报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[5] 报告的核心观点 业绩个位数稳增,市占率逆势提升 - 公司2024年前三季度实现营收10.53亿元,同比+4.12%;归母净利润1.18亿元,同比+9.54%[1] - 公司毛利率大幅改善,达49.25%,同比+5.07个百分点[1] - 公司扣非净利率为8.78%,同比+0.19个百分点[1] - 公司牙膏线下渠道市场份额达8.57%,跻身行业前三;手动牙刷市场份额达5.64%,排名行业第二[2] 产品迭代创新,渠道全方位发力 - 公司持续保持高研发投入,完成多款新品上市,如冷酸灵医研抗敏专效修护牙膏等爆品[2] - 公司坚持县域提质、终端领先、新渠拓增的渠道运作方针,实现市占率逆势提升[2] 财务数据总结 - 预计公司2024/25/26年基本每股收益分别为0.96/1.06/1.25元,对应PE为30X/27X/23X[4] - 预计公司2024/25/26年营收分别为14.89/16.76/19.02亿元,同比增长8.25%/12.57%/13.46%[4] - 预计公司2024/25/26年归母净利润分别为1.66/1.83/2.16亿元,同比增长17.16%/10.27%/18.24%[4] - 预计公司2024/25/26年毛利率分别为47.52%/48.39%/48.87%[4]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [9] 报告的核心观点 产品 1) 公司牙膏主业优势稳固,份额持续提升,冷酸灵品牌在抗敏感细分领域的线下零售市场份额占比为62.92% [5] 2) 公司积极拓展新品类,围绕口腔大健康布局电动牙刷、冲牙器、牙齿脱敏剂等 [5] 渠道 1) 公司形成了线上线下多渠道协同发展的良好态势,电商收入占比提升至25.5% [6] 2) 公司在线下渠道通过分布在全国31个省、自治区、直辖市以及2,000余个区/县的经分销商,实现了对数十万家零售终端的覆盖 [6] 财务表现 1) 24Q3公司毛利率为53.9%,同比+7.0pct,环比+8.6pct,主要受益于产品结构升级 [6] 2) 24Q3公司净利率为13.0%,同比+0.9pct,环比+2.8pct [6] 3) 预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.66、1.91、2.16亿元,同比增速分别为17.8%、14.6%、13.5% [9]

报告评级 - 报告维持增持评级,上调目标价至34.24元 [2] 报告核心观点 - 公司2024年前三季度业绩稳健增长,抖音高毛利产品放量带动毛利率显著提升 [3] - 公司通过拓展产品和渠道,在存量市场中持续抢占份额,核心品牌"冷酸灵"在抗敏感细分领域占比达62.92%,保持领导地位 [8] - 公司持续推出创新产品,丰富牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏等细分子品类,加速向口腔大健康产业迈进 [8] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营收/归母/扣非净利润10.53/1.18/0.92亿元,同比增长4.12%/9.54%/6.40% [8] - 2024年第三季度公司毛利率53.92%,同比增加7.04个百分点,主要受益于电商渠道持续发力及高毛利医研等产品在线上抖音渠道销售良好 [8] - 公司2024年前三季度经营性现金流1.60亿元,同比增长68% [8] - 公司预计2024-2026年EPS分别为0.95/1.07/1.19元 [8][9] 行业及市场分析 - 根据尼尔森数据,2024H1国内线下牙膏市场销售规模为107.72亿元,同比下降3.69%,公司在存量市场中持续抢占份额,份额提升至第三名 [8] - 抖音渠道冷酸灵GMV近7000万元,同比增速超100%,其中高毛利医研牙膏GMV超3000万元,占比超40% [8] - 公司在抗敏感细分领域占据领先地位,未来有望通过拓展产品和渠道进一步提升市场份额 [8] 风险提示 - 行业景气下行 - 新品不及预期 - 新兴渠道拓展受限 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司经营稳健,产品结构显著优化 - 公司2024年三季报实现收入3.50亿元(同比+1.6%),归母净利润0.46亿元(同比+9.2%),扣非归母净利润0.37亿元(同比+6.6%)。