芯动联科调研要点 - 2025年上半年实现营收2531341万元 同比增长8434% 净利润增长17337% [1] - 基于半导体行业积累 采用先进MEMS工艺 产品广泛应用于工业、汽车、气象等领域 [1] - 产品替代机械陀螺仪 解决低成本高集成需求 光纤陀螺成本高难以竞争 [1] - FM加速度计需求旺盛 客户导入周期长但已被广泛选用 产品价格契合无人机需求 未来需求量大 [1] - 除非大订单否则价格体系不会有太大调整 入资武汉公司开发MEMS振镜用于光交换机 市场潜力大 [1] - 计划每两年推出一次股权激励分三年归属 下半年将执行年初合同并有新订单 需求旺盛 [1] 水羊股份调研要点 - 公司是坚定的品牌信仰者 注重品牌资产打造 追求持续长期的高质量增长 [2] - 高端品牌打法依靠用户管理和忠诚度 不依赖大流量和降价促销 [2] - PA品牌通过品牌资产、产品体系完善、精准市场传播和渠道建设实现高速增长 [2] - RV品牌在美国市场推进品牌升级 优化团队整合渠道 提升品牌形象和销售转化 [2] - 伊菲丹推出二代rich面霜 加强面霜与新臻金推广 未来五年规划多个新品类 [2] - 启动三年中国50店计划重点拓展核心城市高奢商圈 持续推进股权激励计划 回购股份用于激励员工 [2] - 下半年保持正常投放节奏 重点在日常销售渠道和品牌长期建设 [2] - 代运营板块调整后回到正常轨道 美斯蒂克通过精准洞察市场需求实现增长 [2] - 御泥坊升级定位"专研东方" 主推黑参系列 销售有序回升 [2] 巴比食品调研要点 - 2025年上半年实现营业收入835亿元 同比增长931% 净利润132亿元 同比增长1808% [3] - 通过优化单店模型、外延并购、团餐业务拓展等措施推动业绩增长 [3] - 单店收入修复 新开店1027家 其中456家为新开门店 [3] - 外区单店收入与华东比例一致 华南和华中单店收入约为华东的50%-60% [3] - 并购步伐加快 青露品牌已并表 馒乡人品牌并购稳步推进 [3] - 团餐业务超预期增长 产品种类丰富 外区团餐收入占比20% [3] - 新零售渠道收入占华东团餐收入20% 外卖对单店收入有促进作用 外卖客单价10-15元 门店客单价约75元 [3] - 产能利用率分别为上海90% 南京30%-40% 华中10% [3] - 毛利率上升得益于原材料成本下行和降本增效 预计下半年毛利率稳中向好 销售费用率保持稳定 [3] - 将保持稳定且积极的分红政策 [3] 伟测科技调研要点 - 2025年上半年整体产能利用率达90% 预计至9月接近满产 [3] - 无锡和南京募投项目进展顺利 设备投入基本完成 [3] - 上半年固定资产折旧207亿元 预计全年折旧48亿元 [3] - 算力业务上半年占总营收9%~10% 预计全年翻倍增长 [3] - 毛利率受价格、产能利用率和业务结构影响 预计下半年毛利环比上升 [3] - 高端测试包括晶圆和芯片成品测试 测试频率高于100MHz且通道数大于512Pin [3] - CP和FT收入绝对值预计下半年继续增加 FT增速可能更快 [3] - 下半年政府补助预计几百万元 设备处置较少 [3] - 今年设备端资本支出计划13~14亿元 价格保持稳定 [3] - 无锡厂营收占比51% 上海厂24% 南京厂22% 深圳和天津25%~3% [3] - 消费电子业务去年占比60%多 今年上半年50%多 绝对值增加但占比下降 [3] - 上海总部覆盖长三角客户 南京二期服务当地产业闭环 成都项目覆盖西部市场 [3] 长信基金概况 - 资产管理规模191876亿元 排名37/210 [4] - 非货币公募基金规模91911亿元 排名52/210 [4] - 管理公募基金数175只 排名40/210 [4] - 旗下公募基金经理34人 排名38/210 [4] - 旗下最佳基金产品为长信电子信息量化灵活配置混合A 最新单位净值152 近一年增长10417% [4]

