报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 深圳机场发布2024年年报及2025年一季报，业绩符合预期，2025Q1归母净利润同比增长72.2%，随着航空出行增长，产能利用率将提升，上调25 - 26E盈利预测，新增2027E盈利预测，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月25日收盘价6.79元，一年内最高/最低7.78/5.86元，市净率1.2，股息率1.47%，流通A股市值139.25亿元，上证指数/深证成指3295.06/9917.06 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产5.61元，资产负债率52.89%，总股本/流通A股20.51亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|4739|13.8|443|11.7|0.22|21.3|3.9|31| |2025Q1|1255|11.2|163|72.2|0.08|24.5|1.4|-| |2025E|5157|8.8|643|45.2|0.31|24.3|5.5|22| |2026E|5768|11.9|790|22.8|0.39|26.3|6.5|18| |2027E|6385|10.7|917|16.1|0.45|28.2|7.2|15| [5] 公司研究/公司点评 - 事件：深圳机场发布2024年年报及2025年一季报，2024年总营业收入47.39亿元，同比增长13.8%，归母净利润4.43亿元，同比增长11.68%；25Q1总营业收入12.55亿元，同比增长11.2%，归母净利润1.63亿元，同比增长72.2% [6] - 流量复苏：2024年旅客吞吐量6148万人次，恢复至19年同期的116%，同比2023年增长17%；飞机起降架次428278次，恢复至19年同期的116%，同比2023年增长9%；货邮吞吐量188万吨，恢复至19年同期的147%，同比23年增长18% [6] - 2025年Q1增长：1 - 3月旅客吞吐量1655万人次，恢复至19年同期的125%，同比2024年Q1增长6.3%；货邮吞吐量45.96吨，同比19年+69%，同比24Q1增长13.3% [6] - 一季度业绩：2025Q1营业收入12.55亿元，同比增长11.2%，营业成本同比增长6.08%，毛利率同比增长3.6pct至24.5%，归母净利润1.63亿元，同比增长72.2% [6] - 产能释放：2025年底机场三跑道扩建工程预计投运，未来将形成“3 + 3 + 3 + 1”基础设施格局，产能上限达年旅客吞吐量8000万人次，较目前增长19% [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4165|4739|5157|5768|6385| |减：营业成本|3718|3730|3901|4253|4582| |减：税金及附加|19|74|81|90|100| |主营业务利润|428|935|1175|1425|1703| |减：销售费用|14|16|18|20|22| |减：管理费用|133|135|147|165|182| |减：研发费用|0|0|0|0|0| |减：财务费用|366|332|338|393|502| |经营性利润|-85|452|672|847|997| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-28|-1|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-5|0|0|0|0| |加：投资收益及其他|184|128|140|155|170| |营业利润|502|583|812|1002|1167| |加：营业外净收入|31|-3|0|0|0| |利润总额|533|579|812|1002|1167| |减：所得税|134|137|168|212|250| |净利润|399|442|643|790|917| |少数股东损益|3|-1|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|397|443|643|790|917| [8]