收入稳定,实际经营预计好于收入 [1] - 2024H1,"冷酸灵"品牌在抗敏感细分领域线下零售市场份额占比为62.9%,占据领导地位 [1] 线下渠道基础夯实,份额稳步提升 - 24H1冷酸灵线下份额提升至8.6%(较23年全年+0.5pct),成为市场第三(较23年提升1名) [1] - 公司坚定实施"提品质、调结构、促增长"的产品推广策略,专研平台、医研平台产品持续获得消费者青睐,销售占比快速提升,驱动盈利能力持续优化 [1] - 公司通过经销模式迅速下沉构建渠道壁垒,覆盖全国31个省、自治区、直辖市以及2000余个区/县的优质经分销商 [1] 线上医研快速放量,产品结构显著优化 - 预计公司24Q3线上渠道增速靓丽,医研系列成为核心增长驱动力,驱动毛利率显著抬升 [1] - 公司社交内容造势、线上线下跨界融合,在抖音、小红书实现破冰推广和持续蓄水,合作超头部主播和多位明星主播,通过私域运营多样化内容升级和数字化媒体矩阵(截止2024H1,冷酸灵品牌私域沉淀会员133万),加速爆品打造 [1] 盈利能力显著改善 - 24Q3公司毛利率53.9%(同比+7.0pct、环比+8.6pct),归母净利率13.0%(同比+0.9pct、环比+2.8pct) [1] - 销售/管理/研发费用率分别为33.5%/4.4%/3.8%(同比+7.2pct/+0.3pct/-0.1pct),销售费用投放加大 [1] - 营运能力方面,存货周转天数为109天(同比+19天),应收账款周转天数8天(同比-2天),应付账款周转天数71天(同比-7天) [1] 财务预测与投资评级 - 预计2024-2026年归母净利润为1.6/1.8/2.1亿元,对应PE分别为31X、26X、23X,维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 线上快速增长，医研新品表现靓丽 - 公司线上收入快速增长，24Q1/Q2/Q3收入增速分别为5.2%/5.7%/1.6%，医研新品"7天密集修复"线上推广良好 [2] - 公司合同负债同比及环比均获得提升，提振线下远期增长信心 [2] 毛销差较为稳定，盈利能力稳中提升 - 公司24Q1-Q3毛利率/归母净利率分别为49.3%/11.2%，同比+5.1pct/+0.6pct [2] - 24Q3毛利率/归母净利率分别为53.9%/13.0%，同比+7.0pct/+0.9pct [2] - 产品结构优化+线上占比提升带来毛利率及销售费用率变化，规模效应+理财收益等带来净利率提升 [2] 财务数据总结 营收及利润预测 - 预计公司24年-26年归母净利润分别为1.6亿元/1.9亿元/2.4亿元 [3] - 对应PE为30倍/25倍/20倍 [3] 主要财务指标 - 公司24年-26年营业收入预计分别为13.76亿元/14.90亿元/17.59亿元，增长率分别为4.76%/8.27%/18.12% [4] - 24年-26年归母净利润预计分别为1.41亿元/1.58亿元/1.94亿元，增长率分别为4.97%/11.82%/22.96% [4] - 24年-26年毛利率预计分别为44.11%/47.77%/47.97%，净利率预计分别为10.27%/10.61%/11.04% [6] - 24年-26年ROE预计分别为10.05%/10.11%/11.05%，ROIC预计分别为7.37%/8.09%/9.16% [6]

会议信息 - 第七届董事会第十八次会议2024年10月21日通知，10月25日召开[1] - 应到董事9名，实到并表决9名[1] 议案审议 - 审议通过《2024年第三季度报告》议案，表决9同意0反对0弃权[2] - 审议通过战略委员会更名及修订细则议案，表决9同意0反对0弃权[3] 其他 - 备查文件含董事会和审计委员会会议决议[4]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为349,788,836.26元，同比增长1.56%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为117,937,732.55元，同比增长9.54%[3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为160,069,795.09元，同比增长68.30%[3] - 公司2024年第三季度末总资产为1,950,919,260.14元，较上年度末增长4.39%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为1,411,291,673.57元，较上年度末增长0.43%[3] - 公司2024年第三季度营业收入为10.53亿元，同比增长4.1%[11] - 公司2024年第三季度净利润为11.79亿元，同比增长9.5%[12] - 公司2024年第三季度销售费用为3.29亿元，同比增加24.2%[12] - 公司2024年第三季度研发费用为3.84亿元，同比增加15.4%[12] - 