报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 天奈科技2024年营收增长、归母净利润下滑、扣非后净利润增长，2025年一季度营收和归母净利润均增长 [1] - 公司碳纳米管产品性能领先，销量高增，2024年碳纳米管导电浆料8.5万吨，同比增长55.97% [1] - 单壁碳纳米管制备难度高，公司掌握相关技术且产品已批量出货，下游需求旺盛，推进项目有望提升产能和盈利能力 [2] - 公司重视股东回报，2024年度拟派发现金红利，2025年宣布回购股份用于员工持股计划和/或股权激励 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润同比均有增长，当前股价对应各年市盈率分别为38、27、20倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入14.48亿元，同比增长3.13%；归母净利润2.50亿元，同比下滑15.80%；扣非后净利润2.37亿元，同比增长13.60% [1] - 2025年一季度实现营业收入3.35亿元，同比增长9.00%；归母净利润0.58亿元，同比增长8.10%；扣非后净利润0.52亿元，同比增长0.06% [1] - 预计2025 - 2027年实现营收19.4、26.9和36.2亿元，同比变化+33.9%、+38.8%和+34.5%；实现归母净利润4.0、5.6、7.7亿元，同比变化+60.8%、+40.3%和+35.8% [3] 产品情况 - 产品包括碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料等，碳纳米管产品性能国内领先 [1] - 2024年碳纳米管导电浆料8.5万吨，同比增长55.97% [1] - 掌握单壁碳纳米管相关技术，产品已批量出货，下游需求旺盛，推进项目提升产能和盈利能力 [2] 股东回报 - 2024年度拟向全体股东10股派现金红利1.46元（含税），拟分配现金红利50,332,258.12元，占2024年度合并报表归母净利润的20.12% [3] - 2025年1月11日宣布回购股份计划，预计使用5,000（含） - 10,000万元（含）资金，用于员工持股计划和/或股权激励 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,448|1,939|2,691|3,619| |增长率（%）|3.1|33.9|38.8|34.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|250|402|564|767| |增长率（%）|-15.8|60.8|40.3|35.8| |每股收益（元）|0.73|1.17|1.64|2.22| |PE|60|38|27|20| |PB|5.2|4.7|4.0|3.4| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为3.13%、33.91%、38.76%、34.49%；EBIT增长率分别为2.40%、59.95%、37.01%、33.45%；净利润增长率分别为 - 15.80%、60.75%、40.34%、35.80% [10][11] - 盈利能力：2024 - 2027年毛利率分别为35.18%、38.33%、37.66%、37.12%；净利润率分别为17.28%、20.74%、20.98%、21.18%；总资产收益率ROA分别为4.87%、6.96%、8.62%、10.04%；净资产收益率ROE分别为8.64%、12.38%、15.12%、17.48% [10][11] - 偿债能力：2024 - 2027年流动比率分别为2.61、2.46、2.47、2.48；速动比率分别为2.18、1.98、1.97、1.96；现金比率分别为0.65、0.68、0.80、0.93；资产负债率分别为42.33%、42.62%、41.97%、41.67% [10][11] - 经营效率：2024 - 2027年应收账款周转天数分别为123.67、112.85、93.47、82.25；存货周转天数分别为77.06、76.18、72.08、69.49；总资产周转率分别为0.29、0.36、0.44、0.51 [10][11] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为0.73、1.17、1.64、2.22；每股净资产分别为8.40、9.42、10.83、12.72；每股经营现金流分别为0.80、1.49、2.01、2.68；每股股利分别为0.15、0.23、0.33、0.45 [11] - 估值分析：2024 - 2027年PE分别为60、38、27、20；PB分别为5.2、4.7、4.0、3.4；EV/EBITDA分别为36.61、25.37、19.29、15.01；股息收益率分别为0.33%、0.54%、0.75%、1.02% [11]

营收与利润 - 公司2025年第一季度营业总收入3.35亿元，同比增长9.0% [1] - 归母净利润5814.46万元，同比增长8.1% [1] - 扣非净利润5168.11万元，同比增长0.06% [1] 毛利率与净利率 - 毛利率33.19%，同比下降3.67个百分点 [2] - 净利率17.25%，同比下降1.14个百分点 [2] 费用控制 - 销售费用、管理费用和财务费用总计2859.48万元 [3] - 三费占营收比8.54%，同比下降0.23个百分点 [3] 应收账款与现金流 - 应收账款5.26亿元，同比增长37.96% [4] - 每股经营性现金流-0.14元，同比下降171.09% [4] 资产负债状况 - 有息负债12.3亿元，同比减少15.26% [5] - 有息资产负债率24.81% [5] 股东权益与分红 - 每股净资产8.36元，同比增长7.24% [6] - 累计融资总额17.27亿元，累计分红总额1.91亿元 [6] - 分红融资比0.11 [6] 商业模式与资本开支 - 公司业绩主要依靠资本开支驱动 [7]

