投资评级 - 增持评级，首次覆盖 [2] 核心观点 - 广告主业稳健修复，降本增效驱动经营效率提升，2025年上半年营业收入同比下降13.36%至16.57亿元，归母净利润同比增长10.83%至1.44亿元 [5][6] - 多元布局稳步推进，包括与科通技术合作切入芯片分销、AIDC数据中心及算力服务领域，体育彩票业务已落地30余家形象店并签约近千家院线渠道门店 [7] - 构建AI全链路营销智能体，把握数智化营销新机遇，预计2025年中国AI Agent营销市场规模同比增长416.29%至1398亿元，2028年有望超1.12万亿元 [8][9] - 预计2025/2026/2027年归母净利润为3.53/5.02/5.61亿元，对应EPS为1.68/2.38/2.66元，根据9月26日收盘价，分别对应18/13/11倍PE [10] 财务表现 - 2025H1营业收入16.57亿元（同比-13.36%），归母净利润1.44亿元（同比+10.83%），扣非归母净利润1.27亿元（同比+4.56%） [5] - 2025Q2营业收入8.40亿元（同比-13.93%），归母净利润0.71亿元（同比-13.15%），扣非归母净利润1.08亿元（同比+49.03%） [5] - 2025H1期间费用率降至11.24%（同比-0.07pct），销售费用率8.09%（同比-0.25pct），经营性现金流净额5.69亿元（同比由负转正），现金储备9.19亿元（较年初+47.18%） [6] - 预计2025年营业收入36.91亿元（同比-12.28%），2026年42.08亿元（同比+13.98%），2027年45.69亿元（同比+8.60%） [12] 业务进展 - 汽车板块保持与一汽丰田、一汽奥迪等客户稳定合作，新承接AITO问界等重点项目，在通信、快消、金融及互联网等板块维持多元客户布局 [6] - 体育彩票业务与铁路总局就"体彩上高铁"项目展开合作，AI技术应用方面上线AI赛事预测平台并完成体育赛事智能机器人原型机落地 [7] - AI全链路营销智能体覆盖策略生成、内容创作、智能投放、效果归因等环节，重点打造具备市场洞察、目标拆解、投放执行等能力的营销AI Agent [8][9]

睡眠问题现状与影响 - 我国有失眠症状人群占比30%-48% 每周出现≥3次失眠症状的患病率为16%-21% 伴有明显日间功能损害的失眠症患病率为9%-15% [2] - 睡眠障碍呈现年轻化趋势 约68%焦虑症和45%阿尔茨海默病首诊原因为睡眠障碍 [2] - 人类约26年时间在睡眠中度过（按我国平均寿命计算） 现代生活方式导致"该睡不想睡、想睡睡不着"问题突出 [1] 失眠诊断标准 - 入睡困难标准为卧床超过30分钟无法入睡 夜间觉醒≥2次且难以再入睡 早醒30分钟以上 [2][3] - 伴随白天嗜睡 记忆功能下降 焦虑抑郁及情绪易怒等症状 [2][3] - 症状每周出现≥3次且持续3个月以上需前往睡眠门诊 精神心理科或神经科就诊 [3] 失眠治疗进展 - 双食欲素受体拮抗剂（如达利雷生）疗效确切且安全性良好 能改善患者日间功能 [4] - 国际提倡"按需服药"概念 新型药物为持续用药提供解决方案 [4] - 失眠药物可在医生指导下使用 类似高血压等慢性病管理方式 [4] 优质睡眠标准 - 成人推荐6-8小时睡眠时长 过长睡眠会增加老年人心血管疾病和糖尿病风险 [5] - 睡眠效率要求避免非睡眠时间卧床 保持睡眠与床的强关联性 [5] - 建议晚9点-11点入睡 保持规律作息（包括周末） 白天户外活动并控制兴奋物质摄入 [5] - 需维持白天足够觉醒度 控制打盹频次以保证夜间睡眠质量 [5]

股东股份质押延期 - 青岛多多行投资有限公司持有三人行传媒集团股份56,214,292股 占公司总股本26.66% [1] - 股东将已质押的3,150,000股办理延期购回手续 不涉及新增股份质押 [1] - 累计质押股份数量保持8,500,000股不变 占其持股比例15.12% 占公司总股本比例4.03% [1] 质押交易细节 - 本次质押延期不涉及重大资产重组业绩补偿担保或其他保障用途 [1] - 公告由三人行传媒集团董事会于2025年9月20日披露 [2] 股东质押状况 - 截至公告披露日 股东及其一致行动人累计质押情况已通过表格列示 [1] - 表格中比例计算明细与合计的差异系尾差四舍五入所致 [1]

股东持股 - 青岛多多行投资持股56,214,292股，占比26.66%[2] - 钱俊冬持股25,643,568股，占比12.16%[6] - 崔蕾持股10,166,729股，占比4.82%[6] 股份质押 - 青岛多多行投资累计质押8,500,000股，占总股本4.03%[2] - 股东及其一致行动人累计质押22,250,000股，占总股本10.55%[6] 其他 - 公告日期为2025年9月20日[8]

