关于募投项目规划 - 本次募投项目包括Wi-Fi 7路由器芯片研发及产业化、Wi-Fi 7智能终端芯片研发及产业化、基于RISC-V自研IP的AI端侧芯片研发及产业化、上海研发中心建设及补充流动资金[1] - Wi-Fi 7技术将支持高达30Gbps吞吐量，是Wi-Fi 6的3倍，引入320MHz带宽、4096-QAM、MLO等关键技术[7] - 全球物联网连接数预计从2023年167亿增长至2033年396亿，年复合增长率9.18%，中国物联网连接数年复合增长率约16.4%[7] - Wi-Fi 7市场2023-2030年复合增长率预计57.2%，2030年市场规模达242亿美元[8] 关于技术储备与研发进展 - 公司已完成Wi-Fi 6E技术研发，具备兼容Wi-Fi 7所需的2.4/5/6GHz三频段技术基础[3] - 在ESP32-S3中已集成加速神经网络计算的向量指令，ESP32-P4具备边缘AI功能，全线产品采用RISC-V自研指令集[4] - 2022年发布的ESP32-C5是全球首款RISC-V架构Wi-Fi 6双频双模SoC[9] - 研发团队553人，占总员工70%以上，2022-2024年研发人员持续增长[23] 关于研发中心建设 - 上海研发中心拟购置10层研发大楼，总面积12,000平方米，其中5层为研发场地[25] - 现有人均研发面积17.67平方米，项目建成后提升至25.36平方米，与同业可比公司水平相当[30] - 研发大楼规划包括高低温实验室、图像实验室、射频实验室等专业研发设施[26][27] - 同行业Fabless公司人均研发面积参考值：思瑞浦35.76平方米，芯朋微26.67平方米[30] 关于市场前景与竞争格局 - 全球AI芯片市场规模预计从2024年732.7亿美元增长至2034年9,277.6亿美元，年复合增长率28.9%[11] - RISC-V处理器SoC数量预计从2024年20亿颗增至2030年160亿颗，年复合增长率超40%[11] - 公司在Wi-Fi MCU市场连续七年出货量第一，全球Wi-Fi市场排名第五[37] - 客户覆盖全球200多个国家和地区，与亚马逊云、字节跳动等建立战略合作[38] 关于资金规划与使用 - 拟募集资金总额不超过177,787.67万元，其中59,773万元用于上海研发中心建设[43] - 研发中心场地投资42,269万元，占总募集资金23.77%[43] - 截至2024年底持有货币资金67,388.42万元，其他流动资产含大额存单[43] - 采用Fabless模式，晶圆生产、芯片封测等供应链可复用现有资源[19]

资金状况 - 公司本次拟募集资金不超过177,787.67万元[3][6] - 截至2024年12月31日，公司持有货币资金67,388.42万元，大额存单20,513.59万元，债权投资41,354.29万元[3] - 公司目前资金缺口为235,467.37万元[84] - 2024 - 2022年公司货币资金分别为67388.42万元、46401.12万元、35067.74万元[82] 研发项目 - Wi-Fi7路由器芯片研发及产业化项目计划总投资39,852.47万元，拟投入募集资金39,852.47万元[7] - Wi-Fi7智能终端芯片研发及产业化项目计划总投资24,985.75万元，拟投入募集资金24,985.75万元[21][32] - 基于RISC - V自研IP的AI端侧芯片研发及产业化项目计划总投资43,176.45万元，拟投入募集资金43,176.45万元[33] - 上海研发中心建设项目计划总投资63,773.00万元，拟投入募集资金59,773.00万元[45] 营收利润 - 2024年营业收入200,691.97万元，2023年为143,306.49万元，2022年为127,112.72万元[126] - 2024 - 2022年公司毛利率分别为43.91%、40.56%、39.98%，预计2025 - 2027年为40.00%[87] - 2024 - 2022年归母净利率分别为16.91%、9.50%、7.66%，预计2025 - 2027年均为15.00%[96] - 2025 - 2027年经营活动现金流入净额合计为60,291.96万元[91] 市场预期 - 预计Wi-Fi7路由器芯片2028 - 2030年细分市场市占率分别为1.8%、5.4%、5.9%[105] - 预计Wi-Fi7智能终端芯片2027 - 2030年细分市场市占率分别为3.6%、11.7%、20.70%、22.70%[106] - 预计基于RISC - V自研IP的AI端侧芯片2027 - 2030年IoT硬件市场市占率分别为0.003%、0.021%、0.034%、0.036%[108] 客户销售 - 2024年经销收入金额为49,744.21万元，占比24.79%；2023年金额为43,319.62万元，占比30.23%；2022年金额为42,263.19万元，占比33.25%[126] - 2024年前五大经销商收入金额为38,164.04万元，占经销收入比例76.72%[126] - 