公司基本情况 - 公司主要从事纳米级碳材料及相关产品的研发、生产及销售，主要产品包括碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料、碳纳米管导电母粒等 [6] - 公司客户涵盖大多数国内一流锂电池生产企业 [6] - 2024年度利润分配方案为每10股派发现金红利1.46元（含税），总派发现金红利50,332,258.12元，占2024年度净利润的20.12% [4] 经营模式 - 采购模式：建立严格供应商管理体系，按订单需求与合格供应商签订采购合同 [6] - 生产模式：以销定产结合需求预测，碳纳米管粉体生产周期约5天（高端产品20-30天），浆料生产周期约3天 [8] - 销售模式：直销为主经销为辅，需通过客户严格认证进入合格供应商名录 [10][11] - 研发模式：自主研发为主，合作研发为辅，在镇江、常州设立研发基地 [12] 行业分析 - 行业分类：属于化学原料和化学制品制造业（C26） [13] - 上游行业：设备供应商和原材料供应商（NMP、丙烯等），市场充分竞争 [14] - 下游行业：主要应用于锂离子电池领域，受益新能源汽车快速发展 [15] - 行业特点：技术门槛高，需稳定批量生产高纯度碳纳米管，客户认证周期长 [16][17] - 行业地位：2024年碳纳米管导电浆料市场份额53.2%，产销规模行业领先 [18] 行业发展趋势 - 新能源汽车：2024年全球销量1,851万辆（+23%），中国销量1,287万辆（+35.5%），预计2030年全球渗透率超55% [19][20] - 锂电池：2024年全球出货1,458GWh（+25%），中国出货1,175GWh（+32.6%），占全球81% [22] - 动力电池：2024年中国出货780GWh（+23.8%），预计2030年达2,410GWh [23][24] - 储能电池：未披露具体数据但提及行业快速发展 [25]

储能锂电池行业发展 - 中国储能电池2024年出货量达340GWh，同比增长65%，主要驱动因素包括可再生能源装机量增加、锂电池价格下降、电力市场鼓励机制及海外出口增长[1] - 政策层面明确量化目标，2025年新型储能装机规模目标3000万千瓦以上，2030年实现全面市场化发展[1] - 行业预计2030年中国储能锂电池出货量将达1150GWh，成为动力电池外的主要增长点[1][2] 碳纳米管导电剂市场前景 - 碳纳米管导电剂相比传统材料具有导电性能好、用量少等优势，能提升电池能量密度、充电倍率等关键性能[3] - 硅基负极发展中碳纳米管可解决硅材料膨胀问题，预计2030年中国碳纳米管导电剂粉体出货量达4.1万吨，浆料市场规模68万吨[4][5] - 快充技术发展（4/6C）、新型电池体系（半固态/4680电池等）及中国产能优势推动碳纳米管需求，2024-2030年复合增长率26.7%[5][6] 天奈科技经营与募投项目 - 2024年公司营收14.48亿元（+3.13%），归母净利润2.50亿元（-15.80%）[7] - "碳纳米材料研发中心建设项目"及"碳基导电材料复合产品生产项目"部分场地拟暂时调整为对外出租以提高利用率[38][62] - 截至2024年底，公司可转债募投项目一期导电浆料生产线已投产，但尚未完全达产[50][60]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年营收14.5亿元，同比+3%，归母净利润2.5亿元，同比-16%；2025Q1营收3.3亿元，同环比+9％/-17.9％，归母净利润0.6亿元，同环比+8%/-14％ [8] - 2024年碳管浆料出货量8.5万吨，同比+56%；预计2025全年一二三代出货量10 - 11万吨，增长20%，单壁浆料近1万吨，四代销量近1万吨，合计浆料销量12万吨，同比增40% [8] - 2024年碳管浆料毛利率35%，同比+1.3pct；预计2025Q1单吨扣非利润恢复至0.27万元/吨，单壁和四代产品单吨利润可达1万元/吨 [8] - 2024年期间费用2.3亿元，同比+8.2%，费用率15.7%，同比+0.7pct；2025Q1期间费用费用率15.4%，同环比基本持平 [8] - 下调公司2025 - 2026年归母利润预期为4.5/6.5亿元，新增2027年归母净利预期为9.1亿元，对应PE为31x/22x/15x，给予2026年30x估值，对应目标价57元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,404|1,448|2,174|2,902|3,867| |同比（%）|(23.75)|3.13|50.15|33.45|33.27| |归母净利润（百万元）|297.16|250.20|450.04|652.68|912.76| |同比（%）|(29.96)|(15.80)|79.88|45.03|39.85| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.86|0.73|1.31|1.89|2.65| |P/E（现价&最新摊薄）|47.22|56.08|31.18|21.50|15.37|[1] 市场数据 - 收盘价40.70元，一年最低/最高价18.58/56.46元，市净率4.87倍，流通A股市值和总市值均为14,030.98百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.36元，资产负债率39.00%，总股本和流通A股均为344.74百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,472|3,238|3,982|5,070| |非流动资产|2,667|2,840|3,001|3,265| |资产总计|5,139|6,078|6,984|8,335| |流动负债|949|1,466|1,777|2,288| |非流动负债|1,227|1,227|1,227|1,227| |负债合计|2,175|2,693|3,004|3,515| |归属母公司股东权益|2,897|3,321|3,915|4