会议召开 - 公司第十一届监事会第九次会议于2024年11月10日召开[1] 议案表决 - 《公司2024年前三季度利润分配预案》等多议案表决通过[1][2][3] 后续安排 - 第1、2、4、5项决议将提交2024年第二次临时股东大会审议[3] 市场扩张和并购 - 拟收购山重建机有限公司100%股权暨关联交易[2][3]

投资评级 - 报告给予山推股份首次买入-A评级 12个月目标价为11 2元 相当于2025年14X的动态市盈率 [1] 核心观点 - 山推股份作为国内推土机行业龙头 国内市场占有率多年维持在60%以上 海外市场发展迅速 2023年出口规模首次超越内销 [2][3] - 公司未来增长动力主要来自国际化战略和大马力推土机的产能释放 预计2024-2026年收入增速分别为27 5% 17 7% 15 1% 净利润增速分别为24 6% 26 5% 18 7% [9] 公司概况 - 山推股份前身可追溯至1952年 1997年在深交所上市 2009年与潍柴控股集团等组建山东重工集团 目前推土机产品覆盖80-900马力 实现大马力国产替代 [2][35] - 2023年公司实现营业收入105 41亿元 同比增长5 43% 归母净利润7 65亿元 同比增长21 16% [51] 海外市场 - 2020-2023年公司海外收入从12 45亿元增长至58 78亿元 3年CAGR达67 76% 2023年出口规模首次超越内销 [4] - 公司聚焦新兴市场 在俄罗斯 东南亚 中东等地区占据重要地位 2023年俄罗斯市场出口额达20 46亿元 占公司出口总额的37 62% [75][77] 产品结构 - 大马力推土机是公司重点发展方向 2020年公司大马力推土机产能仅10台 通过定增扩产 预计2027年提升至200台 全球市占率有望提升至18% [5][87] - 公司推土机产品覆盖80-950马力 与卡特彼勒 小松等国际巨头相当 900马力SD90-C5推土机使中国成为全球第三个能自主生产900马力推土机的国家 [80][84] 盈利能力 - 2020-2023年公司毛利率从13 73%提升至18 44% 净利率从1 48%提升至7 29% 主要得益于海外业务占比提升和大马力产品放量 [7][54] - 2023年公司国内业务毛利率为10 92% 海外业务毛利率达24 05% 未来随着海外收入占比提升 整体盈利能力有望继续改善 [7][72] 第二增长曲线 - 公司通过收购山重建机布局挖掘机业务 2023年商业产品收入达15 9亿元 同比增长49 40% 未来若实现制造销售一体化 毛利率有望显著提升 [6][88] - 公司背靠山东重工集团 利用潍柴发动机和林德液压打造"黄金内核" 实现省油10%-15% 提效10%-15%的差异化竞争优势 [6][91]

报告公司投资评级 - 山推股份的投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 - 山推股份三季度经营业绩亮眼，看好未来持续成长性，维持"买入"评级 [3] 股价表现 - 山推股份股价表现强劲，今年至今涨幅为86%，1个月涨幅为2%，3个月涨幅为23%，12个月涨幅为44% [1] - 相对深圳成指，山推股份的绝对涨幅分别为93.6%、15.1%、40.2%、89.4%，相对涨幅分别为82.4%、15.8%、19.7%、83.0% [1] 公司基本情况 - 发行股数为1,500.33百万股，流通股为1,308.00百万股，总市值为人民币14,493.16百万 [2] - 3个月日均交易额为人民币197.00百万 [2] - 主要股东为山东重工集团有限公司，持股比例为24.29% [2] 财务表现 - 2024年前三季度实现营收98.36亿元，同比增长30.64%，归母净利润6.74亿元，同比增长34.16%，扣非归母净利润6.62亿元，同比增长42.51% [3] - 单季度来看，2024年三季度实现营收33.28亿元，同比增长24.85%，归母净利润2.56亿元，同比增长27.64%，扣非归母净利润2.52亿元，同比增长25.41% [3] - 2024年前三季度毛利率为16.70%，同比下降1.35个百分点，净利率为6.89%，同比上升0.17个百分点 [3] - 2024年前三季度经营性现金流净额为4.79亿元，去年同期为-0.89亿元，同比大增640.50% [3] 业务发展 - 坚定海外发展战略，2024年上半年实现海外营收36.25亿元，同比增长44.41%，收入占比超过50% [3] - 发力挖掘机业务，有望打造第二成长曲线 [3] 估值 - 预计2024-2026年营业收入为137.12/160.90/181.32亿元，归母净利润为9.80/12.88/14.68亿元，EPS为0.65/0.86/0.98元，对应PE为14.8/11.3/9.9倍 [3]

