投资评级 - 报告对天奈科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度单壁碳管出货量环比翻倍，贡献利润增量，预计26年将维持高增长 [8] - 考虑到25年出货略低于预期，但26-27年单壁碳管放量高增可期，报告下调25年盈利预测，上调26-27年盈利预测 [8] - 基于单壁碳管放量弹性大且壁垒高，给予公司26年40倍市盈率，目标价78元 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营收3.5亿元，同比下滑11.8%，环比下滑8.9% [8] - 2025年第三季度归母净利润0.8亿元，同比增长18.3%，环比增长35.4% [8] - 2025年第三季度毛利率达40.2%，同比提升6.1个百分点，环比提升3.2个百分点 [8] - 2025年第三季度归母净利率为22.8%，同比提升5.8个百分点，环比提升4.5个百分点 [8] - 2025年第三季度期间费用率为17.1%，同比上升2.2个百分点，环比下降1.1个百分点 [8] - 2025年第三季度经营性净现金流0.9亿元，同比增长412.1%，环比增长18.5% [8] 多壁碳管业务 - 2025年第三季度多壁碳管浆料出货1.7万吨，环比持平 [8] - 2025年前三季度多壁碳管浆料出货超过5.3万吨，同比减少10% [8] - 预计2025年全年多壁碳管出货量超过7万吨，同比减少约15% [8] - 测算2025年第三季度多壁碳管单吨扣非利润约为0.3万元，环比略增 [8] 单壁碳管业务 - 2025年第三季度单壁碳管浆料出货约1600吨，环比翻倍 [8] - 2025年前三季度单壁碳管浆料出货约2600吨 [8] - 公司当前单壁碳管粉体产能为40吨，预计年底扩产至100吨（对应2.5万吨浆料） [8] - 预计2025年第四季度单壁碳管浆料出货达3000-4000吨，全年出货预计6000-7000吨 [8] - 预计2026年上半年粉体产能达130-140吨，2026年单壁碳管浆料出货预计4万吨 [8] - 单壁和四代产品单吨利润预计维持在1万元/吨以上，2026年有望贡献5亿元以上利润 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润为3.04亿元（原预期3.5亿元），同比增长21.51% [1][8] - 预测公司2026年归母净利润为7.13亿元（原预期5.6亿元），同比增长134.42% [1][8] - 预测公司2027年归母净利润为10.04亿元（原预期7.6亿元），同比增长40.89% [1][8] - 预测2025年每股收益为0.83元，2026年为1.94元，2027年为2.74元 [1][9] - 当前股价对应2025年市盈率为68.69倍，2026年为29.30倍，2027年为20.80倍 [1][9] - 预测2026年营业收入为25.50亿元，同比增长69.50% [1][9] - 预测2026年毛利率为45.83%，2027年为45.07% [9]

股价与交易表现 - 10月27日盘中股价下跌2.02%至55.83元/股，成交额3.77亿元，换手率1.91%，总市值204.63亿元 [1] - 当日主力资金净流出1688.24万元，特大单与大单买卖活跃，特大单买入占比9.06%，卖出占比12.62% [1] - 公司股价今年以来累计上涨44.40%，近60日上涨24.48%，但近20日小幅下跌0.89% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务收入高度集中于碳纳米管导电浆料，占比达98.04%，碳纳米管粉体及其他业务占比分别为1.90%和0.06% [1] - 2025年1-9月实现营业收入10.01亿元，同比减少3.79%，但归母净利润为1.96亿元，同比增长7.39% [2] - 公司于2019年9月25日上市，所属申万行业为电力设备-电池-电池化学品，涉及石墨烯、固态电池等多个概念板块 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为2.47万户，较上期增加3.63%，人均流通股为13949股，较上期减少3.50% [2] - 香港中央结算有限公司新进成为第八大流通股东，持股391.27万股，嘉实新能源新材料股票A基金持股316.41万股，持股数量未变 [3] - 公司A股上市后累计派现2.44亿元，近三年累计派现1.79亿元 [3]

