诉讼案件 - 公司为原告，案件一审未开庭，涉案工程款4.57亿元及逾期付款利息损失等[3] - 2021年4月30日承包被告退城搬迁项目轧钢工程[7] - 诉讼请求被告支付拖欠工程款456,896,867元[8] 其他诉讼仲裁情况 - 公告前未披露小额诉讼、仲裁15项，涉及金额4625万元[10] - 公司及控股子公司作为被告诉讼、仲裁12项，涉及金额4514万元[10] - 公司及控股子公司作为原告诉讼、仲裁3项，涉及金额110万元[10] 影响判断 - 目前无法判断本案对公司本期或期后利润的影响[12]

保荐代表人变更 - 公司收到更换公开发行可转债持续督导保荐代表人的函[2] - 原保荐代表人岳阳因工作变动不再负责，蒲贵洋接替[2] - 变更后保荐代表人为李世静和蒲贵洋[2] 人员信息 - 蒲贵洋是投资银行业务线总监，参与多个项目[5] 其他信息 - 公告于2024年8月9日发布，证券代码000928，简称中钢国际[1][4]

报告概览 - 报告公司投资评级为"买入" [7] - 报告的核心观点包括: - 全球冶金工程市场规模超6000亿元,头部企业集中度高,国际化业务占主流 [27][28][44][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] - 龙头企业通过收并购、技术创新、国际化拓展等方式实现快速发展 [135][136][137][138] - 中钢国际依托低碳冶金技术优势和宝武集团协同效应,国际化业务快速增长 [141][143][152][154][155][157] 行业概览 - 冶金工程涉及多个环节,项目复杂度高,对承包企业资金实力、一体化服务能力、供应链管理能力要求较高 [20][21][22][24][25] - 2023年全球钢铁企业资本开支约6549亿元,国内外市场空间广阔 [33][34][35][36][39][40][41][42][43] - 行业头部企业集中度高,国际化业务占主流,中钢国际境外收入占比36.9% [44][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][156][157] 龙头企业发展历程 - 钢铁生产企业下属冶金工程子公司/事业部,如浦项建设、新日铁工程建设部门 [58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][80][81][82][83][84] - 设备制造商转型为工程EPC总承包企业,如达涅利、奥钢联工程技术公司 [92][93][94][95][96][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][116][117][118][119][120][121][122] - 国内龙头中国中冶具备全产业链优势和技术优势 [126][127][128][129][130][132] 中钢国际发展路径 - 通过收购兼并拓展业务范围,与宝武集团协同发展 [158][159] - 在低碳冶金技术领域持续创新,打造核心竞争力 [161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172] - 国际化业务快速增长,在"一带一路"沿线国家布局广泛 [177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200][201][202] 风险提示 - 海外需求不及预期 [245] - 国内应收账款风险 [246] - 汇率风险 [247]

新签合同 - 2024年Q2新签工程项目合同21个，金额36.82亿元，国内8.21亿，国外28.61亿[1] - 2024年上半年新签工程项目合同43个，金额96.99亿元，国内15.89亿，国外81.10亿[1] 项目情况 - 截至期末，已执行未完工项目276个，预计总收入1024.80亿，未完工预期收入283.09亿[2] - 截至期末，已签未开工项目35个，合同金额126.46亿[2] - 报告期内无已中标未签约订单[3] 重点项目进度 - MMK250万吨焦化EPC项目完工90.21%，累计确认收入534586.61万[5] - 西上庄超临界低热值煤热电EPC项目完工90.18%，累计确认收入357662.84万[5] - 广东金晟兰800万吨优特钢EPC项目完工95.57%，累计确认收入275463.68万[5] - 安徽霍邱300万吨钢铁EPC项目完工100%，累计确认收入302947.20万[5] - Tosyali阿尔及利亚四期综合钢厂项目完工83.96%，累计确认收入633791.76万[5]

