公司股本变动 - 2023年6月20日总股本由500048597股增至698840449股，变动比例+0.03%[8] - 2024年6月17日总股本由698840449股增至977149042股，变动比例+0.03%[8] 股东权益变动 - 2024年9月23日至11月7日紫金投资减持1234726股，变动比例-0.13%[8] - 2024年12月12日雷桂琴买入6400股，占总股本0.0007%[3] 股东持股情况 - 本次权益变动前紫金矿业持股87825433股，占比17.56%[10][12] - 本次权益变动后紫金矿业持股170909524股，占比17.49%[10][12] - 紫金国贸本次权益变动后持股123617200股，占比12.65%[10] - 紫宝投资本次权益变动后持股45089759股，占比4.61%[10] - 紫牛投资本次权益变动后持股1165股，占比0.0001%[10] 公司注册资本 - 紫金国贸注册资本100000万元[4] - 紫宝投资注册资本200000万元[4] - 紫牛投资注册资本21661万元[6] - 紫金投资注册资本30000万元[6] 其他 - 本次权益变动合计持股数量增加83090491股，变动比例-0.07%[8] - 2023年转增数量为35130174股[10] - 2024年转增数量为49182243股[10] - 本次权益变动不导致控股股东、实际控制人变化，不触及要约收购[13]

债券募集 - 发行可转换公司债券720万张，每张面值100元，总额7.2亿元[2] - 扣除发行费，实际募集资金净额7.138009434亿元[2] - 2020年8月11日募集资金全部到位[2] 资金使用与账户 - 2024年9月结项，节余资金永久补充流动资金[2] - 2024年多家银行专户销户[5]

业绩说明会安排 - 2024年12月10日14:00 - 15:00举行2024年第三季度业绩说明会[2][4][6] - 2024年12月3日至12月9日16:00前可进行提问预征集[2][6] - 以网络互动形式在上海路演中心召开[3][4][5][6][7] 参会及联系信息 - 参加人员有董事、总裁孟联女士等（特殊情况可能调整）[5] - 联系部门为董事会办公室，电话010 - 81129871，邮箱jy_board@jyinternational.com[7] 报告发布 - 公司已于2024年10月30日发布2024年第三季度报告[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级[3][5][393] 报告的核心观点 - 嘉友国际是国内率先开展跨境多式联运的物流企业，业务主要沿“一带一路”国家及地区开展，重点以陆运跨境需求旺盛的国家和地区——蒙古国、非洲、中亚等为主。公司通过布局核心枢纽资产、延伸拓展物流业务、入股矿山资源等方式，在中蒙、中非、中亚等地区构建了物流业务版图，并取得了良好的业绩。预计公司2024 - 2026年实现营收99.38/127.38/156.45亿元，归母净利润为14.84/19.64/24.11亿元，对应EPS分别为1.52、2.01、2.47元，基于2024年11月20日收盘价计算，24 - 26年PE为14x/10x/8x[3][393] 根据相关目录分别进行总结 1. 聚焦陆锁国，解决跨境核心痛点 - 嘉友国际成立于2005年6月，是国际化的、可持续发展的、稳定盈利的中国物流领先企业，业务聚焦陆锁国，这些国家特点是矿产资源丰富，但物流资源匮乏。公司通过整合海陆空铁、港口、口岸等社会物流服务资源，在关键物流节点投资道路、保税仓库及海关监管场所等物流基础设施并运营，为客户提供跨境综合物流服务[18][19] - 公司横向业务多国复制，自2006年开展中蒙业务后，向非洲、中亚、中南美的陆锁国家和地区拓展；纵向单区域深耕深化，以蒙古国业务为例，通过在口岸布局核心枢纽节点，占领关键资产资源形成先发优势，再向上下游延伸发展“端到端”全程物流业务，最后入股矿山资源，形成资源壁垒[23] - 公司为国内外知名矿企开展物流服务，凭借优质的服务能力与多个客户合作长达十年以上，形成强粘性，资源优势明显[37] 2. 中蒙业务 - 中蒙业务是嘉友国际的底盘业务，从“枢纽资产”到“物流”到“资源”逐步深化。公司在中蒙口岸拥有多种类型的仓储，形成先发优势；物流业务包括跨境多式联运和供应链贸易两种形式，运输标的涉及主焦煤、铜精矿、矿山设备及辅材等；公司入股矿山资源，掌握物流强话语权[3][24][29][30] - 行业层面，中蒙煤炭合作日益加深，蒙古国是中国进口焦煤的主要来源，大多年份占比稳定在50%以上。2023年我国进口焦煤总量创新高实现1.03亿吨，同比增60.7%，其中从蒙古国进口焦煤5400万吨，同比大增111%，市场份额高达53%[95] 3. 中非业务 - 中非业务围绕矿产开展物流服务构建大物流版图，具有大空间、高壁垒的特点。公司在非洲业务模式可以分为“关键物流节点资产收费”+“大物流运输”，复制蒙古国经验，在非洲卡位更为核心、壁垒更高的资产资源，并逐步布局大物流版图，打造“海、路、空”全方位物流运输体系[3][33][34][35] - 行业层面，我国是全球第一大铜矿消费国，对外依存度高达80%，刚果（金）矿产资源丰富，于2023年成为世界第二大产铜国，中非共建“一带一路”，中刚合作不断深化[208][218][223] 4. 中亚业务 - 中亚业务复制中蒙，枢纽资产与跨境物流齐发力。公司布局核心资产，复制中蒙建设海关监管仓；加强物流能力，签署铁路合作备忘录[3][42][43] - 行业层面，中亚五国均为“一带一路”倡议的合作国家，中亚各国是我国矿产资源进口的重要来源，中国也是中亚矿产品的重要客户。2023年我国与中亚双边贸易额创新高，达到894亿美元，同比增27%[366][367] 5. 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年实现营收99.38/127.38/156.45亿元，归母净利润为14.84/19.64/24.11亿元，对应EPS分别为1.52、2.01、2.47元，基于2024年11月20日收盘价计算，24 - 26年PE为14x/10x/8x。公司蒙古国业务基本盘稳固，物贸一体化持续推进；非洲地区持续布局路产和运输资源，保障业务拓展，显著增厚利润。首次覆盖，给予“推荐”评级[3][393]

