报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][99] 报告的核心观点 - 青达环保作为火电节能环保装备龙头，业务布局完善，技术优势显著，核心业务稳健增长，盈利能力提升 2024 - 2026 年业绩有望快速增长，具有火电灵活性改造核心优势和高速成长性，维持“买入”评级 [1][4][99] 根据相关目录分别进行总结 1. 火电节能环保装备龙头，扩品类、走出去，蓄势待发 - 深耕节能环保行业，业务布局持续优化，2006 年成立，2021 年科创板上市，目前已形成较完整产业布局，2024 年推进氢能装备领域研发制造 [15] - 股权集中结构稳固，实控人王勇及一致行动人持股 30.11%，董事长全额认购 1.5 亿元定增，补充流动资金优化资本结构 [16][19] - 提供全方位节能环保解决方案，拥有 40 项核心技术和关键工艺，产品覆盖固、液、气废领域 [19][22] - 核心业务稳健发展，2024H1 营收 5.14 亿元，同比增长 45.81%；归母净利润 0.24 亿元，同比增长 86.04%，毛利增速逐年创新高 [23] - 发布未来三年股东分红回报规划，承诺每年现金分红比例不低于归母净利润的 30%；2024 - 2025 年实施股权激励计划 [37] 2. 改造需求接棒煤电新建，辅机&火改持续高增 - “十四五”煤电迎来新建高潮，2024 年全国火电投资完成额 1588 亿元，同比增长 32.73%，2025 - 2026 年或进入投产高峰期 [39][40] - 环保要求煤电升级改造，设备更新加快，公司业务 80%以上来自电力行业，传统业务 2025 - 2027 年潜在年均新增市场规模 7 亿 - 29 亿元 [46][51] - 烟气余热回收业务进入高增长新周期，2020 - 2023 年 4 年复合增长率 29.67%，2023 年毛利率 28.63% [54] - 除渣业务稳健增长，2019 - 2023 年复合增长率 8.55%，毛利率由 2017 年 24.9%增至 2023 年 35.83% [64] - 新能源发电占比上升，火电灵活性改造需求激增，未来 3 年公司相关业务年均潜在市场空间 7 - 17 亿元 [66][68] - 全负荷脱硝是核心技术，公司中标率 70% - 80%，2019 - 2023 年 5 年复合增长率 32%，2023 年毛利率 33% [70][71] - 深度调峰需求带动电极锅炉&蓄热罐业务放量，公司 2024 年中标新泰项目电极锅炉设备 [75][76] 3. 走出去、扩品类，撸起袖子加油干，打造成长新引擎 - 积极开拓海外市场，2024 年设印尼子公司，与印尼国家电力合作；韩国灰渣处理系统订单预计 2025 年交付 [79][82] - 钢渣处理业务 2023 年首单突破，合同金额 1.04 亿元，营收 9186.7 万元，毛利率 40.4% [89] - 2024 年与新加坡能源合作投建渔光互补项目，预计增厚 2025 年业绩，未来有望成中长期增长驱动 [91] - 脱硫废水市场放量在即，公司掌握核心路线，存量机组改造渗透率 50%时，市场空间超 50 亿元 [92] 4. 盈利预测与投资建议 - 预测 2024 - 2026 年收入分别为 13.14/19.03/23.75 亿元，同比增长 27.7%/44.8%/24.8%；归母净利分别为 0.94/2.01/2.68 亿元 [4][99] - 选取可比公司，公司 2025 - 2026 年预测 PE 低于行业平均，具有核心优势和高成长性，维持“买入”评级 [98][99]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][99] 报告的核心观点 - 青达环保作为火电节能环保装备龙头，业务布局完善，技术优势显著，核心业务稳健增长，盈利能力提升 2024 - 2026 年有望受益于煤电新建与改造需求释放、海外市场开拓和业务品类拓展，实现业绩快速增长，具备较高投资价值 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 火电节能环保装备龙头，扩品类、走出去，蓄势待发 - 深耕节能环保行业，业务布局持续优化，2006 年成立，2021 年科创板上市，目前形成较完整产业布局，2024 年推进氢能装备领域研发制造 [15] - 股权集中结构稳固，实控人王勇及一致行动人持股 30.11%，董事长全额认购 1.5 亿元定增，补充流动资金优化资本结构 [16][19] - 提供全方位节能环保解决方案，拥有 40 项核心技术和关键工艺，产品覆盖固、液、气废领域 [19][22] - 核心业务稳健发展，2024H1 营收 5.14 亿元，同比增 45.81%，归母净利润 0.24 亿元，同比增 86.04%，毛利增速逐年创新高 [23] - 发布 2024 - 2026 年股东分红回报规划，承诺每年现金分红比例不低于归母净利润 30%，2024 - 2025 年实施股权激励计划 [37] 2. 