,746| |少数股东权益|67|64|65|74| |所有者权益合计|2,963|3,385|3,980|4,820| |负债和股东权益|5,139|6,078|6,984|8,335|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,448|2,174|2,902|3,867| |营业成本(含金融类)|939|1,335|1,743|2,303| |税金及附加|20|26|32|43| |销售费用|15|20|26|31| |管理费用|82|115|145|174| |研发费用|109|157|201|256| |财务费用|22|43|55|56| |加:其他收益|24|30|34|35| |投资净收益|5|2|3|4| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(4)|(1)|(2)|(4)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|286|510|743|1,049| |营业外净收支|(6)|(1)|(1)|(1)| |利润总额|280|509|742|1,048| |减:所得税|31|61|89|126| |净利润|249|448|653|922| |减:少数股东损益|(1)|(2)|1|9| |归属母公司净利润|250|450|653|913| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.73|1.31|1.89|2.65| |EBIT|302|522|754|1,061| |EBITDA|433|679|943|1,278| |毛利率(%)|35.18|38.61|39.92|40.45| |归母净利率(%)|17.28|20.70|22.49|23.60| |收入增长率(%)|3.13|50.15|33.45|33.27| |归母净利润增长率(%)|(15.80)|79.88|45.03|39.85|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|276|162|660|791| |投资活动现金流|(1,181)|(329)|(348)|(477)| |筹资活动现金流|37|95|(130)|(73)| |现金净增加额|(869)|(72)|182|241| |折旧和摊销|130|157|188|217| |资本开支|(399)|(331)|(351)|(481)| |营运资本变动|(140)|(503)|(235)|(404)|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|8.17|9.40|11.13|13.54| |最新发行在外股份（百万股）|345|345|345|345| |ROIC(%)|6.43|9.89|12.67|15.58| |ROE - 摊薄(%)|8.64|13.55|16.67|19.23| |资产负债率(%)|42.33|44.31|43.01|42.17| |P/E（现价&最新股本摊薄）|56.08|31.18|21.50|15.37| |P/B（现价）|4.98|4.33|3.66|3.01|[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年营收14.5亿元，同比+3%，归母净利润2.5亿元，同比-16%；2025Q1营收3.3亿元，同环比+9％/-17.9％，归母净利润0.6亿元，同环比+8%/-14％ [8] - 2024年碳管浆料出货量8.5万吨，同比+56%；预计2025全年一二三代出货量10 - 11万吨，增长20%，单壁浆料近1万吨，四代销量近1万吨，合计浆料销量12万吨，同比增40% [8] - 2024年碳管浆料毛利率35%，同比+1.3pct；预计2025Q1单吨扣非利润恢复至0.27万元/吨，单壁和四代产品单吨利润可达1万元/吨 [8] - 2024年期间费用2.3亿元，同比+8.2%，费用率15.7%，同比+0.7pct；2025Q1期间费用费用率15.4%，同环比基本持平 [8] - 下调公司2025 - 2026年归母利润预期为4.5/6.5亿元，新增2027年归母净利预期为9.1亿元，对应PE为31x/22x/15x，给予2026年30x估值，对应目标价57元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,404|1,448|2,174|2,902|3,867| |同比（%）|(23.75)|3.13|50.15|33.45|33.27| |归母净利润（百万元）|297.16|250.20|450.04|652.68|912.76| |同比（%）|(29.96)|(15.80)|79.88|45.03|39.85| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.86|0.73|1.31|1.89|2.65| |P/E（现价&最新摊薄）|47.22|56.08|31.18|21.50|15.37|[1] 市场数据 - 收盘价40.70元，一年最低/最高价18.58/56.46元，市净率4.87倍，流通A股市值和总市值均为14,030.98百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.36元，资产负债率39.00%，总股本和流通A股均为344.74百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,472|3,238|3,982|5,070| |非流动资产|2,667|2,840|3,001|3,265| |资产总计|5,139|6,078|6,984|8,335| |流动负债|949|1,466|1,777|2,288| |非流动负债|1,227|1,227|1,227|1,227| |负债合计|2,175|2,693|3,004|3,515| |归属母公司股东权益|2,897|3,321