公司2024年第三季度其他收益为1.37亿元，同比减少8.1%[12] - 公司2024年第三季度投资收益为1.86亿元，同比大幅增加14.2倍[12] - 公司2024年第三季度资产负债率为27.7%，较上年同期下降3.9个百分点[11] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.685元，同比增长0.4%[13] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为1.52亿元，同比增加23.6%[11] - 公司2024年第三季度研发投入占营业收入的比重为3.6%，较上年同期提高0.5个百分点[12] - 2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为1,291,109,101.19元，同比增长11.7%[14] - 2024年第三季度购买商品、接受劳务支付的现金为684,367,155.88元，同比增长9.8%[15] - 2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为161,373,508.30元，同比增长5.5%[15] - 2024年第三季度支付的各项税费为64,662,012.30元，同比增长46.7%[15] - 2024年第三季度收回投资收到的现金为833,000,000.00元，同比增长96.1%[15] - 2024年第三季度投资支付的现金为1,014,000,000.00元，同比增加13.3%[15] - 2024年第三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为111,912,970.00元，同比增长8.3%[15] - 2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为286,870,030.97元，同比下降49.9%[15] 政府补助和公允价值变动 - 公司2024年前三季度计入当期损益的政府补助为9,413,063.21元[4] - 公司2024年前三季度除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益为19,307,176.93元[4] 其他应收款和合同负债 - 公司2024年第三季度末其他应收款为3,029,902.02元，较上年度末增长72.04%[6] - 公司2024年第三季度末合同负债为141,684,537.56元，较上年度末增长150.82%[6] 股东情况 - 公司2024年第三季度报告显示,公司普通股股东总数为16户,前10名股东持股比例合计为80%[7] - 公司前10名无限售条件股东中,中国农业银行股份有限公司-财通资管消费升级一年持有期混合型证券投资基金持有1,559,400股[7] - 公司前10名无限售条件股东中,中信银行股份有限公司-交银施罗德瑞元三年定期开放混合型证券投资基金持有1,177,731股[7] - 公司前10名无限售条件股东中,香港中央结算有限公司持有649,215股[7] - 公司前10名无限售条件股东中,中国建设银行股份有限公司-华宝新兴消费混合型证券投资基金持有600,076股[7] - 公司前10名无限售条件股东中,中国建设银行-宝康消费品证券投资基金持有600,000股[7] - 公司股东本康壹号、本康贰号为公司核心骨干员工持股平台,均由本康管理担任执行事务合伙人[7] - 渝富控股通过国有股权无偿划转方式收购轻纺集团,同时被认定为收购人[7] - 公司未知上述其他股东之间是否存在关联关系,也未知上述其他股东之间是否属于一致行动人[7] - 前10名股东未参与融资融券业务[7] 其他 - 公司第三季度报告未经审计[16] - 公司未执行新会计准则[16]

新策略 - 公司董事会设立战略、ESG与科技创新委员会[2] - 委员会由三至六名董事组成，委员提名后董事会选举产生[4] - 设主任委员一名，任期与董事会一致，委员可连选连任[4] - 下设工作小组，由多类人员组成[6] - 委员会职责为研究战略、投资、ESG目标并提建议[8] - 工作小组负责决策前期准备及提案提交[11] - 定期会议每年一次，临时会议按需召开[13] - 会议提前三天通知，由主任委员主持[13] - 会议需三分之二以上委员出席，决议全体委员过半数通过[14] - 细则董事会审议通过生效，由董事会解释修订[17]

会议信息 - 第七届监事会第十五次会议通知于2024年10月21日发出[1] - 会议于2024年10月25日下午14:00召开[1] - 应到监事5名，实际出席并表决5名[1] 审议结果 - 审议通过《关于<2024年第三季度报告>的议案》，同意5票，反对0票，弃权0票[1] - 监事会认为《2024年第三季度报告》内容真实准确完整[1]