改造需求接棒煤电新建，辅机&火改持续高增 - “十四五”煤电新建高潮，2024 年全国火电投资完成额 1588 亿元，同比增 32.73%，2022 - 2023 年煤电新增核准激增，有望在 2025 - 2026 年投产高峰 [39][40] - 环保要求煤电升级改造，设备更新加快，公司业务 80%来自电力行业，传统业务 2025 - 2027 年潜在年均新增市场规模 7 亿 - 29 亿元，总体 20 - 88 亿元 [2][47][51] - 烟气余热回收业务进入高增长新周期，2020 - 2023 年 4 年复合增长率 29.67%，2023 年毛利率 28.63% [54] - 除渣业务稳健增长，2019 - 2023 年复合增长率 8.55%，毛利率由 2017 年 24.9%增至 2023 年 35.83% [64] - 新能源发电占比上升，火电灵活性改造需求大，未来 3 年公司相关业务年均潜在市场空间 7 - 17 亿元，总体 20 - 50 亿元 [66][68] - 全负荷脱硝是核心技术，公司中标率 70% - 80%，2019 - 2023 年 5 年复合增长率 32%，2023 年毛利率 33% [70][71] - 深度调峰需求带动电极锅炉&蓄热罐业务放量，公司 2024 年中标新泰项目电极锅炉设备 [75][76] 3. 走出去、扩品类，撸起袖子加油干，打造成长新引擎 - 开拓海外市场，2024 年设印尼子公司，与印尼国家电力合作，韩国灰渣处理系统订单预计 2025 年交付 [79][82] - 钢渣处理业务 2023 年首单突破，合同金额 1.04 亿元，营收 9186.7 万元，毛利率 40.4%，潜在市场空间超 40 亿元 [85][89] - 2024 年投建青岛胶州渔光互补项目，配套制氢设备，总投资 5.49 亿元，有望增厚 2025 年业绩，成为中长期增长驱动 [91] - 脱硫废水市场放量在即，公司掌握核心路线，存量机组改造渗透率 50%时，市场空间超 50 亿元 [92] 4. 盈利预测与投资建议 - 预测 2024 - 2026 年收入分别为 13.14/19.03/23.75 亿元，同比增长 27.7%/44.8%/24.8%；归母净利分别为 0.94/2.01/2.68 亿元 [4][99] - 选取可比公司，公司 2025 - 2026 年预测 PE 低于行业平均，具备火电灵活性改造核心优势和高速成长性，维持“买入”评级 [98][99]

保荐机构变更 - 2025年3月10日公司变更持续督导保荐机构，原中泰证券未完成工作由民生证券承接[2] 募集资金情况 - 2021年7月公司发行A股2367.00万股，每股10.57元，净额20035.63万元[3] - 截至2025年2月28日，募集资金初始存放20035.63万元，余额5829.47万元[6] 资金存储账户 - 建行胶州分行专户初始13679.20万元，余额4751.23万元[6] - 浦发胶州支行专户初始3844.00万元，余额1078.24万元[6] - 青岛农商行胶州胶北支行专户初始2512.43万元，2023年8月23日销户[6] 资金支取规定 - 1次或12个月内累计支取超5000万元且达净额20%，需通知保荐人并提供清单[9] 协议有效期 - 《三方协议》至专户资金支出完并销户失效[9]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[6] 报告的核心观点 - 预测公司2024 - 2026年分别实现营业收入12.57、18.14、22.99亿元，同比增长22%、44%、27%；实现归母净利润0.94、2.00、2.37亿元，同比增长9%、112%、18%，对应PE分别为26、12、10倍，给予“买入”评级 [9] 各部分总结 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入13.14亿元，同比增长27.70%；营业利润1.18亿元，同比增长18.24%；归母净利润0.94亿元，同比增长8.61%，期末总资产较期初增长54.92%，主要因光伏项目致存货增加及新购置厂区和土地 [1] 主业发展 - 2024年H1营收同比大幅增长45.81%，干式除渣系统等主营业务销售收入稳健增长 [2] - 公司在节能环保系统设备多环节实现技术突破，构建完备产品体系，满足客户多元化需求 [2] - 产品用于火电和热电行业，与五大发电集团及地方客户建立良好合作关系，客户资源稳定优质 [2] 行业趋势 - 2024年我国出台多项政策，针对存量煤电机组等节能降碳改造作出明确指示，公司主业有望受益于行业需求提升 [3] 新兴业务 - 2024年上半年采取融资租赁方式投资建设120MW渔光互补项目，2025年3月17日前建成并转让，优化资产结构和经营情况，提升现金流 [4] - 为青岛兴盛达提供渔光互补项目EPC服务，预计对2025年收入和利润产生积极影响 [4] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1029|1257|1814|2299| |(+/-) (%)|35.04%|22.12%|44.33%|26.75%| |归母净利润（百万元）|87|94|200|237| |(+/-) (%)|48.02%|8.56%|112.49%|18.39%| |每股收益(元)|0.70|0.76|1.62|1.92| |P/E|28.44|26.20|12.33|10.41|[5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2026年相关财务指标进行预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [10] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据 [10]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[6] 报告的核心观点 - 预测公司2024 - 2026年分别实现营业收入12.57、18.14、22.99亿元，同比增长22%、44%、27%；实现归母净利润0.94、2.00、2.37亿元，同比增长9%、112%、18%，对应PE分别为26、12、10倍，给予“买入”评级[9] 各部分总结 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入13.14亿元，同比增长27.70%；营业利润1.18亿元，同比增长18.24%；归母净利润0.94亿元，同比增长8.61%，期末总资产较期初增长54.92%，主要因光伏项目致存货增加及新购置厂区和土地[1] 主业发展 - 公司从事节能环保系统设备研发与销售，2024年H1营收同比大幅增长45.81%，源于主营业务销售收入稳健增长[2] - 公司在节能环保系统设备多环节实现技术突破，构建完备产品体系，能满足客户多元化需求[2] - 公司产品用于火电和热电行业，与五大发电集团及地方客户建立良好合作关系，客户资源稳定优质[2] 行业趋势 - 2024年我国出台多项政策，针对存量煤电机组、燃煤设施、钢铁行业节能降碳改造作出明确指示，公司主业有望受益于行业需求提升[3] 新兴业务 - 2024年上半年公司融资租赁投资建设120MW渔光互补项目，2025年3月17日前建成并转让，有利于优化资产结构和经营情况，提升现金流[4] - 公司为青岛兴盛达提供渔光互补项目EPC服务，预计对2025年收入和利润产生积极影响[4] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1029|1257|1814|2299| |(+/-) (%)|35.04%|22.12%|44.33%|26.75%| |归母净利润（百万元）|87|94|200|237| |(+/-) (%)|48.02%|8.56%|112.49%|18.39%| |每股收益(元)|0.70|0.76|1.62|1.92| |P/E|28.44|26.20|12.33|10.41|[5] 三大报表预测值 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目在2023A - 2026E的预测值[10] - 利润表包含营业收入、营业成本、营业利润等项目在2023A - 2026E的预测值[10] - 现金流量表展示经营活动、投资活动、筹资活动现金流在2023A - 2026E的预测值[10] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归母净利润有不同幅度增长[10] - 获利能力指标如毛利率、净利率、ROE、ROIC呈现相应变化[10] - 偿债能力指标包括资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率[10] - 营运能力指标有总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率[10] 每股指标与估值比率 - 每股指标包括每股收益、每股经营现金、每股净资产[10] - 估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA[10]

