投资评级 - 买入评级 [1] 核心观点 - 2025H1营收19.38亿元，同比增长26.58%，归母净利润3.05亿元，同比增长106.45% [5] - 毛利率39.27%，同比提升6.08个百分点，净利率15.72%，同比提升6.08个百分点 [5] - 公司在智能手表市场快速扩展且份额提升，BES2800等新品上量推动增长 [5] - 产品向AI眼镜市场扩展，BES2700、BES2800芯片已在客户智能眼镜和无线麦克风项目量产 [5] - 研发新一代6000系列异构SoC芯片，预计2026年上半年送样，兼顾AI时代高性能和低功耗需求 [5] - 预计2025/2026/2027年归母净利润8.65/12.52/16.45亿元，对应PE 50/35/26倍 [5] 财务数据 - 最新收盘价258.63元，总市值435.45亿元，总股本1.68亿股 [3] - 2024年营收32.63亿元（+49.94%），归母净利润4.60亿元（+272.47%） [5] - 预计2025年营收46.60亿元（+42.80%），2026年61.50亿元（+31.97%），2027年77.87亿元（+26.63%） [5] - 2025H1销售费用率0.99%（+0.01pct），管理费用率3.02%（-0.80pct），研发费用率20.37%（-0.63pct） [5] - 2024年毛利率34.7%，预计2025-2027年维持39.0%水平 [6] - 2024年ROE 7.3%，预计2025年12.5%，2026年15.8%，2027年17.8% [6] 业务概况 - 主营低功耗无线计算SoC芯片研发，产品包括无线音频芯片、智能可穿戴芯片、智能家居芯片和无线连接芯片 [5] - 下游客户覆盖三星、OPPO、小米、荣耀、vivo等手机品牌，哈曼、安克创新等音频厂商，以及阿里、百度、字节跳动、谷歌等互联网公司 [5] - 产品应用于智能可穿戴和智能家居领域的低功耗智能终端 [5]

股东大会基本情况 - 会议于2025年9月16日在上海市浦东新区金科路2889弄长泰广场B座公司会议室召开 [2] - 会议采用现场结合通讯及网络投票方式进行表决 [4] - 公司总股本168,366,223股 其中回购专用账户316,029股不享有表决权 [2] - 全体9名董事 3名监事及董事会秘书均出席会议 [5] 议案审议结果 - 关于变更公司注册资本的议案获得通过 [6] - 关于取消监事会 调整董事会人数及修订《公司章程》的议案获得通过 [7] - 关于修订制定部分内部制度的议案获得通过 [7] - 公司《2025年限制性股票激励计划（草案）》及其摘要议案获得通过 [7] - 公司《2025年限制性股票激励计划实施考核管理办法》议案获得通过 [7] - 提请股东大会授权董事会办理股权激励相关事宜的议案获得通过 [7] 议案表决特点 - 议案1和议案2属于特别决议议案 [7] - 议案4和议案5对中小投资者实行单独计票 [7] - 所有议案均未被否决 [2] 法律合规情况 - 会议由董事长Liang Zhang主持 董事会召集 [4] - 上海市锦天城律师事务所王倩倩 朱怡静律师见证会议 [8] - 会议召集召开程序 出席人员资格及表决程序均符合法律法规和公司章程规定 [9]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会9月16日在上海浦东新区召开[2] - 出席股东及代理人319人，所持表决权占比42.8913%[2] 公司股本情况 - 截至股权登记日总股本168,366,223股，回购专用账户316,029股无表决权[2] 参会人员情况 - 公司在任董事9人、监事3人及董事会秘书全部出席会议[4] 议案表决情况 - 多项议案同意票数占比超95%，股东大会合法有效[5][6][8]

股东大会信息 - 2025年8月27日提议，9月16日召开，提前15日公告[3] - 审议6项议案，含变更注册资本等[5] - 采取现场和网络投票结合方式[5] 股东情况 - 319名股东及代理人参会，代表72,078,855股，占42.8913%[6] - 现场8名股东或代理人，持有52,433,699股，占31.2012%[6] - 网络投票318名股东，代表72,052,090股，占42.8753%[7] 议案规则 - 议案1、2为特别决议，需三分之二以上通过[9] - 议案4、5对中小投资者单独计票[9] 时间节点 - 股权登记日为2025年9月10日[5] - 现场会议9月16日14点召开[5] - 网络投票时间9月16日9:15 - 15:00[5] 法律意见书 - 出具日期为2025年9月16日[11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][12] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入19.38亿元 同比增长26.58% 归母净利润3.05亿元 同比增长106.45% [2][6] - 2025年第二季度实现营收9.44亿元 同比增长7.48% 环比下降5.09% 归母净利润1.14亿元 同比下降4.79% 环比下降40.02% [2][6] - 2025年上半年毛利率达39.3% 同比提升6.1个百分点 第二季度毛利率40.12% 同比提升6.73个百分点 环比提升1.65个百分点 [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.96亿元、11.87亿元、17.11亿元 对应EPS分别为4.73元、7.05元、10.16元 [12] 业务发展亮点 - BES2800系列芯片快速放量 广泛应用于TWS耳机、手表、眼镜等市场 [12] - 成功导入小天才、颂拓等国内外新客户并实现量产 智能手表芯片出货量保持高速增长 [12] - 2700、2800系列芯片完成智能眼镜、无线麦克风客户的量产落地 [12] - 第二季度封测转产影响部分产品交付 导致收入环比略有下滑 [12] 研发与技术优势 - 2025年上半年研发费用3.95亿元 同比增长22.77% 研发费用率20.37% [12] - BES2800系列具备多并发、低延时、高带宽、低功耗等优势 [12] - 自研NPU和ISP系统提升低功耗下的计算性能 [12] - 产品从TWS耳机扩展到手表/手环市场 跨终端产品品类拓展能力得到验证 [12] 未来成长预期 - 耳机市场作为基本盘业务 手表/手环协处理器延续高增长 [12] - 手表主控和AI眼镜市场有望构筑后续确定性成长曲线 [12] - 作为可穿戴SoC龙头 公司中长期持续成长可期 [12]