2024年境内营业收入146,285.52万元，占比72.89%，毛利率43.24%；境外营业收入54,406.45万元，占比27.11%，毛利率45.70%[142] 存货情况 - 2024年末存货账面余额49,862.13万元，较2023年末增加24,441.48万元，增幅96.15%[191][195] - 2024年末原材料、库存商品、委托加工物资较2023年末分别增加14,859.07万元、4,962.88万元和4,172.85万元[195] - 报告期各期末，公司库龄在360天以内的存货账面余额分别为41,879.05万元、22,273.34万元和47,216.91万元，占比分别为91.33%、87.62%和94.69%[197] 其他数据 - 2024年研发人员占员工总数比例为71.82%[66] - 最近三年累计研发投入123,113.31万元，平均研发投入占营业收入比例为26.13%[66] - 上海地区现有员工394人，占合并口径员工总数的51.17%[67] - 未来3年募投项目预计新增人员344人[67]

业绩总结 - 2023 - 2024年营业收入增长率分别为12.74%和40.04%，预计2025 - 2027年复合增长率为25.00%[163] - 2022 - 2024年毛利率分别为39.98%、40.56%和43.91%，预计2025 - 2027年为40.00%[163] - 2022 - 2024年归母净利率分别为7.66%、9.50%和16.91%，预计2025 - 2027年为15.00%[171] - 2024 - 2022年公司资产负债率分别为17.74%、13.20%、12.30%，高于同行业可比公司均值[174] - 报告期内公司营业收入分别为127112.72万元、143306.49万元、200691.97万元，境外收入占比分别为36.86%、26.03%、27.11%[193] 用户数据 - 公司用户遍布全球200多个国家和地区[78] 未来展望 - Wi - Fi 7路由器芯片研发及产业化项目预计第四年开始销售，2028 - 2030年对应细分市场市占率分别为1.8%、5.4%、5.9%[176][180] - Wi - Fi 7智能终端芯片研发及产业化项目预计第三年开始产业化，2027 - 2030年对应细分市场市占率分别为3.6%、11.7%、20.70%、22.70%[177][181] - 基于RISC - V自研IP的AI端侧芯片研发及产业化项目预计第三年开始产业化，2027 - 2030年在整个IoT硬件市场市占率分别为0.003%、0.021%、0.034%、0.036%[179][182] 新产品和新技术研发 - 本次募投项目包括Wi - Fi 7路由器芯片等4个研发及产业化项目、上海研发中心建设项目及补充流动资金[6] - 2024年公司完成支持Wi - Fi 6E技术产品的研发工作，具备Wi - Fi 7所需频段技术基础[10] - 公司基于RISC - V的产品线收入进入高增长阶段[10] - AI处理芯片已在ESP32 - S3、ESP32 - P4等产品引入图像处理等相关技术和功能[13] - 新一代端侧SoC强化在加速神经网络计算等方面性能，应用于AIoT领域[13] 市场扩张和并购 - 乐鑫在Wi - Fi MCU市场连续七年出货量第一，在大Wi - Fi市场位居全球第五[73] - 公司与亚马逊云等物联网平台、字节豆包大模型等人工智能平台建立紧密战略合作关系[79] - 公司在AIoT领域深耕，产品应用于多物联网领域，与众多下游知名客户建立稳定合作关系[80] 其他新策略 - 公司为保障募投项目实施，采取提高研发基地效率、扩大团队规模、与客户沟通、加强与供应商合作等措施[47] - 募投项目产业化和商业化安排与下游周期及需求匹配，有产能消化措施[88]

股价表现与资金流向 - 截至2025年6月9日收盘，公司股价报收于151.08元，上涨5.23% [1] - 换手率5.01%，成交量7.85万手，成交金额11.76亿元 [1] - 主力资金净流入1.24亿元，占比成交额10.53%，其中超大单净流入8176.77万元(占比6.95%)，大单净流入4206.19万元(占比3.58%) [1] - 中单净流出4996.51万元(占比4.25%)，小单净流出7386.45万元(占比6.28%) [1] 财务业绩 - 2025年一季报显示公司营业总收入5.58亿元，同比增长44.08% [1] - 归属净利润9370.44万元，同比增长73.80% [1] - 扣非净利润8906.66万元，同比增长85.91% [1] - 流动比率3.710，速动比率2.873，资产负债率23.09% [1] 公司基本信息 - 公司全称乐鑫信息科技(上海)股份有限公司，成立于2008年，位于上海市 [1] - 注册资本11220.0431万人民币，实缴资本11220.0431万人民币 [1] - 法定代表人TEO SWEE ANN [1] - 主营业务为软件和信息技术服务业 [1] 公司商业活动 - 对外投资8家企业 [2] - 参与招投标项目6次 [2] - 