公司投资与项目 - 公司全资子公司中非国际的控股子公司JASWORLD PORT LIMITED与赞比亚政府签署特许权合同，投资、建设、运营赞比亚莫坎博口岸和穆富利拉至莫坎博道路升级改造项目，投资总额5665.69万美元，其中公司投资5099.12万美元，资金来源为自有资金和自筹资金 [1] - 特许权期限为22年，项目建设期2年，主要建设内容包括莫坎博口岸、25.75公里公路、1个收费站及配套设施 [2] - 公司全资子公司中非国际与TURBO INFRASTRUCTURE DEVELOPMENT BV共同投资成立合资公司JASWORLD PORT LIMITED，中非国际出资2.7万克瓦查，占比90%，TURBO INFRASTRUCTURE DEVELOPMENT BV出资3000克瓦查，占比10% [2] 公司战略与布局 - 公司近年来先后投资建设刚果（金）和赞比亚多个道路与陆港现代化改造项目，现拥有四座陆路口岸，包括已运营的刚果（金）萨卡尼亚陆港与莫坎博口岸，筹建中的迪洛洛陆港及在建的赞比亚萨卡尼亚口岸 [3] - 公司从2018年起将非洲区域列为除蒙古国之外最重要的业务增长区域，持续推进中国陆港联动多式联运模式在非洲的复制，以大宗货物运输为重点，通过基础设施升级改造推动物流节点建设 [3] - 公司通过收购非洲大型跨境运输公司Reinsberg Holding AG及与坦桑尼亚港务局签署合作备忘录，已形成覆盖刚果（金）、赞比亚、坦桑尼亚等国家的港口—口岸公铁联运跨境综合物流网络 [3] 项目意义与影响 - 赞比亚是世界第七大产铜国，自然资源丰富，在非洲经济快速增长和中非经贸合作深化的背景下，中国已成为赞比亚重要贸易伙伴和投资来源国 [1] - 本次投资是公司继刚果（金）卡萨项目、迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目之后，进一步完善刚果（金）东南部物流运输通道建设的重要节点，通过升级改造莫坎博口岸及周边道路，实现刚、赞两国边境口岸的双向对接与高效联动 [4] - 项目将有效提升区域跨境物流与通关效率，形成覆盖中南部非洲多国的跨境综合运输网络，为客户提供更加高效、便捷的跨境综合物流服务，进一步夯实公司核心竞争力 [4]

