业绩总结 - 金徽酒2024年一季度营业收入为10.8亿元，同比增长20.4%[1] - 金徽酒2024年一季度归母净利润为2.2亿元，同比增长21.6%[1] - 金徽酒2024年一季度毛利率为65.4%，同比增长0.4个百分点[4] - 金徽酒2024年一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为18.0%/7.9%/0.8%/-0.6%，同比基本保持稳定[4] - 金徽酒2024年一季度归母净利率为20.6%，同比增长0.2个百分点[4] 未来展望 - 金徽酒维持2024-26年盈利预测分别为4.1/5.2/6.4亿元[5] - 金徽酒2024年预计营业收入将持续增长，2026年预计达到4.3亿元[7] - 金徽酒2024年预计净利润将逐年增长，2026年预计达到6.43亿元[7] - 金徽酒2024年预计每股收益将逐年增长，2026年预计达到1.27元[7] 市场推荐 - 平安证券研究所强烈推荐金徽酒公司股票投资[9]

业绩总结 - 公司2024年第一季度实现营业总收入10.76亿元，同比增长20.41%[1] - 300元以上产品收入增速较高，占比提升至69.6%[7] - 产品结构改善下，净利率同比提升至20.6%[10] - 公司现金流优于收入，回购计划稳步推进[11] 未来展望 - 金徽酒2024-2025年预计营业收入将分别为30.1亿元和35.9亿元，同比增长18.2%和 19.4%[13] - 金徽酒2024-2025年预计归母净利润将分别为4.1亿元和5.1亿元，同比增长23.4%和 26.3%[13] - 贵州茅台2024年归母净利润预计为87.4亿元，2025年预计为101.3亿元，PE分别为23.7和20.4倍[14] - 金徽酒2025年PE为19.1倍，维持“买入”评级[14] 其他新策略 - 报告中的投资评级分为买入、增持、中性、卖出和超配等级[17] - 报告强调了信息的准确性和完整性，提醒投资者注意信息更新和修订[18] - 报告明确指出不构成出售或购买证券的要约或邀请，投资者需自行承担风险[19] - 公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，提供证券投资分析、预测或建议等服务[20] - 证券研究报告是证券投资咨询业务的基本形式，用于分析证券价值、市场走势和投资分析意见[21]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现总收入10.76亿元，同比增长20.41%[1] - 公司300+元产品收入同比增长86%，达到1.91亿元[1] - 公司省内收入同比增长23%，达到8.48亿元[2] - 公司毛利率为65.40%，同比增长0.43个百分点[4] - 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别增长0.15%/0.69%/-0.50%/-0.30%[4] - 公司信用减值损失占收入比例为0.64%，同比增加0.57个百分点[4] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为4.04/4.94/6.00亿元，维持“增持”评级[4] - 公司2024年预计营业收入为3071.66万元，同比增长20.57%[5] - 公司2024年预计归母净利润为404.41万元，同比增长22.97%[5] - 公司2024年预计每股收益为0.80元，市盈率为24.25[5] 未来展望 - 2026年预测营业收入为4296.02百万元，较2022年增长113.5%[6] - 2026年预测净利润为597.49百万元，较2022年增长113.5%[6] - 2026年预测每股收益为1.18元，较2022年增长114.5%[6] - 2026年预测ROE为14.36%，较2022年增长61.8%[6] - 2026年预测资产负债率为25.97%，较2022年略微增长[6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价21.87元，昨收盘19.33元 [1] 报告的核心观点 - 金徽酒2024年一季报显示业绩稳健增长，产品结构持续优化，蓄水池充足，预计2024 - 2026年收入和归母净利润增速可观，维持“增持”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024Q1实现营收10.76亿元，同比+20.41%，归母净利润2.21亿元，同比+21.58%，扣非归母净利润2.22亿元，同比+22.48% [9] 产品结构 - 2024年第一季度300元以上/100 - 300元/100元以下分别实现营收1.91/5.51/3.24亿元，同比+86.5%/+24.1%/-4.2%，分别占比17.9%/51.7%/30.4%，同比+6.3/+1.5/-7.8pct，100元以上产品占比从年初的67.4%提升至69.6% [9] 区域市场 - 省内/省外分别实现营收8.48/2.18亿元，同比+22.6%/13.2%，省内市场占有率快速提升，省内/省外经销商数量分别达283/609个，分别净增+11/+17个 [9] 财务指标 - 2024Q1毛利率为65.40%，同比+0.43pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为17.98%/7.91%/0.82%/-0.61%，同比+0.15/+0.68/-0.50/-0.30pct，净利率20.39%，同比+0.11pct [9] - 经营性现金流净额为3.43亿元，同比+46.6%；合同负债6.31亿元，同比增加2.04亿元，同比+47.7%，环比增加0.56亿元，环比+9.7%，2024Q1营业收入+合同负债合计达17.06亿元，同比+29.2% [9] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年收入分别为3058/3590/4163百万元，增速分别为20.03%/17.39%/15.98%；归母净利润分别为412/513/622百万元，增速分别为25.27%/24.52%/21.17%；EPS分别为0.81/1.01/1.23元，对应当前股价PE分别为24x/19x/16x [2][3][9] 投资建议 - 按照2024年业绩给予27倍，一年目标价21.87元，维持“增持”评级 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司产品结构明显提升，省内根据地市场增速较快，省外市场逐步渗透，全年生产、营销、管理等方针明确，整体势能向好 [5] - 鉴于公司一季度经营稳健，小幅上调高档产品增速，预计公司2024 - 2026年营收分别为31.51/37.81/44.56亿元，增速分别为23.70%/19.99%/17.84%，预计2024 - 2026年归母净利润分别为4.02/4.95/6.06亿元，增速分别为22.20%/23.19%/22.38% [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 最新收盘价为19.33元，12个月A股价格区间为18.00 - 30.11元，总股本为507.26百万股，无限售A股占总股本比例为100.00%，流通市值为98.05亿元 [1] 2024年一季度业绩 - 24Q1公司实现营收10.76亿元，同比增长20.41%；归母净利润2.21亿元，同比增长21.58%；扣非归母净利润2.22亿元，同比增长22.48% [9] 产品结构与市场表现 - 一季度300元以上产品实现营收1.91亿元，同比增长86.48%；100 - 300元产品实现营收5.51亿元，同比增长24.13%，百元以上产品占比较去年同期提升7.84pct至69.62%；百元以下产品收入3.24亿元，同比下降4.20% [17] - 一季度甘肃省内市场实现营收8.48亿元，同比增长22.55%；省外市场实现营收2.18亿元，同比增长13.23% [17] 盈利能力与财务表现 - 24Q1毛利率与净利率较上年同期分别提升0.43pct/0.11pct，达到65.40%/20.39%，期间费用率与上年同期基本持平 [17] - 合同负债6.31亿元，较期初增长9.74%，销售收现12.38亿元，同比增长32.98%，经营净现金流3.43亿元，同比增长46.58% [17] 财务报表数据预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2548|3151|3781|4456| |年增长率|26.6%|23.7%|20.0%|17.8%| |归母净利润（百万元）|329|402|495|606| |年增长率|17.3%|22.2%|23.2%|22.4%| |每股收益（元）|0.65|0.79|0.98|1.19| |市盈率（X）|37.98|24.40|19.81|16.18| |市净率（X）|2.95|2.82|2.67|2.51| [18][20]

财务表现 - 公司2024年一季度营业收入为10.76亿元，同比增长20.41%[1] - 公司2024年一季度归母净利润为2.21亿元，同比增长21.58%[1] - 公司2024年一季度扣非归母净利润为2.22亿元，同比增长22.48%[1] - 公司2024年一季度毛利率同比提升0.43个百分点至65.40%[3] - 公司2024年一季度销售费用率/管理费用率分别为17.98%/7.91%[4] - 公司2024年一季度现金流表现亮眼，销售收现/经营性现金流量净额同比分别增长33.05%/46.60%[4] - 公司2024年一季度合同负债为6.31亿元，环比增加0.56亿元[4] 未来展望 - 公司未来发展潜力将逐渐释放，维持“增持”评级[6] - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为4.11/4.99/6.07亿元[6] - 该公司2026年的ROE预计将达到16%，较2023年的10%有显著增长[9] - 预计2026年的EPS将达到1.20，较2023年的0.65有较大提升[9] - 2026年的P/E预计将降至16.17，较2023年的37.88有明显下降[9] - 营业收入预计在2026年将达到4475百万元，较2023年的2548百万元有显著增长[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][13] 报告的核心观点 - 2024Q1公司实现营收10.76亿元，同比+20.41%，归母净利润2.21亿元，同比+21.58% [12] - 短期收入增长意义大于利润，要尽快做到体量快速且良性增长、口碑持续放大，调整24 - 25年归母净利润4.0/4.9（前值4.8/6）亿元，增加2026年归母净利润6.0亿元，当前对应24 - 26年PE为24/20/16X [13] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 每股净资产6.99元，资产负债率24.02%，总股本507.26百万股，流通A股507.26百万股 [4] - 收盘价19.33元，一年最低/最高价17.20/30.80元，市净率2.76倍，流通A股市值9,805.34百万元，总市值9,805.34百万元 [15] 经营情况 - Q1销售毛利率65.4%，同比+0.4pct，主要因百元以上产品结构提升；销售费用率18.0%，同比+0.2pct；24Q1归母净利率20.6%，同比+0.2pct [2] - 分产品看，百元以下/100 - 300元/300元以上收入分别为3.2/5.5/1.9亿元，同比+4%/+24%/+86%，销售占比30%/52%/18%，相对23年收入占比分别-7pct/+1pct/+6pct [6] - 分地区看，24Q1省内收入8.48亿元，同比+22.6%，高于省外表现（营收2.18亿元，同比+13%） [6] 现金流与负债 - 截止Q1末合同负债6.31亿元，是上市以来高点，同比增加2亿；Q1销售商品收到现金12.4亿元，同比+33.05%，经营性现金流净额3.4亿元，同比+46.60% [21] 盈利预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,548|3,057|3,588|4,249| |归母净利润（百万元）|328.86|402.26|487.77|596.05| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.65|0.79|0.96|1.18| |P/E（现价 & 最新摊薄）|29.82|24.38|20.10|16.45|[18][20]

业绩总结 - 公司24Q1实现营收10.76亿元，同比增长20.41%[1] - 公司产品结构表现亮眼，300元以上产品收入同比增长86.5%[1] - 公司24Q1毛利率同比增加至65.4%[1] - 金徽酒2026年预计营业总收入将达到449.2亿元，较2022年增长123.2%[2] - 2026年预计净利润为67亿元，较2022年增长139.3%[2] - 2026年预计资产总额将达到579.3亿元，较2022年增长41.4%[2] - 金徽酒的EBIT率预计将从2022年的14.0%增长至2026年的17.0%[2] - 金徽酒的净资产收益率(ROE)预计将从2022年的8.9%增长至2026年的16.5%[2] 投资评级 - 公司维持“增持”评级，目标价为28.7元，预测2024-26年EPS分别为0.82、1.04、1.32元[1] - 报告中提到的投资评级分为股票评级和行业评级，其中股票评级包括增持、谨慎增持、中性和减持四个等级[10] - 投资建议的比较标准是以报告发布后的12个月内的市场表现为基准，相对沪深300指数的涨跌幅来评定股票和行业的投资评级[10] 联系方式 - 报告中提供了国泰君安证券研究所的联系方式，包括上海、深圳和北京三个地点的地址、电话和邮箱信息[10]

报告公司投资评级 - 维持对报告公司的增持评级 [1] 报告的核心观点 - 报告公司营销转型效果初显，产品升级有望维持，未来3年主要增长源于发力政商务团购、宴席渠道带来的产品结构提升，当前中高档酒增长势能较强，省内市占率有望提升，省外市场亦持续布局 [1] - 公司发布2024年一季报，2024年一季度实现营业收入10.76亿，同比增长20.41%，归母净利润2.21亿，同比增长21.58%，收入业绩基本符合预期 [34] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 预测24 - 26年归母净利润分别为4.02亿、4.73亿、5.44亿，同比增长22%、18%、15%，当前股价对应的PE分别为24x、21x、18x [1] - 24Q1公司净利率20.39%，同比提升0.11pct，主因毛利率提升；毛利率65.4%，同比提升0.43pct，主因产品结构提升；税率14.21%，同比提升0.01pct；销售费用率17.98%，同比提升0.15pct；管理费用（含研发费用）率8.73%，同比提升0.18pct [11] - 24Q1公司经营性现金流净额3.43亿，同比增长46.6%，其中销售商品提供劳务收到的现金12.38亿，同比增长33.05%，现金流增速快于收入增速，主因预收账款变动；24Q1末预收账款7.1亿，环比增加0.6亿，23Q1末预收账款4.83亿，环比下降0.93亿 [19] 业务数据 - 24Q1公司营业收入同比增长20.41%；300元以上白酒营收1.91亿，同比增长86.48%；100 - 300元白酒营收5.51亿，同比增长24.13%；100元以下白酒营收3.24亿，同比下降4.2%；300元以上白酒增速显著快于其他档次，产品结构明显提升 [26] - 24Q1公司省内营收8.48亿，同比增长22.55%，占比79.59%，省外营收2.18亿，同比增长13.23%，占比20.41%，占比下降1.3个百分点；报告期末省内经销商283家，增加12家，减少1家，省外经销商数量609家，增加23家，减少6家 [26] 股价表现催化剂 - 甘肃经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年4月19日公司披露24年一季报，期内营收10.8亿元，同比+20.4%；归母净利2.2亿元，同比+21.6%，业绩符合预期 [1] - 考虑省外拓展需持续费投，下调24、25年归母净利13%/15%，预计24 - 26年收入分别为30.8/36.7/43.2亿元，分别+21%/+19%/+18%；归母净利润分别为4.2/5.4/6.8亿元，分别+29%/+27%/+25%，对应EPS为0.84/1.06/1.33元，对应PE分别为23/18/15X [2] - 公司持续推进“布局全国、深耕西北、重点突破”战略路径，省内景气度有支撑，有望兑现拔结构、树品牌逻辑；省外汇聚资源于点状市场，中长期呈进攻态势，思路明确且笃定，建议持续关注 [3] 经营分析 业绩表现 - 省内市场挖掘增量，结构升级加快。