财务表现 - 2024年营业收入47.4亿元，同比增长13.8% [1] - 归母净利润4.43亿元，同比增长11.7% [1] - 扣非归母净利润3.54亿元，实现扭亏（2023年亏损1.56亿元） [1] - 经营现金流净额19.06亿元，同比增长65.6% [1] - 2025年Q1营收12.55亿元（同比+11.2%），归母净利润1.63亿元（同比+72.2%） [8] 运营指标 - 航班起降42.8万架次（同比+8.9%），旅客吞吐量6147.7万人次（同比+16.6%），首次突破6000万 [2] - 货邮吞吐量188.1万吨（同比+17.6%），全国排名第三 [2] 收入结构 - 航空性收入20.95亿元（占比44.22%，同比+16.22%） [3][4] - 物流收入4.10亿元（占比8.67%，同比+30.57%），增速最高 [3][4] - 租赁及特许经营收入9.63亿元（占比20.33%，同比+10.64%） [3][4] 子公司表现 - 深圳市机场国内货站有限公司净利润3464万元，贡献最高 [5][6] - 深圳机场雅仕维传媒有限公司亏损1272.62万元 [5][6] - 参股公司深圳机场国际货站净利润1.78亿元，成都双流机场亏损1.82亿元 [5] 战略与投入 - 重点拓展航空物流和商业租赁等非航业务，受益跨境电商发展 [7] - 加大技术创新投入，应用智能化管理和自动化设备提升效率 [8] - 总资产241.74亿元，归母净资产113.52亿元（同比+2.1%） [7] 高管薪酬 - 14位董事及高管合计薪酬844.2万元，平均87.41万元 [8] - 总经理刘锋薪酬最高（99.23万元），审计法务部部长陈国平最低（62.29万元） [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价8.60元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 深圳机场处于卫星厅产能放量阶段，第三跑道接近投产，受益于大湾区经济发展及深中通道通车，流量和国际线占比有望提升，推动净利润进一步释放 [1] - 公司流量有望继续稳步提升，流量结构有望继续改善，逐步覆盖卫星厅投产增量成本，盈利逐步赶超疫前水平 [4] 各部分总结 1Q25经营情况 - 深中通道通车推动1Q25公司流量稳步提升6.3%至1655万人次，其中国内线1505万人次，同增4.2%，国际+地区线150万人次，同增34.1%，占比达9.1%，同增1.9pct；货邮吞吐量46万吨，同增13.3% [2] - 放量推动1Q25营收达12.55亿元，同增11.2%；毛利率同增3.6pct至24.5%，毛利润同增0.72亿元至3.07亿元，归母净利润1.63亿元，同增0.68亿元，与1Q19仅相差6%，卫星厅增量成本影响基本消除 [2] 2024年经营情况 - 2024年旅客吞吐量6148万人次，同增16.6%，拉动营收提升，航空主业营收同增16.2%至21.0亿元，租赁及特许营收同增10.6%至9.6亿元，货邮吞吐量188万吨，同增17.5%，航空物流业务收入4.1亿元，同增30.6%，广告营收同比小幅提升2.4%至3.9亿元 [3] - 经营杠杆作用下，营业成本同比仅提升0.3%，毛利率同增10.6pct至21.3%；归母净利润同比增长11.7%至4.4亿元，扣非归母净利润由-1.6亿元同比扭亏至3.5亿元 [3] 盈利预测与估值 - 微调公司25 - 26年归母净利润1%/-4%至6.45/7.94亿元，预计27年归母净利润为9.35亿元 [4] - 基于DCF折现法，给予目标价8.60元（WACC8.7%，前值9.2%，永续增长率2.0%不变，目标价前值8.50元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,165|4,739|5,092|5,385|5,842| |+/-%|55.91|13.80|7.43|5.76|8.49| |归属母公司净利润(人民币百万)|396.69|443.04|644.51|794.42|935.30| |+/-%|134.72|11.68|45.47|23.26|17.73| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.19|0.22|0.31|0.39|0.46| |ROE(%)|3.59|3.89|5.50|6.50|7.31| |PE(倍)|35.15|31.48|21.64|17.55|14.91| |PB(倍)|1.25|1.23|1.19|1.14|1.09| |EV EBITDA(倍)|8.53|8.54|6.73|5.68|6.62| [6] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 详细展示了2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本、经营活动现金等项目及对应变化情况 [24] - 给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率，以及每股指标和估值比率的预测数据 [24]