根据电话会议记录,我总结如下: 1. 行业和公司概况 - 三一重工是一家专注于工程机械制造的上市公司,主要产品包括推土机、挖掘机和装载机等。 - 2022年1-9月,公司营业收入98亿元,同比增长31%,利润6.7亿元,同比增长34%。 2. 核心观点和论据 推土机: - 国内推土机销售增长47%,主要受益于设备更新和国产化替代政策。 - 海外推土机销售增长34%,主要集中在"一带一路"沿线国家和非洲等地区。 - 未来俄罗斯市场可能受到报废税等政策影响,但公司有信心应对。 挖掘机: - 2022年1-9月,挖掘机销量增长64%,市占率达67%。 - 未来挖掘机市场增长空间大,公司有信心进一步提升市占率。 装载机: - 2022年1-9月,装载机销量达370台,收入9.7亿元。 - 公司正在推动电动装载机的差异化发展,提升产品竞争力。 成本管控: - 公司持续推进采购、研发等方面的降本增效措施,今年目标达5.6亿元。 - 未来降本空间仍然较大,将进一步提升公司盈利能力。 3. 其他重要内容 - 公司海外业务占比超60%,利润占比超70%,毛利率也明显高于国内。 - 未来公司将重点拓展非洲、东南亚、澳洲等新兴市场,并持续优化产品结构。 - 公司定位为行业领先企业,未来增长确定性强,估值具有吸引力。 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39]

报告投资评级 - 报告研究的具体公司山推股份（000680）的6个月评级为买入（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司三季报业绩表现优异看好推挖产品持续贡献业绩增量[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 24Q1 - 3收入98.36亿元、yoy+30.64%归母净利润6.74亿元、yoy+34.16%扣非归母净利润6.62亿元、yoy+42.51%毛利率/净利率分别为16.7%、6.89%同比分别-1.35pct、+0.17pct期间费用率8.7%、yoy - 2.2pct其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2、2.5、2.9、0.1%同比分别-0.2、-1.0、-1.4、+0.4pct财务费用主要系汇兑收益减少[1] - 24Q3收入33.28亿元、yoy+24.85%归母净利润2.56亿元、yoy+27.64%扣非归母净利润2.52亿元、yoy+25.41%毛利率/净利率分别为16.44%、7.72%同比分别-2.44pct、+0.17pct期间费用率9.2%、yoy - 2.4pct其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5、2.7、2.1、0.7%同比分别+0.1、-0.5、-2.1、-0.02pct[2] - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润分别为9.5、12.3、14.0亿元（前值为9.5、11.5、13.7亿元看好公司推挖产品持续贡献业绩增量调高明后年业绩预期）对应估值分别为15.3、11.8、10.3倍[4] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年营业收入分别为9997.83、10540.86、13940.42、18051.88、19883.77百万元增长率分别为9.15、5.43、32.25、29.49、10.15%[7] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年归属母公司净利润分别为631.74、765.42、950.12、1231.55、1401.60百万元增长率分别为201.58、21.16、24.13、29.62、13.81%[7] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年EPS分别为0.42、0.51、0.63、0.82、0.93元/股[7] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年市盈率(P/E)分别为22.94、18.93、15.25、11.77、10.34[7] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年市净率(P/B)分别为2.96、2.60、2.33、2.04、1.80[7] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年市销率(P/S)分别为1.45、1.37、1.04、0.80、0.73[7] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年EV/EBITDA分别为3.01、2.82、7.60、5.41、4.41[7] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年营业利润分别为699.17、800.38、1102.06、1430.80、1628.50百万元[8] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年经营活动现金流分别为380.17、349.45、847.79、1617.65、1299.45百万元[9] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年投资活动现金流分别为-147.97、128.44、-166.38