投资信息 - 项目投资总额56656909.83美元，公司投资50991218.85美元，占比90%[3][5][13] - 2024年11月15日董事会通过投资议案，无需股东大会审议[5] - 合资公司JASWORLD PORT LIMITED 2024年9月7日成立，中非国际出资27000克瓦查，占比90%[8][9] - 合资公司注册资本30000克瓦查，中非国际持有90%股权[8] 项目情况 - 特许权期限22年，建设期2年[3][5][13] - 穆富利拉至莫坎博公路约25.75公里，含修复和修建路段[9] - 项目尚需多部门备案或批准[3][6] - 项目资金来源为自有资金和自筹资金[3][5] 业务布局 - 公司已拥有四座陆路口岸，形成跨境综合物流网络[11] - 投资赞比亚项目是完善刚果（金）东南部物流运输通道重要节点[16] - 升级改造赞比亚莫坎博口岸及周边道路，实现刚、赞边境口岸对接联动[16] - 特许项目建成将打通东向陆路运输大动脉[17] 影响与风险 - 特许项目实施将对公司未来财务和经营成果产生积极影响[17] - 对外投资需备案或批准，存在不确定性[18] - 境外投资受多因素影响，项目建设运营及投资收益有不确定性[18] - 项目资金融资周期长、前期投入大，可能影响建设进度[18] 合同条款 - 特许权合同自签订之日起生效[15] - 特许公司或特许人严重违约并纠正，需支付直接费用[14]

报告投资评级 - 增持维持[1] 报告核心观点 - 报告期内嘉友国际业绩增长，24Q3营业收入19.0亿元（同比-16.98%），归母净利润3.3亿元（同比+31.18%）；扣非归母净利润3.2亿元（同比+29.66%），前三季度公司经营性现金流9.11亿元，资本开支约2.20亿元，自由现金流约6.91亿元[2]。 - 中蒙业务强化协同，与MMC再次签订长期合作协议，MMC及其关联公司每年增加销售150万吨 - 300万吨各类焦煤产品给嘉友国际及其关联公司，协议自2025年1月1日起生效，有效期至2029年12月31日[3]。 - 中非业务持续拓展，与坦桑尼亚港务局签订合作备忘录，拟在坦桑尼亚开发、运营通杜马陆港和坦噶港港口物流及航道管理[3]。 - 24Q3利润增速略有回落但同比仍延续高增长，员工持股计划考核目标使得公司潜在成长空间提前得到清晰展现[4]。 - 嘉友国际作为新兴市场龙头、非洲物流拓荒者，现金流增长质量高，过往长期保持40%分红率，有望强化投资安全垫，维持公司盈利预测，预计24/25/26年盈利预测分别为15.6/20.1/25.1亿元、对应11月11日收盘价PE分别为12.7/9.8/7.9倍，建议重视兼具成长性和分红能力的稀缺高潜力分红资产[4]。 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024 - 11 - 11市场数据显示，嘉友国际收盘价20.17元，总股本977.15百万股，流通股本977.15百万股，净资产5613.87百万元，总资产8238.91百万元，每股净资产5.75元[1]。 - 24Q3营业收入19.0亿元（同比-16.98%），归母净利润3.3亿元（同比+31.18%）；扣非归母净利润3.2亿元（同比+29.66%），前三季度经营性现金流9.11亿元，资本开支约2.20亿元，自由现金流约6.91亿元[2]。 - 预计24/25/26年盈利预测分别为15.6/20.1/25.1亿元、对应11月11日收盘价PE分别为12.7/9.8/7.9倍[4]。 - 2023 - 2026E主要财务指标预测，包括营业收入、同比增长、归母净利润、同比增长、毛利率、ROE、每股收益、市盈率等数据[6]。 - 2023 - 2026年资产负债表和利润表相关数据，如流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等数据[8]。[1][2][4][6][8] 业务发展方面 - 中蒙业务与MMC再次签订长期合作协议强化资源优势[3]。 - 中非业务与坦桑尼亚港务局签订合作备忘录持续拓展业务[3]。[3]