深圳机场商业升级 - 路易威登深圳机场专卖店于4月25日开启试营业，位于T3航站楼三层国内出发核心商业区，面积达280平方米，融合品牌标志性元素与机场建筑语言，营造沉浸式购物体验 [1][3] - 深圳机场近年来积极引进国际头部品牌和本土优势品牌，形成"国际大牌+深圳智造"的商业矩阵，展示科技之都、时尚之都特色 [6] - 深圳机场已基本实现航站楼商业外卡支付全覆盖，获评首批"深圳市便利支付示范商圈"，为跨境人士提供全程无忧支付体验 [6] 国际品牌引进计划 - 2023年深圳机场成功引进15个国际名品，路易威登是其中之一 [6] - 爱马仕、迪奥等国际知名品牌将陆续在深圳机场开门营业，进一步提升高端商业配套水平 [6] 商业发展战略 - 深圳机场立足"国际枢纽、深圳气质"定位，持续丰富国际化品牌矩阵，打造航空枢纽型世界级商圈 [6] - 品牌引进是提升机场商圈国际化、品质化水平的重要举措，彰显深圳作为"消费万亿城市"的吸引力和市场活力 [1][6] - 商业升级旨在满足旅客品质化消费需求，助力深圳建设国际消费中心城市 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价8.60元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 深圳机场处于卫星厅产能放量阶段，第三跑道接近投产，受益于大湾区经济发展及深中通道通车，流量和国际线占比有望提升，推动净利润进一步释放 [1] - 公司流量有望稳步提升、结构有望改善，逐步覆盖卫星厅投产增量成本，盈利将赶超疫前水平 [4] 根据相关目录分别进行总结 1Q25经营情况 - 深中通道通车使1Q25流量同增6.3%至1655万人次，其中国内线1505万人次、同增4.2%，国际+地区线150万人次、同增34.1%，占比达9.1%、同增1.9pct；货邮吞吐量46万吨、同增13.3% [2] - 1Q25营收12.55亿元、同增11.2%；毛利率同增3.6pct至24.5%，毛利润同增0.72亿元至3.07亿元；归母净利润1.63亿元、同增0.68亿元，与1Q19仅相差6% [2] 2024年经营情况 - 旅客吞吐量6148万人次、同增16.6%，拉动营收提升，航空主业营收同增16.2%至21.0亿元，租赁及特许营收同增10.6%至9.6亿元，货邮吞吐量188万吨、同增17.5%，航空物流业务收入4.1亿元、同增30.6%，广告营收同增2.4%至3.9亿元 [3] - 营业成本同比仅提升0.3%，毛利率同增10.6pct至21.3%；归母净利润同比增长11.7%至4.4亿元，扣非归母净利润由-1.6亿元同比扭亏至3.5亿元 [3] 盈利预测与估值 - 微调25 - 26年归母净利润1% - 4%至6.45/7.94亿元，预计27年归母净利润为9.35亿元 [4] - 基于DCF折现法，给予目标价8.60元（WACC8.7%，前值9.2%，永续增长率2.0%不变，目标价前值8.50元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,165|4,739|5,092|5,385|5,842| |+/-%|55.91|13.80|7.43|5.76|8.49| |归属母公司净利润(人民币百万)|396.69|443.04|644.51|794.42|935.30| |+/-%|134.72|11.68|45.47|23.26|17.73| |EPS (人民币, 最新摊薄)|0.19|0.22|0.31|0.39|0.46| |ROE (%)|3.59|3.89|5.50|6.50|7.31| |PE (倍)|35.15|31.48|21.64|17.55|14.91| |PB (倍)|1.25|1.23|1.19|1.14|1.09| |EV EBITDA (倍)|8.53|8.54|6.73|5.68|6.62| [6] 资产负债表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3,185|4,688|5,702|6,998|5,239| |非流动资产|20,988|19,486|18,706|17,945|22,127| |资产总计|24,173|24,174|24,407|24,942|27,366| |流动负债|2,944|2,652|2,483|2,510|2,351| |非流动负债|10,110|10,152|10,152|10,152|12,152| |负债合计|13,054|12,803|12,635|12,662|14,503| |少数股东权益|4.25|19.00|22.33|26.45|31.29| |归属母公司股东权益|11,115|11,352|11,750|12,254|12,832| |负债和股东权益|24,173|24,174|24,407|24,942|27,366| [26] 利润表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4,165|4,739|5,092|5,385|5,842| |营业成本|3,718|3,730|3,824|3,930|4,143| |营业利润|501.98|582.65|867.30|1,069|1,258| |利润总额|533.26|579.46|863.80|1,065|1,254| |净利润|399.44|441.99|647.85|798.54|940.14| |少数股东损益|2.75|(1.05)|3.34|4.11|4.84| |归属母公司净利润|396.69|443.04|644.51|794.42|935.30| |EBITDA|1,938|1,882|2,185|2,370|2,616| [26] 