会议主要讨论的核心内容 公司基本情况 - 中央国际是国务院国资委旗下的上市公司,是中国宝武集团旗下的智慧服务业核心资产 [1][2][3] - 公司前身为冶金工业部设备供应公司,成立于1972年,历史悠久 [3] - 公司通过收购等方式取得了相关资质,2014年借壳上市 [3] - 公司连续多年入选全球工程记录指数最大的25家国际承包商和150家全球承包商,在行业地位显著 [3] - 2019-2023年营收复合增速26%,规模经济复合增速12%,实现快速增长 [4] 公司成长驱动 1. 绿色化发展 - 公司在高炉低碳化、带式球团等核心工艺和装备方面具有技术优势,可实现40%减碳 [5][6][7] - 公司子公司诺泰在铁厚工艺装备等领域具有优势,在海外市场也有广泛应用 [7] - 公司绿色低碳研发投入占比有望达到2% [4] 2. 国际化发展 - 全球钢铁需求有望回暖,欧洲非洲中东等地区将成为增量贡献重点 [8][9] - 公司海外订单增长迅速,2023年一季度海外新签订单同比增长304% [10][11] - 公司在全球50多个国家开展项目,海外业务占比高 [10][11] - 预计2020-2026年公司海外低碳钢铁工程市场份额有望达750-1000亿元 [11] 3. 与宝武集团协同 - 公司与宝武集团在绿色化和国际化发展中形成良好协同 [12] - 宝武集团提出的碳减排目标为公司带来业务机会 [12] 当前表现与估值 - 2023年上半年业绩超预期,净利润同比增22% [2] - 公司订单饱满,2023年一季度海外新签订单同比增长304% [13] - 公司当前市盈率约8倍,股息率预计超6%,投资回报安全性较高 [14] 总体来看,公司作为国际低碳冶金工程龙头,通过绿色化、国际化和与宝武集团的协同发展,具有良好的成长潜力,当前估值合理,是一只值得重点推荐的标的。[15]

报告投资评级 - 报告维持中钢国际(000928.SZ)的"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 中钢国际上半年业绩加速增长,Q2归属净利润同比增长50.2%,扣非净利润同比增长50.9%,在较高的业绩基数下实现了高速增长 [6] - 公司Q1海外订单大幅增长304%,预计全年海外订单有望延续高增长 [7] - 公司股权激励方案要求2023-2025年业绩复合增速达12.5%,指引公司业绩高增,同时公司经营质量优异为高分红奠定基础 [8] - 公司当前估值仅0.97xPB,对应8xPE,股息率超6%,属优质低估值高股息红利标的 [9] 财务数据总结 - 2024年上半年实现营业收入90.73亿元,同比下降15.2%;归属净利润4.17亿元,同比增长21.7%;扣非净利润4.13亿元,同比增长40.9% [2] - 预测2024-2026年营业收入和净利润均保持较快增长,2026年营业收入达37.29亿元,净利润达1.18亿元 [19] - 预测2024-2026年每股收益分别为0.65元、0.72元和0.82元,市盈率分别为8.09倍、7.32倍和6.38倍 [19] - 预测2024-2026年净资产收益率分别为11.1%、11.6%和12.5% [19]