行业前景与市场预测 - 智能眼镜作为新型AI终端将迎来爆发式增长 正处于从技术验证迈向商业落地的关键阶段[5] - 2025年全球智能眼镜出货量预计达1500万副 其中中国市场约150万副[4][13] - AI眼镜有望成为下一代终端入口 连接手机 汽车 家居的超级终端[10][11] 技术挑战与创新方向 - 行业面临三大核心挑战：硬件轻量化 算力功耗平衡 内容生态匮乏[4][9] - 技术发展需实现从硬件堆叠到轻盈时尚形态 从单一功能到沉浸式场景体验 从碎片化AI到原生AI及智能体生态的转变[9] - 未来AI将采用端侧与云端混合架构 实现多终端一致性体验[13] 上海产业布局与政策支持 - 上海已形成智能眼镜完整产业链布局：鲲游光波导 恒玄主控芯片 展锐芯片 舜宇光学临港项目 龙旗科技 华勤代工 魅族 阿里 玩出梦想等整机厂商[5][6] - 上海将强化政策引导 专项资金支持研发攻关 技术改造 智能工厂建设[7] - 推进核心技术创新 提升端侧芯片AI处理能力 研发轻量化大视场角全彩光波导显示技术[7] 企业技术突破与产品进展 - 歌尔研发超薄碳纤维材料替代传统材料 减重30% 最薄0.2mm 形变量从3.5mm降至0.5mm[12] - 歌尔开发超轻镁合金材料 强度提升58% 推出最小钛合金铰链体积仅0.3cc 重量0.8g[12] - 恒玄科技ES2800系列6纳米芯片出货量达几千万颗 年底推出BES6000系列 下一步推进4纳米制程[4][13] - 蚂蚁集团发布全球首个智能眼镜可信连接技术框架gPass 已应用于rokid 小米 夸克 雷鸟等品牌[9] 生态建设与行业协作 - 蚂蚁集团gPass技术框架致力于实现AI眼镜与智能体间安全可信即时信息交互 构建安全AI数字服务生态[9] - 行业需要确保不同终端 智能体间可信互联 数据安全流转 服务无缝衔接[11] - 支持搭建技术公共服务平台 通过多层次人才服务促进产业创新活力[8]

大宗交易情况 - 9月12日大宗交易成交量1.46万股 成交金额341.49万元 成交价233.69元 较当日收盘价折价8.00% [2] - 买方为机构专用席位 卖方为中信建投证券上海五莲路营业部 [2] - 近3个月累计发生19笔大宗交易 总成交金额达2.00亿元 [3] 股价与资金表现 - 当日收盘价254.01元 单日下跌2.26% 日换手率3.37% 成交额14.63亿元 [3] - 当日主力资金净流出1070.70万元 近5日累计净流出1.15亿元 [3] - 近5日股价上涨1.80% [3] 融资数据 - 最新融资余额11.05亿元 近5日增加2266.02万元 增幅达2.09% [3]

交易概况 - 恒玄科技于9月12日发生大宗交易，成交1.46万股，成交金额341.49万元，占当日总成交额的0.23% [1] - 成交价格为233.69元，较市场收盘价254.01元折价8% [1]

指数表现 - 上证科创板芯片指数强势上涨2.88% [1] - 科创芯片ETF指数上涨2.91%至1.41元 冲击3连涨 [1] 成分股表现 - 芯原股份上涨18.03% 东芯股份上涨8.22% 天岳先进上涨7.57% [1] - 华峰测控 杰华特等个股跟涨 [1] 行业动态 - 阿里巴巴和百度开始采用自主设计芯片训练AI大模型 取代部分英伟达芯片 [1] - 英伟达发言人承认竞争已经到来 [1] 机构观点 - 东吴证券认为国产算力行情未结束 资金休整为下一轮上涨储备 [1] - 产业进展频出：互联网大厂GPU下单预期持续催生积极情绪 [1] 公司动向 - 寒武纪定增获证监会批文 海光推进曙光收并购并发布股权激励 [1] - 阿里推出Qwen Max Preview万亿参数大模型 与荣耀签署战略合作协议 [1] 指数构成 - 上证科创板芯片指数选取半导体材料设备、芯片设计、制造、封装测试相关公司 [2] - 前十大权重股合计占比62.02% 包括寒武纪、海光信息、中芯国际等 [2]

大宗交易情况 - 9月11日大宗交易平台发生2笔成交 合计成交量2.39万股 成交金额464.93万元 成交价格均为194.52元/股 较当日收盘价折价25.15% [2] - 近3个月内累计发生18笔大宗交易 合计成交金额达1.96亿元 [2] - 两笔交易买方均为中信证券上海分公司 卖方均为中信建投证券上海五莲路营业部 [2] 二级市场表现 - 9月11日收盘价259.88元 单日上涨6.88% 日换手率4.14% 成交额17.59亿元 [2] - 近5日累计上涨6.81% 期间主力资金净流出6360.81万元 [2] - 当日主力资金净流出2007.97万元 [2] 融资交易数据 - 最新融资余额10.89亿元 近5日减少1806.49万元 降幅1.63% [2]