85] - 销售模式不能适应市场变化的风险 [86]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[7] 报告的核心观点 1. 公司发布2024年中报,业绩基本符合预期。2024H1公司实现营业收入7.03亿,同比增长5.45%,归母净利润0.72亿,同比增长9.77%,扣非净利润0.55亿,同比增长6.28%。[3] 2. 公司牙膏主业优势稳固,份额持续提升,在线下销售渠道中,公司牙膏产品的零售额市场份额占比为8.57%,行业排名升至第三、本土品牌第二。公司核心品牌"冷酸灵"在抗敏感细分领域的线下零售市场份额占比为62.92%。[4] 3. 公司制定"精耕分销、强化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道"的销售渠道策略,形成了线上线下多渠道协同发展的良好态势。2024H1公司电商及其他收入1.79亿,同比增长16.92%,电商收入占比提升至25.5%。[4][7] 4. 公司积极推动产品结构升级,2024H1公司毛利率为46.9%,同比提升4.1个百分点,净利率为10.3%,同比提升0.4个百分点。[7] 5. 公司以国民化为品牌内核基因,以年轻化为活化品牌形象的举措,创新整合营销传播矩阵和构建品牌代言人矩阵,打造国货新动能。[7] 产品分析 1. 牙膏主业线下行业排名升至第三,积极丰富产品品类布局口腔大健康。公司成人牙膏收入5.50亿,同比增长7.05%,儿童牙膏收入0.38亿,同比增长0.46%。[4] 2. 公司核心品牌"冷酸灵"在抗敏感细分领域的线下零售市场份额占比为62.92%,牙刷线下市场零售额份额占比提升至5.64%,位居行业第二、本土品牌第二。[4] 3. 公司积极投入并着力发展电动口腔护理产品市场拓展,2024H1公司电动牙刷收入0.05亿,同比增长62.14%。[4] 4. 公司逐步丰富了牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏、口腔抑菌护理液、牙线棒、正畸牙刷、正畸保持器清洁片等细分子品类,2024H1公司口腔医疗与美容护理产品等业务收入0.13亿,同比下滑10.52%。[4] 渠道分析 1. 公司制定"精耕分销、强化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道"的销售渠道策略,形成了线上线下多渠道协同发展的良好态势。[4][7] 2. 在电商渠道,公司借助中心电商和兴趣电商两大平台,2024H1公司电商及其他收入1.79亿,同比增长16.92%,电商收入占比提升至25.5%。[4][7] 3. 在线下渠道,公司通过分布在全国31个省、自治区、直辖市以及2,000余个区/县的经分销商,实现了对数十万家零售终端的覆盖,在三四线市场形成了渠道壁垒。2024H1公司线下渠道收入5.23亿,同比增长2.1%。[7] 盈利能力分析 1. 公司积极推动产品结构升级,2024H1公司毛利率为46.9%,同比提升4.1个百分点,净利率为10.3%,同比提升0.4个百分点。[7] 2. 公司销售费用率显著提升主要系发力电商渠道、加大营销投入所致。2024H1公司期间费用率为37.0%,同比提升4.5个百分点。[7] 风险提示 1. 终端需求疲软,电商渠道竞争加剧。[7]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入/维持" [1] 核心观点 - 登康口腔2024H1经营稳健符合预期，电商渠道增速亮眼 [1] - 2024H1收入7.03亿元，同比增长5.45%，归母净利润7242万元，同比增长9.77% [2] - 电商渠道收入同比增长28.5%至1.61亿元，表现突出 [2] - 毛利率同比提升4.14个百分点至46.93%，主要得益于产品升级和高毛利电商渠道占比提升 [2] - 预计2024/25/26年EPS分别为0.93/1.10/1.31元，对应PE分别为25/21/18倍 [2] 财务表现 - 2024H1收入7.03亿元，同比增长5.45% [2] - 归母净利润7242万元，同比增长9.77% [2] - 扣非归母净利润5521万元，同比增长6.28% [2] - 单Q2收入3.43亿元，同比增长5.68% [2] - 单Q2归母净利润3510万元，同比增长4.19% [2] - 单Q2扣非归母净利润2706万元，同比增长14.22% [2] 产品与渠道 - 成人牙膏收入同比增长7.0%至5.5亿元 [2] - 电动牙刷收入同比增长62.1%至496万元 [2] - 电商渠道收入同比增长28.5%至1.61亿元 [2] - 西部地区收入同比增长3.0%至1.46亿元，继续保持领先增长 [2] 盈利预测 - 预计2024/25/26年营业收入分别为1548/1781/2025百万元 [3] - 预计2024/25/26年归母净利润分别为160/189/225百万元 [3] - 预计2024/25/26年摊薄每股收益分别为0.93/1.10/1.31元 [3] - 预计2024/25/26年市盈率分别为25/21/18倍 [3] 战略展望 - 公司坚持"咬定口腔不放松，主业扎在口腔中"的聚焦发展战略 [2] - 短期夯实主业，传统品类通过品牌焕新和产品升级实现价增为主的成长 [2] - 中长期通过自研、收并购等方式向高端制造和口腔医疗、口腔美容服务产业延伸，打造第二增长曲线 [2]