、43.19、-61.59百万元[9] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年筹资活动现金流分别为-605.53、-482.23、-160.98、-339.92、-351.30百万元[9] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年现金净增加额分别为-373.32、-4.33、520.43、1320.92、886.56百万元[9] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年资产负债率分别为55.05%、56.34%、58.39%、61.60%、56.78%[9] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年净负债率分别为-34.69%、-42.97%、-44.97%、-57.73%、-61.42%[9] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年流动比率分别为1.38、1.40、1.42、1.42、1.55[9] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年速动比率分别为1.15、1.10、1.12、1.10、1.24[9] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年应收账款周转率分别为4.22、3.34、3.60、3.60、3.60[9] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年存货周转率分别为5.92、5.92、5.77、5.78、5.79[9] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年总资产周转率分别为0.90、0.84、0.96、1.03、1.03[9] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年每股经营现金流分别为0.25、0.23、0.57、1.08、0.87[9] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年每股净资产分别为3.26、3.71、4.15、4.72、5.38[9] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年EV/EBIT分别为3.52、3.28、8.87、6.12、4.94[9] 市场拓展 - 报告研究的具体公司新增比利时子公司重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商24家其中非洲、欧洲、美洲区域经销商占比有所提升区域结构更为合理有效提升目标市场覆盖率[3] 集团资源整合 - 报告研究的具体公司通过对不同事业部+子公司的专业化分工形成了一套完善的生产体系能够发挥出规模经济优势同时公司是山东重工集团旗下子公司在集团强大的资本、技术、人才支持以及渠道协同支持下利用集团黄金产业链形成显著竞争优势2021年减资退出持有的小松山推工程机械有限公司30%的股权并解除与其在挖掘机方面的竞业协议又于2022年全资控股德工机械进军装载机等产品后续挖、装产品也有望形成公司第二增长极[4]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入(维持)"的投资评级[1]。 报告的核心观点 1. 推土机市场前景广阔,公司作为行业领军企业有望受益[1] 2. 公司积极把握出口机遇,盈利有望高增[1] 3. 费用管控得当,净利率提升[2] 公司投资亮点 1. 推土机市场规模广阔,公司国内市场占有率领先[1] 2. 公司海外业务快速增长,出口收入占比超过55%,毛利率高于国内[1] 3. 公司费用管控良好,期间费用率下降,净利率提升[2] 盈利预测 1. 预测公司2024-2026年收入分别为139.31、160.63、174.31亿元,EPS分别为0.65、0.81、1.00元[3] 2. 当前股价对应PE分别为13、10、8倍[3] 风险提示 1. 宏观政策调整及国际局势不稳定风险[4] 2. 汇率风险[4] 3. 原材料价格波动的风险[4] 4. 募投项目进展低于预期风险[4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 海外市场收入高速增长 - 2024年上半年公司海外收入占比达到55.69%,同比增加4.08个百分点 [1] - 海外市场已成为公司收入和利润的重要增长动力 [1] 发力大马力推土机高端产品 - 公司加速向高利润、高附加值的大吨位产品转型,持续推进大马力推土机销售 [1] - 高附加值产品放量助力公司利润率提升 [1] 资产质量和盈利能力提升 - 2024年前三季度公司ROE为11.62%,同比增加1.75个百分点 [1] - 应收账款周转天数同比减少3天,资产质量有所提升 [1] - 预计2024-2026年公司净利率将提升至7.5%/8.4%/9.6% [1] 根据目录分别总结 业绩简评 - 2024年三季报实现营业收入98.36亿元,同比增长30.64% [1] - 实现归母净利润6.74亿元,同比增长34.16% [1] - 业绩符合预期 [1] 经营分析 - 海外市场收入占比超过55%,成为重要增长动力 [1] - 公司加速向高附加值大吨位产品转型,利润率提升 [1] - 资产质量和周转效率均有所改善 [1] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年营业收入为124.34/144.07/159.12亿元 [1] - 预计2024-2026年归母净利润为9.45/12.38/15.35亿元 [1] - 维持"买入"评级,对应PE为13/10/8X [1]

