报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司发布业绩快报，2024 年预计收入 16.71 亿元同比+2.5%，归母净利润 2.77 亿元同比+29.6%，扣非净利润 2.10 亿元同比+18.0%；2024Q4 收入 4.61 亿元同比+3.9%，归母净利润 0.83 亿元同比+40.8%，扣非归母净利润 0.63 亿元同比+12.7% [8] - 营收逐季修复，单店营收环比改善，2024 年 Q1 - 4 营收分别为 3.54/4.10/4.47/4.61 亿元，2024Q4 单店营收同比小个位数缺口且环比改善 [8] - 利润端净利率同比提升，2024 年扣非归母净利率 12.6%同比+1.7pct，2024Q4 扣非归母净利率 13.8%同比环比均改善，得益于营收增长规模效应提升 [8] - 2025 年预计是向上拐点，公司指引新开 1000 家门店，单店营收有望进一步修复，毛利率维稳，费用率随规模扩张有下降空间 [8] - 上调盈利预测，预计 2024 - 2026 年营收为 16.71/18.11/19.46 亿元，同比增长 2.5%/8.4%/7.5%；归母净利为 2.77/2.54/2.74 亿元，同比+29.5%/-8.2%/+7.9%；对应 PE 为 14/15/14X [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1525|1630|1671|1811|1946| |同比（%）|10.88|6.89|2.53|8.37|7.45| |归母净利润（百万元）|222.71|213.72|276.69|254.11|274.21| |同比（%）|(29.06)|(4.04)|29.47|(8.16)|7.91| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.89|0.86|1.11|1.02|1.10| |P/E（现价&最新摊薄）|17.44|18.18|14.04|15.29|14.17| [1] 市场数据 - 收盘价 16.47 元，一年最低/最高价 12.43/22.78 元，市净率 1.85 倍，流通 A 股市值 4084.56 百万元，总市值 4084.56 百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产 8.88 元，资产负债率 20.81%，总股本 248.00 百万股，流通 A 股 248.00 百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1278|1490|1773|2137| |货币资金及交易性金融资产|1100|1317|1593|1948| |经营性应收款项|94|93|98|102| |存货|70|65|67|71| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|15|15|15|16| |非流动资产|1503|1493|1515|1480| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产及使用权资产|545|669|687|689| |在建工程|116|171|174|137| |无形资产|124|124|124|124| |商誉|22|22|22|22| |长期待摊费用|15|15|15|15| |其他非流动资产|680|492|492|492| |资产总计|2781|2983|3288|3617| |流动负债|442|436|485|537| |短期借款及一年内到期的非流动负债|12|12|12|12| |经营性应付款项|148|172|203|238| |合同负债|8|8|9|10| |其他流动负债|274|243|260|277| |非流动负债|129|114|114|114| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|41|41|41|41| |其他非流动负债|87|73|73|73| |负债合计|570|549|599|651| |归属母公司股东权益|2202|2423|2677|2951| |少数股东权益|8|10|12|14| |所有者权益合计|2211|2433|2689|2966| |负债和股东权益|2781|2983|3288|3617| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1630|1671|1811|1946| |营业成本(含金融类)|1201|1239|1332|1428| |税金及附加|12|12|13|14| |销售费用|92|74|76|78| |管理费用|119|130|138|142| |研发费用|12|13|13|13| |财务费用|(37)|(22)|(25)|(30)| |加:其他收益|3|3|4|4| |投资净收益|4|5|6|0| |公允价值变动|14|60|30|20| |减值损失|0|0|0|0| |资产处置收益|(1)|0|0|0| |营业利润|252|294|305|326| |营业外净收支|30|70|30|35| |利润总额|282|364|335|361| |减:所得税|67|86|79|85| |净利润|215|279|256|276| |减:少数股东损益|2|2|2|2| |归属母公司净利润|214|277|254|274| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.86|1.11|1.02|1.10| |EBIT|198|342|310|331| |EBITDA|266|414|388|416| |毛利率(%)|26.35|25.88|26.48|26.64| |归母净利率(%)|13.11|16.55|14.03|14.09| |收入增长率(%)|6.89|2.53|8.37|7.45| |归母净利润增长率(%)|(4.04)|29.47|(8.16)|7.91| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|244|202|311|349| |投资活动现金流|115|12|(64)|(15)| |筹资活动现金流|(111)|(57)|0|0| |现金净增加额|249|157|247|334| |折旧和摊销|68|72|78|85| |资本开支|(165)|(180)|(70)|(15)| |营运资本变动|22|(1)|42|43| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|8.81|9.71|10.73|11.83| |最新发行在外股份（百万股）|250|250|250|250| |ROIC(%)|6.83|11.03|9.06|8.79| |ROE - 摊薄(%)|9.70|11.42|9.49|9.29| |资产负债率(%)|20.51|18.42|18.21|18.00| |P/E（现价&最新股本摊薄）|18.18|14.04|15.29|14.17| |P/B（现价）|1.77|1.60|1.45|1.32| [9]

