公司基本信息 - 公司股票简称亚钾国际，代码000893，上市于深圳证券交易所[16] - 公司法定代表人代行为刘冰燕，注册地址在广州市南沙区庆慧中路1号、创智三街1号A3栋50103 [16] - 董事会秘书为刘冰燕，证券事务代表为姜冠宇，联系电话020 - 85506292 [17] - 公司披露年度报告的证券交易所网站为深圳证券交易所（http://www.szse.cn） [18] 公司历史沿革 - 2009年9月公司主营业务由生产、售冰箱压缩机变更为植物油加工和销售[19] - 2015年公司收购中农钾肥资产，出售粮油加工与销售资产[19] - 1998年10月 - 2002年12月，万宝冷机认购公司16500万股，占当时总股本的74.32%，为控股股东[20] - 2002年12月 - 2006年3月，万宝集团取得公司15041万股，占当时总股本的67.75%，成为控股股东；转让后仍持有6494万股，占29.25%，仍为控股股东[20] - 2006年3月 - 2019年7月，东凌实业持有公司8547万股，占当时总股本的38.5%，成为控股股东[20] - 2019年7月 - 2021年5月，国富投资持有公司83649277股，占当时总股本的11.05%；可实际支配表决权股份167298554股，占22.10%，成为控股股东[20] - 2021年5月至今，公司无控股股东、无实际控制人；2024年7月，国富投资转让83649277股，占当时总股本的9.01%[20][21] 财务报告相关保证 - 除董事郭柏春因被实施留置措施无法签署2024年年度报告书面确认意见外，其他董监高保证报告真实准确完整[3] - 公司负责人刘冰燕（代行）、主管会计工作负责人苏学军及会计机构负责人苏学军保证财务报告真实准确完整[3] 财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入3547988671.37元，较2023年减少8.97%[22] - 2024年归属于上市公司股东的净利润950465904.14元，较2023年减少23.05%[22] - 2024年末总资产18171645091.13元，较2023年末增加15.76%[22] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产12099066134.45元，较2023年末增加7.77%[22] - 2024年非流动性资产处置损益5558679.68元，计入当期损益的政府补助2708647.70元[28] - 因税收等法规调整对当期损益一次性影响为2143.80万元，取消修改股权激励计划一次性确认股份支付费用为5029.67万元[29] - 与公司正常经营业务无关的或有事项产生的损益分别为-316.39万元、-437.55万元、-865.65万元[29] - 除上述各项之外的其他营业外收入和支出分别为-1264.63万元、-7116.70万元、844.82万元[29] - 减所得税影响额分别为679.75万元、-2501.76万元、18.68万元，少数股东权益影响额（税后）分别为-126.11万元、-860.10万元、-5.47万元[29] - 合计分别为5865.55万元、-3888.21万元、111.09万元[29] - 2024年营业收入35.48亿元，同比减少8.97%，2023年为38.98亿元[86] - 2024年氯化钾收入34.64亿元，占比97.65%，同比减少10.06%；卤水收入4722.34万元，占比1.33%，同比增长20.23%；其他收入3630.66万元，占比1.02%，同比增长472.38%[86] - 2024年国内收入26.99亿元，占比76.09%，同比减少1.24%；国外收入8.48亿元，占比23.91%，同比减少27.13%[86] - 2024年钾肥营业成本17.93亿元，同比增长11.41%，毛利率49.47%，同比减少9.25%[88] - 2024年销售费用同比减少17.23%，管理费用同比减少16.80%，财务费用同比增长184.09%，研发费用同比减少13.97%[97] - 2024年研发人员数量64人，较2023年的13人增长392.31%；研发人员数量占比1.10%，较2023年的0.20%增加0.90%[98] - 2024年研发人员中本科22人，较2023年的1人增长2100.00%；硕士7人，较2023年的1人增长600.00%[98] - 2024年30岁以下研发人员10人，较2023年的5人增长100.00%；30 - 40岁研发人员28人，较2023年的8人增长250.00%[98] - 