财报审核 - 公司监事会审核《公司2024年第三季度报告》，编制和审议程序合规[1] - 监事会认为报告内容真实准确完整，无虚假记载等问题[1]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入33.28亿元，同比增长24.85%；年初至报告期末98.36亿元，同比增长30.64%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润2.56亿元，同比增长27.64%；年初至报告期末6.74亿元，同比增长34.16%[2] - 经营活动产生的现金流量净额年初至报告期末为4.79亿元，同比增长640.50%[2] - 本报告期末总资产157.63亿元，较上年度末增长17.40%；归属于上市公司股东的所有者权益60.35亿元，较上年度末增长8.33%[2] - 公司2024年第三季度末流动资产合计123.59亿元，期初为101.92亿元[29] - 公司2024年第三季度末非流动资产合计34.04亿元，期初为32.35亿元[30] - 公司2024年第三季度末资产总计157.63亿元，期初为134.27亿元[30] - 公司2024年第三季度末流动负债合计90.08亿元，期初为72.63亿元[30] - 公司2024年第三季度末非流动负债合计424,287,603.38元，期初为300,702,204.73元；负债合计9,432,031,023.55元，期初为7,563,989,826.43元[31] - 公司2024年第三季度末所有者权益合计6,331,185,387.44元，期初为5,862,805,334.57元；负债和所有者权益总计15,763,216,410.99元，期初为13,426,795,161.00元[31] - 公司2024年年初到报告期末营业总收入9,836,344,457.69元，上期为7,529,450,214.48元；营业总成本9,100,854,246.57元，上期为7,039,122,035.85元[32] - 公司2024年年初到报告期末营业利润785,286,472.01元，上期为521,792,918.88元；利润总额786,737,999.46元，上期为527,992,367.77元[32] - 公司2024年年初到报告期末净利润677,492,455.53元，上期为505,694,143.88元；归属于母公司股东的净利润674,178,303.33元，上期为502,508,405.38元[33] - 公司2024年年初到报告期末其他综合收益的税后净额 -5,592,680.09元，上期为565,374.60元；综合收益总额671,899,775.44元，上期为506,259,518.48元[33] - 公司2024年年初到报告期末基本每股收益0.4492元，上期为0.3348元；稀释每股收益0.4492元，上期为0.3348元[33] - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为74.31亿元，上期为58.42亿元[35] - 收到的税费返还本期为6.61亿元，上期为4.74亿元[35] - 经营活动现金流入小计本期为82.63亿元，上期为64.66亿元[35] - 经营活动产生的现金流量净额本期为4.79亿元，上期为 - 0.89亿元[35] - 投资活动产生的现金流量净额本期为0.99亿元，上期为1.24亿元[36] - 筹资活动现金流入小计本期为33.54亿元，上期为16.86亿元[36] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为 - 3.41亿元，上期为 - 5.06亿元[36] - 现金及现金等价物净增加额本期为2.49亿元，上期为 - 4.78亿元[36] 资产负债项目关键指标变化 - 交易性金融资产期末数5030.78万元，较期初减少66.88%，因结构性存款规模减小[4] - 应收款项融资期末数4.30亿元，较期初增长42.63%，因本期收到的应收票据增加[4] - 应付账款期末数25.45亿元，较期初增长42.71%，主要是本期采购增加[5] - 公司货币资金期末余额42.16亿元，期初余额32.88亿元[29] - 公司应收账款期末余额42.40亿元，期初余额33.97亿元[29] - 公司存货期末余额24.29亿元，期初余额21.70亿元[29] - 公司应付票据期末余额50.77亿元，期初余额38.95亿元[30] - 