行业投资评级 - 报告对航空航天与国防行业持积极看好态度 基于行业景气复苏和业绩改善预期 [3][4][9] 核心观点 - 国防预算增幅维持在7%左右 国防支出占GDP比重低于1.5% 未来增长空间显著 [4][9] - 2025年作为"十四五"收官之年 行业将迎来景气拐点 进入"戴维斯双击"阶段 [4][9] - 建议关注先进战机/低空经济/国产大飞机/卫星互联网/深海科技等领域龙头公司 [4][9] 板块行情表现 - 本周航空航天与国防指数上涨4.19% 沪深300指数上涨4.90% [10] - 月度航空航天与国防指数上涨8.25% 沪深300指数上涨7.16% [10] - 在24个Wind二级子行业中 本月表现排名第9位 本周表现排名第13位 [11][12][13] 行业重大事件 - 抗战胜利80周年阅兵准备进展顺利 将展示新型四代装备/无人智能装备/高超声速武器等先进体系 [3][14][15] - 印度批准74亿美元采购97架"光辉"Mark 1A战斗机 本土化率超65% [18][19] - 伊朗举行"力量1404"导弹演习 成功试射多型海基巡航导弹和反舰导弹 [20] 重点公司业绩表现 - 芯动联科营收2.53亿元（+84.34%） 净利润1.54亿元（+173.37%） [26] - 鸿远电子营收10.18亿元（+22.27%） 净利润1.84亿元（+52.96%） [43] - 航天南湖营收5.19亿元（+688.61%） 净利润0.53亿元（+234.75%） [42] - 纵横股份营收1.35亿元（+61.72%） 亏损收窄1668.69万元 [37] - 光威复材营收12.01亿元（+3.87%） 净利润2.69亿元（-26.85%） [27] - 雷电微力营收4.62亿元（-34.05%） 净利润1.16亿元（-44.22%） [34]

公司概况与业务介绍 - 公司成立于2012年 2023年6月30日科创板上市 股票代码688582 专注于高性能硅基MEMS惯性传感器研发、测试与销售 [2] - 产品基于半导体技术 采用微纳结构设计和先进MEMS工艺 实现传感器智能化、微型化、易用化发展 [2] - 产品应用于工业设备监测、汽车辅助驾驶、气象监测、石油勘探等领域 未来将拓展自动驾驶和工业机器人市场 [2] 2025年半年度财务表现 - 营业收入2531341万元 同比增长8434% 归母净利润1543225万元 同比增长17337% [3][14] - 经营活动现金流量净额1895018万元 同比增长11055% 毛利率和净利润率因规模效应和良率提升而提高 [3] - 拟派发现金红利625116万元 占归母净利润比例4051% 每10股派发156元 [3] 业务领域进展 - 低空经济领域直接供应惯导器件或配合飞控厂商提供IMU模组 送样验证情况良好 [3] - 商业航天业务加速发展 惯性导航与视觉导航结合方案预计带来新需求 [3] - 无人机市场对低成本惯性器件需求旺盛 公司产品价格契合飞控系统成本要求 [9] 研发投入与产品进展 - 研发费用581051万元 占营业收入比例2295% 同比增长817% 因营收高增长使研发占比从去年同期39%下降 [4] - 双轴和三轴加速度计市场反馈良好 正迭代研发以提升良率并降低成本 目标对标DI和村田产品 [4] - 三轴陀螺持续测试改进 高精度IMU模组服务于航空航天 低成本芯片化IMU对标村田和博世六轴产品 [5] 技术竞争与市场定位 - MEMS陀螺仪属于第三代技术 解决1度至001度精度需求 成本优势显著 平均芯片价格2000-3000元 毛利率超80% [7] - 光纤陀螺成本最低需数千元一组 无法与MEMS竞争 小型化降本商业不可行 [7] - FM加速度计客户需求旺盛 常与高性能陀螺匹配使用 大项目导入周期较长 [8] 新业务布局 - 光交换机领域通过投资武汉公司开发MEMS振镜阵列 应用于数据中心光路交换 市场潜力大但研发周期长 [11] - MEMS振镜已用于固态激光雷达 光交换机需双振镜阵列堆叠 目前仅谷歌实现量产 [11] 股权激励与经营展望 - 股权激励计划每两年推出一次 分三年归属 以保持长效激励效果 [12] - 年初合同预计下半年执行完成 新订单和大客户额外需求旺盛 [13] 机构预测与市场数据 - 90天内5家机构评级 3家买入、1家增持、1家中性 目标均价9229元 [14] - 2025年净利润预测范围285亿-411亿元 2026年预测359亿-542亿元 2027年预测446亿-731亿元 [14] - 近3个月融资净流入277亿元 融券净流入32761万元 [14]