2024年研发投入金额15941291.16元，较2023年的18530692.13元下降13.97%；研发投入占营业收入比例0.45%，较2023年的0.48%下降0.03%[98][99] - 2024年经营活动现金流入小计4023775301.49元，较2023年的4479574991.99元下降10.18%；经营活动现金流出小计2760145604.50元，较2023年的2619297445.31元增长5.38%[100] - 2024年经营活动产生的现金流量净额1263629696.99元，较2023年的1860277546.68元下降32.07%[100] - 2024年投资活动现金流入小计为0，较2023年的169199.04元下降100.00%；投资活动现金流出小计2089221465.53元，较2023年的3405309488.62元下降38.65%[100] - 2024年筹资活动现金流入小计1681273844.66元，较2023年的1037906206.18元增长61.99%；筹资活动现金流出小计647946932.19元，较2023年的443657989.20元增长46.05%[100] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额1033326912.47元，较2023年的594248216.98元增长73.89%；现金及现金等价物净增加额206210875.36元，较2023年的 - 954438215.85元增长121.61%[100] - 投资收益14614815.52元，占利润总额比例1.47%；营业外收入4292079.65元，占利润总额比例0.43%；营业外支出16763490.64元，占利润总额比例1.69%[103] - 2024年末货币资金9.62亿元，占总资产比例5.29%，较年初增加0.48%[105] - 2024年末应收账款3900.02万元，占总资产比例0.21%，较年初增加0.09%[105] - 2024年末存货3.93亿元，占总资产比例2.16%，较年初减少0.50%[105] - 2024年末固定资产51.46亿元，占总资产比例28.32%，较年初增加2.13%[105] - 2024年末在建工程40.02亿元，占总资产比例22.02%，较年初增加4.55%[105] - 2024年末短期借款7.20亿元，占总资产比例3.96%，较年初增加1.93%[105] - 2024年末长期借款15.14亿元，占总资产比例8.33%，较年初增加4.76%[105] - 报告期投资额3012.08万元，较上年同期减少95.33%[109] 全球钾肥市场情况 - 全球探明钾盐储量（以K₂O氧化钾当量计）超48亿吨，加拿大、老挝、俄罗斯、白俄罗斯探明储量占全球总量的79%[33] - 2024年加拿大Nutrien和Mosaic钾肥销售量分别达1389万吨和870万吨，美国每年消耗1200 - 1500万吨钾肥，85%以上来自加拿大，巴西2024年进口氯化钾1406万吨[34] - 2024年俄罗斯Uralkali钾肥出口量达1000万吨，2025年二季度产量至少减少30万吨，出口供应量减少40万吨[34] - 2024年白俄罗斯Belaruskali铁路运输出口总量达1060万吨，2025年7月结束设备维护将减产90 - 100万吨[35][36] - 2025年全球钾肥需求量将提升至7430万吨，亚洲约3110万吨，拉丁美洲约1660万吨，北美洲约1160万吨[41][42] - 2025/2026年度美国大豆单产为52.5蒲式耳/英亩，较去年涨幅3.6%；玉米产量预计达155.85亿蒲式耳，增长约5%，种植面积为9400万英亩，增加340万英亩[43] - 亚洲钾肥产能约1500 - 1600万吨，主要集中在中国、以色列、约旦、老挝等国[44] - 2025年东南亚、东亚及南亚地区氯化钾需求约3110万吨，占全球钾肥总需求量约40%；2024年全球钾肥（K₂O）消费量增加300万吨，增长率约7%[45] - 2024年印尼、马来西亚钾肥进口量同比激增44%及20%；2025年印尼棕榈油产量预计突破5000万吨，增长3.8%；2024/2025年度马来西亚棕榈油产量估计为1920万吨[47] - 2025年泰国天然橡胶产量有望增长1.2%；越南水果行业出口目标较2024年增长15%[47] - 2024/2025年度印度大米产量预计达1.45亿吨，增加约720万吨；2025年大米出口量预计达2250万吨，增长26.4%；2024/2025年度夏季粮食产量有望达1.193亿吨[48] - 2024年中国资源性钾肥产量525.5万吨（K₂O），进口依存度攀升至70%左右，进口量为1263.25万吨（KCl），同比增长9.14%[50] - 2024年老挝对中国出口钾肥总量达207.22万吨，占比16.40%，逼近加拿大的18.43%[52] - 