拥有商标信息130条，专利信息204条 [2] - 获得行政许可16个 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 盈利水平持续提升，2025Q1营收5.58亿元，同比增长44.08%；归母净利润0.94亿元，同比增长73.80%；毛利率43.37%，净利率16.93%，比上年同期增长3.01pct [4] - 多领域数字化升级，不断拓展产品矩阵，新客户增长迅速，开发者生态助力拓展新客户与业务，还开发完善软件应用方案 [5] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入26.1/35.0/46.0亿元，归母净利润分别为4.5/6.3/8.4亿元 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价141.18元，总股本/流通股本1.57亿股，总市值/流通市值221亿元，52周内最高/最低价287.00/73.93元，资产负债率17.7%，市盈率45.71，第一大股东为樂鑫(香港)投資有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2007|2611|3504|4602| |增长率(%)|40.04|30.11|34.19|31.35| |EBITDA（百万元）|352.06|457.84|630.83|822.24| |归属母公司净利润（百万元）|339.32|450.51|632.81|841.44| |增长率(%)|149.13|32.77|40.46|32.97| |EPS(元/股)|2.17|2.87|4.04|5.37| |市盈率（P/E）|65.20|49.11|34.96|26.29| |市净率（P/B）|10.29|8.67|7.10|5.72| |EV/EBITDA|67.64|46.45|33.15|24.89| [8] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2007|2611|3504|4602| |营业成本（百万元）|1126|1488|1989|2611| |税金及附加（百万元）|3|4|6|8| |销售费用（百万元）|63|82|105|138| |管理费用（百万元）|69|90|121|147| |研发费用（百万元）|490|627|823|1082| |财务费用（百万元）|-8|5|11|11| |资产减值损失（百万元）|-1|0|0|0| |营业利润（百万元）|334|399|565|761| |营业外收入（百万元）|0|0|0|0| |营业外支出（百万元）|1|0|0|0| |利润总额（百万元）|333|399|565|761| |所得税（百万元）|-6|-51|-67|-80| |净利润（百万元）|339|450|632|841| |归母净利润（百万元）|339|451|633|841| |每股收益（元）|2.17|2.87|4.04|5.37| [10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|674|1417|1772|2217| |交易性金融资产（百万元）|0|0|0|0| |应收票据及应收账款（百万元）|357|479|649|844| |预付款项（百万元）|16|19|26|35| |存货（百万元）|486|608|787|1060| |流动资产合计（百万元）|1785|2779|3497|4429| |固定资产（百万元）|94|97|96|93| |在建工程（百万元）|0|0|0|0| |无形资产（百万元）|31|27|23|20| |非流动资产合计（百万元）|864|874|868|866| |资产总计（百万元）|2649|3653|4365|5295| |短期借款（百万元）|1|537|537|537| |应付票据及应付账款（百万元）|161|178|245|327| |其他流动负债（百万元）|192|237|317|413| |流动负债合计（百万元）|353|952|1099|1277| |其他（百万元）|117|121|121|121| |非流动负债合计（百万元）|117|121|121|121| |负债合计（百万元）|470|1073|1220|1398| |股本（百万元）|112|157|157|157| |资本公积金（百万元）|1351|1307|1307|1307| |未分配利润（百万元）|793|1127|1598|2223| |少数股东权益（百万元）|29|29|29|28| |其他（百万元）|-106|-40|55|181| |所有者权益合计（百万元）|2179|2580|3145|3897| |负债和所有者权益总计（百万元）|2649|3653|4365|5295| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万元）|339|450|632|841| |折旧和摊销（百万元）|47|53|55|51| |营运资本变动（百万元）|-152|-186