报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 2025年6月大排量摩托车出海销量同比提速，国摩产品力提升，质价比优势下持续抢占本土品牌份额，出海承接全球消费降级诉求；内需方面全国多地禁摩放松，有望催化国内大排量市场后续需求 [5] - 国摩出海是中国制造业升级、消费品品牌出海的重要载体，中高端国摩出海平替本土和日系品牌逻辑延续，国内市场随禁摩令放松，大排量渗透率有望继续提升，建议关注春风动力、钱江摩托、隆鑫通用 [5] 根据相关目录分别进行总结 整体销量情况 - 2025年6月两轮燃油摩托车整体销量149.5万辆，同比+8.0%，2025年1 - 6月累计销量833.8万辆，同比+15.2%；其中大排量两轮燃油摩托车2025年6月整体销量10.3万辆，同比+14.3%，2025年1 - 6月累计销量50.2万辆，同比+41.2% [5] 出海情况 全行业 - 经过国内大排量市场培育，国摩产品力提升，质价比突出，出海承接全球消费降级诉求，抢占本土品牌份额；2025年6月两轮燃油摩托车出海销量111.5万辆，同比+17.6%，2025年1 - 6月累计销量612.0万辆，同比+26.0%；其中大排量两轮燃油摩托车2025年6月出海销量5.7万辆，同比+59.9%，2025年1 - 6月累计销量26.5万辆，同比+70.1% [5] 分公司 - 春风动力大排量两轮燃油摩托车2025年6月出海销量1.1万辆，同比+36.3%，2025年1 - 6月累计销量4.8万辆，同比+56.6%，欧洲代理商切换扰动基本消除 [5] - 钱江摩托大排量两轮燃油摩托车2025年6月出海销量0.5万辆，同比 - 0.4%，2025年1 - 6月累计销量2.7万辆，同比+6.3%，主要系南美部分代理商订单落地延迟等，看好下半年提速 [5] - 隆鑫通用大排量两轮燃油摩托车2025年6月出海销量0.8万辆，同比+98.8%，2025年1 - 6月累计销量4.3万辆，同比+69.4%，大排代工积累强产品设计、制造和品控能力，欧洲市场快速扩张 [5] 内需情况 全行业 - 国内大排量市场竞争加剧，头部品牌增速变化和新品周期有关，禁摩放松有助于催化后续需求；2025年6月两轮燃油摩托车内销38万辆，同比 - 12.8%，2025年1 - 6月累计销量221.7万辆，同比 - 6.8%；其中大排量两轮燃油摩托车2025年6月内需4.6万辆，同比 - 15.6%，2025年1 - 6月累计销量23.7万辆，同比+18.7%；2025年来全国各地禁摩令松绑，国家公安部推出摩托车登记全国“一证通办”等措施，简化流程，有助于催化后续需求 [5] 分公司 - 春风动力大排量两轮燃油摩托车2025年6月内销1.1万辆，同比 - 9.1%，2025年1 - 6月累计销量6.1万辆，同比+36.5%，450cc、650cc等新品上市支撑销量 [5] - 钱江摩托大排量两轮燃油摩托车2025年6月内销0.6万辆，同比 - 54.3%，2025年1 - 6月累计销量4.3万辆，同比 - 9.7%，主要系国内零部件供应商切换、工厂搬迁等扰动短期出货，看好下半年提速 [5] - 隆鑫通用大排量两轮燃油摩托车2025年6月内销0.7万辆，同比 - 7.2%，2025年1 - 6月累计销量2.5万辆，同比 - 2.2%，主要系自主品牌大排量产能优先保证出口 [5] 重点公司估值 | A股 | 公司简称 | 总市值（亿元） | 归母净利润（亿元）（2025E、2026E、2027E） | 25 - 27CAGR | PE（2025E、2026E、2027E） | 25 PEG | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000913.SZ | 钱江摩托 | 87 | 8.28、9.71、10.54 | 13% | 10、9、8 | 0.82 | | 603129.SH | 春风动力 | 347 | 18.08、22.33、26.93 | 22% | 19、16、13 | 0.87 | | 603766.SH | 隆鑫通用 | 254 | 18.79、22.74、26.72 | 19% | 14、11、10 | 0.70 | [6]

