业绩分配 - 2024年度拟每股派0.09元（含税），以556,119,041股为基数，共派50,050,713.69元（含税）[5] - 2024年度权益分派方案2025年5月20日经股东大会通过[6] 时间安排 - 2025年6月13日披露权益分派和转股价格调整公告[7] - 2025年6月12日至登记日“武进转债”停转，登记日后首日恢复[4][7] - 欲享分派的持有人可在6月11日（含）前转股[7]

纪要涉及的公司 武进不锈 纪要提到的核心观点和论据 - **整体经营情况**：2025 年整体经营较稳定，主要业务为火电锅炉、核电和出口；火电锅炉订单约 7,000 吨，同比增加，预计全年产能 25,000 吨；核电业务增速良好，在手订单约 6,000 吨；出口已对沙特阿美本土出口并进入国际招标程序；国内石油化工行业弱，中石油、中石化投资下降，煤化工启动慢 [2][3]。 - **核电业务**：2024 年业务量约 1,000 吨，2025 年显著增加；国内主要供应商有五家，武进不锈与中北能主要供应核电主工艺管道；今年在手订单约 6,000 吨，交付周期长，预计两年反映到报表 [5]。 - **核电产品毛利率**：普遍高于公司常规管材，往年超 40%，近年因竞争加剧降至 30% - 35% [6]。 - **核电业务扩量预期**：目前在手订单约 6,000 吨，2025 年接单量可能达大几千吨至一万吨，但实际营收增长需时间体现 [7]。 - **核电工艺管道市场竞争**：主要竞争者有久立、中新能源和武进不锈，市场份额相对均衡，南通中新能源占 30% - 40%，其余由武进不锈和久立分担 [8]。 - **高压锅炉管业务**：2025 年一季度至 5 月订单改善，在手约 7,000 多吨，火电订单达 4,000 多吨；主要客户有上海锅炉厂等；未来四到五年火力发电行业稳定增长；订单饱满，毛利率稳定在 17% - 20% [2][8][10][11]。 - **石油化工行业影响**：2024 年投资强度下降致需求下滑和价格下跌，2025 年一季度外贸增加但非行业复苏，钢铁行业偏悲观 [12]。 - **出口业务**：是公司最重要方向，2024 年出口营收占比约 15%，2025 年一季度上升，目标 20%以上；出口产品毛利率高于国内；主要集中在中东、南美、东南亚和俄罗斯；美国和欧洲关税及反倾销措施影响有限 [2][14][15][16]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年第二季度经营与第一季度相差不大，交付平稳，整体经营环境困难，相比去年同期下滑，今年一季度基本持平无回升迹象 [4][18]。 - 油价波动影响公司，油价上涨慢会使中端化学品和煤化工等领域发展放缓 [4][16][17]。 - 在乙烯裂解炉等设备国产化完成相关流程，但国内乙烯市场不佳致设备更新需求弱；挤压机高端产品引进开发完成土地流转，选定意大利设备，项目处初期 [19]。

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 铁水进入下行周期，原料成本进一步松动，钢材利润小幅回暖 [5] - 在外需不确定性仍存、内需弱复苏的背景下，粗钢产量调控的可能性增大，叠加原料端铁矿、焦煤供给趋于宽松，钢企盈利能力有望修复 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要数据和事件 - 5月中旬重点钢企粗钢日产219.9万吨，生铁日产198.2万吨，钢材日产212.4万吨，钢材库存量1635万吨 [8] - 宝钢股份5月22日首发4款无取向硅钢产品，其中型号为B10AHV900M的产品实现高端硅钢材料领域重大技术突破 [8] - 2025年5月19日西芒杜跨几内亚铁路全线桥梁架设任务圆满完成，项目进入通车冲刺新阶段 [9] - 4月中国汽车产量260.4万辆，同比增长8.5%，1 - 4月汽车产量1011.6万辆，同比增长11.1% [9] - 1 - 4月新建商品房销售面积28262万平方米，同比下降2.8%，销售额27035亿元，下降3.2% [10] 国内钢材市场 - 截至5月23日，上海多种钢材价格下跌，如20mm HRB400材质螺纹钢价格3160元/吨，较上周降40元/吨 [3][11] 国际钢材市场 - 截至5月23日，美国钢材市场价格稳中有降，欧洲钢材市场价格震荡 [24] 原材料和海运市场 - 截至5月23日，国产矿市场价格震荡，进口矿市场价格下跌，废钢价格下跌，海运市场稳中 有升，焦炭市场价格下跌，华北主焦煤价格下跌，华东主焦煤价格持平 [29] 国内钢厂生产情况 - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.69%，环比减少0.46个百分点，高炉炼铁产能利用率91.32%，环比减少0.44个百分点，钢厂盈利率59.74%，环比增加0.43个百分点，日均铁水产量243.6万吨，环比减少1.17万吨 [39] 库存 - 截至5月23日，全国主要城市五大钢材品种总库存环比降33.1万吨至959.54万吨，其中螺纹钢社库降18.42万吨，厂库增2.77万吨 [4][41] 利润情况测算 - 本周板材利润上升，长流程螺纹钢、热轧和冷轧毛利分别环比前一周变化0元/吨、+23元/吨和+69元/吨，短流程电炉钢毛利环比前一周变化 - 20元/吨 [3] 钢铁下游行业 - 4月城镇固定资产投资完成额累计值147024亿元，同比增长4.0%，房地产开发投资完成额累计值27730亿元，同比下降10.3%等 [59] 主要钢铁公司估值 - 展示了23家主要钢铁企业股价变化，如本钢板材股价4.26元，一周涨跌幅9.2%等 [65]

会议安排 - 股东大会由2025年4月24日第五届董事会第九次会议决议召集[2] - 股东大会通知于2025年4月28日发布[2] - 现场会议于2025年5月20日14时召开，网络投票9:15 - 15:00[3] 参会情况 - 出席股东及代理人142人，代表股份130,010,829股，占比23.1719%[5] 议案表决 - 第5项议案中小投资者64.5667%赞成[8] - 第6项议案中小投资者66.2340%赞成[8] - 第8项议案中小投资者64.9959%赞成[8] - 第10项议案中小投资者65.8332%赞成[8] - 第12项议案中小投资者65.8325%赞成[8]

股东大会信息 - 2025年5月20日在江苏常州召开股东大会[4] - 142人出席，持表决权股份130,010,829股，占比23.1719%[4] 议案表决情况 - 《2024年年度报告及摘要的议案》同意票比例89.3889%[7] - 《2024年度董事会工作报告》同意票比例89.3886%[9] - 《2024年度监事会工作报告》同意票比例89.4136%[9] - 《关于公司董事长、副董事长薪酬的议案》同意票比例68.1906%[10] - 《关于公司独立董事津贴的议案》同意票比例89.1869%[10] - 《关于续聘公司2025年度审计机构的议案》同意票比例89.3461%[11] - 《关于使用闲置自有资金进行现金管理的议案》同意票比例89.3459%[13] - 《关于开展外汇套期保值业务的议案》同意票比例89.3801%[13] 其他信息 - 见证律所是江苏正气浩然律师事务所[16] - 见证律师为梁永伟、邹逸韬[16] - 律师认为大会程序及结果合法有效[17] - 公告于2025年5月21日发布[19]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 宏观政策托底，钢材需求有望边际改善，本周国新办发布会推出降准降息等政策支持消费，钢材内需有望维持韧性，中方与美方关税会谈或使关税影响边际改善，外需不确定、内需修复背景下，粗钢产量调控可能性增大，原料供给趋于宽松，钢企盈利能力有望修复 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要数据和事件 - 4月中国出口钢材1046.2万吨，环比增0.1%，1 - 4月累计出口3789.1万吨，同比增8.2%；4月进口钢材52.2万吨，环比增4.2%，1 - 4月累计进口207.2万吨，同比降13.9%；4月进口铁矿砂及其精矿10313.8万吨，环比增9.8%，1 - 4月累计进口38836.0万吨，同比降5.5% [7] - 4月下旬重点钢企生铁日均产量196.0万吨，旬环比降0.3%，同比升1.8%；粗钢日均产量220.2万吨，旬环比降1.2%，同比升0.1%；钢材日均产量227.4万吨，旬环比升7.6%，同比升5.8%；4月下旬重点钢铁企业钢材库存量1529万吨，旬环比降8.5%，比上月同旬升0.4%，比去年同旬降3.7% [7] - 