核心财务表现 - 2025年中报营业收入2.53亿元，同比增长84.34% [1] - 归母净利润1.54亿元，同比增长173.37%，扣非净利润1.48亿元，同比增长210.65% [1] - 基本每股收益0.39元，同比增长178.57% [1] 股权激励计划 - 授予限制性股票320万股，授予价格56.89元/股，覆盖129名员工（占员工总数64.5%） [1] - 设定营业收入与净利润双重考核目标，为上市后第二次股权激励 [1] 业务与技术发展 - MEMS陀螺仪精度达中低精度激光/光纤陀螺水平，具备低成本、小体积及批量生产优势 [2] - 惯性技术持续成熟，逐步替代战术级场景并渗透导航级应用 [2] - 投资武汉云智光联科技25%股权（注册资本300万元），布局软件与信息技术服务业 [2] 增长驱动与盈利预测 - 高可靠与民用市场支撑收入高增长 [3] - 上调2025-2027年营收预测至6.08/9.20/13.99亿元 [3] - 上调归母净利润预测至3.21/4.83/6.45亿元（原预测3.15/4.77/6.39亿元） [3] - 对应EPS调整为0.80/1.21/1.61元（原预测0.79/1.19/1.59元） [3] 估值与评级 - 当前股价对应2025-2027年PE为99/66/49倍 [4] - 维持买入投资评级 [4]

公司业绩表现 - 公司发布2024年年报 业绩持续表现优异 [2] 公司治理与激励 - 发布限制性股票激励草案 彰显公司经营信心 [2] 业务拓展与布局 - 下游领域布局持续开阔 [2] - 参股新公司积极拥抱新领域 [2]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [7] 核心观点 - 公司2025年中报业绩表现优异，营业收入2.53亿元，同比增长84.34%，归母净利润1.54亿元，同比增长173.37%，扣非净利润1.48亿元，同比增长210.65%，基本每股收益0.39元，同比增长178.57% [5] - 公司发布限制性股票激励计划，授予320万股，授予价格56.89元/股，激励对象129人，占员工总数64.50%，设定营业收入和净利润考核目标，彰显经营信心 [5] - 公司高性能MEMS陀螺仪精度达到中低精度激光陀螺仪和光纤陀螺仪水平，随着技术成熟，将在战术级应用场景替代传统陀螺仪，并渗透导航级应用场景，覆盖自动驾驶和高端工业等新领域 [6] - 公司新增对外投资武汉云智光联科技有限公司，持股25%，注册资本300万元，从事软件和信息技术服务业，有望在新领域取得突破 [6] - 高可靠+民用市场支撑未来数年收入高增长，预计2025-2027年营业收入6.08/9.20/13.99亿元，归母净利润3.21/4.83/6.45亿元，EPS 0.80/1.21/1.61元 [7] 财务数据 - 2024年营业收入405百万元，同比增长27.6%，毛利率85.0%，归母净利润222百万元，同比增长34.3%，ROE 9.6% [9] - 预计2025年营业收入608百万元，同比增长50.4%，归母净利润321百万元，同比增长44.4%，毛利率84.6%，ROE 12.4% [9] - 预计2026年营业收入920百万元，同比增长51.2%，归母净利润483百万元，同比增长50.7%，毛利率84.3%，ROE 16.3% [9] - 预计2027年营业收入1399百万元，同比增长52.1%，归母净利润645百万元，同比增长33.4%，毛利率84.0%，ROE 18.5% [9] - 当前股价对应PE为99/66/49倍（2025-2027年） [7][9] 公司基本信息 - 总股本401百万股，流通股本249百万股，流通股比例62.19%，总市值318亿元，流通市值198亿元 [2] - 收盘价79.40元，近12个月最高价88.95元，最低价30.82元 [2]

宏观与财政政策 - 7月广义财政支出增速从6月的17.6%放缓至12.1%，剔除特殊因素后同比增长7.6%，仍快于2季度名义GDP增长的3.9% [2] - 汇总广义财政赤字录得3,525亿元，同比多增约2,134亿元 [2] - "特殊专项债"和注资特别国债的发行为实体经济持续注入流动性，财政政策与宽货币联动 [2] 市场资金动态 - 上周A股量价齐升，交易型资金活跃度位于高位但未出现明显拥挤信号 [3] - 8月上旬私募产品备案数量666只，环比7月同期上行6% [3] - 25Q2险资入市比例环比提升，人身险中权益资产占比已超24Q3高点 [3] 行业与公司研究 有色金属 - 稀土战略地位凸显，25-26年全球氧化镨钕或持续供不应求，"供需平衡/需求"分别为-5.8%/-4.6% [9] - 