2024年中国氯化钾表观消费量为1801.2万吨，同比增长7.7%[55] 国家政策相关 - 确保粮食产量保持在1.3万亿斤以上[58] - 《新一轮千亿斤粮食产能提升行动方案(2024 - 2030年)》明确“巩固提升口粮、主攻玉米大豆、兼顾薯类杂粮”分品种增产思路[58] - 《关于践行大食物观构建多元化食物供给体系的意见》提出3方面14项重点任务[58] 公司业务模式与优势 - 公司老挝钾肥项目采用条带充填采矿法和综合机械化掘采采矿工艺，形成安全环保闭环式生产模式[60] - 公司主要产品氯化钾分为粉末结晶状与颗粒状，用于农业或作复合肥原料，果蔬、玉米和水稻对钾肥需求占比分别约为17%、15%和12%[62] - 公司以供应链信息管理平台支撑，通过多种采购方式采购物资，构建供应链管理体系[63] - 公司对客户分级分类管理，对大型集采、支付能力强的客户直接销售，对规模小的客户采用分销商销售[63] - 公司依靠钾肥销售收入与成本及费用差额盈利，未来将采取多种措施增强盈利能力[64] - 公司钾肥销售普遍采用前T/T或L/C方式结算，未来将灵活调整结算方式[65] - 公司是国内首批“走出去”开发境外钾盐的企业，也是东南亚最大钾肥生产商[66] - 公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨[66] - 公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，正推进两个100万吨/年钾肥项目矿建工作[66] - 公司拥有近90万吨/年颗粒钾产能，未来将通过技术创新优化产品品质[66] - 公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨[72] - 公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置[72] - 公司参股的亚洲溴业拥有2.5万吨/年的溴素产能装置[73] - 公司位于老挝中南部甘蒙省，北距万象380公里，东距越南边境180公里，西距老泰3号友谊大桥40公里[75] - 老挝政府计划增修两条高速公路，万象 - 巴色高速通车后公司到万象运输时长可缩短3小时[75] - 公司与越南义静港公司、老挝 - 越南国际港口股份公司合作，在越南格罗港、万安港设专用码头[76] - 公司采用“自有团队为主、外包团队为辅”的采矿模式降低原矿采掘成本[78] - 公司创新引入激光熔覆增材再制造等技术，降低设备综合运维成本[78] - 公司采用WMS和AGV初步实现仓储管理信息化和数字化，提升库存周转效率、节约成本[78] - 公司在磨矿、结晶浓密、浮选过滤等单元技术工艺优化升级，提高产品纯度、白度和晶体粒径[79] 公司业务线数据关键指标变化 - 2024年公司生产合格氯化钾产品181.54万吨，销售174.14万吨[67] - 能源采购价格占生产总成本30%以上[68] - 氯化钾设计产能100万吨/年，产能利用率181.54%，在建产能

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入12.13亿元，上年同期6.33亿元，同比增长91.47%[6] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润3.84亿元，上年同期0.81亿元，同比增长373.53%[6] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额4.35亿元，上年同期 - 0.79亿元，同比增长651.13%[6] - 本报告期末总资产186.37亿元，上年度末181.72亿元，同比增长2.56%[6] - 营业总收入本期发生额为1,212,531,876.41元，上期发生额为633,276,084.88元[20] - 营业总成本本期发生额为764,114,669.22元，上期发生额为554,283,761.84元[20] - 营业利润本期为458,384,218.92元，上期为79,918,922.57元[20] - 利润总额本期为458,288,140.69元，上期为80,617,142.24元[20] - 公司净利润为381,639,542.05元，较上期72,569,134.95元大幅增长[21] - 归属于母公司所有者的净利润为384,426,913.23元，上期为81,184,002.51元[21] - 基本每股收益为0.4208元，上期为0.0877元；稀释每股收益为0.4208元，上期为0.0875元[21] - 销售商品、提供劳务收到的现金为1,279,841,492.11元，上期为634,826,666.14元[24] - 