现金流量表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金|1,151|1,906|1,995|1,916|1,890| |投资活动现金|(48.11)|74.67|(96.59)|(114.75)|(5,070)| |筹资活动现金|(711.24)|(1,088)|(955.04)|(563.25)|1,330| |现金净增加额|391.95|893.13|943.75|1,238|(1,850)| [26] 主要财务比率 |会计年度 (%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|55.91|13.80|7.43|5.76|8.49| |成长能力 - 营业利润|135.45|16.07|48.85|23.21|17.70| |成长能力 - 归属母公司净利润|134.72|11.68|45.47|23.26|17.73| |获利能力 - 毛利率|10.72|21.30|24.89|27.02|29.09| |获利能力 - 净利率|9.59|9.33|12.72|14.83|16.09| |获利能力 - ROE|3.59|3.89|5.50|6.50|7.31| |获利能力 - ROIC|5.30|5.62|7.71|9.65|8.01| |偿债能力 - 资产负债率(%)|54.00|52.96|51.77|50.76|53.00| |偿债能力 - 净负债比率(%)|34.04|29.06|16.53|5.77|35.44| |偿债能力 - 流动比率|1.08|1.77|2.30|2.79|2.23| |偿债能力 - 速动比率|0.96|1.39|1.89|2.39|1.80| |营运能力 - 总资产周转率|0.17|0.20|0.21|0.22|0.22| |营运能力 - 应收账款周转率|6.38|5.32|5.25|5.21|5.27| |营运能力 - 应付账款周转率|230.32|144.19|119.02|114.77|112.90| [26] 每股指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益(最新摊薄)|0.19|0.22|0.31|0.39|0.46| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.56|0.93|0.97|0.93|0.92| |每股净资产(最新摊薄)|5.42|5.54|5.73|5.98|6.26| [26] 估值比率 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE (倍)|35.15|31.48|21.64|17.55|14.91| |PB (倍)|1.25|1.23|1.19|1.14|1.09| |EV EBITDA (倍)|8.53|8.54|6.73|5.68|6.62| [26]

会议召开情况 - 2024年召开7次董事会会议（4次现场、3次通讯表决）[2] - 2024年召开2次股东大会（均为现场）[2] - 2024年薪酬与考核委员会召开2次会议[3] - 2024年提名委员会召开1次会议[4] - 2024年召开5次独立董事专门会议[4] - 2024年审计与风险管理委员会召开5次会议[14] 报告披露情况 - 2024年按时披露《2023年年度报告》等4份报告[8] 审计机构聘任 - 2024年5月22日续聘容诚为2024年度审计机构[9] 独立董事工作 - 2024年现场工作时间为15天[2] - 2024年现场调研深圳机场相关项目并提建议[6] - 2025年将继续为公司发展建言献策[10]

业绩数据 - 2024年公司航班起降42.8万架次，同比增长8.9%[1] - 2024年旅客吞吐量6147.7万人次，同比增长16.6%[1] - 2024年货邮吞吐量188.1万吨，同比增长17.6%[1] - 2024年国际及地区货邮量96.5万吨，同比增长25.3%[1] - 2024年国内货邮量91.7万吨，同比增长10.4%[1] - 2024年实现营业收入47.4亿元，同比增长13.8%，利润总额5.8亿元[1] - 成本费用增幅仅1%[14] - 国际货站营业收入60,696万元，同比增长20.0%，利润总额23,636万元，同比增长47.9%[16] - 国内货站营业收入23,891万元，同比增长8.7%，利润总额4,065万元，同比增长197.1%[18] - 现代物流公司营业收入12,607万元，同比增长5.3%，利润总额剔除2023年国内货运村一期拆迁补偿影响，同比增长38.2%[20] - 2024年快件中心实现营业收入16,956万元，同比增长10.3%，利润总额6,471万元，同比增长16.3%[21] - 