公司应付账款期末余额25.45亿元，期初余额17.83亿元[30] - 公司合同负债期末余额3.23亿元，期初余额4.46亿元[30] - 公司2024年第三季度末长期借款150,100,000.00元，期初为50,035,138.89元；租赁负债3,803,663.69元，期初为955,346.45元[31] 费用关键指标变化 - 销售费用年初至报告期末为3.12亿元，同比增长37.82%，主要是加大海外投入[6] - 财务费用年初至报告期末为1029.48万元，同比增长155.21%，主要是汇兑收益减少[6] - 公司2024年年初到报告期末销售费用312,485,414.91元，上期为226,738,268.70元；研发费用286,870,772.68元，上期为325,408,685.44元[32] - 公司2024年年初到报告期末利息费用34,738,028.06元，上期为22,064,369.91元；利息收入43,312,875.26元，上期为36,620,442.74元[32] - 2023年1 - 9月营业成本变更后为61.95亿元，较变更前增加2494.98万元[37] - 2023年1 - 9月销售费用变更后为2.27亿元，较变更前减少2494.98万元[37] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为67,795名，表决权恢复的优先股股东总数为0名[8] - 山东重工集团有限公司持股比例24.29%，持股数量364,399,684股；潍柴动力股份有限公司持股比例15.78%，持股数量236,705,601股[8] - 潍柴动力为山东重工集团控制的公司，双方互为一致行动人[9] - 报告期末，股东李彧通过中国银河证券股份有限公司客户信用交易担保证券账户持有9,671,171股[9] - 前10名股东及前10名无限售流通股股东持股情况因转融通出借/归还较上期无变化[10] - 公司未知除潍柴动力和山东重工集团外其他股东间是否存在关联关系及是否为一致行动人[9] 金融业务相关数据 - 截至2024年9月30日，保兑仓业务各代理商未到期银行承兑汇票余额为12,414.90万元，其中华润银行2,173.82万元，平安银行874.30万元，建设银行9,366.78万元[10] - 截至2024年9月30日，按揭业务协议项下贷款余额为3,403.13万元，农业银行逾期余额13.31万元，光大银行逾期余额1,518.1万元，其中14.47万元已达回购条件[12] - 截至2024年9月30日，融资租赁业务余额21,160.35万元，逾期余额1,045.13万元，均未达回购条件[13] - 截至2024年9月30日，金融信贷授信业务余额为2,043.32万元，未达回购事项[13] 外汇及损失相关 - 远期外汇合约金额为3300美元，占比44.87%[16] - 报告期实际损失251.83万元[16] 募集资金相关 - 非公开发行实际募集资金净额为6.7773444207亿元，于2021年4月15日到位[20] - 截至2024年9月30日，募集资金余额为8105.416401万元，其中专户余额3105.416401万元，理财产品投资余额5000万元[20][21] - 2024年第三季度使用银行承兑汇票支付募投项目并置换1602.373277万元[21] - 截至2024年9月30日，累计支付募投项目资金6.1542387536亿元，2024年第三季度投入1624.201772万元[22] - 2022年3月同意使用不超4亿元闲置募集资金现金管理，期限12个月[23] - 2023年3月将现金管理额度调至不超2.5亿元，期限延长一年[24] - 2024年1月将现金管理额度调至不超1.2亿元，期限延至2024年11月30日[25] - 曾购买两款保本浮动收益型产品，认购金额均为1.2亿元，实际收益分别为202.87万元和157.61万元[26]

行业发展情况 - 国内工程机械市场呈现经济回升向好态势,行业企业发展信心明显增强,产业结构持续优化,技术水平大幅提升,部分领域实现国际领先[2] - 工程机械出口市场由快速增长期逐步过渡到平稳发展期,但总体向好的趋势没有变[2] 公司核心竞争力 - 公司凭借强大的集团协同优势、产品优势、品牌优势和文化优势,在行业内具备较强的综合竞争实力[2] - 公司推土机产品市场占有率连续多年保持60%以上,处于绝对优势地位[2] - 公司不断提升产品研发和创新能力,形成了推土机、压路机等六大系列主机产品及工程机械零部件全面发展的产品链[2] 海外业务拓展 - 公司海外市场深耕多年,产品远销160多个国家和地区,已发展160余家海外代理商、10个海外子公司、31家海外办事处和服务站[3] - 公司在迪拜、比利时、乌兹等地建立子公司,重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域,海外收入占比超过55%[3] - 公司加快海外本地化建设,联合中信保进行风险评估,采取汇率风险管控措施,海外业务毛利率高于国内[3][4] 未来研发方向 - 公司将进一步完善推、道、装、挖、矿卡等系列主机产品及工程机械零部件产品链[3] - 持续加大研发投入,推进产品结构差异化调整,加速向高科技、高附加值、新能源、智慧施工产品转型[3]