经营活动产生的现金流量净额为434,597,315.49元，上期为 - 78,855,787.51元[24] - 投资活动产生的现金流量净额为 - 567,529,320.07元，上期为 - 823,355,625.04元[24] - 筹资活动产生的现金流量净额为134,469,223.97元，上期为715,823,852.91元[25] - 现金及现金等价物净增加额为 - 796,510.84元，上期为 - 190,975,777.04元[25] - 期初现金及现金等价物余额为961,544,591.17元，上期为755,333,715.81元[25] - 期末现金及现金等价物余额为960,748,080.33元，上期为564,357,938.77元[25] 部分科目余额变动 - 其他流动负债期末余额1203.71万元，年初余额2087.05万元，变动比率 - 42.32%[10] - 长期应付款期末余额17.82亿元，年初余额0，变动比率100%[10] - 营业成本本期发生额5.56亿元，上期发生额2.97亿元，变动比率87.25%[10] - 管理费用本期发生额1.10亿元，上期发生额1.60亿元，变动比率 - 31.17%[10] - 财务费用本期发生额1444.32万元，上期发生额993.88万元，变动比率45.32%[10] - 资产总计期末余额为18,636,867,742.84元，期初余额为18,171,645,091.13元[18] - 负债合计期末余额为6,556,137,637.70元，期初余额为4,690,582,693.04元[19] - 所有者权益合计期末余额为12,080,730,105.14元，期初余额为13,481,062,398.09元[19] - 应收账款期末余额为42,931,363.43元，期初余额为39,000,217.02元[18] - 存货期末余额为425,813,610.10元，期初余额为393,188,460.24元[18] - 短期借款期末余额为863,497,966.50元，期初余额为719,957,353.52元[18] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数24370户[11] - 上海劲邦劲德股权投资合伙企业（有限合伙）持股比例8.36%，持股数量77,210,328股，持有无限售条件股份45,451,724股[12] - 新疆江之源股权投资合伙企业（有限合伙）持股比例5.03%，持股数量46,442,459股，持有无限售条件股份12,698,942股，质押股份9,000,000股[12] - 上海联创永津股权投资企业（有限合伙）持股比例2.35%，持股数量21,741,475股，持有无限售条件股份10,917,020股[12] - 上海凯利天壬资产管理有限公司持股比例1.72%，持股数量15,879,302股[12] - 全国社保基金一零一组合持股比例1.37%，持股数量12,686,065股，持有无限售条件股份12,686,065股[12] - 公司报告期末通过回购专用证券账户持有公司股份10,544,029股，占总股本1.14%[13] 业务线产品数据 - 氯化钾产量50.62万吨，销量52.83万吨[14] 重大事件 - 2025年1月9日持股5%以上股东减持股份变动超过1%[15] - 2025年1月18日公司董事长被留置[15] - 2025年3月15日第一大股东拟发生变更暨权益变动[15]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入12.13亿元 同比增长91.47% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.84亿元 同比增长373.53% [1] 业绩驱动因素 - 钾肥销量增加 [1] - 钾肥价格上升 [1]

股价与估值表现 - 4月22日收盘价27.28元 单日上涨1.53% 总市值252.08亿元 [1] - 滚动市盈率33.22倍 创325天以来新低 [1] - 市净率2.16倍 静态市盈率20.41倍 [2] 行业估值对比 - 化肥行业平均市盈率25.23倍 行业中值20.89倍 [1] - 公司市盈率在行业中排名第20位 [1] - 行业平均市净率2.33倍 总市值平均值149.26亿元 [2] 机构持仓情况 - 24家机构持仓 全部为基金类型 [1] - 合计持股1909.65万股 持股市值4.66亿元 [1] 主营业务与产品 - 主营钾盐开采与钾肥生产销售 [1] - 主要产品为粉末结晶状与颗粒状氯化钾 [1] 财务业绩表现 - 2024年三季报营业收入24.83亿元 同比下降14.13% [1] - 净利润5.18亿元 同比下降47.89% [1] - 销售毛利率49.12% [1] 同业公司估值对比 - 行业龙头盐湖股份市盈率18.58倍 总市值866.23亿元 [2] - 云天化市盈率7.60倍 总市值405.20亿元 [2] - 新洋丰市盈率13.26倍 总市值174.41亿元 [2]