股东减持计划执行情况 - 员工持股平台泰安众行于2025年5月22日披露减持计划 拟通过集中竞价和大宗交易方式减持不超过6,324,508股（占总股本3%）[1] - 实际减持5,538,955股（占总数2.63%） 其中集中竞价减持2,108,155股（原计划1%） 大宗交易减持3,430,800股（原计划2%）[2][4] - 减持未达上限 剩余785,553股未减持 减持价格区间为28.37-32.09元/股 总套现1.64亿元[3][4] 股权结构变动 - 减持后泰安众行持股降至20,813,155股（无限售流通股） 持股比例从12.5%降至9.87%[2][4] - 变动不改变公司控制权 实际控制人钱俊冬与崔蕾（夫妻关系）仍通过青岛多多行及泰安众行保持控制[4][5] 公司背景与融资历史 - 公司于2020年5月28日在上交所主板上市 发行1,726.60万股（发行价60.62元/股） 募集资金总额10.47亿元[5] - 净募集资金9.88亿元 主要用于数字营销体系扩建、校园媒体扩建及补充营运资金等项目[5] - 上市发行费用5,843.97万元 其中承销保荐费用4,482.83万元由兴业证券收取[6]

交通基础设施建设进展 - 西安东站屋盖钢结构桁架提升工程启动 标志着西北地区在建最大高铁站房建设进入加速推进阶段[1] - 项目完成23个村庄和52家企业涉及的5248亩土地征收报批以及三电迁改任务 为施工创造良好环境[1] - 通过建立土地报批双台账和多项目联动管理机制 实现审批时限大幅压缩[1] 产业项目建设推进机制 - 西安高新区实施"一地一专员"全流程服务保障机制 为产业项目提供加速服务[3] - 三人行数字信息产业基地项目3/4/5号楼桩基工程全部完成 预计明年6月封顶 6/7/8号楼主体结构施工中 预计今年9月封顶[3] - 项目建成后将形成数字信息产业聚合平台 吸引数字文化和人工智能营销领域企业与人才集聚[3] 政府服务优化措施 - 每季度组织新拿地企业专题培训 今年已覆盖30余个项目的50多名企业代表 提供6大关键领域全链条政策指导[4] - 新城区打造"提前介入服务绿色通道" 试行技术审查先行模式 同步推进多项联审事项 大幅缩短手续办理时间[5] - 鄠邑区加强审前辅导 在企业首次报建咨询时精准告知关键要点 助力企业统筹安排并联审批事项[5] 区域发展整体态势 - 西安产业项目建设势头强劲 除交通枢纽外产业项目同步快速发展[2] - 各区县开发区通过差异化创新服务打通项目建设堵点 为高质量发展注入强劲动力[5]

股东减持情况 - 股东泰安市众行投资合伙企业通过集中竞价方式减持210.82万股 [1] - 股东通过大宗交易方式减持343.08万股 [1] - 减持价格区间为每股28.37元至32元 [1] - 减持时间区间为2025年9月3日至9月12日 [1]

股东减持 - 减持前泰安众行持股26,352,110股，占比12.50%[2] - 计划2025年6 - 9月减持不超6,324,508股，即不超总股本3%[3] - 截至9月12日，集中竞价减持2,108,155股，大宗交易减持3,430,800股[3] - 减持后持股20,813,155股，占比9.87%[4] - 减持数量5,538,955股，比例2.63%，未完成785,553股[9] - 减持价格28.37 - 32.09元/股，总金额163,648,079.65元[9] 股东持股 - 钱俊冬持股25,643,568股，占比12.16%；崔蕾持股10,166,729股，占比4.82%[7] - 青岛多多行投资持股56,214,292股，占比26.66%；华软新动力基金持股757,544股，占比0.36%[7] - 一致行动人合计持股119,134,243股，占比56.51%[8] 权益变动 - 权益变动前合计比例55.00%，变动后为53.88%[5] - 本次变动不触及要约收购，不影响控股权和经营[13]

股东减持情况 - 股东泰安市众行投资合伙企业通过集中竞价方式减持210.82万股 减持价格区间28.37～32.09元/股 [1] - 通过大宗交易方式减持343.08万股 减持价格区间28.37～32.09元/股 [1] - 合计减持553.9万股 占公司总股本比例2.63% [1] 持股变动 - 减持后持股数量为2081.32万股 [1] - 减持后持股比例降至9.87% [1] 交易时间 - 减持操作时间段为2025年9月3日至9月12日 [1]

股东减持情况 - 股东泰安市众行投资合伙企业通过集中竞价方式减持210.82万股 通过大宗交易方式减持343.08万股 合计减持553.9万股[1] - 减持价格区间为28.37元/股至32.09元/股[1] - 减持比例为2.63% 减持后持股数量为2081.32万股 持股比例降至9.87%[1]