公司财务表现 * 2025年第三季度营收3.47亿元，同比减少11.79%[4] * 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为7935.4万元，同比增长18.26%，环比增长35.41%[4] * 2025年第三季度毛利率提升至40.1%，净利率提升至23.06%，盈利能力显著增强[2][4] 产品出货与结构 * 2025年第三季度单B类产品（单壁碳纳米管及其复配产品）总出货量达1600吨，环比翻倍[2][5] * 2025年第三季度单B类产品出货中，复配产品占比70%以上，纯单产品占比20%左右[3][25] * 多币类老产品（一代、二代、三代）2025年第三季度出货量约17000吨，与二季度基本持平[5] * 公司主动降低盈利能力较低的一代产品出货量，以优化产品结构[20] 产品盈利与市场接受度 * 2025年第三季度单B类产品贡献利润约2000万元，单吨盈利能力超1万元[2][6] * 导电剂在电芯中的价值量占比已从早期的1-2%提升至4-5%，电池厂为提升快充性能和循环寿命已能接受成本上涨[14] * 公司单壁碳纳米管产品价格较俄罗斯竞争对手便宜约20%至30%，具备价格优势[14][27] 产能规划与建设 * 计划至2025年底将单臂粉体产能提升至100吨左右，2026年底总产能达130-140吨[2][8][16] * 浆料产能充足，2024年末月产能已达1.1-1.2万吨，未来可通过少量设备投资补充产能[20] * 在建工程包括美国项目、四川眉山项目及单臂项目，2026年预计新增转固约6亿元[2][17] 市场需求与未来展望 * 预计2025年第四季度单B浆料出货量将达3000-4000吨[2][7] * 预计2026年总粉体需求80-100吨，浆料总需求约4万吨，其中复配浆料3万吨，纯单B浆料1万吨[2][7][24] * 预计2026年单多币类、单币类产品总销量达4万吨，新品替代老旧产品趋势明确[13] * 因市场需求紧张，预计未来两年内单臂浆料价格不会下降[11] 产品应用与技术进展 * 单多复配浆料主要用于磷酸铁锂正极，纯单臂浆料用于石墨负极，应用于动力电池和储能电池[9] * 产品可提升动力电池的快充性能、能量密度和循环寿命，解决储能电池超1万次充放电循环问题[9][10] * 在半固态和全固态电池方面已有出货和实质性测试，新型溶剂研发处于进行阶段[18][23] * 半固态电池配方中导电剂用量显著增长，每GWh用量达460吨，为当前两倍以上，未来全面采用固态技术用量预计增加3-5倍[18] 竞争格局 * 目前市场上仅公司与俄罗斯两家厂商具备单壁碳纳米管实际交付能力[22] * 公司认为竞争对手开发复配产品需较长时间摸索工艺，公司产品在国内仍具竞争力[22]

当升科技固态电池材料进展 - 全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基材料已实现20吨级以上批量供货 [1] - 全固态专用高镍多元材料性能接近液态电池水平 电池能量密度超过400Wh/kg [1] - 技术布局从研发走向产业化 抢占下一代电池技术制高点 [1] 天奈科技前三季度业绩 - 第三季度营收3.47亿元 同比下降11.79% 归母净利润7935.44万元 同比增长18.26% [2] - 前三季度营收10.01亿元 同比下降3.79% 归母净利润1.96亿元 同比增长7.39% [2] - 呈现营收降、利润增态势 抵御行业周期波动 盈利能力增强 [2] 国轩高科第三季度业绩 - 第三季度营收101.14亿元 同比增长20.68% 归母净利润21.67亿元 同比增长1434.42% [3] - 前三季度营收295.08亿元 同比增长17.21% 归母净利润25.33亿元 同比增长514.35% [3] - 净利润大幅增长主因包括业务规模扩大及早期持有的奇瑞汽车股份公允价值大幅变动 [3]

