报告投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 2024H1公司实现营业收入72.4亿元，同比下降27.3%；实现归母净利润22.1亿元，同比下降56.6% [2] - 2024Q2公司收入、利润和现金流净额环比显著修复 [2] - 钾肥二季度销量环比改善，三季度价格止跌企稳 [2] - 4万吨锂盐项目稳步推进，通过一系列创新举措实现了项目总投资的显著优化 [3] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为146.2亿元、165.9亿元和193.5亿元；归母净利润分别为52.3亿元、56.8亿元和66.9亿元 [6][7] - 2024-2026年EPS分别为0.96元、1.04元和1.23元，对应PE分别为15倍、14倍和12倍 [6] 风险提示 本报告未包含风险提示相关内容。

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 上半年碳酸锂和氯化钾价格同比走弱,公司盈利有所承压 [4] - 单2季度来看,氯化钾销量环比提升推动公司盈利改善 [5] - 向后看,公司钾肥业务保持丰厚盈利,贡献稳定现金流,碳酸锂业务4万吨锂盐项目预计2025年投产,量增弹性显著,同时伴随后续央企中国五矿集团入主,体制升级和资源整合预期进一步打开公司长期发展空间 [5] 公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [6] 公司业务情况 - 2024上半年,公司实现归母净利22.12亿元,同比-57%;扣非归母净利21.59亿元,同比-57% [4] - 2024Q2,公司实现归母净利12.78亿元,同比-56%,环比+37%,接近业绩预告上限;扣非归母净利12.84亿元,同比-55%,环比+47% [4] - 钾肥业务是公司收入和毛利的核心来源,2024H1实现营业收入53.38亿元,同比-14%,占比74%;毛利28.57亿元,同比-37%,占比26%;毛利率53.52%,同比-19.39pct [4] - 锂盐业务受制于锂价大幅下跌,2024H1实现营业收入16.83亿元,同比-50%,占比23%;毛利10.12亿元,同比-64%,占比74%;毛利率60.16%,同比-22.86pct [4] 风险提示 - 钾肥价格波动风险 [9] - 新能源需求疲弱 [9] - 同五矿合作不及预期 [9] - 盈利预测不及预期 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 公司业绩短期承压 - 主要产品量升价跌,叠加补缴税款,公司业绩短期承压 [2] - 1H24公司氯化钾/碳酸锂营业收入分别为53.38/16.83亿元,同比分别下降14.29%/-49.81%,毛利率分别为53.52%/60.16%,同比下降19.4/-22.86pcts [2] - 公司根据主管税务机关出具的相关税务事项通知书,补缴资源税等各项税款及滞纳金合计6.66亿元,对报告期内利润总额的影响金额约为-4.92亿元 [2] 公司锂盐项目进展顺利 - 公司现有碳酸锂产能3万吨,计划2024年生产碳酸锂4万吨 [6] - 公司新建4万吨基础锂盐项目核心装置预计2024年底建成,在工艺流程优化、先进技术吸纳以及数字化工厂建设等方面均取得了显著成效 [6] - 公司锂盐项目的实施与现有锂盐产能的提质增效,公司锂盐板块综合竞争力进一步显现 [6][7] 公司股东背景实力增强 - 公司控股股东青海国投与中国五矿签署了《关于组建中国盐湖集团合作总协议》,中国盐湖集团将持有公司12.54%的股份 [6] - 我们看好中国盐湖集团组建,未来国内盐湖资源有望进一步整合,利于盐湖资源高质量开发与利用 [6][7]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 实控人变更为中国五矿，溢价收购彰显信心 [4][5] - 优势资源整合，打造世界级盐湖产业基地 [5] - 预计公司未来3年营收和利润将保持较快增长，维持"买入"评级 [6][7] 报告内容总结 公司基本情况 - 盐湖股份是国内最大的钾肥和碳酸锂生产基地，拥有约3700平方公里的采矿权 [3] - 中国五矿旗下的五矿盐湖生产厂区位于柴达木盆地，氯化钾产量规模达到国内第二梯队 [3] 股权变更情况 - 根据协议,中国五矿、青海省政府国资委和青海国投将共同组建中国盐湖集团,中国五矿将持股53% [4] - 中国盐湖集团拟以135.58亿元收购青海国投及其一致行动人持有的6.81亿股盐湖股份股票 [4] - 