4月30日，宝钢冷轧C112退火炉改造项目热负荷成功，该项目新增预热段和余热回收利用系统，改造加热段、均热段，实现降本增效、节能环保目标 [8] - 中钢协将警示6家“卷王”企业，整治钢铁行业低水平重复竞争和恶性价格战 [8] - 截至4月30日，191家钢企完成超低排放改造公示 [8] 国内钢材市场 - 截至5月9日，国内钢材市场价格下跌，上海20mm HRB400材质螺纹钢价3150元/吨，较上周降50元/吨；高线8.0mm价3380元/吨，较上周降40元/吨；热轧3.0mm价3230元/吨，较上周降30元/吨；冷轧1.0mm价3600元/吨，较上周降70元/吨；普中板20mm价3470元/吨，较上周降40元/吨 [1][9] 国际钢材市场 - 截至5月9日，美国钢材市场价格下跌，中西部钢厂热卷出厂价1000美元/吨，较上周降20美元/吨；冷卷出厂价1230美元/吨，较上周降20美元/吨；热镀锌价1200美元/吨，较上周降30美元/吨；中厚板价1370美元/吨，较上周持平；螺纹钢出厂价860美元/吨，较上周降10美元/吨 [21] - 截至5月9日，欧洲钢材市场价格持平，欧盟钢厂热卷、冷卷、热镀锌板、中厚板、螺纹钢、线材报价均较上周持平 [21] 原材料和海运市场 - 截至5月9日，国产矿市场价格稳中有跌，进口矿市场价格稳中有跌，废钢价格持平，海运市场下跌，焦炭市场价格持平，华北主焦煤价格下跌，华东主焦煤价格下跌 [26] 国内钢厂生产情况 - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.62%，环比增0.29个百分点，同比增4.02个百分点；高炉炼铁产能利用率92.09%，环比增0.09个百分点，同比增5.85个百分点；钢厂盈利率58.87%，环比增2.59个百分点，同比增6.06个百分点；日均铁水产量245.64万吨，环比增0.22万吨，同比增14.97万吨 [30] 库存 - 截至5月9日，五大钢材产量下降，总库存环比上升，五大钢材品种产量874万吨，环比降9.52万吨，社会总库存环比增9.42万吨至1031.93万吨，钢厂总库存443.03万吨，环比增19.62万吨 [2] 利润情况测算 - 利润测算假设为铁矿石采用全现货，50%焦炭外购，50%自炼焦 [44] 钢铁下游行业 - 城镇固定资产投资完成额累计值同比增4.2%，房地产开发投资完成额累计值同比降9.9%，工业增加值当月同比增7.7%，发电量当月值同比增1.8%，房屋新开工面积累计值同比降24.4%，房屋施工面积累计值同比降9.5%，房屋竣工面积累计值同比降14.3%，商品房销售面积累计值同比降3.0%，汽车产量当月值同比增8.4%，家用电冰箱产量当月值同比降4.3%，冷柜产量当月值同比降12.1%，家用洗衣机产量当月值同比增16.5% [52] 主要钢铁公司估值 - 报告给出23家主要钢铁企业5月9日股价及1周、1月、3月、1年的绝对涨跌幅和相对沪深300指数涨跌幅 [60]

股价表现 - 截至2025年5月9日收盘，武进不锈报收于5.31元，较上周的5.11元上涨3.91% [1] - 5月9日盘中最高价报5.36元，5月6日盘中最低价报5.13元 [1] - 当前最新总市值29.79亿元，在普钢板块市值排名23/23，在两市A股市值排名4124/5145 [1] 股东大会信息 - 将于2025年5月20日召开2024年年度股东大会 [1] - 会议地点位于江苏省常州市天宁区郑陆镇武澄西路1号公司二楼职工培训室 [1] - 将审议2024年年度报告及摘要、董事会工作报告、监事会工作报告、财务决算报告等多项议案 [1] 财务数据 - 2024年实现营业总收入26.52亿元，同比下降24.57% [1][3] - 归属于上市公司股东净利润1.26亿元，同比下降64.25% [1][3] - 计划2025年主营业务收入提高10%左右，净利润提高10%-15%左右 [1][3] 分红及资金计划 - 拟向全体股东每股派发现金红利0.09元（含税） [1][3] - 计划使用不超过8亿元闲置自有资金进行现金管理 [1] - 计划开展不超过1.2亿美元外汇套期保值业务 [1]