投资评级 - 报告将登康口腔的投资评级上调至"买入"，基于其核心品类成人牙膏的稳健增长、冷酸灵品牌价值的突出表现，以及线下渠道和电商渠道的共同发力[1][3] 核心观点 - 2024年上半年，登康口腔实现收入7.03亿元，同比增长5.5%，归母净利润0.72亿元，同比增长9.8%[1] - 单Q2收入3.43亿元，同比增长5.7%，归母净利润0.35亿元，同比增长4.2%，扣非归母净利润0.27亿元，同比增长14.2%[1] - 核心品类成人牙膏收入5.50亿元，同比增长7.1%，高于行业增速（国内线下牙膏市场整体增速为-3.7%）[1] - 电动牙刷收入0.05亿元，同比增长62.1%，表现亮眼[1] - 冷酸灵品牌线下份额提升至8.6%，较2023年全年提升0.5个百分点，成为市场第三[1] - 电商渠道收入1.79亿元，同比增长16.9%，毛利率49.1%，同比提升8.3个百分点[1] 财务表现 - 2024年上半年毛利率稳步提升，Q2毛利率45.4%，同比提升0.9个百分点[1] - 2024年上半年销售/管理/研发费用率分别为28.5%/4.4%/3.5%，同比变化-1.0/-0.6/+0.7个百分点[1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.6/1.8/2.1亿元，对应PE分别为26X/23X/20X[1] 产品与市场表现 - 成人牙膏/成人牙刷毛利率分别为48.1%/33.0%，同比提升4.5/1.3个百分点[1] - 东部/南部/西部/北部地区收入分别为1.21/1.40/1.46/1.15亿元，同比分别增长1.5%/1.8%/3.0%/1.9%[1] - 存货周转天数为103天，同比增加12天，应收账款周转天数为8天，同比减少3天[1] 未来展望 - 预计伴随公司持续推新升级、中高端占比稳步提升，盈利能力有望持续改善[1] - 电商渠道规模效应体现，线上份额有望同步提升，盈利能力持续优化[1]

公司概况和发展战略 - 公司实行多品牌、多品类、多品种发展战略，在巩固核心品牌与核心品类持续增长的基础上，也不断加强多品牌、新品类的布局与投入[2] - 公司将进一步沿着"口腔大健康"主线，积极发展包括口腔护理、口腔医疗、口腔美容、口腔资本管理四大业务板块，持续提升公司在口腔健康与美丽领域的综合服务能力[2] 产品创新与爆品打造 - 公司已打造出冷酸灵医研抗敏专效修护牙膏、冷酸灵专研抗敏牙膏国博联名系列、冷酸灵万物皆可（萌）牙刷（即"猫爪刷"）、贝乐乐五彩星期儿童牙膏套装、贝乐乐按压式儿童牙膏等多款千万级爆品[3] - 其中，冷酸灵医研抗敏专效修护牙膏采用国际领先的生物活性玻璃陶瓷材料技术，拥有国家技术专利，在618期间连续多周霸榜抖音固齿牙膏爆款榜、人气榜、好评榜TOP1[3] - 公司将持续围绕代表冷酸灵抗敏技术核心竞争力的医研平台来孵化高端爆品，并在以抖音为主的兴趣电商持续提升盈利水平[4][6] 成本管理与盈利能力 - 公司通过精益生产运营流程、提升生产运营效能持续优化运营成本，聚焦商务降本和技术降本相结合的方式优化采购成本[3] - 2024年上半年，公司通过配方焕新、颜值焕新等方式，进一步提升产品价值和消费者体验，带动公司产品结构优化和产品均价提升，实现销售收入的增长[4] 儿童市场发展 - 受出生率下滑和低生育意愿影响，我国儿童口腔护理用品市场整体规模同比下滑11.4%[5] - 冷酸灵贝乐乐儿童牙膏为线下零售市场前5品牌唯一增长品牌，市场份额达到9.0%，排名从行业第五提升至第四[5] - 从长期来看，儿童市场的增长中价格驱动的影响高于渗透率的影响，儿童产品的消费意愿和消费升级趋势依旧显著[5] 渠道管理与定价策略 - 公司针对全国经销商制定了统一的指导价格体系，但会针对不同渠道设计并执行不同的推广活动，因此不同渠道价格会略有差异[9] - 公司核心品牌"冷酸灵"跻身前三，为进一步做强多品牌、多品类布局打下良好基础[10]