公司治理与董事会决议 - 公司第三届董事会第二十六次会议于2025年10月24日召开，审议通过了多项议案 [8] - 董事会审议通过2022年限制性股票激励计划预留授予部分第三个归属期归属条件已成就，可归属数量为15,895股，涉及4名激励对象 [8][9] - 董事会审议通过作废部分限制性股票的议案，因3名激励对象2024年个人绩效考核未达标，作废预留授予部分限制性股票共计8,673股 [12][31] 股权激励计划执行情况 - 2022年限制性股票激励计划预留授予部分第三个归属期符合归属条件，本次拟归属数量为15,895股 [36][37] - 2022年激励计划预留授予的激励对象总人数为8人，包括核心管理骨干、核心技术骨干和核心业务骨干 [38] - 公司历史多次调整限制性股票授予价格，最近一次调整后授予价格为23.09元/股 [37] 财务报告与信息披露 - 公司于2025年10月27日发布了2025年第三季度报告，财务报表未经审计 [3][6] - 董事会认为2025年第三季度报告真实、准确、完整地反映了公司第三季度的财务状况和经营成果 [13] 投资者关系活动 - 公司计划于2025年11月26日通过网络互动形式召开2025年第三季度业绩说明会 [17][19] - 业绩说明会出席人员包括董事长兼总经理郑涛、董事会秘书兼财务总监蔡永略及独立董事何灏 [19][20]

财务表现 - 第三季度营收为3.47亿元，同比下降11.79% [1] - 第三季度归母净利润为7935.44万元，同比增长18.26% [1] - 前三季度营收为10.01亿元，同比下降3.79% [1] - 前三季度归母净利润为1.96亿元，同比增长7.39% [1]

公司2025年第三季度财务表现 - 2025年7-9月公司营业收入为人民币3.47亿元，同比减少11.79% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为人民币7935.44万元，同比增长18.26% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为人民币6936.12万元，同比增长7.04% [1] - 2025年第三季度基本每股收益为人民币0.22元 [1]

激励计划 - 2022年限制性股票激励计划预留授予部分第三个归属期可归属15,895股，涉及4人[4] - 因3人2024年绩效未达B级以上，作废8,673股预留授予部分限制性股票[6] 会议表决 - 第三届董事会第二十六次会议于2025年10月24日召开，9名董事全出席[3] - 《2022年限制性股票激励计划归属条件议案》等三项议案均9票同意通过[5][6][7] 财报审议 - 《2025年第三季度报告》被认为真实准确完整反映财务与经营[7]

财务表现 - 公司前三季度营业收入为10.01亿元，同比减少3.79% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为1.96亿元，同比增长7.39% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.73亿元，同比减少1.79% [1] - 基本每股收益为0.55元 [1]