会议主要讨论的核心内容 公司基本情况 - 中央国际是国务院国资委旗下中国宝五集团的上市公司,是国际冶金工程承包商 [1][2][3] - 公司历史悠久,自1972年成立以来,通过收购等方式获得了冶金建筑等相关资质,并于2014年借壳上市 [3] - 公司近年来营收和规模经济实现了两位数的快速增长,在国际工程领域地位显著 [4] 公司业务成长驱动 1. 绿色化发展 - 公司在高炉低碳化、球团等核心装备领域拥有自主知识产权和技术优势,可实现大幅度减碳 [4][5][6][7] - 公司子公司诺泰在长材杆质合金设备和系统解决方案方面也具有优势,在海外市场有广泛应用 [6][7] 2. 国际化发展 - 公司海外业务占比较高,近年来海外新签订单增速较快,得益于全球钢铁需求回暖和公司在海外的布局 [8][9][10][11] - 公司在全球50多个国家开展项目,海外项目执行超过150亿美元,90%来自一带一路沿线国家 [10][11] - 公司预计未来海外低碳钢铁市场空间巨大,有望实现快速扩张 [11] 3. 与宝五的协同 - 中央国际作为宝五集团下的核心资产,在集团绿色化和国际化发展中发挥重要作用 [12] - 未来有望通过资产整合等方式进一步发挥协同效应 [12] 当前表现和估值 - 公司上半年业绩超预期,净利润同比增长22% [1][2] - 公司在手订单充足,特别是海外订单大幅增长 [2][13] - 公司当前估值合理,静态市盈率约8倍,股息率超6%,投资回报安全性较高 [14]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 24年上半年公司营收90.7亿元同比-15.15%，归母净利润4.17亿元同比增长21.71%，扣非净利润4.13亿同比+40.9%，净利率4.6%同比提升1.39pct；Q2单季收入41.72亿同比-25%，归母净利润2.02亿同比增长50%，扣非净利润2.01亿同比大增51%，Q2单季净利率4.85%同比上升2.43pct，利润增长高于营收增速因加强项目精细化管理、降本增效 [2] - 24Q1公司新签合同金额60.17亿元同比增长48%，其中国内7.68亿元同比-72%，国外52.49亿元同比+304%，海外订单占比87%；截至24Q1已签约未完工合同额242.81亿元，未开工合同金额约133.27亿元 [3] - 公司承担两项主要低碳冶金技术，掌握钢铁长、短流程低碳冶金核心工艺；23年现金分红比例50%，截至24/7/16，23年股息率5.07%，满足条件下每年现金分红不低于当年可供分配利润的40% [4] - 中国宝武重组中钢集团有望加快公司国际化等战略落地，宝钢工程存在整合预期，后续业务协同有望加深；预计公司24 - 26年归母净利润为8.8、10.1、11.5亿，对应PE为8.6、7.5、6.5倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务预测摘要 - 资产负债表方面，2022 - 2026E货币资金分别为8196.42、9725.46、7304.83、12091.51、9171.47百万元等，资产总计分别为26674.25、29998.22、27416.21、35534.79、31351.79百万元，负债合计分别为19875.99、21829.25、18759.85、26350.42、21551.54百万元等 [1] - 利润表方面，2022 - 2026E营业收入分别为18717.84、26377.06、25317.12、28169.91、30833.79百万元，营业成本分别为16979.66、24058.18、22889.95、25445.69、27834.70百万元等 [1] - 现金流量表方面，2022 - 2026E经营活动现金流分别为1162.19、1368.14、 - 2655.02、5270.44、 - 2373.33百万元，投资活动现金流分别为 - 0.20、1363.22、 - 68.50、 - 97.07、 - 108.35百万元，筹资活动现金流分别为 - 486.56、 - 972.90、302.88、 - 386.69、 - 438.36百万元等 [10] 财务数据和估值 - 2022 - 2026E营业收入分别为18717.84、26377.06、25317.12、28169.91、30833.79百万元，增长率分别为18.00%、40.92%、 - 4.02%、11.27%、9.46% [7] - 2022 - 2026E归属母公司净利润分别为631.11、761.48、878.30、1008.15、1153.84百万元，增长率分别为 - 2.74%、20.66%、15.34%、14.78%、14.45% [7] - 2022 - 2026E EPS分别为0.44、0.53、0.61、0.70、0.80元/股，市盈率分别为11.93、9.89、8.58、7.47、6.53，市净率分别为1.15、0.96、0.90、0.85、0.80，市销率分别为0.40、0.29、0.30、0.27、0.24，EV/EBITDA分别为 - 4.29、 - 5.22、 - 4.88、 - 7.39、 - 5.01 [7]