汽车行业2025年中报业绩预告概况 - 截至7月24日，申万一级汽车行业90家A股公司发布中报业绩预告，其中47家业绩偏正面（预增34家、扭亏7家、略增6家），占比52.2%；43家偏负面（略减18家、首亏1家、预减9家、略减1家）[2][3] - 业绩预喜公司中汽车零部件行业占比最高（38家），商用车行业次之（5家）[4] - 18家公司归母净利润预增超100%，实现业绩翻倍[4] 业绩高增长企业分析 - 南方精工预计归母净利润2-2.5亿元（扭亏为盈），主要因1.74-1.94亿元股权投资收益，扣非净利润6160-7500万元（同比增5%-28%）[6] - 航天科技、正裕工业、渤海汽车归母净利润同比涨幅均超300%[7] - 赛力斯归母净利润27-32亿元（同比增66.2%-96.98%），主因新产品销量大幅增长[9] - 隆鑫通用归母净利润10.05-11.2亿元（同比增70.52%-90.03%），受益于摩托车及通用机械业务规模增长[9] 头部企业盈利规模 - 11家公司预计归母净利润超2亿元，赛力斯（27亿元）、隆鑫通用（10.05亿元）、福田汽车（7.77亿元）位列前三[7][8] - 航天智造（3.8亿元）、博俊科技（3.4亿元）、涛涛车业（3.1亿元）等企业盈利规模居前[8] 行业亏损企业情况 - 33家汽车行业公司预告亏损，广汽集团（-26亿元）、北汽蓝谷（-24亿元）亏损超20亿元，江淮汽车（-6亿元）、宁波华翔（-3亿元）等4家亏损超3亿元[10][11] - 广汽集团亏损主因新能源车型销量爬坡、营销体系效能不足、海外销售基础薄弱[12] - 北汽蓝谷亏损因研发投入加大及渠道扩张，虽销量增长但规模经济未充分体现[12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - A”评级，预计公司2025 - 2027年归母净利润为18.9、22.2、26.9亿元，对应当前市值，PE为13.7、11.6、9.6倍；给予公司2025年18倍PE，对应6个月目标价为16.56元/股 [4] 报告的核心观点 - 隆鑫通用作为国内老牌摩企，宗申入主有望实现业务协同，公司营收与归母净利润近两年高速增长，战略改革和规模效应推动毛利率修复；无极品牌加速成长，海内外市场齐发力，通路车长期有望稳健增长，无极国内看好新品周期和品类拓展，海外深耕欧洲市场并有望导入新市场，未来发展前景良好 [1][2][3] 根据相关目录分别总结 国内老牌摩企，宗申入主有望实现业务协同 - 深耕行业三十余年，从代工走向自主品牌：隆鑫通用1993年成立，早期生产发动机，后拓展整车，与宝马长期合作积累能力，2018年发布无极品牌，2022年发布茵未品牌，形成三大自主品牌矩阵；近两年营收和归母净利润高速增长，2024年营收168.2亿元，同比增长28.7%，2025年Q1营收46.5亿元，同比增长41.0%；2024年归母净利润11.2亿元，同比增长92.2%，2025年Q1归母净利润5.1亿元，同比增长96.8%；2025年Q1综合毛利率18.1%，较2021年提升4.3个百分点 [13][15] - 宗申入主有望实现业务协同：2024年12月公司控股股东变更为宗申新智造，实际控制人变为左宗申，宗申与隆鑫均为重庆头部摩企，入主有望促使业务协同，2024年宗申 + 隆鑫摩托车合计销量超长江集团 [20] 无极品牌加速成长，海内外市场齐发力 - 通路车长期有望实现稳健增长：通路车以贴牌出口拉美市场为主，客户有墨西哥Italika、哥伦比亚AKT等，排量150cc以下；公司有成本和质量控制优势，随拉美市场复苏稳健增长，未来有望导入非洲、东南亚等新兴市场 [25] - 无极有望实现加速成长： - 国内市场看好新品周期 + 