重大交易事项 - 重大交易事项包括购买资产、出售资产等13种[4][5] - 董事会审议权限涉及资产总额、资产净额等指标占比10%以上且有绝对金额要求[7] - 股东会审议权限涉及资产总额、资产净额等指标占比50%以上且有绝对金额要求[9] - 部分交易可免于提交股东会审议但需信息披露[10] - 购买或出售股权按权益变动比例计算财务指标[12] - 交易达股东会审议标准，股权需披露审计报告，其他资产需披露评估报告[14] - 购买或出售少数股权无法审计可披露情况免审计报告[15] - 购买、出售资产累计超总资产30%需披露并提交股东会审议[15] 财务资助 - 提供财务资助需全体董事过半数及出席董事会三分之二以上董事同意[17] - 部分财务资助事项需董事会审议后提交股东会审议[17] - 单笔财务资助金额超公司最近一期经审计净资产10%需关注[18] - 被资助对象资产负债率超70%需关注[18] - 最近十二个月内财务资助金额累计超公司最近一期经审计净资产10%需关注[18] 担保 - 单笔担保额超公司最近一期经审计净资产10%需股东会审议[22] - 公司及其控股子公司对外担保总额超公司最近一期经审计净资产50%后提供的担保需股东会审议[22] - 公司及其控股子公司对外担保总额超公司最近一期经审计总资产30%后提供的担保需股东会审议[22] - 被担保对象资产负债率超70%需股东会审议[22] - 最近十二个月内担保金额累计超公司最近一期经审计总资产30%需股东会审议，且股东会审议需出席会议股东所持表决权2/3以上通过[22] 委托理财 - 委托理财相关额度使用期限不超十二个月，任一时点交易金额不超投资额度[27] 交易计算原则 - 公司发生交易适用连续十二个月累计计算原则，达提交董事会或股东会审议标准的处理方式[28][29] 交易要求 - 交易事项需符合国家、地区产业政策和公司发展战略及投资计划[33] 决策实施 - 重大经营及投资事项决策实施由董事长签署文件，业务部门和分支机构执行[35] - 财务负责人需制定资金配套计划调配资金确保决策实施[36] - 公司应组织内部审计人员对事项财务收支进行审计并提书面意见[36] - 项目实施完毕后项目组应报送结算文件申请审结[36] 责任承担 - 董事对董事会决议承担责任，表决异议并记录可免责[38] - 执行决策违背决议致损失，相关人员会被处罚赔偿[38][39] - 出具虚假报告或意见致损失，相关人员会被处罚赔偿[40] - 项目经理违法致公司损失，会被处罚赔偿[41] - 拒不接受审计的项目经理会被处理[39]

资助对象 - 资助对象一般为非关联的控股子公司[2] 资助原则 - 其他股东原则上按出资比例提供同等条件资助[3] 审批流程 - 不得为关联人提供资助，向关联参股公司资助需经董事会和股东会审议[5] - 对外资助须经董事会或股东会审议，特定情况需提交股东会[6] 实施流程 - 资助前财务部做好风险调查，经内审审核后提交董事会[8] - 提供资助应签署协议，财务部经办手续并跟踪监督[10] 监督检查 - 审计委员会督导内审至少每半年检查一次资助实施情况[10] 信息披露 - 董事会审议通过后两个交易日内公告并披露风险防范措施[12]

会议信息 - 第七届董事会第十七次会议8月27日召开，9名董事全到[1] - 2024年第一次临时股东会9月20日14:30召开[9] 审议事项 - 通过《2024年半年度报告》等多项报告[2][3] - 通过募投项目款项支付置换等议案[4] - 通过修订《公司章程》等多项议案，部分需股东会审议[5][6][8]