本次收购完成后,中国盐湖集团将持有公司12.54%的股份,成为公司控股股东,实际控制人变更为中国五矿 [4] 业绩预测和估值 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长,对应PE为15-11倍 [7] - 股权变更有望为公司治理和国际扩展带来积极影响 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩偏预告上限,其中Q2实现营业收入45.13亿元,同比下滑14.03%,环比增长65.67%;归母净利润12.78亿元,同比下滑55.5%,环比增长36.84% [4] - 2024年国内钾肥价格有所回升,公司钾肥量价齐升,大合同价格支撑底部价格 [4] - 2024年碳酸锂价格小幅反弹后回落,公司需补缴资源税等税款,但后续将轻装上阵 [4] - 公司4万吨/年基础锂盐一体化项目已完成立项审批,预计2025年陆续释放业绩,未来成长空间显著 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年预计营业总收入分别为16,372、20,420、22,128百万元,同比变动分别为-24.1%、24.7%、8.4% [6] - 2024-2026年预计归母净利润分别为5,516、7,540、8,671百万元,同比变动分别为-30.3%、36.7%、15.0% [6] - 2024-2026年预计每股收益分别为1.02、1.39、1.60元 [6] - 2024-2026年预计毛利率分别为41.2%、47.1%、48.3% [6] - 2024-2026年预计ROE分别为14.8%、16.9%、16.2% [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司实现央企身份转变,溢价收购看好未来成长,有望打造世界级盐湖产业集团 [3] - 积极实施股权回购,回报投资者同时维护公司整体价值 [3] - 预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润将分别实现16,372/20,420/22,128百万元和5,516/7,540/8,671百万元,对应PE分别为14X/11X/9X [3][4][5] 公司投资亮点 公司基本情况 - 2024年6月30日,公司每股净资产6.28元,资产负债率24.24% [3] - 公司总股本5,433百万股,流通A股5,433百万股 [3] 公司业务情况 - 公司主营业务包括氯化钾、碳酸锂等盐湖资源开发利用 [3][4][5] - 公司未来有望与五矿集团在碳酸锂、氯化钾、镁建材等方面实现协同 [3] 公司股权变动 - 公司实控人由青海省政府国资委变更为中国五矿,五矿集团持续看好公司未来成长 [3] - 五矿集团拟以135.58亿元溢价收购青海国投及其一致行动人合计持有的6.81亿股公司股票,溢价约35.2% [3] 公司财务表现 - 预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润将分别实现16,372/20,420/22,128百万元和5,516/7,540/8,671百万元,对应PE分别为14X/11X/9X [3][4][5] - 公司2022年9月启动15亿元股份回购计划,切实维护广大股东利益,增强投资者信心 [3]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司是国内钾肥龙头和国内盐湖提锂龙头,盈利有望持续改善 [2] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为156.05/173.76/199.99亿元,同比变动-27.68%/11.35%/15.10%;归母净利润分别为57.54亿元/66.70亿元/81.30亿元,同比变动-27.30%/15.92%/21.90%;EPS分别为1.06元/1.23元/1.50元 [2] 公司股权变更 - 公司实际控制人由青海省政府国资委变更为中国五矿,控股股东由青海国投变更为中国盐湖集团 [6] - 中国盐湖集团拟支付现金135.58亿元收购青海国投及其一致行动人持有的6.81亿股公司股票,交易对价约19.9元/股 [6] - 中国盐湖集团成立后,公司有望依托股东资源优势,加快世界级盐湖产业基地建设 [6] 公司业务情况 - 公司目前碳酸锂产能3万吨/年,通过技改实现产量提升,计划2024年生产4万吨碳酸锂,在建4万吨锂盐项目进展顺利,有望按计划在2024年底投产 [6] - 我们预计公司2024-2026年权益碳酸锂产量分别为2.06/4.06/6.06万吨,公司是国内盐湖提锂龙头 [6]