|-216|-309| |其他（百万元）|-13|-45|-39|-53| |经营活动现金流净额（百万元）|220|273|432|530| |资本开支（百万元）|-98|-49|-49|-49| |其他（百万元）|252|39|50|64| |投资活动现金流净额（百万元）|154|-10|1|15| |股权融资（百万元）|14|0|0|0| |债务融资（百万元）|1|534|0|0| |其他（百万元）|-183|-54|-78|-100| |筹资活动现金流净额（百万元）|-169|480|-78|-100| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|208|743|355|445| [10] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率(%)|40.0|30.1|34.2|31.3| |成长能力：营业利润增长率(%)|217.5|19.4|41.6|34.6| |成长能力：归属于母公司净利润增长率(%)|149.1|32.8|40.5|33.0| |获利能力：毛利率(%)|43.9|43.0|43.2|43.3| |获利能力：净利率(%)|16.9|17.3|18.1|18.3| |获利能力：ROE(%)|15.8|17.7|20.3|21.8| |获利能力：ROIC(%)|14.1|14.5|17.4|19.1| |偿债能力：资产负债率(%)|17.7|29.4|27.9|26.4| |偿债能力：流动比率|5.06|2.92|3.18|3.47| |营运能力：应收账款周转率|7.04|7.00|6.99|6.94| |营运能力：存货周转率|3.09|2.72|2.85|2.83| |营运能力：总资产周转率|0.83|0.83|0.87|0.95| |每股指标：每股收益（元）|2.17|2.87|4.04|5.37| |每股指标：每股净资产（元）|13.72|16.28|19.89|24.69| |估值比率：PE|65.20|49.11|34.96|26.29| |估值比率：PB|10.29|8.67|7.10|5.72| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 盈利水平持续提升，2025Q1营收5.58亿元，同比增长44.08%；归母净利润0.94亿元，同比增长73.80%；毛利率43.37%，净利率16.93%，比上年同期增长3.01pct [4] - 多领域数字化升级，不断拓展产品矩阵，新客户增长迅速，开发者生态助力拓展新客户与业务，还开发完善软件应用方案 [5] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入26.1/35.0/46.0亿元，归母净利润分别为4.5/6.3/8.4亿元，维持“买入”评级 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价141.18元，总股本/流通股本1.57亿股，总市值/流通市值221亿元，52周内最高/最低价287.00/73.93元，资产负债率17.7%，市盈率45.71，第一大股东为樂鑫(香港)投資有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2007|2611|3504|4602| |增长率(%)|40.04|30.11|34.19|31.35| |EBITDA（百万元）|352.06|457.84|630.83|822.24| |归属母公司净利润（百万元）|339.32|450.51|632.81|841.44| |增长率(%)|149.13|32.77|40.46|32.97| |EPS(元/股)|2.17|2.87|4.04|5.37| |市盈率（P/E）|65.20|49.11|34.96|26.29| |市净率（P/B）|10.29|8.67|7.10|5.72| |EV/EBITDA|67.64|46.45|33.15|24.89|[8] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2007|2611|3504|4602| |营业成本|1126|1488|1989|2611| |税金及附加|3|4|6|8| |销售费用|63|82|105|138| |管理费用|69|90|121|147| |研发费用|490|627|823|1082| |财务费用|-8|5|11|11| |资产减值损失|-1|0|0|0| |营业利润|334|399|565|761| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|1|0|0|0| |利润总额|333|399|565|761| |所得税|-6|-51|-67|-80| |净利润|339|450|632|841| |归母净利润|339|451|633|841| |每股收益（元）|2.17|2.87|4.04|5.37|[10