钴价或将进入上行周期，26-27年钴价中枢有望在35万元/吨以上 [10] 机械设备 - 仓储自动化推动全流程高度协同与无人化发展，企业平均每年在仓储环节的投入占总运营成本的18-25% [10] - 机器人解决方案在下游客户追求企业效率提升和降本下有望持续提升渗透率 [10] 传媒 - 广电总局印发《举措》强调通过加强内容创新、改进电视剧集数和季播剧播出间隔时长管理等措施，增强电视大屏内容吸引力 [8] - 随着政策落地，电视大屏优质内容供给将得到提升，内容创新能力增强 [8] 医药 - 药明合联1H25收入27.0亿元，同比增长62.2%，在手订单显著增长 [34] - 金斯瑞生物科技1H25实现收入5.19亿美元，同比增长81.9%，持续经营业务经调整净利润1.78亿美元 [28] 消费 - 泡泡玛特1H25营收同比增长204.4%至138.8亿元，期内溢利同比增长385.6%至46.8亿元 [26] - 华润啤酒25H1归母净利润57.9亿元，同比+23.0%，啤酒业务核心EBIT利润72.8亿，同比+14.0% [30] 科技与电子 - 芯动联科1H25实现营收2.53亿元，同比增长84.34%，净利润率达到60.96% [22] - 瑞芯微1H25实现营收20.46亿元，同比增长63.85%，归母净利润5.31亿元，同比增长190.61% [47] 能源与化工 - 云天化25H1实现营收250亿元，归母净利27.6亿元，磷产业链保持景气 [16] - 梅花生物25H1实现归母净利润17.7亿元，同比+20%，成本改善助力 [33] 金融 - 东方财富25H1实现营收68.56亿元，同比增长38.65%，归母净利55.67亿元，同比增长37.27% [27] - 中国光大银行H股25E PB/股息率为0.39倍/5.77%，配置性价比凸显 [12]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计6个月内股价表现强于市场表现10%至20%之间 [1][13] 核心财务数据 - 2025H1营业收入2.53亿元，同比增长84.34%，归母净利润1.54亿元，同比增长173.37%，扣非归母净利润1.48亿元，同比增长210.65% [4][8] - 综合毛利率86.54%，同比提升5.36个百分点，净利率60.96%，同比大幅增长19.85个百分点 [8] - 2025E-2027E预测归母净利润分别为3.55亿元、5.12亿元、7.31亿元，对应PE 89.9X、62.3X、43.7X [7][9] 业务表现 - MEMS陀螺仪收入2.21亿元（占比87.41%），同比增长80.31%，MEMS加速度计收入0.16亿元（占比6.22%），同比增长50.59% [8] - FM加速度计形成量产能力并小批量出货，单片三轴陀螺仪完成多轮流片改进 [8] - 年初获取年度大额订单2.7亿元并按计划交付，新客户试用及送样持续增加 [8] 研发与技术布局 - 2025H1研发费用5810.51万元（占收入22.95%），同比增长8.17% [8] - 在研项目包括压力传感器、车规级L3+自动驾驶MEMS IMU、汽车级6轴MEMS IMU、水下组合导航系统 [8] - 研发人员数量及薪酬增长，股份支付费用增加，未来将持续加大研发投入 [8] 财务预测 - 2025E-2027E营业收入预计63.6亿元、91.5亿元、129.7亿元，增速57.1%、44.0%、41.6% [7] - 毛利率维持85%以上高位，2025E达86.9%，ROE从2024A的9.6%提升至2027E的21.1% [7][11] - 每股收益预测：2025E 0.89元、2026E 1.28元、2027E 1.82元 [7][10] 资产负债表与现金流 - 2025E流动资产25.57亿元，现金7.56亿元，应收账款6.71亿元 [10] - 2025E经营活动现金流2.18亿元，投资活动现金流0.06亿元，筹资活动现金流-1.02亿元 [12] - 资产负债率保持低位，2025E为3.3%，流动比率34.0 [11]