财务数据增长情况 - [2024年营业总收入167,142.40万元，同比增长2.53%][4][5] - [2024年营业利润35,235.27万元，同比增长39.67%][4][6] - [2024年利润总额36,642.76万元，同比增长29.90%][4] - [2024年归属于上市公司股东的净利润27,705.58万元，同比增长29.64%][4][5] - [2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21,011.64万元，同比增长18.02%][4][5] - [2024年末总资产285,692.84万元，较期初增长2.72%][4][5] - [2024年末归属于上市公司股东的所有者权益227,184.63万元，较期初增长3.15%][4][5] 公司战略与管理举措 - [公司落实全国化业务布局和双轮驱动发展战略，统筹门店拓展与单店改善，发力大客户及零售业务][5] - [公司加强精细化管理，提升运营效率和管理效能，采取提质增效措施][5] 净利润增加原因 - [公司间接持有的东鹏饮料股票公允价值变动收益增加，使净利润同比增加][6]

回购方案 - 首次披露日为2024年6月14日[2] - 实施期限为2024年7月1日至2025年6月30日[2] - 预计回购金额10000万元至20000万元[2] 回购进展 - 累计已回购股数843.3338万股，占总股本3.40%[2][4] - 累计已回购金额11987.4059万元[2][4] - 实际回购价格区间12.77元/股至17.35元/股[2][4] 其他要点 - 2024年12月未实施股份回购[4] - 回购用途为减少注册资本[2][3] - 回购价格不超过24.47元/股[3] - 回购期限自股东大会通过起12个月内[3]

会议信息 - 公司第三届董事会第十四次会议于2024年12月9日通讯召开[2] - 会议通知及资料于2024年12月3日发出[2] - 应出席董事5名，实际出席5名[2] 议案审议 - 审议通过《关于"提质增效重回报"行动方案的议案》，5票同意[3] - 审议通过《关于对控股子公司增资的议案》，5票同意[4]

增资情况 - 公司以28000万元向巴比武汉增资，1866.6666万元计注册资本，26133.3334万元计资本公积[3][4][10] - 增资前持股85.67%，增资后持股96.51%[3][5][9] - 增资后巴比武汉注册资本由600万元变为2466.6666万元[5] 财务数据 - 2023年底巴比武汉资产2138.99万元、负债2606.43万元、权益 -467.43万元[8] - 2024年9月底资产2806.88万元、负债2521.67万元、权益285.21万元[8] - 2023年营收9809.89万元、净利润244.20万元，2024年1 - 9月营收7676.86万元、净利润720.73万元[8] 后续安排 - 增资后巴比武汉将收购中饮武汉100%股权[4][5][12] 事项性质 - 本次增资不构成关联交易和重大资产重组[3][5] 影响与审批 - 增资利于优化资本结构，不影响合并报表和财务状况[11][12] - 增资登记变更需行政审批，将履行信披义务[3][13]

门店数据 - 公司全国加盟连锁门店近5300家[1] 利润分配 - 截至公告披露日已发布4次利润分配方案，合计派发现金红利2.84亿元，占首发上市募集资金净额的38.20%，现金红利年均复合增长率36.11%[5] - 2023年度现金红利派发超1.00亿元，占2023年度归属于母公司股东净利润的46.82%[5] - 2024 - 2026年制定《未来三年分红回报规划》[5] 股份回购 - 2024年6月拟1 - 2亿元回购股份用于减少注册资本[5] - 截至2024年11月30日累计回购股份超843万股，累计已回购金额超1.19亿元[6] 商业模式与产品 - 公司采取品牌化、标准化、连锁化、团体供餐、线上线下全渠道销售商业模式[1] - 公司形成逾百种丰富产品组合[4] 技术研发 - 公司在馅料、低温发酵、低温香气面皮技术等方面取得行业重大突破[4] 公司治理 - 公司构建由股东大会、董事会及其专门委员会、监事会和管理层组成的治理架构[10] 人员管理 - 公司强化“关键少数”履职责任和风险共担意识，组织其参加专题培训[11] - 公司通过多层级多维度对重点领域加强监督管控，防范违法违规行为[11] - 公司引导“关键少数”人员承诺不减持、增持股份传递发展信心[11] - 2024年上半年公司实际控制人承诺至2025年12月31日不减持公司股份[11] 未来展望 - 公司将聚焦主营业务，加快发展新质生产力，提升经营质量[12] - 本次行动方案不构成业绩承诺，存在不确定性[12]