1 牙膏行业:对标海外价增驱动,国货崛起正当时 1.1 行业增长: 价增为主,高附加值功效驱动单价提升 - 近年来我国经济的快速发展,国民人均收入水平不断提升,国民整体对口腔健康及美丽重要性的意识提升和消费升级的推动,国民在口腔清洁护理领域的人均投入不断增长 [15] - 美国、日本市场的牙膏零售额 2010 年以来保持中低个位数稳健增长,行业的零售额增长的主要由价格拉动 [15] - 中国牙膏市场在过去 10 年的零售额增速中枢自 10%左右降至 2%左右,行业增长逐步由量价齐增向价增过渡 [15] - 从牙膏零售单价看,目前我国较日本、美国仍有倍增空间 [15] - 功能性牙膏逐步成为消费者购买的主要品类,消费升级空间广 [17][19][20] 1.2 渠道结构:中国电商迅速提升,日本线下渠道结构稳定 - 中国 2012 年以来电商占比快速提升,超过商超 [22][23] - 日本线下渠道结构稳定,美妆店为最大销售渠道 [24][25] - 美国疫情后电商渠道快速提升,商超仍为最大渠道 [26] 1.3 竞争格局: 美、日本土龙头份额稳定,中国国货崛起 - 中国牙膏龙头集中度与海外差异相对不大 [27][28] - 日本、美国牙膏龙头份额稳定,本土品牌占据头部 [27][28][29] - 国货崛起,中国牙膏国货持续抢占外资份额 [29][30] 2 日本狮王:"高价值"驱动近 10年盈利显著提升 2.1 国内牙膏: 推新频次高,聚焦高价值产品 - 狮王国内个护业务 2010-2023 年营收 CAGR 为 0.1%,其中口腔护理板块 CAGR 为 3.1%>行业 1.8%增长 [35][36] - 2012年公司提出以盈利提升为导向的高价值经营战略,通过在日本国内提升各类高价值产品占比、发展东南亚及中国的海外业务,营收实现正增,盈利能力显著提升 [35] - 2018-2022 年狮王高价值产品销售额占比迅速自 25%提升至近 45%,低价值产品占比则自约 30%降至约 18% [38] - 狮王牙膏新品推出频率高,新品单克重零售均价基本在 6 日元/g（0.3 元/g）以上 [39][40][41] 2.2 海外牙膏: 中国为战略重心, 分享电商红利 - 狮王海外业务自 2010年起快速增长,占比自 14%左右提升至 2023 年的 30%+ [42][43][44] - 公司海外发展战略面向亚洲各国的中产消费者,通过提供高价值产品提升盈利能力 [42] - 青岛狮王历史收入 CAGR 达 16%,是公司海外业务增长的重要引擎 [49] - 狮王自 2011年左右进入中国,率先聚焦高速发展的电商渠道,2016年狮王电商业务已占中国地区总体近 50%的比重 [49] 2.3 盈利能力与估值:近10年高价值战略显著拉动盈利,估值稳定 - 2012 年-2020 年狮王营业利润率实现显著提升,高价值战略效果明显 [52] - 估值稳定,总市值反映盈利趋势 [53][54][55] - 公司在 2014-2020年盈利快速提升时期的分红比例较低,约为 25%-30% [55] 3 登康口腔:品牌为基,产品渠道向上 3.1 公司简介:国货品牌老字号,多年深耕口腔健康 - 登康口腔为重庆老字号企业,多年深耕口腔护理行业 [59] - 公司于 1987 年推出了首款脱敏牙膏"冷酸灵",目前已成为国内家喻户晓的口腔护理老字号品牌 [59] - 公司是国有资本、民营资本、核心骨干、社会公众相互融合的混合所有制企业 [61] 3.2 产品升级: 打造创新爆品,价格带上移空间广 - 公司核心品牌"冷酸灵"在抗敏感牙膏领域的线下零售额份额保持 60%左右 [67] - 公司已形成了"医研"、"专研"、"预护"、"基础"四大平台系列,产品价格带向中高端延伸 [67][68][70] - 公司产品系列成功从基础款不断向上延伸,1H24 公司完成 3 款牙膏新产品上市 [68][69] - 公司整体毛利率自 2022 年的 40.5%提升至 1H24 的 46.9% [69] - 公司中高端产品仍有较大升级空间 [70][71] 3.3 渠道扩张: 线下逆势提升,线上兴趣+中心电商协同布局 - 公司已形成了高效协同发展的多渠道运作模式,线上线下多渠道协同发展 [77][78] - 公司线下份额进势提升,1H24 公司线下份额达 8.6%,排名升至第三名 [78][79] - 公司把握兴趣电商红利,积极布局全平台销售,19-23 年电商渠道收入 CAGR 达 53% [80][81] 3.4 盈利能力：费用投入合理有序，毛利率驱动盈利提升 - 公司 19-23 年营收 CAGR 为 10%、归母净利 CAGR 为 22%,盈利增长快于营收 [63][64] - 公司费用投入合理有序,销售费用率有所