投资评级 - 维持买入评级，目标价上调至92.29元（基于25年90X PE，较可比公司75X PE溢价20%）[1][5][7] 核心财务表现 - 1H25营收2.53亿元（同比+84.34%），归母净利润1.54亿元（同比+173.37%），净利率达60.96%[1] - 2Q25营收1.65亿元（同比+43.83%），毛利率87.92%（同比+6.63pct），归母净利润1.10亿元（同比+89.40%）[2] - 上调25/26/27年净利润预期14%/21%/24%至4.1/5.4/7.3亿元，收入预期上调7%/11%/14%至7.2/10.5/14.3亿元[5] 业务进展与订单情况 - 高性能MEMS惯性器件覆盖高端工业、测绘、石油勘探、商业航天、智能驾驶等领域，客户试用及送样数量持续增加[1] - 年初及4月公告两笔合计4.34亿元订单，中报已履行1.81亿元，剩余2.53亿元待下半年执行[2] - 新产品加速放量：FM谐振式加速度计、单片双轴/三轴加速度计、压力传感器已批量出货，26年拟推民用级单片六轴IMU芯片[3] 产品竞争力与市场替代 - MEMS产品以高性价比替代光纤器件及海外高价芯片，在高可靠、商业航天、自动驾驶、低空领域进展显著（已配合客户进行适航认证）[3] - 产品组合持续完善，毛利率保持高位（1H25主力产品MEMS陀螺仪毛利率88%）[12] 股权激励计划 - 拟授予限制性股票320万股（占总股本0.8%），覆盖129名员工，授予价56.89元[4] - 25/26/27年考核目标为收入同比+30%/69%/119%，净利润同比+10%/21%/33%[4] 行业与估值对比 - 可比公司25年平均PE为75X（圣邦股份72.3X、敏芯股份105.4X），报告给予20%溢价反映高成长性[13] - 当前市值319亿元（截至8月19日收盘价79.65元），52周股价区间31.65-87.00元[8][11]

核心财务表现 - 公司2025年中报营业总收入2.53亿元，同比增长84.34%，归母净利润1.54亿元，同比增长173.37% [1] - 第二季度单季度营业总收入1.65亿元，同比增长43.83%，归母净利润1.1亿元，同比增长89.4% [1] - 毛利率达86.54%，同比提升6.61个百分点，净利率60.96%，同比提升48.3个百分点 [1] - 三费总额1801.37万元，占营收比例7.12%，同比下降24.12% [1] - 每股收益0.39元，同比增长178.57%，每股经营性现金流0.47元，同比增长110.18% [1] 资产与负债变动 - 货币资金减少32.89%，主因现金管理资金规模增加 [2] - 交易性金融资产增长101.87%，主因结构性存款等理财产品增加 [2] - 预付款项增长46.33%，系预付原材料款增加所致 [2] - 应付账款增长34.64%，反映应付材料款增加 [2] - 合同负债增长35.96%，因预收货款增加 [2] - 应交税费下降84.04%，与6月销售收入环比减少导致增值税减少相关 [2] 现金流变动分析 - 经营活动现金流净额大幅增长110.55%，主因销售商品收款同比显著增加 [3] - 投资活动现金流净额下降11.13%，系购买低风险理财产品规模增加所致 [4] - 筹资活动现金流净额下降60.08%，因本期支付现金股利同比增加 [5] 业务与研发进展 - 营业收入增长84.34%得益于产品性能领先、应用领域拓展及下游订单充足 [3] - 研发费用增长8.17%，公司持续投入陀螺仪、加速度计性能提升，并拓展压力传感器、车规级MEMS IMU等新品类 [3] - 在研项目涵盖L3+自动驾驶高性能MEMS IMU、汽车级功能安全6轴MEMS IMU及高精度水下组合导航系统 [3] 投资回报与资本效率 - 公司去年ROIC为9.35%，净利率54.93%显示产品附加值极高 [6] - 上市以来ROIC中位数达16.6%，2024年最低值9.35%仍属较好水平 [6] - 现金资产状况非常健康，偿债能力稳健 [6] 基金持仓动态 - 明星基金经理董季周（管理规模30.30亿元）持仓并加仓，其管理的泰信中小盘精选混合持有271万股 [7][8] - 泰信鑫选灵活配置混合A增持至178万股，新华优选分红混合新进持仓87.32万股 [8] - 泰信中小盘精选混合基金规模18.36亿元，近一年净值上涨120.5% [8] 财务健康度提示 - 应收账款/利润比率达116.26%，需关注应收账款质量 [7] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩3.4亿元，每股收益0.85元 [7]