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|674|1417|1772|2217| |交易性金融资产|0|0|0|0| |应收票据及应收账款|357|479|649|844| |预付款项|16|19|26|35| |存货|486|608|787|1060| |流动资产合计|1785|2779|3497|4429| |固定资产|94|97|96|93| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|31|27|23|20| |非流动资产合计|864|874|868|866| |资产总计|2649|3653|4365|5295| |短期借款|1|537|537|537| |应付票据及应付账款|161|178|245|327| |其他流动负债|192|237|317|413| |流动负债合计|353|952|1099|1277| |其他|117|121|121|121| |非流动负债合计|117|121|121|121| |负债合计|470|1073|1220|1398| |股本|112|157|157|157| |资本公积金|1351|1307|1307|1307| |未分配利润|793|1127|1598|2223| |少数股东权益|29|29|29|28| |其他|-106|-40|55|181| |所有者权益合计|2179|2580|3145|3897| |负债和所有者权益总计|2649|3653|4365|5295|[10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|339|450|632|841| |折旧和摊销|47|53|55|51| |营运资本变动|-152|-186|-216|-309| |其他|-13|-45|-39|-53| |经营活动现金流净额|220|273|432|530| |资本开支|-98|-49|-49|-49| |其他|252|39|50|64| |投资活动现金流净额|154|-10|1|15| |股权融资|14|0|0|0| |债务融资|1|534|0|0| |其他|-183|-54|-78|-100| |筹资活动现金流净额|-169|480|-78|-100| |现金及现金等价物净增加额|208|743|355|445|[10] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|40.0%|30.1%|34.2%|31.3%| |营业利润|217.5%|19.4%|41.6%|34.6%| |归属于母公司净利润|149.1%|32.8%|40.5%|33.0%|[10] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|43.9%|43.0%|43.2%|43.3%| |净利率|16.9%|17.3%|18.1%|18.3%| |ROE|15.8%|17.7%|20.3%|21.8%| |ROIC|14.1%|14.5%|17.4%|19.1%|[10] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|17.7%|29.4%|27.9%|26.4%| |流动比率|5.06|2.92|3.18|3.47|[10] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|7.04|7.00|6.99|6.94| |存货周转率|3.09|2.72|2.85|2.83| |总资产周转率|0.83|0.83|0.87|0.95|[10] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|2.17|2.87|4.04|5.37| |每股净资产|13.72|16.28|19.89|24.69|[10] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|65.20|49.11|34.96|26.29| |PB|10.29|8.67|7.10|5.72|[10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 173.7 元 [5][8] 报告的核心观点 - 乐鑫科技当前 AIoT 渗透率提升空间大，AI 模型发展加速进程，智能家居及各行业应用多点开花，公司完善产品序列捕捉机会，定增募资布局新产品，围绕“处理 + 连接”战略升级，中美博弈实际影响有限 [1] - 2Q25 需求延续景气，AI 玩具应用落地带来增量，长期 AIoT 渗透率提升，公司在 WiFi MCU 市场有望保持全球第一份额，未来智能家居营收占比或降低，收入季节性或平滑，产品增长良好，预计净利率提升 [2] - 公司通过“技术平权”构建“技术—生态—市场”良性循环，开发者生态繁荣，软硬件协同发展，接入多 AI 生态提供解决方案 [3] - 公司拟定向增发募资用于研发及产业化项目和研发中心建设，向 Wi-Fi 