|3,915|4,746| |少数股东权益|67|64|65|74| |所有者权益合计|2,963|3,385|3,980|4,820| |负债和股东权益|5,139|6,078|6,984|8,335|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,448|2,174|2,902|3,867| |营业成本(含金融类)|939|1,335|1,743|2,303| |税金及附加|20|26|32|43| |销售费用|15|20|26|31| |管理费用|82|115|145|174| |研发费用|109|157|201|256| |财务费用|22|43|55|56| |加:其他收益|24|30|34|35| |投资净收益|5|2|3|4| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(4)|(1)|(2)|(4)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|286|510|743|1,049| |营业外净收支|(6)|(1)|(1)|(1)| |利润总额|280|509|742|1,048| |减:所得税|31|61|89|126| |净利润|249|448|653|922| |减:少数股东损益|(1)|(2)|1|9| |归属母公司净利润|250|450|653|913| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.73|1.31|1.89|2.65| |EBIT|302|522|754|1,061| |EBITDA|433|679|943|1,278| |毛利率(%)|35.18|38.61|39.92|40.45| |归母净利率(%)|17.28|20.70|22.49|23.60| |收入增长率(%)|3.13|50.15|33.45|33.27| |归母净利润增长率(%)|(15.80)|79.88|45.03|39.85|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|276|162|660|791| |投资活动现金流|(1,181)|(329)|(348)|(477)| |筹资活动现金流|37|95|(130)|(73)| |现金净增加额|(869)|(72)|182|241| |折旧和摊销|130|157|188|217| |资本开支|(399)|(331)|(351)|(481)| |营运资本变动|(140)|(503)|(235)|(404)|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|8.17|9.40|11.13|13.54| |最新发行在外股份（百万股）|345|345|345|345| |ROIC(%)|6.43|9.89|12.67|15.58| |ROE - 摊薄(%)|8.64|13.55|16.67|19.23| |资产负债率(%)|42.33|44.31|43.01|42.17| |P/E（现价&最新股本摊薄）|56.08|31.18|21.50|15.37| |P/B（现价）|4.98|4.33|3.66|3.01|[9]

发行基本信息 - 本次发行A股，每股面值1元[4] - 发行价格36.91元/股，不低于33.73元/股[5][6][27] - 发行对象21名[7] - 实际发行数量21,674,342股[11][12] - 募集资金总额799,999,963.22元，净额787,116,308.19元[13] 时间节点 - 2022年12月27日审议通过发行议案[16] - 2023年1月12日股东大会审议通过发行议案[16] - 2023年11月29日审议通过延长有效期议案[16] - 2023年12月15日股东大会审议通过延长相关有效期议案[17] - 2024年3月1日调整发行方案，拟募资不超8亿[17] - 2024年8月5日发行经上交所审核通过[19][41] - 2024年9月3日获证监会注册批复[19][42] - 2024年12月13日审议通过延长决议有效期至2025年9月2日[18] - 2025年4月14日启动发行，发出《认购邀请书》[20] 认购情况 - 有效申购中，价格最高42.16元/股，最低33.73元/股[24][25] - 有效申购中，累计认购金额最高10000万元，最低2500万元[24][25] - 广发证券申购价35.11元/股，认购4640万元[26] - 易米基金不同价格对应不同认购金额[26] - 财通基金不同价格对应不同认购金额[26] - 国泰海通证券不同价格对应不同认购金额[26] - 前海中船智慧海洋私募申购无效[26] 其他要点 - 发行前滚存未分配利润由新老股东按比例共享[15] - 发行对象所认购股票6个月内不得转让[31] - 发行对象无关联方，公司无保底承诺及资助[32] - 部分私募已完成备案，部分无需备案[34][35][36] - 发行过程和对象合规[43]

江苏天奈科技股份有限公司（以下简称"公司"）本次向特定对象发行 A 股股 票（以下简称"本次发行"）发行承销总结相关文件已经上海证券交易所备案通过， 公司将尽快办理本次发行新增股份的登记托管手续。 | 证券代码：688116 | 证券简称：天奈科技 | 公告编号：2025-035 | | --- | --- | --- | | 转债代码：118005 | 债券简称：天奈转债 | | 江苏天奈科技股份有限公司 关于向特定对象发行 A 股股票 发行情况报告书披露的提示性公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 本次发行的具体情况详见公司同日在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn） 披露的《江苏天奈科技股份有限公司向特定对象发行 A 股股票发行情况报告书》 等相关文件。 特此公告。 江苏天奈科技股份有限公司董事会 2025 年 4 月 30 日 ...