市场扩张和并购 - 2024年9月7日公司实控人、控股股东与中国五矿签署《合作总协议》拟组建中国盐湖集团，注册资本100亿元[3][6] - 中国盐湖集团拟现金购买青海国投及其一致行动人合计持有的681,288,695股公司股票[3][6] - 权益变动后中国盐湖集团持股681,288,695股，占比12.54%，青海国投及其一致行动人不再直接持股[6][7] 股权结构 - 中国盐湖集团股权结构拟为中国五矿持股53.00%、青海省政府国资委持股18.73%、青海国投持股28.27%[6] 交易情况 - 青海国投和芜湖信泽青所持盐湖股份股票转让价款暂定为1,355,813.04万元[11] 不确定性 - 本次交易尚需多项审批，控制权变更存在不确定性[4][5] - 《合作总协议》需满足多项条件生效，包括青海省人民政府批准等[12] - 《合作总协议》尚未生效，交易需相关部门审核批准及完成国资备案等[15] - 青海国投持有盐湖股份的股票存在质押情况，需解除质押才能转让[15] 后续安排 - 权益变动后公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团[14] - 权益变动后公司实际控制人将由青海省政府国资委变更为中国五矿[14] - 公司将密切关注相关事项并履行信息披露义务[15]

报告公司投资评级 - 报告维持对盐湖股份的"增持-A"评级,6个月目标价调整为22.0元/股,对应2024年25倍PE [7] 报告核心观点 - 2024年上半年,公司营业收入72.37亿元,同比下降27.31%;实现归母净利润22.12亿元,同比下降56.60% [1] - 其中2024年第二季度,营业收入45.13亿元,同比下降14.03%,环比增长65.67%;归母净利润12.78亿元,同比下降55.50%,环比增长36.84% [1] - 公司补缴2021年-2023年销售成锂卤水资源税和增值税产生的滞纳金6.66亿元,对报告期内利润总额产生-4.92亿元的影响 [1] 分部业务表现 - 2024年上半年,钾肥业务营业收入53.38亿元,同比下降14.29%;毛利28.57亿元,同比下降37.09%,毛利率53.52%,同比下降19.39个百分点 [2] - 2024年上半年,锂盐业务营业收入16.83亿元,同比下降49.81%;毛利10.12亿元,同比下降63.63%,毛利率60.16%,同比下降22.86个百分点 [2] - 2024年上半年,公司碳酸锂产量18916吨,同比增长34.20%;销量20242吨,同比增长34.94%;单吨售价9.4万元,低于市场均价10.4万元 [3] - 2024年上半年,公司氯化钾产量225.51万吨,同比增长10.68%;销量223.67万吨,同比增长4.63% [3] 项目进展 - 公司4万吨/年基础锂盐一体化项目整体项目合同签订金额完成约63%,主工艺装置吸附提锂厂房基础和设备基础完成100%,主体结构安装完成56% [6] - 公司与中国五矿集团有限公司拟在合力共建世界级盐湖产业基地、打造世界级盐湖产业集团等方面开展战略合作,该事项尚处于前期筹划阶段 [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][9] 报告的核心观点 - 公司上半年营收72.37亿元，同比降27.31%；归母净利润22.12亿元，同比降56.60%；24Q2营收和归母净利润环比分别增65.67%、36.84% [3][5] - 上半年氯化钾产量225.51万吨，同比增10.68%，销量223.67万吨，同比增4.63%，毛利率达53.52% [3][6] - 上半年碳酸锂产量约1.89万吨，同比增34.20%，销量约2.02万吨，同比增34.94%，毛利率达60.16% [3][6] - 截止上半年，公司资产负债率24.24%，在手货币资金约189.84亿元，同比降13.66%，在手存货约11.53亿元，同比降38.73%；上半年补缴税款及滞纳金6.66亿元，对利润总额影响约 -4.92亿元 [3][8] - 4万吨锂盐项目稳步推进，总投资优化率约14.58%，主工艺装置吸附提锂厂房主体结构安装至56%，计划2024年底核心装置建成 [3][9] - 预计公司2024 - 2026年营收分别为158.15/164.81/183.40亿元，同比增速 -26.7%/4.2%/11.3%；归母净利润分别为49.56/53.57/61.37亿元，同比增速 -37.4%/8.1%/14.6%；摊薄EPS为0.91/0.99/1.13元，当前股价对应PE为16/15/13X [3][9] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 