报告投资评级 - 报告给出公司买入评级 [1] - 目标价格为22.91元 [1] 报告核心观点 - 公司2024-2026年每股收益分别为0.71元、0.82元、1.11元 [9] - 公司权益价值预测为170亿元 [9] - 公司地产业务剥离和猪价回暖有助于盈利同比大幅提升 [4] - 公司白酒业务经营稳健,基本盘白牛二总体销售额维稳,战略产品金标陈酿铺货率提升 [4] 财务数据总结 - 公司2022-2026年营业收入分别为11,678百万元、10,593百万元、10,975百万元、12,048百万元、13,099百万元 [3] - 公司2022-2026年归属母公司净利润分别为-673百万元、-296百万元、525百万元、611百万元、824百万元 [3] - 公司2022-2026年毛利率分别为31.7%、31.8%、37.0%、38.0%、39.5% [3] - 公司2022-2026年净利率分别为-5.8%、-2.8%、4.8%、5.1%、6.3% [3] - 公司2022-2026年净资产收益率分别为-9.1%、-4.3%、7.4%、8.0%、9.9% [3]

报告公司投资评级 - 报告维持顺鑫农业(000860.SZ)的买入评级 [7] 报告的核心观点 白酒业务 - 公司白酒业务整体保持稳定发展,持续推进高端化 [3][4] - 公司围绕"稳市场,强基础,促改革,谋发展"的总要求,紧抓重点市场建设,不断推动营销创新,白酒业务保持稳定 [4] - 公司持续打造以白牛二和金标为核心的光瓶酒"双轮驱动"战略,稳定陈酿塔基基本盘,为产品结构升级提供基本盘支持 [4] - 公司强化金标市场营销,通过"金标牛烟火气餐厅榜"第二季系列活动,扩大金标牛营销成果 [4] - 公司推出了较为高端的鉴赏级新品"魁盛号",符合公司发挥北京市场引领作用的战略方向 [4] 猪肉业务 - 公司猪肉业务通过降本增效,相比去年同期减亏 [5] - 公司紧抓猪肉产业链前端的"种猪繁育销售"和产业链后端的"精深加工"与"熟食",提升猪肉板块经营效益 [5] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润为4.79/6.18/8.48亿元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2024年半年度业绩预告显示归母净利润和扣非归母净利润扭亏为盈，24Q2预计中值亏损但亏损幅度较上年同期大幅减少，白酒业务基本保持稳定，生猪行业回暖使猪肉业务减亏 [5][6] - 预计24 - 26年公司营业收入为108.6/119.2/130.1亿元，同比增速为2.5%/9.8%/9.1%，归母净利润为6.3/8.0/9.7亿元，同比增速为311.8%/27.8%/20.9% [7] - 24年白酒板块重点工作是调结构，做好产品分级，持续打造以白牛二和金标为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略，“金标牛烟火气餐厅”活动有利于提高金标认知度和自点率 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023年7月至2024年7月顺鑫农业与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 3.70%、 - 8.03%、3.94%，相对涨幅分别为 - 1.71%、 - 2.74%、4.85% [4] 财务数据及预测 - 2022 - 2026E营业收入分别为116.78亿、105.93亿、108.58亿、119.19亿、130.08亿元，同比增速分别为 - 21.5%、 - 9.3%、2.5%、9.8%、9.1% [10] - 2022 - 2026E净利润分别为 - 6.73亿、 - 2.96亿、6.26亿、8.00亿、9.68亿元，同比增速分别为 - 758.1%、56.1%、311.8%、27.8%、20.9% [10] - 2023 - 2026E毛利率分别为31.8%、37.1%、38.2%、39.3%，净资产收益率分别为 - 4.4%、8.5%、9.8%、10.8% [10] 财务报表分析和预测 每股指标 - 2023 - 2026E每股收益分别为 - 0.40、0.84、1.08、1.30元，每股净资产分别为9.14、9.99、10.97、12.08元 [12] 价值评估 - 2024E - 2026E P/E分别为20.64、16.14、13.35倍，P/B分别为1.74、1.59、1.44倍，P/S分别为1.19、1.08、0.99倍 [12] 盈利能力指标 - 2023 - 2026E毛利率分别为31.8%、37.1%、38.2%、39.3%，净利润率分别为 - 2.8%、5.8%、6.7%、7.4% [12] 盈利增长 - 2023 - 2026E营业收入增长率分别为 - 9.3%、2.5%、9.8%、9.1%，EBIT增长率分别为112.8%、3650.9%、17.6%、19.3%，净利润增长率分别为56.1%、311.8%、27.8%、20.9% [12] 偿债能力指标 - 2023 - 2026E资产负债率分别为55.7%、51.9%、41.2%、38.3%，流动比率分别为1.4、1.6、2.1、2.3 [12] 经营效率指标 - 2023 - 2026E应收帐款周转天数分别为1.3、1.0、1.0、1.0天，存货周转天数分别为110.9、120.0、120.0、120.0天 [12] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流分别为 - 7.38亿、4.23亿、3.54亿、13.89亿元，投资活动现金流分别为17.09亿、2.30亿、11.80亿、11.80亿元，融资活动现金流分别为 - 21.32亿、 - 3.38亿、 - 18.50亿、 - 6.30亿元 [12]