公司基本信息 - 公司为江苏天奈科技股份有限公司，股票简称天奈科技，代码688116；债券简称天奈转债，代码118005[1][176] - 公司住所为江苏省镇江市镇江新区青龙山路113号[3] - 公司注册资本为344,741,494元人民币[63] 发行情况 - 2024年3月1日调整募投项目，拟募集资金总额不超过80,000.00万元[65] - 2025年4月22日收到获配投资者缴存申购资金799,999,963.22元[68] - 2025年4月23日实际募集资金净额为787,116,308.19元，计入实收股本21,674,342.00元，计入资本公积（股本溢价）765,441,966.19元[69] - 发行价格不低于33.73元/股，最终确定为36.91元/股[72][73] - 本次发行对象最终确定为21名[74] - 本次发行实际发行数量为21,674,342股，未超最高发行数量且超拟发行股票数量上限的70%[77] 投资者获配情况 - 华夏久盈资产管理有限责任公司获配股份数2,709,292股，获配金额99,999,967.72元[75][90] - 湖北省长江新动能私募基金管理有限公司相关合伙企业获配股份数1896505股，获配金额69999999.55元[90] - 财通基金管理有限公司获配股份数1807098股，获配金额66699987.18元[90] 发行前后股东情况 - 发行前公司前十大股东合计持股87,756,075股，占比25.46%[134] - 发行后公司前十大股东合计持股87,756,075股，占比23.95%[135] - TAO ZHENG发行前持股31,829,562股，占比9.23%；发行后持股不变，占比降至8.69%[134][135] 发行影响 - 发行募集资金到位后，公司总资产和净资产增加，资产负债率下降[137] - 本次募集资金投资项目围绕主营业务，发行后业务结构无重大变化[138] - 本次发行后公司控股股东和实际控制人未变，法人治理结构稳定[140] 合规情况 - 保荐人认为发行过程合规，符合相关规定和公司要求[144] - 发行人律师认为发行已获必要授权批准，过程合法合规[147] - 审计机构确认发行情况报告书内容与《审计报告》无矛盾[166] - 验资机构确认发行情况报告书与相关报告内容无矛盾[170]

北京市中伦律师事务所 关于江苏天奈科技股份有限公司 2022 年度向特定对象发行 A 股股票之 发行过程和认购对象合规性的 法律意见书 二〇二五年四月 北京 • 上海 • 深圳 • 广州 • 武汉 • 成都 • 重庆 • 青岛 • 杭州 • 南京 • 海口 • 东京 • 香港 • 伦敦 • 纽约 • 洛杉矶 • 旧金山 • 阿拉木图 Beijing • Shanghai • Shenzhen • Guangzhou • Wuhan • Chengdu • Chongqing • Qingdao • Hangzhou • Nanjing • Haikou • Tokyo • Hong Kong • London • New York • Los Angeles • San Francisco • Almaty 北京市中伦律师事务所 关于江苏天奈科技股份有限公司 2022 年度向特定对象发行 A 股股票之 发行过程和认购对象合规性的 法律意见书 致：江苏天奈科技股份有限公司 北京市中伦律师事务所（以下简称"本所"）接受江苏天奈科技股份有限公 司（以下简称"发行人"或"公司"）的委托，担任发行人 2022 年度向特 ...