收盘价14.63元，总市值/流通市值79483/79482百万元，52周最高价/最低价18.55/13.10元，近3个月日均成交额388.64百万元 [1] 盈利预测和财务指标 |年份|营业收入(百万元)|同比(+/-%)|净利润(百万元)|同比(+/-%)|每股收益（元）|EBIT Margin|净资产收益率（ROE）|市盈率（PE）|EV/EBITDA|市净率（PB）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|30748|108.1%|15565|247.5%|2.86|69.4%|61.8%|5.1|4.2|3.16| |2023|21579|-29.8%|7914|-49.2%|1.46|45.5%|24.8%|10.0|8.6|2.49| |2024E|15815|-26.7%|4956|-37.4%|0.91|37.6%|14.0%|16.0|12.5|2.25| |2025E|16481|4.2%|5357|8.1%|0.99|39.7%|13.7%|14.8|11.4|2.03| |2026E|18340|11.3%|6137|14.6%|1.13|41.0%|14.1%|13.0|10.1|1.83| [2] 核心产品产销量和毛利率数据 |年份|氯化钾产量（万吨）|氯化钾销量（万吨）|氯化钾收入(亿元)|氯化钾毛利(亿元)|氯化钾毛利率|碳酸锂产量（吨）|碳酸锂销量（吨）|碳酸锂收入(亿元)|碳酸锂毛利(亿元)|碳酸锂毛利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2019|563.37|454.22|74.17|52.73|71.09%|11302|11314.5|5.02|1.35|26.85%| |2020|551.75|644.9|104.13|57.92|55.62%|13602|13602|3.83|0.48|12.47%| |2021|502.96|473.69|108.11|74.06|68.51%|22715|19285|18.14|12.71|70.03%| |2022|580|494.11|173.01|137.43|79.44%|31012|30171|114.58|105.36|91.96%| |2023|492.6|560|146.18|75.02|51.32%|36062.23|37599.23|63.61|46.08|72.45%| |24H1|225.51|223.67|53.38|28.57|53.52%|18900|20200|16.83|10.12|60.16%| [5][6] 财务数据 - 截止2024年上半年，资产负债率24.24%，较2023年末降1.01个百分点；在手货币资金约189.84亿元，同比降13.66%；在手存货约11.53亿元，同比降38.73% [8] - 上半年销售费用约4182万元，同比增7.71%；管理费用约3.90亿元，同比增22.87%；研发费用约7071万元，同比降32.06%；财务费用约 -1.35亿元，同比增2389.43% [8] 财务预测与估值 |年份|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物(百万元)|16524|17759|21542|25658|30530| |应收款项(百万元)|6690|6934|1733|1716|1809| |存货净额(百万元)|1765|1233|1194|1148|1202| |流动资产合计(百万元)|29284|30372|28880|32967|38079| |固定资产(百万元)|8205|9114|9338|9366|9328| |无形资产及其他(百万元)|1007|916|880|843|806| |投资性房地产(百万元)|3335|5884|5884|5884|5884| |长期股权投资(百万元)|152|121|121|121|121| |资产总计(百万元)|41983|46407|45103|49180|54219| |短期借款及交易性金融负债(百万元)|2750|4519|300|300|300| |应付款项(百万元)|2026|2278|1954|1950|2122| |其他流动负债(百万元)|3743|2596|2120|2120|2312| |流动负债合计(百万元)|8520|9392|4374|4370|4734| |长期借款及应付债券(百万元)|3986|128|128|128|128| |其他长期负债(百万元)|1002|2196|2196|2196|2196| |长期负债合计(百万元)|4