7 及更大算力的 AI 端侧芯片升级，拓展更广阔市场 [4] 根据相关目录分别进行总结 亮点 1：2Q25 需求延续景气，AI 玩具应用陆续落地 - 1Q25 智能家居领域收入同比增长 30%，工业等新市场增长更快，二季度需求景气延续，AI 玩具等新应用带来增量 [2] - 长期 AIoT 渗透率提升空间大，公司在 WiFi MCU 市场有望保持全球第一份额，未来智能家居营收占比或降低，收入季节性或平滑 [2] - 今年 C2/C3/C6/S3 高速增长，P4 新品量产出货，老产品生命周期延长，体现客户高黏性，公司维持 40%毛利率中枢目标，预计净利率提升 [2] 亮点 2：开发者生态繁荣，软硬件协同发展 - 公司通过“技术平权”降低创新成本，构建“技术—生态—市场”良性循环，Github 相关开源项目超 14 万个，在 YouTube 等平台热度高 [3] - 公司收购 M5Stack 完善生态闭环，接入豆包、ChatGPT 等 AI 生态，为客户提供智能化产品全套解决方案 [3] 亮点 3：定增布局 Wi-Fi7 及 AI 端侧芯片，打开长期成长空间 - 乐鑫拟定向增发募资不超 17.78 亿元，用于 Wi-Fi 路由器芯片等研发及产业化项目和上海研发中心建设 [4] - 公司围绕“处理 + 连接”向 Wi-Fi 7 及更大算力的 AI 端侧芯片升级，拓展路由器/PC/TV 等更广阔 Wi-Fi 大市场 [4] 盈利预测与估值 - 维持 25/26/27 年盈利预测 4.61/6.33/8.37 亿元，对应 EPS 2.94/4.04/5.34 元，维持目标估值倍数（43x 26PE），目标价 173.7 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,433|2,007|2,632|3,402|4,326| |+/-%|12.74|40.04|31.14|29.25|27.16| |归属母公司净利润 (人民币百万)|136.20|339.32|461.47|632.96|836.58| |+/-%|39.95|149.13|36.00|37.16|32.17| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.87|2.17|2.94|4.04|5.34| |ROE (%)|7.28|16.70|19.38|21.62|22.84| |PE (倍)|156.81|62.94|46.28|33.74|25.53| |PB (倍)|11.16|9.93|8.18|6.58|5.23| |EV EBITDA (倍)|175.50|59.25|43.14|30.77|23.37| [7] 基本数据 - 目标价 173.70 元，截至 6 月 4 日收盘价 136.30 元，市值 21,359 百万元，6 个月平均日成交额 1,093 百万元，52 周价格范围 73.80 - 287.00 元，BVPS 14.35 元 [8] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、营业收入、净利润等多项指标及变化情况 [17] - 给出 2023 - 2027E 年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率数据，以及每股指标和估值比率数据 [17]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 173.7 元 [5][8] 报告的核心观点 - 6 月 4 日乐鑫科技参加华泰证券 2025 年中期策略会，称 AIoT 渗透率有提升空间，AI 模型发展或加速进程，公司将完善产品序列捕捉机会，定增募资布局新产品，评估中美博弈实际影响有限且短期未受扰动 [1] - 看好公司软硬件协同能力，维持 25/26/27 年盈利预测 4.61/6.33/8.37 亿元，对应 EPS 2.94/4.04/5.34 元，维持目标估值倍数（43x 26PE） [5] 根据相关目录分别进行总结 亮点1：2Q25 需求延续景气，AI 玩具应用陆续落地 - 1Q25 公司智能家居领域收入同比增长 30%，新市场增长更快，二季度需求景气延续，AI 玩具等新应用带来增量贡献 [2] - 长期看，智能家居及各行业 AIoT 渗透率有提升空间，AI 应用加速进程，公司在 WiFi MCU 市场有望保持全球第一份额，未来智能家居营收占比或降低，收入季节性或平滑 [2] - 今年 C2/C3/C6/S3 高速增长，P4 新品量产出货，老产品生命周期延长，体现客户高黏性，公司维持 40%毛利率中枢目标，控制费用增长，预计未来净利率提升（2024：16.89%） [2] 亮点2：开发者生态繁荣，软硬件协同发展 - 公司通过“技术平权”降低创新成本，构建“技术—生态—市场”良性循环，Github 相关开源项目超 14 万个，在 YouTube 等平台热度高 [3] - 公司收购 M5Stack 完善生态闭环，接入豆包、ChatGPT 等 AI 生态，为客户提供全套解决方案 [3] 