收入和利润表现 - 第三季度营业收入为3.47亿元人民币，同比下降11.79%[4] - 年初至报告期末累计营业收入为10.01亿元人民币，同比下降3.79%[4] - 营业总收入为10.01亿元，同比下降3.8%[19] - 母公司前三季度营业收入为10.00亿元，较上年同期的10.40亿元下降3.8%[28] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为7935.44万元人民币，同比增长18.26%[4] - 年初至报告期末累计归属于上市公司股东的净利润为1.96亿元人民币，同比增长7.39%[4] - 净利润为1.96亿元，同比增长7.8%[20] - 归属于母公司股东的净利润为1.96亿元，同比增长7.4%[20] - 母公司前三季度净利润为2.19亿元，较上年同期的1.86亿元增长17.9%[28] - 综合收益总额为2.19亿元，较去年同期的1.86亿元增长约17.9%[29] 成本和费用表现 - 营业成本为6.32亿元，同比下降5.4%[19] - 第三季度研发投入为2795.17万元人民币，同比下降5.60%，占营业收入比例为8.05%[5] - 研发费用为7697.49万元，同比下降3.8%[19] - 财务费用激增至2190.82万元，同比增长48.1%[19] 经营活动现金流量 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为1.22亿元人民币，同比大幅增长65.36%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为1.22亿元，同比增长65.4%[23] - 销售商品、提供劳务收到的现金为9.30亿元，同比增长8.0%[23] - 销售商品、提供劳务收到的现金为9.46亿元，较去年同期的8.69亿元增长约8.9%[31] - 购买商品、接受劳务支付的现金为6.37亿元，同比增长10.0%[23] - 购买商品、接受劳务支付的现金为8.18亿元，较去年同期的5.81亿元增长约40.9%[31] - 支付给职工及为职工支付的现金为1.33亿元，同比增长16.9%[23] - 经营活动产生的现金流量净额为负2295万元，较去年同期1.33亿元的正向流入大幅下降[31] 投资活动现金流量 - 投资活动现金流出小计为20.65亿元，较上年同期的18.33亿元增长12.7%[24] - 投资活动产生的现金流量净额为负8.33亿元，较上年同期的负10.53亿元改善20.9%[24] - 投资活动产生的现金流量净额为负8.62亿元，较去年同期负8.27亿元的流出规模略有扩大[31] - 投资支付的现金为16.93亿元，较去年同期的14.68亿元增长约15.3%[31] 筹资活动现金流量 - 筹资活动产生的现金流量净额为6.31亿元，较上年同期的0.27亿元大幅增长2262.2%[24] - 筹资活动产生的现金流量净额为7.92亿元，主要因吸收投资收到现金7.89亿元，而去年同期为负2.48亿元[31] 现金及现金等价物变化 - 期末现金及现金等价物余额为2.81亿元，较期初的3.67亿元减少23.2%[24] - 期末现金及现金等价物余额为1.32亿元，较期初的2.25亿元减少约41.5%[31] - 货币资金从2024年底的6.15亿元减少至2025年9月30日的5.21亿元，下降约15.4%[14] 资产变化 - 报告期末总资产为57.74亿元人民币，较上年度末增长12.36%[5] - 公司总资产从2024年底的513.87亿元增长至2025年9月30日的577.37亿元，增幅约12.4%[14][15][16] - 公司总资产为52.05亿元，较上年末的44.18亿元增长17.8%[26][27] - 交易性金融资产从2024年底的6.57亿元大幅增加至2025年9月30日的13.12亿元，增幅约99.7%[14] - 交易性金融资产为12.27亿元，较上年末的5.72亿元增长114.6%[25] - 应收账款从2024年底的5.67亿元下降至2025年9月30日的4.29亿元，降幅约24.4%[14] - 在建工程从2024年底的8.37亿元增长至2025年9月30日的10.70亿元，增幅约27.9%[15] - 在建工程为3.19亿元，较上年末的1.28亿元增长149.4%[26] 权益和负债变化 - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为37.76亿元人民币，较上年度末增长30.34%[5] - 归属于母公司所有者权益从2024年底的28.97亿元增长至2025年9月30日的37.76亿元，增幅约30.3%[16] - 公司未分配利润从2024年底的11.72亿元增长至2025年9月30日的13.14亿元，增幅约12.1%[16] - 公司实收资本（股本）从2024年底的3.45亿元增加至2025年9月30日的3.67亿元[16] - 资本公积为19.16亿元，较上年末的11.40亿元增长68.1%[27] - 短期借款从2024年底的1.70亿元减少至2025年9月30日的1.17亿元，降幅约31.2%[15] - 应付账款从2024年底的5.97亿元减少至2025年9月30日的3.61亿元，降幅约39.5%[15] 非经常性损益 - 年初至报告期末非经常性损益总额为2305.51万元人民币，其中政府补助为1230.75万元人民币[7][8] - 年初至报告期末金融资产公允价值变动及处置损益为1495.91万元人民币[7]