公司投资评级和核心观点 公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [4] - 当前价格为5.25元,合理价值为7.76元 [4] 核心观点 - 公司是国内领先的国际冶金工程承包商,为中国宝武集团的"智慧服务业"核心资产 [3] - 公司业务发展及业绩表现良好,2019-2023年营收CAGR+26%,归母净利CAGR+12% [3] - 公司在低碳冶金技术领域具有显著优势,构建了以氢冶金、直接还原铁、带式焙烧机球团、高炉低碳化等为核心的技术体系 [3][59] - 公司绿色低碳技术研发投入持续增加,2020-2023年研发费用CAGR+20.2% [49] - 公司海外业务发展迅速,2023年海外业务收入占比达36.9% [22] 公司业务发展 工程总承包业务 - 公司以工程总承包为主业,2023年工程总承包业务收入占比94.8% [4][22] - 工程总承包业务毛利占比81.42%,是公司主要利润来源 [31] - 2023年公司工程总承包业务收入同比高增40.9%,毛利率为7.5% [6][8] 国内外贸易及服务业务 - 2023年公司国内外贸易业务收入占比4.0%,毛利率为24.0% [31] - 2023年公司服务收入业务占比1.1%,毛利率为54.0% [31] 现金流及财务状况 - 2023年公司期间费用率同比下降4pct,资产负债率为72.77% [43][44] - 2018-2023年公司经营性现金流持续净流入 [45] - 2023年公司应收账款周转天数为56.7天,存货周转天数为33.7天 [45] 绿色低碳发展 低碳冶金技术优势 - 公司构建了以氢冶金、直接还原铁、带式焙烧机球团、高炉低碳化为核心的低碳冶金工程技术体系 [59] - 公司带式焙烧机球团技术国内领先,可实现CO2排放降低约20% [65][66] - 公司氢基直接还原铁工艺可实现碳排放降低90%以上 [71][72] 绿色低碳技术研发 - 公司2020-2023年研发费用CAGR+20.2%,未来绿色低碳技术研发投入占比将不断提升 [49][52] - 公司与宝武集团、高校等开展深入合作,推动关键技术突破和成果落地 [52] 政策推动与市场空间 - 国内外钢铁行业减碳政策密集出台,为公司绿色低碳业务发展带来广阔空间 [85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95] - 我们测算2024-2026年海外(不含中国)低碳冶金工程市场空间合计2586亿元 [162] 国际化发展 全球钢铁需求回暖 - 2024-2025年,欧洲、非洲和中东地区钢铁需求有望成为增长亮点 [128][131][132] - 2024年,非洲、北美地区钢铁产能缺口最大,人均缺口达81.66/46.72千克/人 [132][133] 海外业务拓展 - 公司海外业务覆盖32个"一带一路"沿线国家,海外合同额累计150亿美元 [168][169] - 2023年公司海外新签订单105.52亿元,同比增长55% [170][171] - 公司与Tosyali、MMK等知名企业保持密切合作,具备较强的国际业务拓展能力 [165][166] 宝武集团协同效应 - 宝武集团内部钢铁企业资本开支处于较高水平,为公司业务发展提供广阔空间 [184][185][189] - 公司将为宝武集团的国际化、绿色低碳战略提供有力支持 [178][191][192]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 海外业务持续景气 - 海外业务新签合同额占比、营收占比双增长 [2] - 2023年公司海外业务新签合同额达105.52亿元,同比+55%,海外新签合同占比54.8% [2] - 2023年公司实现海外营收97.30亿元,同比+80%,海外营收占比36.9% [2] - 公司海外业务主要集中在俄语区、非洲区、南美地区、中东地区,2024年力争在南美和非洲地区签约新客户和项目 [2] 借力宝武出海,国改持续推进 - 2023年6月中钢集团股权划转中国宝武已办理完成工商变更登记手续,整合后协同效应体现在: - 国际化排头兵,中钢国际海外项目经验丰富,助力宝武集团、践行"走出去"战略,部分项目有望体现协同效应 [3] - 宝武为公司低碳冶金技术研发提供更大的工程实践平台 [3] 现金流表现较优,股息率具备优势 - 2019-2023年公司净现比分别为1.44、2.49、0.91、1.75、1.70,公司应收账款集中在国内项目上,海外项目应收账款占比较小,随着海外业务收入占比提升,公司现金流有望持续改善 [4] - 2023年公司现金分红3.82亿元,分红比例达50.1%,2023年分红对应股息率5.1% [4] - 假设2024年公司完成股权激励考核目标,分红比例仍维持50.1%,则对应股息率达6.1% [4] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利预计为9.26、10.52和11.83亿元,现价对应PE分别为8、7、6倍 [5] - 2023年营业收入为26,377百万元,同比增长40.9% [9][10] - 2023年净利润为804百万元,同比增长20.6% [9][10] - 2023年资产负债率为72.77%,流动比率为1.03 [9] - 2023年应收账款周转天数为70.36天,存货周转天数为32.25天 [9]