千亿光瓶酒市场,发展空间广阔 - 光瓶酒行业快速增长,未来发展空间广阔。2021年光瓶酒行业规模同比+9.3%至988亿元,2016-21年CAGR为14.3%,预计未来增速将保持在15%-30%之间,2024年市场规模将超1500亿元[12][13][14] - 行业有望受益于量价齐升: - 量:高性价比优势凸显,消费场景持续拓展,有望抢占盒装酒份额[13] - 价:人均可支配收入持续提升,消费群体年轻化带动品质消费[14] 行业竞争格局分散,牛栏山为绝对龙头 - 光瓶酒主要玩家包括京派二锅头、东北系,名酒等,2020年牛栏山市场份额为14%,其他主要品牌市占率较低[19][20][21][22] - 品质为先高线光瓶兴起,新国标加速行业集中度提升[20] 低端白酒行业龙头,产品升级行稳致远 - 公司为低端白酒龙头,白酒业务为核心盈利来源,产品矩阵全面[45][46][47][48] - 白牛二为核心大单品,渠道利润率高于竞手,价格带不断上行[54][55][56] - 推出金标陈酿纯粮固态新品,强大终端网络奠定良好基础[61][62] - 持续推进产品结构升级,魁盛號新品定位千元价格带[65] 省内市场精耕细作,持续推进省外扩张 - 采用大商制模式,北京区域与大型经销商合作,外埠区域以区域大商为主体进行市场拓展[73][74][75] - 持续拓展外阜市场,省外收入占比呈上升趋势[75] 肉食全产业链布局,非主业业务持续剥离 - 猪肉业务形成全产业链布局,有助于降低猪肉市场价格波动影响[78][79][80] - 聚焦酒肉主业,逐步剥离其他业务,如房地产等[89][90][91][92] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-26年营收分别为108.34、119.20、129.99亿元,归母净利润分别为5.21、7.39、9.25亿元,EPS分别为0.70、1.00、1.25元/股[97] - 给予公司白酒业务22倍PE,对应目标价23.39元,首次覆盖给予"优于大市"评级[97] 风险提示 - 行业竞争加剧、新品动销不及预期、猪价波动风险、食品安全问题[102]

财务数据关键指标变化 - 2024年上半年公司业绩扭亏为盈[1] - 业绩预告期间为2024年1月1日至6月30日[4] - 归属于上市公司股东的净利润本报告期盈利33,000万元–48,000万元，上年同期亏损8,097.26万元[4] - 扣除非经常性损益后的净利润本报告期盈利33,000万元–48,000万元，上年同期亏损8,088.46万元[4] - 基本每股收益本报告期盈利0.4449元/股 - 0.6471元/股，上年同期亏损0.1092元/股[4] 各条业务线数据关键指标变化 - 报告期内公司聚焦白酒、猪肉主营业务，白酒业务保持稳定[1] - 报告期内生猪行业景气度提升，猪肉板块相比去年同期减亏[1] 公司合并报表范围变化 - 本报告期北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司不再纳入公司合并报表范围[1] 业绩预告说明及风险提示 - 本次业绩预告是财务部门初步测算结果，具体数据将在2024年半年度报告中详细披露[1] - 公司将做好信息披露工作，提醒投资者注意投资风险[1]

千亿光瓶酒市场,发展空间广阔 - 光瓶酒行业快速增长,未来发展空间广阔。2021年光瓶酒行业规模同比+9.3%至988亿元,2016-21年CAGR为14.3%,预计未来增速将保持在15%-30%之间,2024年市场规模将超1500亿元[16][17][18] - 行业有望受益于量价齐升:量方面,高性价比优势凸显,消费场景持续拓展;价方面,人均可支配收入持续提升,消费群体年轻化带动品质消费[16][17] - 行业竞争格局分散,牛栏山为绝对龙头。2020年牛栏山市场份额为14%,其他主要玩家包括玻汾、小郎酒等[21][22][24] 低端白酒行业龙头,产品升级行稳致远 - 公司为低端白酒行业龙头,白牛二为核心大单品,终端毛利率高于竞手[50][51] - 公司持续推进产品结构升级,推出金标陈酿等新品,目标2025年销量达1500万箱[55][56] - 公司拥有强大的终端网络,通过"三位一体两原则"营销打法持续推广新品[55] 省内市场精耕细作,持续推进省外扩张 - 公司采用大商制模式,北京区域与创意堂等进行合作,经销商掌控力较强[60] - 公司持续拓展外阜市场,省外收入占比从2015年的32.4%提升至2023年的59.2%[62][63] 肉食全产业链布局,非主业业务持续剥离 - 公司猪肉业务形成了全产业链布局,有助于降低猪肉市场价格波动影响[64][65][66] - 公司聚焦酒肉主业,逐步剥离其他业务,如房地产等[75] 盈利预测与投资建议 - 我们预计2024-26年公司营业收入分别为108.34、119.20、129.99亿元,归母净利润分别为5.21、7.39、9.25亿元[79] - 公司为低端白酒行业龙头,白酒业务为核心盈利来源,我们给予24年公司白酒业务18-22倍PE,对应合理价值区间为19.14-23.39元[79] - 首次覆盖给予"优于大市"评级[79]