股东大会安排 - 会议时间定于2025年5月20日，采用现场会议与网络投票相结合的方式，网络投票通过上海证券交易所系统进行，投票时间段为9:15-15:00 [1] - 现场会议地点设在江苏省常州市天宁区郑陆镇武澄西路1号公司二楼职工培训室 [1] - 出席对象包括登记在册的股东及其授权代理人，授权代理人可不具备股东身份 [1] 会议议程 - 共审议13项议案，包括年度报告、董事会工作报告、监事会工作报告、财务决算报告、利润分配方案等 [2] - 听取高级管理人员薪酬报告和独立董事述职报告 [2][52] - 采用非累积投票制表决方式，现场投票与网络投票相结合 [5] 公司经营情况 - 2024年营业收入26.52亿元，同比下降24.57%；归属于上市公司股东净利润1.26亿元，同比下降64.25% [7][8] - 经营活动现金流净额5.83亿元，同比大幅增长191.42%，主要由于原材料采购减少 [29] - 钢铁行业面临"三高三低"局面（高产量、高成本、高出口、低需求、低价格、低效益），黑色金属冶炼和压延加工业利润总额同比下降54.6% [7] 财务指标 - 2024年末总资产40.46亿元，同比下降4.98%；资产负债率35.71%，同比上升3.32个百分点 [8][29] - 加权平均净资产收益率4.68%，较上年下降8.52个百分点；基本每股收益0.22元，同比下降65.08% [8] - 销售毛利率15.16%，同比提升0.86个百分点；存货周转天数184天，同比增加43天 [29] 重大事项 - 2023年实施每10股派发现金红利5.3元的利润分配方案，合计分配2.97亿元 [10] - 2023年发行3.1亿元可转换公司债券"武进转债"，2024年实施2000-3000万元股份回购计划 [11] - 2025年计划申请不超过22亿元银行综合授信额度，开展不超过12亿美元外汇套期保值业务 [40][46] 2025年经营计划 - 目标营业收入增长约10%，净利润增长10%-15% [16] - 重点推进市场拓展、人才队伍建设、研发创新及资本运作 [16] - 续聘立信会计师事务所为2025年度审计机构 [39] 高管薪酬 - 独立董事年度津贴6万元，非独立董事薪酬根据管理岗位标准确定 [34][36] - 董事长、副董事长薪酬参考行业水平制定，按月平均发放 [32] - 监事薪酬方案区分内部监事与外部监事，执行管理岗位标准 [38]

业绩总结 - 2024年公司营业总收入26.52亿元，同比下降24.57%[34][37] - 2024年公司营业总成本22.50亿元，同比下降23.22%[34] - 2024年公司归属上市公司股东净利润1.26亿元，同比下降64.25%[34][37] - 2024年末公司归属上市公司股东净资产26.01亿元，同比下降7.06%[37] - 2024年末公司总资产40.46亿元，同比下降4.98%[37] 未来展望 - 2025年公司主营业务收入较2024年提高10%左右，净利润提高10%-15%左右[55] 新产品和新技术研发 - 2024年公司向不特定对象发行可转换公司债券募投项目“年产2万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目”结项[69] 其他新策略 - 2025年度拟向银行申请不超过22亿元综合授信额度[153] - 拟使用不超过8亿元闲置自有资金进行现金管理[159] - 拟使用不超过12,000万美元或等值外币自有资金开展外汇套期保值业务[171]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩有所修复，火电锅炉维持高景气，公司盈利能力有望修复，预计2025 - 2027年归母净利润依次为1.72/1.92/2.15亿元，对应现价，PE为17x、15x和13x [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收26.52亿元，同比减少24.57%，归母净利润1.26亿元，同比减少64.25%；2024Q4营收5.62亿元，同比减少29.37%，归母净利润 - 0.45亿元，同环比转亏；2025Q1营收4.83亿元，同比减少33.90%，归母净利润0.30亿元，同比减少55.43%，环比扭亏 [1] 点评 - 25Q1销量环比回升，无缝管、焊管销量分别为1.06、0.63万吨，环比分别 - 2.5%、+20.2%，总销量1.69万吨，环比 + 4.83% [2] - 25Q1毛利率环比改善，不锈钢无缝管、焊管销售均价环比 + 4.1%、 - 1.1%；2025Q1毛利率16.28%，同比减少2.06pct，环比增加5.37pct [2] 未来核心看点 - 积极应对下游需求变化，火电锅炉维持高景气，2024年石油化工营收同比 - 54.34%，电力设备及天然气营收分别同比 + 40.79%、 + 170.29%；截至2025年2月，火电投资完成额累计同比增加34.60%，2025年1 - 3月，火电新增装机容量累计9.25GW，同比增加44.76% [3] - 贯彻精益化生产，确保产品卓越品质，已成为多家国内外知名企业的合格供方，并顺利通过多个公司认证 [3] - “三个并举”开发新应用市场，开拓核电、煤液化等应用细分行业，向国际市场拓展，加强高端不锈钢管经营力度，提升进口替代水平 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 2,652 | 2,896 | 3,190 | 3,483 | | 增长率（%） | -24.6 | 9.2 | 10.1 | 9.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 126 | 172 | 192 | 215 | | 增长率（%） | -64.2 | 36.5 | 11.7 | 12.2 | | 每股收益（元） | 0.22 | 0.31 | 0.34 | 0.38 | | PE | 23 | 17 | 15 | 13 | | PB | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 2,652 | 2,896 | 3,190 | 3,483 | | 管理费用 | 105 | 113 | 118 | 125 | | 投资收益 | 9 | 9 | 10 | 10 | | 净利润 | 126 | 172 | 192 | 215 | | 其他流动资产 | 498 | 515 | 531 | 548 | | 非流动资产合计 | 1,260 | 1,590 | 1,570 | 1,540 | | 资产合计 | 4,046 | 4,097 | 4,296 | 4,507 | [10] 利润表及主要财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 2,652 | 2,896 | 3,190 | 3,483 | | 营业成本 | 2,250 | 2,454 | 2,699 | 2,944 | | 营业税金及附加 | 16 | 20 | 22 | 24 | | 销售费用 | 61 | 67 | 73 | 80 | | 管理费用 | 105 | 113 | 118 | 125 | | 研发费用 | 51 | 55 | 61 | 66 | | EBIT | 129 | 200 | 230 | 258 | | 财务费用 | 1 | -6 | 0 | 1 | | 资产减值损失 | -21 | -21 | -23 | -25 | | 投资收益 | 9 | 9 | 10 | 10 | | 营业利润 | 141 | 192 | 214 | 240 | | 营业外收支 | -1 | -1 | -1 | -1 | | 利润总额 | 140 | 191 | 213 | 239 | | 所得税 | 14 | 19 | 21 | 24 | | 净利润 | 126 | 172 | 192 | 215 | | 归属于母公司净利润 | 126 | 172 | 192 | 215 | | EBITDA | 227 | 299 | 339 | 376 | | 成长能力（营业收入增长率%） | -24.57 | 9.21 | 10.14 | 9.21 | | 成长能力（EBIT增长率%） | -66.72 | 55.07 | 15.03 | 12.25 | | 成长能力（净利润增长率%） | -64.25 | 36.46 | 11.75 | 12.24 | | 盈利能力（毛利率%） | 15.16 | 15.27 | 15.37 | 15.47 | | 盈利能力（净利润率%） | 4.74 | 5.92 | 6.01 | 6.18 | | 盈利能力（总资产收益率ROA%） | 3.11 | 4.19 | 4.46 | 4.77 | | 盈利能力（净资产收益率ROE%） | 4.83 | 6.30 | 6.78 | 7.30 | | 偿债能力（流动比率） | 2.55 | 2.45 | 2.44 | 2.46 | | 偿债能力（速动比率） | 1.55 | 1.36 | 1.35 | 1.35 | | 偿债能力（现金比率） | 0.55 | 