品类拓展：国内深耕踏板、巡航与拉力品类，2024年无极国内收入18.1亿元，同比增长114.5%；2025年推出CU625与DS625有望延续热销；仿赛品类逐步拓展，2024年上市RR660，2025年上市RR500S，未来有望贡献增量 [2][32] - 海外持续深耕核心欧洲市场，未来有望逐步导入新市场：海外深耕意大利和西班牙市场，契合公司优势品类；2024年西班牙市场市占率4.2%，较2023年提升2个百分点，DS900X荣登西班牙2024年跨骑ADV销量第一；2024年无极海外收入13.5亿元，同比增长107.5%，欧洲市场收入10.2亿元，同比增长133.4%；未来有望深耕核心市场并辐射欧洲其他国家，导入南美、北美、东南亚等地区 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入为202.4、235.7、272.8亿元，归母净利润为18.9、22.2、26.9亿元，对应当前市值，PE为13.7、11.6、9.6倍；给予2025年18倍PE，对应6个月目标价为16.56元/股 [37]

股东权益变动 - 本次权益变动属于国有股份无偿划转，不触及要约收购，不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化 [1] - 渝富资本将所持15.52%股份（318,709,695股）无偿划转至渝富控股，划转后渝富资本不再持股，渝富控股持股比例升至15.52% [1][2] - 划转目的为优化资源配置，提高国有资产运营效率，符合重庆市委市政府关于国企改革的部署 [2] 交易双方基本情况 - 划出方渝富资本为渝富控股全资子公司，注册资本1000亿元人民币，主营资产收购处置及投资咨询等业务 [2] - 划入方渝富控股为重庆市国资委全资国有独资企业，注册资本1680亿元人民币，经营范围包括投资业务及资产管理 [3] 对公司影响 - 公司主营业务不受本次权益变动影响，控股股东及实际控制人未发生变更 [3] - 渝富控股将承继渝富资本关于隆鑫通用股权的所有承诺事项 [3] 后续程序 - 本次划转已完成内部审批，尚需取得上交所合规性确认及中登公司股份过户登记 [1][4] - 公司将持续披露事项进展，权益变动报告书已同步披露于上交所网站 [4]

公司股权变动 - 重庆渝富资本运营集团有限公司将持有的隆鑫通用15.52%股份（318,709,695股）无偿划转至重庆渝富控股集团有限公司 [5][6] - 本次权益变动前渝富资本直接持有隆鑫通用15.52%股份，变动后不再持有任何股份 [5][6] - 权益变动方式为国有股份无偿划转，不涉及资金交付 [6] 交易背景与目的 - 本次交易是为落实重庆市委市政府关于突出主责主业强化核心功能整合优化改革攻坚的工作部署 [4] - 交易不会导致隆鑫通用的控股股东及实际控制人发生变化 [5][6] - 渝富资本承诺未来12个月内无继续增持或减持计划 [4] 交易进程与限制 - 渝富资本此前通过参与隆鑫系企业破产重整取得该部分股份，并承诺12个月内不转让 [6] - 本次划转需取得上交所合规确认并完成中登公司过户登记手续 [2][6] - 交易涉及的股份不存在质押等权利受限情形 [6] 信息披露义务人情况 - 渝富资本注册资本100亿元人民币，企业性质为有限责任公司 [3][5] - 除隆鑫通用外，渝富资本还持有西南证券29.51%股份（正在办理划转手续） [4] - 信息披露义务人确认前6个月内未买卖隆鑫通用股票 [7][9]

权益变动情况 - 本次为国有股份无偿划转，不触及要约收购，实控人不变[3] - 2025年7月21日收到权益变动报告书[4] 股权变动数据 - 渝富资本划出前持股318,709,695股占15.52%，划出后为0[5] - 渝富控股划入前为0，划入后持股318,709,695股占15.52%[5] 其他要点 - 双方注册资本分别为1000000万元和1680000万元[6][7] - 划转需上交所确认并过户，结果不确定[10]