市场合作 - 2024年11月5日公司与MMC签《长期合作协议》[3] - MMC每年增销150 - 300万吨焦煤给公司及关联方[5] - 协议2025年1月1日生效，有效期至2029年12月31日[5] 过往合作 - 2024年2月公司与MMC旗下矿山达成股权加长协合作[5] 合作影响 - 合作对公司财务和经营有积极影响，金额不确定[3][8] 协议性质 - 合作协议为框架性、意向性约定，无强制约束力[3][9]

根据电话会议记录,总结如下: 1. 公司行业和业务概况 [1][2] - 公司三季度实现营业收入19.03亿元,同比下降16.98% - 归属于上市公司股东净利润3.29亿元,同比增长31.18% - 经营活动产生的净现金流9.11亿元,基本持平上年同期 - 总资产82.39亿元,较上年度末增长27.39% - 归属于上市公司股东净资产56.14亿元,较上年度末增长15.14% 2. 非洲业务发展情况 [3][4][5][6][7][8][9][10][11] - 已完成BHL并表,正在推进与BHL的协同,包括公路运输网络的整合 - 正在布局东南非地区的物流节点,如钢果金、赞比亚、坦桑尼亚等,建设公铁联运网络 - 计划在赞比亚、纳米比亚、坦桑尼亚等地建设保税仓库,提升物流效率 - 正在与坦桑尼亚政府合作开发屯都马口岸和滩盖港,打造重要物流节点 3. 蒙古业务发展情况 [22][23][24] - 在蒙古市场占有率较高,主要集中在煤炭贸易和物流业务 - 未来将调整产品结构,增加物贸一体化业务规模,保持蒙古业务的强劲发展势头 4. 资本开支和现金流管理 [28][29][30][31][32] - 公司现金流状况良好,可以独立支持未来1-2年的资本开支 - 资本开支主要集中在非洲的物流节点建设,预计1-2年内可基本完成 - 公司对新项目有严格的内部收益率要求,确保项目具有经济效益 5. 中亚业务发展 [33][34] - 中亚市场规模相对较小,公司目前主要提供多式联运服务,尚未找到大规模爆发的业务机会 - 公司将继续观察和寻找中亚市场的发展机会 总的来说,公司正在积极推进非洲业务布局,建设公铁联运网络,提升物流效率,同时保持蒙古业务的稳健发展。公司资金状况良好,未来1-2年的资本开支可以自筹解决。中亚市场仍在观察和探索阶段。

公司投资评级 - 公司发布2024年三季报,单季度业绩增速有所回落,但全年高增长无忧 [1] - 下半年中蒙煤炭货量增速放缓,但非洲物流业务蒸蒸日上 [2] - 底层逻辑持续验证,中长期发展趋势持续向好 [3] 报告核心观点 - 公司主营跨境综合物流及供应链贸易,主要覆盖"一带一路"沿线国家及地区,通过对陆锁国物流基础设施的布局,业务模式已由中蒙逐渐向中非、中亚复制,形成有一定竞争壁垒和规模优势 [3] - 尽管2024年Q3业绩有所放缓,但考虑到Q4旺季效应,以及非洲业务持续的贡献,维持对公司2024-2026年净利润预测,分别为16.16/21.36/26.80亿元,对应EPS分别为1.65/2.19/2.74元 [3] - 给予公司2024年15倍PE,对应目标价24.81元,维持"优于大市"评级 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为9445/12064/15605百万元,同比增长35.0%/27.7%/29.3% [4] - 2024-2026年净利润分别为1616/2136/2680百万元,同比增长55.6%/32.1%/25.5% [4] - 2024-2026年毛利率分别为22.3%/22.8%/22.0%,净资产收益率分别为24.8%/24.7%/23.7% [4] 风险提示 - 行业政策发生变动,地缘政治风险,汇率波动风险等 [3][12]