0.32 | 0.32 | 0.34 | | 偿债能力（资产负债率%） | 35.71 | 33.53 | 34.14 | 34.58 | | 经营效率（应收账款周转天数） | 70.77 | 68.37 | 68.37 | 68.37 | | 经营效率（存货周转天数） | 164.84 | 156.53 | 156.53 | 156.53 | | 经营效率（总资产周转率） | 0.64 | 0.71 | 0.76 | 0.79 | | 每股指标（每股收益元） | 0.22 | 0.31 | 0.34 | 0.38 | | 每股指标（每股净资产元） | 4.64 | 4.85 | 5.04 | 5.26 | | 每股指标（每股经营现金流元） | 1.04 | 0.37 | 0.37 | 0.43 | | 每股指标（每股股利元） | 0.09 | 0.15 | 0.17 | 0.19 | | 估值分析（PE） | 23 | 17 | 15 | 13 | | 估值分析（PB） | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | | 估值分析（EV/EBITDA） | 13.08 | 9.92 | 8.75 | 7.88 | | 估值分析（股息收益率%） | 1.75 | 2.97 | 3.32 | 3.73 | [11] 资产负债表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 602 | 325 | 359 | 416 | | 应收账款及票据 | 632 | 605 | 667 | 728 | | 预付款项 | 39 | 31 | 34 | 37 | | 存货 | 1,016 | 1,031 | 1,134 | 1,237 | | 其他流动资产 | 498 | 515 | 531 | 548 | | 流动资产合计 | 2,786 | 2,507 | 2,726 | 2,967 | | 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 固定资产 | 819 | 817 | 806 | 777 | | 无形资产 | 139 | 139 | 139 | 138 | | 短期借款 | 0 | 45 | 45 | 45 | | 应付账款及票据 | 753 | 735 | 809 | 882 | | 其他流动负债 | 340 | 242 | 261 | 280 | | 流动负债合计 | 1,093 | 1,023 | 1,115 | 1,208 | | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他长期负债 | 351 | 351 | 351 | 351 | | 非流动负债合计 | 351 | 351 | 351 | 351 | | 负债合计 | 1,445 | 1,374 | 1,466 | 1,559 | | 股本 | 561 | 561 | 561 | 561 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 股东权益合计 | 2,601 | 2,723 | 2,829 | 2,949 | | 负债和股东权益合计 | 4,046 | 4,097 | 4,296 | 4,507 | [11] 现金流量表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 净利润 | 126 | 172 | 192 | 215 | | 折旧和摊销 | 98 | 99 | 109 | 118 | | 营运资金变动 | 289 | -95 | -133 | -137 | | 经营活动现金流 | 583 | 210 | 208 | 241 | | 资本开支 | -85 | -92 | -92 | -92 | | 投资 | -179 | 0 | 0 | 0 | | 投资活动现金流 | -146 | -423 | -82 | -82 | | 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 债务募资 | -103 | -12 | 0 | 0 | | 筹资活动现金流 | -431 | -64 | -91 | -102 | | 现金净流量 | 6 | -278 | 35 | 57 | [11]