公司股价与估值 - 4月1日收盘价为24.75元 上涨1.35% [1] - 滚动市盈率PE达30.14倍 总市值228.70亿元 [1] - 静态PE为18.52倍 市净率1.96倍 [2] 行业对比 - 化肥行业平均PE为25.78倍 中值22.54倍 [1] - 公司PE在行业中排名第18位 [1] - 行业平均市净率2.43倍 中值1.69倍 [2] 股东结构 - 股东户数31842户 较上次减少3193户 [1] - 户均持股市值35.28万元 户均持股2.76万股 [1] 主营业务 - 主营钾盐开采及钾肥生产销售 [1] - 主要产品为粉末结晶状与颗粒状氯化钾 [1] 财务表现 - 2024三季报营收24.83亿元 同比-14.13% [1] - 净利润5.18亿元 同比-47.89% [1] - 销售毛利率49.12% [1] 同业估值数据 - 澄星股份PE-18.16倍 市值36.11亿元 [2] - 云天化PE7.89倍 市值420.98亿元 [2] - 兴发集团PE15.07倍 市值241.28亿元 [2]

文章核心观点 - 介绍亚钾国际3月27日收盘情况、行业市盈率排名、机构持仓、业务、产品及2024年三季报业绩等信息，并给出化肥行业部分公司相关数据 [1][2] 公司情况 - 3月27日收盘26.12元，上涨2.35%，滚动市盈率PE达31.80倍，总市值241.36亿元 [1] - 所处化肥行业市盈率平均27.06倍，中值24.39倍，公司排名第18位 [1] - 截至2024年三季报，17家机构持仓，其中基金17家，合计持股数702.34万股，持股市值1.42亿元 [1] - 主营业务为钾盐开采、钾肥生产销售业务，主要产品为粉末结晶状与颗粒状氯化钾 [1] - 2024年三季报，实现营业收入24.83亿元，同比-14.13%；净利润5.18亿元，同比-47.89%，销售毛利率49.12% [1] 行业情况 - 化肥行业部分公司数据：澄星股份PE(TTM)-231.41、PE(静)-63.50、市净率2.21、总市值38.63亿；金正大PE(TTM)-18.96、PE(静)-6.36、市净率2.80、总市值61.78亿等 [2] - 行业平均PE(TTM)27.06、PE(静)23.01、市净率2.54、总市值157.35亿；行业中值PE(TTM)24.39、PE(静)20.91、市净率1.91、总市值84.52亿 [2]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][6] 报告的核心观点 - 汇能集团受让中农集团股份成第一大股东，权益变动不改变公司无控股股东及无实际控制人状态，其有望助力公司“资本 + 资源 + 渠道”联动模式 [6] - 节后海外供给扰动、国内需求回暖，钾肥景气快速提升，海外减产、加征关税推动屯库，国内开工低、储备需求使流通货源偏紧，钾肥均价上涨 [6] - 公司长期成长逻辑不变，规划项目顺利推进，拥有钾盐矿权，资源储量超 10 亿吨，2025 年有望恢复部分项目生产，未来有望扩产至 700 - 1000 万吨 / 年 [6] - 维持公司 2024 - 2026 年盈利预测，预计归母净利润 7.43、12.54、18.23 亿元，对应 PE 估值 33X、19X、13X [6] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026E 营业总收入分别为 38.98 亿、35.23 亿、55.05 亿、77.06 亿元，同比增长率分别为 12.5%、 - 9.6%、56.3%、40.0% [5] - 2023 - 2026E 归母净利润分别为 12.35 亿、7.43 亿、12.54 亿、18.23 亿元，同比增长率分别为 - 39.1%、 - 39.9%、68.9%、45.4% [5] - 2023 - 2026E 每股收益分别为 1.35、0.80、1.35、1.96 元 / 股，毛利率均为 52.3%（2025 - 2026E），ROE 分别为 6.2%、9.5%、12.1%（2024 - 2026E），市盈率分别为 33、19、13（2024 - 2026E） [5] 公司公告 - 中农集团拟将 4620.26 万股（占总股本 5%）无限售流通股份转让给汇能集团，交易对价 22.8444 元 / 股，总价 10.55 亿元，权益变动后汇能持股升至 