2024年瑞鹏科技实现营业收入6,264万元，同比增长21.8%，利润总额875万元，同比增长29.6%[23] 用户数据 - 2024年国际及地区旅客量超500万人次，保障港澳旅客超70万人次[8] - 2024年快件中心通关货值超700亿元，空运电商连续3年保持20%以上增长[21] - 2024年瑞鹏科技客户增至21家[23] 未来展望 - 2025年公司将组织开展航空器应急救援综合演练[25] - 2025年公司国际及地区客运航线达到60条以上，增开或加密国内热门航线5条以上[27] - 公司将实现全年可控成本费用增幅低于收入增幅[29] - 公司站在2025年关键节点推动世界一流机场建设[30] - 公司将实现“十四五”规划顺利收官[30] 新产品和新技术研发 - 2024年快件中心创新应用获国家专利认可，运控系统获软件著作权并纳入典型实践案例[21] - 2024年瑞鹏科技多项创新产品参加全球航空地面服务设备会展[23] 市场扩张和并购 - 公司新开、加密25个国际货运航点，全货机通航点达64个[8][11] - 国际货量占比提升至51.3%[11] - 空运跨境电商业务量同比增长60.3%[11] - 2024年快件中心航空货运处理能力提升至21.11吨/小时[21] - 2024年快件中心引入新客户6家，与两家国内大型物流企业达成战略合作协议[21] 其他新策略 - 公司组织430个标准班组开展大练兵800余次[3] - 公司出港早高峰放行效率提升10%[4] - 公司系统推进三跑道运行准备工作，梳理重要控制节点102项[5] - 公司国际及地区客运保障能力提升至1000万人次/年[6] - 公司登机效率提升50%，缩短中转旅客等候时间近40分钟，推动国际转国内通程同楼中转MCT缩短至110分钟[6] - APU替代设施使用率、飞行区新增车辆新能源比例均达100%[15] - 公司聚焦业务重点深化组织机构改革[29] - 公司提前做好改扩建项目人才规划[29] - 公司全面梳理闲置资产分析再利用可行性[29] - 公司强化预算执行管控完善考核评价及运用[29] - 公司落实“合规管理巩固提升年”工作部署[29] - 公司开展碳管理体系建设提升能源使用效率[29] - 公司强化党的创新理论武装开展特色党建活动[29]

内部控制有效性 - 2024年12月31日财务报告内部控制有效[4] - 评价基准日未发现非财务报告内部控制重大缺陷[5] - 评价基准日至发出日未发生影响评价结论因素[5] 评价范围占比 - 纳入评价范围单位资产总额占比100%[9] - 纳入评价范围单位营业收入占比100%[9] 缺陷定量标准 - 财务报告内控重大缺陷错报＞利润总额6%且＞5000万元或＞营业收入3%[12] - 财务报告内控重要缺陷利润总额2.5%＜错报≤6%且＞1500万元或营业收入1%＜错报≤3%[12] - 非财务报告内控重大缺陷关键或普通员工流失率超20%或30%[13] - 非财务报告内控重要缺陷关键或普通员工流失率超10%≤20%或超20%≤30%[13] 报告期缺陷情况 - 报告期无财务报告内控重大、重要、一般缺陷[14][15] - 非财务报告内控有三项一般缺陷无实质影响[16] 后续措施 - 针对非财务报告内控一般缺陷制定整改措施及计划[16]

经核查独立董事贺云先生、张敦力先生、曾迪先生的任职经 历以及签署的相关自查文件，公司董事会认为上述人员未在公司 担任除独立董事以外的任何职务，也未在公司主要股东公司担任 任何职务，与公司以及主要股东之间不存在利害关系或其他可能 妨碍其进行独立客观判断的关系，不存在影响独立董事独立性的 情况，符合《上市公司独立董事管理办法》《深圳证券交易所上 市公司自律监管指引第 1 号——主板上市公司规范运作》中对独 立董事独立性的相关要求。 董事会关于独立董事独立性自查情况的 专项意见 根据中国证券监督管理委员会《上市公司独立董事管理办法》 《深圳证券交易所股票上市规则》《深圳证券交易所上市公司自 律监管指引第 1 号——主板上市公司规范运作》等要求，结合《深 圳市机场股份有限公司独立董事制度》等相关规定，深圳市机场 股份有限公司（以下简称"公司"）董事会就公司在任独立董事 贺云先生、张敦力先生、曾迪先生的独立性情况进行评估并出具 如下专项意见： 2025 年 4 月 23 日 深圳市机场股份有限公司董事会 ...

关联交易金额 - 2024年与国际快件监管中心关联交易超预计321万元[3] - 2024年与物流发展公司关联交易超预计613万元[3] - 2025年与关联人累计已发生关联交易1911万元[13][14] 关联公司业绩 - 2024年末国际快件监管中心资产36087万元，净利润4817万元[5] - 2024年末物流发展公司总资产11341万元，净利润555万元[6] 其他要点 - 2025年关联交易事项获董事会一致通过[1] - 关联交易价格在市场价格基础上协商确定[8][11] - 2024年跨境电商业务增长使货邮吞吐量超预期[4] - 物流服务费超预计因物流发展公司提供咨询服务[4] - 独立董事和监事会认为2024年超额关联交易定价合理[15][16]