市场扩张和并购 - 公司转让120MW渔光互补项目，将青岛兴盛达100%股权卖给新能星洲胶州[2] - 股权收购价款为1元，新能星洲胶州承接青岛兴盛达债务[6] - 交易于2025年3月17日完成交割并获工商核准[3][7] - 本次交易不构成关联交易和重大资产重组[2][8] - 交易完成后，青岛兴盛达不再是公司合并报表内子公司[24] 业绩总结 - 2024年12月31日新能星洲胶州资产总额7201.13万元，净资产7201.13万元，2024年净利润1.13万元[11][12] - 截至2025年1月31日，青岛兴盛达资产总额51,595.78万元，负债总额51,808.14万元，净资产 -212.36万元，2025年1月净利润 -169.27万元[17] - 公司为青岛兴盛达提供EPC服务预计对2025年收入和利润总额产生积极影响[24] 数据相关 - 渔光互补项目建设规模交流侧装机容量90MW，配建20MW制氢设备，总投资546,788,491.20元[5][6] - EPC总包合同总价款546,788,491.20元，公司已收到387,670,000.00元[20] - 新能星洲胶州以1元收购青岛兴盛达100%股权，承接债务54,678.85万元[19] 其他新策略 - 完成股转交割及出具交割审计报告等后15个工作日内，青岛兴盛达或其融资租赁公司支付124,714,836.46元进度款[20] - 完成消缺和资料移交等后10个工作日内，支付至EPC合同最终结算金额的97% [21] - 质保期结束后10个工作日内，支付剩余3%合同总价款作为质保金[21] - 若出售方违约，按电站总容量120MW * 0.3元/W向收购方赔偿[22] - 若收购方违约，按电站总容量120MW * 0.3元/W向公司赔偿[22]

会议情况 - 公司第五届监事会第六次会议于2025年3月14日现场召开[2] - 应出席监事3名，实际出席3名[2] 议案审议 - 会议审议通过《关于转让120MW渔光互补项目的议案》[2] - 表决结果：有效表决票3票，同意票3票，反对票0票，弃权票0票[2]

融资进展 - 公司2025年3月7日收到上交所受理2024年度向特定对象发行A股股票申请通知[1] - 发行需通过上交所审核并获中国证监会同意注册方可实施[1] - 审核及获得同意注册决定和时间存在不确定性[1] 信息披露 - 公司将根据事项进展及时履行信息披露义务[2] 公告时间 - 公告发布于2025年3月8日[3]

发行情况 - 本次发行价格为10.29元/股，不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%[10] - 发行股票数量不超过1457.7259万股，未超过发行前公司总股本的30%[10] - 发行对象为王勇先生，认购的股票自发行结束之日起三十六个月内不得转让[10][196] - 募集资金总额不超过15000万元，扣除发行费用后净额将全部用于补充流动资金[11] 股权结构 - 截至募集说明书签署日，王勇直接持有公司21282430股股份，占总股本17.29%，直接、间接合计支配公司32.97%的表决权[13][34][35] - 截至2024年9月30日，公司股份总数为123071000股，无限售条件股份占比100%[32] - 截至2024年9月30日，公司前十大股东持股合计58432247股，占比47.48%[34] 业绩数据 - 2021 - 2023年，公司第四季度收入占比分别为54.94%、54.67%和50.23%[17] - 报告期各期末公司应收账款余额分别为51281.66万元、48281.39万元、70787.16万元和71635.47万元，占各期营业收入的比例分别为81.67%、63.35%、68.78%和69.88%[19] - 截至2024年9月30日，公司存货账面价值75448.32万元，占期末流动资产的比例为36.21%[20] - 报告期内公司营业收入分别为62791.93万元、76215.56万元、102923.23万元和76884.63万元[183] 行业情况 - 我国节能环保产业产值由2015年的4.5万亿元上升到2023年的超8万亿元，2030年规模将达15万亿元左右[44][182] 产品技术 - 公司陆续推出并升级烟气余热深度回收系统等多种产品[73] - 公司与西安交通大学联合研发技术，研制出低温烟气余热深度回收系统[95] - 低温烟气余热深度回收系统将烟道烟气温度从125℃ - 150℃降至85℃ - 100℃，每度电节省1 - 3克标准煤耗[61] 未来展望 - 公司未来发展目标是成为国际一流的节能环保设备整体解决方案提供商[128] - 公司将结合国内外市场，巩固细分市场优势，开拓非电行业市场[131] - 公司将打造智能化车间，推进精益生产管理，缩短订单交付周期[132] - 公司将加大研发投入，建立产学研结合的技术创新体系[133] - 公司将打造一体化运营管控体系，提升内部管理和内控水平[135] - 公司将推进人力资源体系建设，引进和培养高层次人才[136] 其他 - 公司业务模式分为产品设计制造业务（EP）和工程承包业务（EPC）两类[116] - 公司采购采取以销定采模式，借助SRM系统平台和采购供应链协同平台管理采购业务[117] - 公司销售模式主要为自主销售，兼有电商平台渠道销售[122] - 截至2024年9月30日，公司可能存在财务性投资的报表科目合计金额24268.64万元，占归属于母公司净资产的比例为27.11%[149] - 截至2024年9月30日公司有3家境外子公司，均未开展具体经营活动[168][171] - 截至2024年9月30日公司获发明专利65项，实用新型专利137项，软件著作权45项[176]