人事变动 - 公司总经理李秋生因工作调整辞职，仍任董事及委员[1] - 公司将尽快增补新总经理，未聘任时董事长代行职责[1] 公告信息 - 公告日期为2024年5月22日[4]

股东情况 - 出席会议股东及代表股份为345,416,450股，占总股份46.5667％[3] - 现场投票股东11人，代表股份284,705,368股，占总股份38.3820％[4] - 网络投票股东92人，代表股份60,711,082股，占总股份8.1847％[5] 议案表决 - 《公司2023年年度报告全文及摘要》同意345,386,950股，占出席会议股份99.9915％[6] - 《公司2023年度财务决算报告》同意345,384,390股，占出席会议股份99.9907％[10] - 《公司2023年度利润分配预案》同意345,365,090股，占出席会议股份99.9851％[11] - 《关于变更公司2024年度财务报表审计机构》同意345,386,950股，占出席会议股份99.9915％[13] - 《公司日常关联交易预计》同意60,854,882股，占出席会议股份99.9172％[15] 其他 - 关联股东北京顺鑫控股集团有限公司回避表决284,511,168股[16] - 律师认为股东大会决议合法有效[17]

会议时间 - 公司于2024年4月27日刊登召开股东大会通知[3] - 2024年5月20日14:30召开现场会议，9:15 - 15:00进行网络投票[4] 出席情况 - 出席股东及代表103人，代表股份345,416,450股，占总股份46.5667％[5] - 现场投票股东11人，代表股份284,705,368股，占总股份38.3820％[5] - 网络投票股东92人，代表股份60,711,082股，占总股份8.1847％[5] - 中小股东102人，代表股份60,905,282股，占总股份8.2108％[5] 提案表决 - 提案1.00总表决同意345,386,950股，占比99.9915％[11] - 提案2.00中小股东表决同意60,875,782股，占比99.9516％[14] - 提案4.00总表决反对28,960股，占比0.0084％[17] - 提案5.00中小股东表决反对51,360股，占比0.0843％[20] - 提案7.00总表决同意345,386,950股，占比99.9915％[24] - 提案7.00中小股东表决同意60,875,782股，占比99.9516％[23][25] - 提案8.00总表决同意60,854,882股，占比99.9172％[26] - 提案8.00中小股东表决同意60,854,882股，占比99.9172％[27] - 提案7.00总表决反对26,400股，占比0.0076％[24] - 提案7.00中小股东表决反对26,400股，占比0.0433％[23][25] - 提案8.00总表决反对47,300股，占比0.0777％[26] - 提案8.00中小股东表决反对47,300股，占比0.0777％[27] - 提案7.00和8.00弃权均为3,100股，总表决弃权分别占0.0009％和0.0051％，中小股东表决弃权均占0.0051％[23][24][25][26][27] 会议结果 - 上述议案均获通过，表决程序和结果符合规定[28][30]

公司发展战略 - 全面提升上市公司质量，做强做优白酒和猪肉两大主业[1][2] - 白酒板块:调结构、强营销、夯基础,持续打造以白牛二和金标为核心的光瓶酒"双轮驱动"战略[2] - 猪肉板块:紧抓种猪繁育销售和精深加工、熟食,提升经营效益[2] 白酒业务表现 - 2023年高档酒营收增长45.31%,主要原因包括:基数较低、产品序列扩容、北京市场直控终端团队建设成效、烟火气场景恢复[3][4][5] - 2023年白牛二销量占总销量的67.22%,金标销量占1.78%[6] - 金标陈酿通过系列营销活动,在长三角和新疆等重点市场取得良好进展[6] 财务表现 - 2024年第一季度,公司实现营业收入40.57亿元,同比下降0.75%;归属于上市公司股东的净利润为4.51亿元,同比增长37.42%[7] - 白酒板块营收和净利润均有增长,猪肉板块相比2023年同期减亏[7] 其他 - 大股东顺鑫控股于2024年2-4月期间累计增持公司股份630.15万股,占总股本的0.85%[10] - 公司尚无剥离猪肉产业的计划[9]