省内/外经销商数量环比23年末分别+11/+17个至283/609家，对应收入8.5/2.2亿元，同比+22.5%/+13.2%，省内贡献主要收入且增速更快 [3] - 分产品看，300元以上/100 - 300元/100元以下分别实现营收1.9/5.5/3.2亿元，同比+86.5%/+24.1%/-4.2%，百元以上产品营收占比同比提升7.8pct至69.6% [3] - 分渠道看，经销/团购/互联网收入10.1/0.3/0.3亿元，同比+19.4%/+31.3%/+57.7% [3] 盈利指标 - 24Q1毛利率同比+0.4pct至65.4%，销售费用率同比+0.2pct至18.0%，管理费用率为7.9%，同比+0.7pct，24Q1归母净利率20.6%（同比+0.2pct） [3] 现金流情况 - 销售收现12.4亿元，同比+33.1%，快于收入增速；经营性现金流3.4亿元，同比+3.4% [3] - 截至一季度末，合同负债6.3亿元，环比23年末+0.6亿元，考虑合同负债环比变化后，营收同比+39.5% [3] 盈利预测、估值与评级 盈利预测 - 预计24 - 26年收入分别为30.8/36.7/43.2亿元，分别+21%/+19%/+18%；归母净利润分别为4.2/5.4/6.8亿元，分别+29%/+27%/+25%，对应EPS为0.84/1.06/1.33元 [2] 估值 - 对应PE分别为23/18/15X [2] 评级 - 维持“买入”评级 [2] 附录：三张报表预测摘要 损益表 - 2021 - 2026年主营业务收入分别为17.88亿、20.12亿、25.48亿、30.79亿、36.72亿、43.26亿元，增长率分别为3.34%、12.49%、26.64%、20.85%、19.26%、17.82% [10] - 各年毛利率分别为63.7%、62.8%、62.4%、63.8%、65.0%、65.8%，营业利润率分别为22.4%、15.6%、15.6%、16.4%、17.4%、18.5%，净利率分别为18.2%、13.9%、12.9%、13.8%、14.7%、15.6% [10] 资产负债表 - 2021 - 2026年资产总计分别为37.73亿、40.95亿、44.02亿、46.93亿、51.28亿、56.40亿元，流动资产占比分别为54.0%、58.3%、62.2%、60.8%、60.8%、61.6% [10] - 负债分别为7.92亿、9.44亿、10.80亿、12.06亿、14.30亿、16.78亿元，资产负债率分别为20.98%、23.06%、24.52%、25.69%、27.88%、29.74% [10] 现金流量表 - 2021 - 2026年经营活动现金净流分别为2.79亿、3.19亿、4.50亿、4.80亿、6.00亿、7.43亿元 [10] - 筹资活动现金净流分别为 - 1.38亿、 - 1.21亿、 - 1.64亿、 - 2.55亿、 - 3.24亿、 - 4.06亿元 [10] 比率分析 - 2021 - 2026年净资产收益率分别为10.90%、8.90%、9.89%、12.14%、14.54%、16.95%，总资产收益率分别为8.61%、6.84%、7.47%、9.04%、10.52%、11.97% [10] - 应收账款周转天数均为1.0天左右，存货周转天数在600天左右，应付账款周转天数在60天左右 [10] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2012|2548|3079|3672|4326| |营业收入增长率|12.5%|26.6%|20.8%|19.3%|17.8%| |归母净利润 (百万元)|280|329|424|540|675| |归母净利润增长率|-13.7%|17.3%|29.0%|27.2%|25.1%| |摊薄每股收益(元 )|0.552|0.648|0.836|1.064|1.331| |每股经营性现金流净额|0.63|0.89|0.95|1.18|1.47| |ROE( 归属母公司 )(摊薄)|8.90%|9.89%|12.14%|14.54%|16.95%| |P/E|48.42|37.98|23.11|18.17|14.53| |P/B|4.31|3.75|2.80|2.64|2.46| [29] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|18|38|44|76| |增持|2|5|14|20|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.67|1.22|1.27|1.31|1.00| [36]