权益变动信息 - 渝富资本将隆鑫通用15.52%股份无偿划转至渝富控股[12] - 本次权益变动签署日期为2025年7月[3] - 变动后渝富控股拥有权益股份增加318,709,695股，比例15.52%[40] 公司信息 - 上市公司为隆鑫通用，代码603766.SH[2,12] - 信息披露义务人为渝富控股，注册地重庆两江新区[40] - 渝富控股注册资本1680000万元，法定代表人谢文辉[14] 股权结构 - 重庆市国资委持有渝富控股100%股权[17] - 渝富控股及其子公司持有多公司股份[18] 后续安排 - 变动尚需上交所确认及办理过户手续[6] - 渝富控股遵守12个月不转让承诺[25] - 未来12个月不拟继续增持[40]

股份划转 - 渝富资本将持有的隆鑫通用15.52%股份无偿划转至渝富控股[12][19] - 渝富资本将持有的西南证券29.51%股份无偿划转至渝富控股，尚需审批[17] 持股情况 - 权益变动前，渝富资本持有隆鑫通用15.52%股份，变动后不再持有[22] - 截至报告书签署日，渝富资本持有西南证券等多家公司股份[17] 其他信息 - 渝富资本注册资本10亿元，股东为渝富控股[14][16] - 本次权益变动尚需上交所确认和办理过户，有不确定性[6][27] - 本报告书签署日期为2025年7月21日[36][37][40]

报告行业投资评级 - 看好轻工造纸行业 [1] 报告的核心观点 - 25Q2出口业绩存在分化，抗风险突出个股业绩增长稳健；国补和新国标刺激两轮车存量换新；轻工消费内需必选抗风险能力突出，新消费有结构性亮点；包装行业整合延续，头部资本开支放缓进入收获期；25Q2国补暂停阶段性影响家居订单，中长期头部企业持续整合市场；25Q2造纸原材料成本延续低位，部分纸种供求关系改善 [4] 各板块总结 出口板块 - 25Q2关税外部扰动增加，具备全球化供应链布局优势企业及美国敞口较小企业业绩增长稳健，如匠心家居、春风动力等；部分企业受关税影响发货或订单，如永艺股份、依依股份等 [4] - 匠心家居预计25Q2归母同比40%+增长；嘉益股份25Q2收入有望30%+增长；春风动力25Q2预计收入利润25%以上增长；钱江摩托预计收入10%左右增长；久祺股份预计25Q2收入利润30%左右增长；共创草坪预计25Q2收入利润双位数增长；依依股份预计25Q2收入个位数增长，利润略微下滑；源飞宠物预计25Q2收入增速20 - 30%，利润端增速慢于收入；致欧科技25Q2收入降速至个位数，提价对冲利润表现好于收入；乐歌股份25Q2收入端预计25%增长，利润端承压 [4] 两轮车板块 - 国补和新国标刺激存量换新，25Q2部分省份以旧换新资金紧张但单车盈利维持，预计25Q3旺季出货无虞 [4] - 爱玛科技预计25Q2收入20%左右增长，利润同比35%左右增长；九号公司预计25Q2收入50%左右增长，利润增速更快 [4] 轻工消费板块 - 整体内销盈利端表现承压，金价支撑下黄金珠宝业绩向好 [4] - 潮宏基预计25Q2收入20%及利润40%增长；百亚股份电商收入承压，Q2利润受拖累；登康口腔预计Q2收入及利润延续稳健增长；豪悦护理预计Q2收入同比增长约40%+；明月镜片预计25Q2收入个位数增长，利润增速快于收入；晨光股份预计25Q2盈利承压下滑，下半年有望提速；公牛集团预计25Q2收入利润同比承压 [4] 包装板块 - 行业整合延续，头部资本开支放缓，逐步进入收获期，高股息价值凸显 [4] - 裕同科技预计25Q2收入利润个位数增长；美盈森预计25Q2收入承压，利润15%以上增长；永新股份预计25Q2收入利润个位数增长；紫江企业预计25Q2收入利润个位数增长；金属包装预计25Q2收入、利润有所下滑；宝钢包装实现收入及利润逆势增长 [4] 家居板块 - 25Q2国补暂缓影响订单，软体表现优于定制，行业估值降至低位，头部企业分红比例提升 [4] - 软体家居中，顾家家居25Q2收入预计个位数正增长；喜临门25Q2收入预计个位数增长；慕思股份收入预计小个位数下滑。定制家居中，欧派家居、索菲亚收入预计个位数下滑，利润下滑幅度小于收入 [4] 造纸板块 - 25Q2原材料成本延续低位，部分纸种旺季、供求关系改善，吨盈利环比改善；中长期具备Alpha的细分赛道和公司有望穿越周期；纸价触底，部分企业有望困境反转 [4] - 浆纸价格压力显现，25Q2盈利环比平稳或有所收缩；箱板瓦楞纸淡季回落，但盈利环比相对稳定；特种纸Q2开工率提升，纸价相对稳定，预计25Q2盈利环比扩张 [4]