988|2325|2325|2325|2325| |负债合计(百万元)|13508|11717|6699|6694|7059| |少数股东权益(百万元)|3286|2784|3029|3361|3739| |股东权益(百万元)|25189|31906|35375|39125|43421| |负债和股东权益总计(百万元)|41983|46407|45103|49180|54219| |营业收入(百万元)|30748|21579|15815|16481|18340| |营业成本(百万元)|6427|9484|7574|7975|8635| |营业税金及附加(百万元)|1573|1239|1241|906|1009| |销售费用(百万元)|256|144|93|99|110| |管理费用(百万元)|908|752|855|861|954| |研发费用(百万元)|256|131|139|132|147| |财务费用(百万元)|123|-182|-221|-165|-183| |投资收益(百万元)|68|80|19|75|75| |资产减值及公允价值变动(百万元)|120|127|112|0|0| |其他收入(百万元)| -252|-62|-35|-20|-35| |营业利润(百万元)|21397|10285|6369|6860|7856| |营业外净收支(百万元)| -43|362|-145|0|0| |利润总额(百万元)|21354|10647|6225|6860|7856| |所得税费用(百万元)|1676|1281|919|1029|1178| |少数股东损益(百万元)|4113|1452|350|474|540| |归属于母公司净利润(百万元)|15565|7914|4956|5357|6137| |净利润(百万元)|15565|7914|4956|5357|6137| |资产减值准备(百万元)| -2120|20|-3|0|0| |折旧摊销(百万元)|700|764|928|1009|1074| |公允价值变动损失(百万元)| -120|-127|-112|0|0| |财务费用(百万元)|123|-182|-221|-165|-183| |营运资本变动(百万元)| -5320|-567|4472|25|124| |其它(百万元)|5375|1120|248|332|378| |经营活动现金流(百万元)|14079|9123|10488|6723|7714| |资本开支(百万元)|0|-1747|-1000|-1000|-1000| |其它投资现金流(百万元)| -898|-1517|0|0|0| |投资活动现金流(百万元)| -819|-3233|-1000|-1000|-1000| |权益性融资(百万元)|0|0|0|0|0| |负债净变化(百万元)| -950|-1306|0|0|0| |支付股利、利息(百万元)| -3247|-1703|-1487|-1607|-1841| |其它融资现金流(百万元)|6310|1362|-4219|0|0| |融资活动现金流(百万元)| -2085|-4655|-5706|-1607|-1841| |现金净变动(百万元)|11175|1235|3783|4116|4873| |货币资金的期初余额(百万元)|5349|16524|17759|21542|25658| |货币资金的期末余额(百万元)|16524|17759|21542|25658|30530| |每股收益(元)|2.86|1.46|0.91|0.99|1.13| |每股红利(元)|0.60|0.31|0.27|0.30|0.34| |每股净资产(元)|4.64|5.87|6.51|7.20|7.99| |ROIC|76%|26%|21%|39%|45%| |ROE|62%|25%|14%|14%|14%| |毛利率|79%|56%|52%|52%|53%| |EBIT Margin|69%|46%|38%|40%|41%| |EBITDA Margin|72%|49%|43%|46%|47%| |收入增长|108%|-30%|-27%|4%|11%| |净利润增长率|248%|-49%|-37%|8%|15%| |资产负债率|40%|31%|22%|20%|20%| |股息率|4.1%|2.1%|1.9%|2.0%|2.3%| |P/E|5.1|10.0|16.0|14.8|13.0| |P/B|3.2|2.5|2.2|2.0|1.8| |EV/EBITDA|4.2|8.6|12.5|11.4|10.1| |企业自由现金流(百万元)|16487|7095|9470|5597|6592| |权益自由现金流(百万元)|19721|7152|5572|6082|7172| [10]