14.05% 成第一大股东 [6] 财务摘要 - 2022A - 2026E 营业总收入分别为 34.66 亿、38.98 亿、35.23 亿、55.05 亿、77.06 亿元，净利润分别为 20.28 亿、12.10 亿、7.27 亿、12.28 亿、17.86 亿元 [7] - 2022A - 2026E 归属于母公司所有者的净利润分别为 20.29 亿、12.35 亿、7.43 亿、12.54 亿、18.23 亿元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][7][14] 报告的核心观点 - 中农集团拟转让公司5%股权给汇能集团，转让后公司第一大股东变更为汇能集团，但无控股股东及实际控制人状态不变，且汇能集团有望助力公司发展，同时全球钾肥供需紧平衡，价格呈上涨趋势，维持对公司“优于大市”评级 [1][3][4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 中农集团拟将持有的公司46,202,560股无限售流通股份（占总股本5%）通过协议转让给汇能集团 [2] 国信化工观点 - 转让后中农集团持股降至10.68%，汇能集团增至14.05%，第一大股东变更但无控股股东及实控人状态不变，转让价22.8444元/股，总价10.55亿元 [3][8] - 汇能集团从事煤炭等开采业务，2023年末资产1347亿元，营收606.8亿元，净利润202.2亿元，2025年2月提供18亿借款，有望与公司协同助力成长 [4][10] - 全球仅14国有钾资源，2024年消费量约7200万吨，2025 - 2026年仅亚钾国际200万吨产能投放，白俄、俄减产，供需呈紧平衡 [5][11] - 截至3月13日，国内氯化钾港口库存降，价格涨，海外价格较年初涨，预计全年价格上涨 [6][12] - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润7.7/16.8/25.2亿元，对应EPS 0.83/1.81/2.71元，PE 32.0/14.6/9.7x，维持“优于大市”评级 [7][14] 财务预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3466|3898|3644|6116|8738| |营业成本（百万元）|945|1609|1800|2660|3600| |归属于母公司净利润（百万元）|2029|1235|766|1677|2516| |每股收益（元）|2.18|1.33|0.83|1.81|2.71| |每股红利（元）|0.00|0.01|0.00|1.81|5.42| |毛利率|73%|59%|51%|57%|59%| |收入增长|316%|12%|-7%|68%|43%| |净利润增长率|127%|-39%|-38%|119%|50%| |资产负债率|21%|28%|27%|33%|51%| |P/E|12.1|19.8|32.0|14.6|9.7| |P/B|2.4|2.2|2.0|2.0|2.6|[18]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][7][14] 报告的核心观点 - 中农集团拟将其持有的公司46,202,560股无限售流通股份（占公司总股本的5%）转让给汇能集团，转让后公司第一大股东将变更为汇能集团，但无控股股东及无实际控制人状态不变 [3][8] - 汇能集团具备资源开采经验且资金雄厚，有望在矿建、资金和多元化发展等方面与公司协同，助力长期成长 [4][10] - 全球钾肥呈寡头垄断格局，2025年白俄罗斯、俄罗斯减产，叠加需求季节性增长，全球钾肥供需紧平衡 [5][11] - 国内钾肥库存低位，春耕开启价格暴涨，海外供给减少叠加补库行情，钾肥价格加速上行且全年上涨趋势不变 [6][12] - 维持盈利预测，预计公司2024 - 2026年归母净利润为7.7/16.8/25.2亿元，对应EPS分别为0.83/1.81/2.71元，对应PE分别为32.0/14.6/9.7x [7][14] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司持股5%以上股东中农集团与汇能集团签署股份转让协议，中农集团拟转让46,202,560股无限售流通股份（占总股本5%）给汇能集团 [2] 国信化工观点 股权结构变化 - 转让前中农集团、汇能集团分别为第一、二大股东，转让股份为限制股东权利的无限售流通股，2026年5月26日前放弃部分权利，转让价22.8444元/股，总价1,055,469,761.66元 [3][8] - 