回购方案 - 首次披露日为2024年6月14日[2] - 实施期限为2024年7月1日至2025年6月30日[2] - 预计回购金额10000万元至20000万元[2] 回购情况 - 累计已回购股数843.3338万股，占比3.40%[2] - 累计已回购金额11987.4059万元[2] - 实际回购价格区间12.77元/股至17.35元/股[2] 11月回购 - 回购股份1.01万股，占比0.004%[4] - 最高价格16.14元/股，最低16.11元/股[4] - 支付资金总额16.2882万元[4] 资金总额 - 截至2024年11月30日，已支付11987.4059万元[4]

门店扩张相关 - 公司一直致力于通过内生门店拓展和外延并购等方式持续深入推进全国化布局战略，截至2024年三季度末，已开拓835家加盟门店，期末门店数量近5,300家，覆盖华东、华南、华北及华中地区重要城市，未来计划通过开拓新市场、加强招商力度、扩充拓展团队、推进行业整合等方式持续深耕市场，向着实现万家连锁的阶段性目标不断前进[2] 三季度业务状况 - 2024年第三季度公司实现营业收入4.47亿元，同比减少0.46%，扣非净利润5,887.50万元，同比增长6.06%，累计前三季度实现营业收入12.10亿元，同比增长2.04%，实现扣非净利润1.47亿元，同比增长19.92%，第三季度收入利润环比增速提升，整体累计前三季度保持较好的增长态势，实现了营收净利的双增长[2] 分红派息情况 - 公司2024年无中期现金分红计划，今年上半年公司派发2023年度现金红利超1亿元，同时还推出了1 - 2亿元资金规模的股份回购方案，未来将在综合考虑资本性开支等规划后，持续稳定提高股东回报[2]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[3][5] 报告核心观点 - 24Q1 - 3业绩收入同比+2.04%，归母净利同比+25.68%，扣非归母净利同比+19.92%；24Q3业绩收入同比-0.46%，归母净利同比+14.00%，扣非归母净利同比+6.06%[1] - 收入端Q3单店降幅收窄，团餐恢复增长；利润端猪肉涨价下毛利率基本维稳，降营销补贴改善销售费率[2] - 结合三季报并考虑整体消费环境，下调24 - 26年收入及归母利润预测值[3] 收入端 品牌门店 - 24Q1 - 3特许加盟/直营收入分别为9.13/0.15亿元（同比+0.3%/-24.5%），Q3同比-2%/-34%；24Q1 - 3巴比门店新增693家，加盟店净增加243家至5286家；24Q1 - 3单店下滑中大个位数，Q3单店下滑大个位数[2] 团餐业务 - 24Q1 - 3团餐收入同比+10%至2.6亿元，占比+1.6pct至22%；24Q3团餐收入同比+9.2%、占比+1.9pct至22%[2] 地区收入 - 24Q1 - 3华东/华南/华中/华北收入同比-0.1%/+23.9%/+9.9%/+2.4%[2] 利润端 - 24Q3扣非净利率同比+0.8pct至13.2%，毛利率同比-0.1pct至26.8%，销售/管理费率同比-1.1/+2.2pct；24Q1 - 3扣非净利率同比+1.8pct至12.1%，毛利率同比+0.3pct，销售/管理费率同比-1.2/-0.1pct[2]

业绩说明会信息 - 公司将参加2024年上海辖区上市公司三季报集体业绩说明会[1] - 业绩说明会11月13日15:00至16:30网络举行[1] - 投资者可登录“上证路演中心”网站或关注微信公众号参与[1] 参会人员 - 董事长及总经理刘会平、独立董事万华林等将参与交流[1]