公司基本信息 - 公司注册资本为12307.10万元，股票代码为688501，2021年7月16日在上海证券交易所科创板上市[9] - 公司所属行业为“C制造业”中的“CG359环保、邮政、社会公共服务及其他专用设备制造”等[60][87] 财务数据 - 2024年9月30日，流动资产208391.12万元，非流动资产60252.58万元，资产总计268643.69万元[11] - 2024年9月30日，流动负债153590.53万元，非流动负债22189.03万元，负债合计175779.57万元[11] - 2024年9月30日，归属于母公司所有者权益合计89523.26万元[11] - 2024年1 - 9月，营业收入76884.63万元，营业利润4343.09万元，利润总额4339.12万元[14] - 2024年1 - 9月，归属于母公司所有者的净利润3381.52万元[14] - 2024年1 - 9月，经营活动现金流量净额 - 24083.02万元，投资活动现金流量净额 - 33670.46万元，筹资活动现金流量净额41747.44万元[15] - 2024年1 - 9月，现金及现金等价物净增加额 - 15971.60万元，期末现金及现金等价物余额12308.77万元[15] - 2024年9月30日，流动比率1.36倍，速动比率0.87倍，合并资产负债率65.43%，母公司资产负债率67.53%，归属于母公司股东的每股净资产7.27元[17] - 2024年1 - 9月，应收账款周转率1.08次，存货周转率0.88次，每股经营活动现金流量 - 1.96元，每股净现金流量 - 1.30元[17] - 2021 - 2023年，第四季度收入占比分别为54.94%、54.67%和50.23%[22] - 报告期各期末，应收账款余额分别为51281.66万元、48281.39万元、70787.16万元和71635.47万元，占各期营业收入的比例分别为81.67%、63.35%、68.78%和69.88%[25] - 截至2024年9月30日，存货账面价值75448.32万元，占期末流动资产的比例为36.21%[26] - 2021 - 2024年1 - 9月，计入非经常性损益的政府补助金额分别为1342.17万元、454.89万元、619.67万元和502.45万元[27] 项目风险 - 胶州市李哥庄镇120兆瓦渔光互补项目若不能完成出售，需自行承担偿还4.10亿元融资租赁债务[28] 发行股票信息 - 本次向特定对象发行股票为人民币普通股（A股），每股面值1.00元[35] - 募集资金总额不超过15000.00万元，预计发行股票数量不超过1457.7259万股，未超过发行前公司总股本的30%[37] - 定价基准日前20个交易日公司股票交易均价为12.86元/股，发行价格为10.29元/股，不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%[39] - 发行对象为控股股东、实际控制人王勇先生，以现金方式认购，认购的股票自发行结束之日起三十六个月内不得转让[36][38][40] - 发行决议自公司股东大会审议通过之日起十二个月内有效[44] - 定价基准日为2024年10月10日，即公司第五届董事会第三次会议决议公告日[39] - 本次向特定对象发行的股票将在上海证券交易所科创板上市[41] - 募集资金净额拟全部用于补充公司流动资金[42] - 公司新老股东按发行后的持股比例共享发行前的滚存未分配利润[43] - 2024年10月9日，公司召开第五届董事会第三次会议，审议通过向特定对象发行A股股票相关议案[57] - 2025年1月16日，公司召开2025年第一次临时股东大会，审议通过向特定对象发行A股股票相关议案[58] - 发行前王勇先生直接持有公司21,282,430股股份，占总股本17.29%；间接控制公司19,293,105股股份，占总股本15.67%，合计支配公司32.97%的表决权[80] - 按预计发行数量上限1,457.7259万股测算，发行后公司总股本为13,764.8259万股，王勇先生及其一致行动人共控制公司5,515.2794万股，占总股本比例为40.07%[80] 保荐相关 - 保荐机构指定俞新、廖陆凯担任保荐代表人，魏彬担任项目协办人[45][47] - 保荐机构将在本次发行股票上市当年的剩余时间及其后2个完整会计年度内对公司进行持续督导[92] - 督导发行人执行并完善防止大股东等违规占用发行人资源的制度等多项制度[93] - 保荐机构有权通过多种方式跟踪了解公司规范运作情况，有权按月向公司提出持续督导工作询问函[93] - 保荐机构认为发行人已履行法律规定内部决策程序，本次发行股票具备在上海证券交易所科创板上市条件[94] - 保荐机构同意向中国证监会、上海证券交易所推荐青达环保2024年度向特定对象发行A股股票并在科创板上市[95]