转让后中农集团持股从15.68%降至10.68%，汇能集团从9.05%增至14.05%，第一大股东变更为汇能集团，公司无控股股东及无实际控制人状态不变 [3][8] 汇能集团优势 - 汇能集团从事煤炭开采等业务，2023年末资产总额1347亿元，营收606.8亿元，净利润202.2亿元 [4][10] - 2025年2月，汇能集团以1年期LPR为利率向公司提供18亿元借款，用于支付农钾资源少数股权对价款 [4][10] 全球钾肥供需 - 全球仅14个国家有钾资源储备，2024年表观消费量约7200万吨，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯产量及出口量占比70%，需求表观增速2%左右，2025 - 2026年预计仅亚钾国际200万吨产能投放 [5][11] - 2025年白俄罗斯矿区维护预计影响产量100万吨，占全球1.5%；俄罗斯乌拉尔钾肥三座矿山停产，二季度产量至少减少30万吨，预计全年俄钾、白俄钾产量下降130 - 150万吨，出口量下降180 - 200万吨，同比降10%左右 [5][11] 钾肥价格走势 - 截至3月13日，国内氯化钾港口库存278万吨，环比减14万吨，同比减119万吨，降幅30.7%；春节后国内钾肥价格暴涨800 - 1000元/吨，各类型钾肥有不同报价，3月边贸俄白钾合同价环比涨43美元/吨 [6][12] - 海外价格较年初涨30 - 40美元/吨，各地区有不同报价，印尼Pupuk近期招标中老挝颗粒钾、俄标钾有相应报价，目前俄钾、Canpotex 2025年上半年销售量已锁定，全年价格上涨趋势不变 [6][12] 投资建议 - 维持盈利预测，预计公司2024 - 2026年归母净利润为7.7/16.8/25.2亿元，对应EPS分别为0.83/1.81/2.71元，对应PE分别为32.0/14.6/9.7x，维持“优于大市”评级 [7][14] 财务预测与估值 - 给出公司2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [18]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司发布股东权益变动提示性公告，中农集团拟转让 4620.26 万股（占总股本 5%）给汇能集团，交易总价 10.55 亿元，权益变动后汇能集团持股升至 14.05%成第一大股东，不改变无控股股东及无实际控制人状态 [6] - 汇能集团是民营煤炭行业领军企业，支持中农保留董事席位，约定亚钾国际国内 50%钾肥销量优先通过中农渠道分销，助力公司“资本 + 资源 + 渠道”联动模式 [6] - 节后海外供给扰动、国内需求回暖，钾肥景气快速提升，海外白俄罗斯减产、俄罗斯检修、美国加征关税推动屯库，国内青海开工低、港口国储备货使流通货源偏紧，钾肥均价较年初涨 712 元/吨至 3228 元/吨 [6] - 公司长期成长逻辑不变，拥有老挝 263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超 10 亿吨，2024 年 4 月第三个 100 万吨/年钾肥项目选厂试车成功，2025 年有望恢复第二个项目正常生产，后续有望实现 500 万吨/年产销规模并扩至 700 - 1000 万吨/年 [6] - 维持公司 2024 - 2026 年盈利预测，预计归母净利润 7.43、12.54、18.23 亿元，对应 PE 估值 33X、19X、13X [6] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026E 营业总收入分别为 38.98 亿、35.23 亿、55.05 亿、77.06 亿元，同比增长率分别为 12.5%、 - 9.6%、56.3%、40.0% [5] - 2023 - 2026E 归母净利润分别为 12.35 亿、7.43 亿、12.54 亿、18.23 亿元，同比增长率分别为 - 39.1%、 - 39.9%、68.9%、45.4% [5] - 2023 - 2026E 每股收益分别为 1.35、0.80、1.35、1.96 元/股，毛利率均为 52.3%（2025 - 2026E），ROE 分别为 11.0%、6.2%、9.5%、12.1%，市盈率分别为 20、33、19、13 [5] 财务摘要 - 2022A - 2026E 营业总收入分别为 34.66 亿、38.98 亿、35.23 亿、55.05 亿、77.06 亿元 [7] - 各年营业成本、税金及附加、主营业务利润等各项财务指标有相应变化 [7] - 2022A - 2026E 归属于母公司所有者的净利润分别为 20.29 亿、12.35 亿、7.43 亿、12.54 亿、18.23 亿元 [7]