亮点3：定增布局 Wi-Fi7 及 AI 端侧芯片，打开长期成长空间 - 乐鑫拟定向增发募资不超 17.78 亿元，用于 Wi-Fi 路由器芯片、Wi-Fi 智能终端芯片、基于 RISC-V 自研 IP 的 AI 端侧芯片研发及产业化项目，以及上海研发中心建设项目 [4] - 公司围绕“处理 + 连接”向 Wi-Fi 7 及更大算力的 AI 端侧芯片升级，有望拓展至更广阔的 Wi-Fi 大市场 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,433|2,007|2,632|3,402|4,326| |+/-%|12.74|40.04|31.14|29.25|27.16| |归属母公司净利润 (人民币百万)|136.20|339.32|461.47|632.96|836.58| |+/-%|39.95|149.13|36.00|37.16|32.17| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.87|2.17|2.94|4.04|5.34| |ROE (%)|7.28|16.70|19.38|21.62|22.84| |PE (倍)|156.81|62.94|46.28|33.74|25.53| |PB (倍)|11.16|9.93|8.18|6.58|5.23| |EV EBITDA (倍)|175.50|59.25|43.14|30.77|23.37| [7] 基本数据 - 截至 6 月 4 日，收盘价 136.30 元，市值 21,359 百万，6 个月平均日成交额 1,093 百万，52 周价格范围 73.80 - 287.00 元，BVPS 14.35 元 [8]

市场表现 - 6月3日三大指数集体低开 科技方向震荡走高 科创板人工智能ETF（588930）当前涨幅1 17% [1] - 成分股澜起科技涨超5% 复旦微电 乐鑫科技 麒麟信安等多股跟涨 [1] - 科创板人工智能ETF（588930）连续两日获资金净流入近2500万元 [1] 指数跟踪 - 科创板人工智能ETF（588930）紧密跟踪上证科创板人工智能指数 该指数选取30只市值较大的为人工智能提供基础资源 技术以及应用支持的科创板上市公司证券 [1] 行业前景 - 2025年中国智能算力规模将较2024年增长43% 2026年规模将为2024年的两倍 [1] - 中国AI产业在DeepSeek破圈效应推动下获得全社会持续关注 [2] - DeepSeekR2 GPT-5预计下半年发布 中国科技产业价值重估过程仍未结束 [2] 国际关注 - 国际市场对中国资产关注度提升 市场流动性改善有助于提升投资者信心 [2] - 量化基金和中长线海外投资者希望深度参与中国资本市场 [2] - 人工智能 高端制造等新质生产力领域吸引力凸显 推动中国股票市场叙事逻辑转变 [2]

行业概况 - 通信模组是将基带、射频、电源、存储等芯片与电子元器件集成，配以特定封装和软件设计，满足物联网终端设备的联网需求 [1][2] - 通信模组是物联网智能终端的核心部件，连接感知层和网络层，负责数据传输，确保通信稳定性和可靠性 [2] - 国内蜂窝通信模组市场规模从2020年174亿元增长至2024年247亿元，年均复合增长率9.15%，预计2025年达282亿元 [1][10] 产业链结构 - 上游为核心零部件供应，包括基带芯片、射频芯片、存储芯片、PCB等 [4] - 中游为通信模组设计与制造，代表厂商有日海智能、有方科技、广和通、移远通信等 [4] - 下游应用包括汽车电子、消费电子、智慧家庭、智慧零售、机器人等行业 [4] 市场现状 - 2024年全球蜂窝通信模组市场规模达436亿元，较2020年323亿元增长，年均复合增长率7.79%，预计2025年达486亿元 [6] - 蜂窝通信模组细分市场中，数传模组、智能模组、AI模组2024年占比分别为79%、19%、2% [8] - 中国车载通信模组出货量从2020年5893.2万片增至11517.9万片，市场规模从20亿元扩大至60亿元 [20] 竞争格局 - 全球通信模组市场竞争激烈，前五厂商市场份额超75%，中国厂商全球份额从2015年25%提升至60%以上 [12] - 移远通信2024年全球市场份额达37%，通过低价策略抢占市场 [19] - 头部企业如日海智能、广和通通过并购加速多元化布局，巩固市场地位 [19] 重点企业 - 移远通信：产品涵盖2G/3G/4G/5G/LPWA/车规级/智能/Wi-Fi模组 [14] - 乐鑫科技：2024年模组及开发套件销售收入12.08亿元，同比增长38.69% [14] - 有方科技：2024年无线通信模组销售收入7.17亿元，同比增长45.52% [16] 未来趋势 - 技术融合推动产品升级，5G、AI、卫星通信技术深度融合，通信模组向智能化、集成化演进 [18] - 5G RedCap技术降低设备复杂度和成本，推动模组在工业传感器、消费电子等场景普及 [18] - 政策推动4G/5G物联网终端连接数占比超95%，5G RedCap覆盖全国县级以上城市 [20]