报告行业投资评级 - 维持摩托车行业“推荐”评级 [1][9][49] 报告的核心观点 - 摩托车出口保持较高景气度 [9][49] 分组1：行业数据更新 整体 - 2025年1 - 6月摩托车内销 + 出口合计831.7万辆，同比增长19%；其中内销222.6万辆，同比下降3.5%；出口609.1万辆，同比增长25%；整体＞250cc销量50.2万辆，同比增长41%；≤250cc销量781.5万辆，同比增长15% [13][15] - 2025年6月摩托车内销 + 出口合计149.5万辆，同比增长12%；其中内销38.0万辆，同比下降12.8%；出口111.5万辆，同比增长18%；整体＞250cc销量10.3万辆，同比增长14%；≤250cc销量139.2万辆，同比增长8% [15] - 2025年1 - 6月摩托车整体150＜排量≤250cc销售97.5万辆，同比增长13%；＞250cc销售50.2万辆，同比增长41% [16] - 2025年6月摩托车150＜排量≤250cc销售17.4万辆，同比下降0.4%；＞250cc销售10.3万辆，同比增长14% [17] 内销 - 2025年1 - 6月摩托车内销，150＜排量≤250cc销量16.0万辆，同比下降25%；＞250cc销量23.7万辆，同比增长19% [18][20] - 2025年6月摩托车内销，150＜排量≤250cc销量2.6万辆，同比下降48%；＞250cc销量4.6万辆，同比下降16% [20] 外销 - 2025年1 - 6月摩托车出口，150＜排量≤250cc销售81.4万辆，同比增长26%；＞250cc销量26.5万辆，同比增长70% [21][23] - 2025年6月摩托车出口，150＜排量≤250cc销售14.8万辆，同比增长18%；＞250cc销量5.7万辆，同比增长60% [23] 分组2：公司数据更新 春风动力 - 2025年1 - 6月燃油摩托车内外销销售14.26万辆，同比增长10%；150＜排量≤250cc销售2.5万辆，同比下降49%；排量＞250cc销售10.84万辆，同比增长45%；沙滩车销量9.06万辆，同比增长7% [25][32] - 2025年1 - 6月摩托车内销7.29万辆，同比增长16%；内销＞250cc合计6.06万辆，同比增长37%；内销≤250cc合计1.25万辆 [32] - 2025年1 - 6月摩托车出口6.97万辆，同比增长3%；出口＞250cc合计4.78万辆，同比增长55%；出口≤250cc合计2.17万辆 [32] 钱江摩托 - 2025年1 - 6月燃油摩托车内外销销售20.2万辆，同比下降10%；150＜排量≤250cc销售3.3万辆，同比增长12%；排量＞250cc销售7.0万辆，同比下降4% [34][39] - 2025年1 - 6月摩托车内销10.9万辆，同比下降3%；内销＞250cc合计4.28万辆，同比下降10%；内销≤250cc合计6.59万辆 [39] - 2025年1 - 6月摩托车出口9.34万辆，同比下降17%；出口＞250cc合计2.68万辆，同比增长7%；出口≤250cc合计6.66万辆 [39] 隆鑫通用 - 2025年1 - 6月内外销销售77.05万辆，同比增长8%；150＜排量≤250cc销售22.6万辆，同比增长32%；排量＞250cc销售6.76万辆，同比增长33% [41][46] - 2025年1 - 6月摩托车内销5.13万辆，同比下降11%；内销＞250cc合计2.49万辆，同比下降2%；内销≤250cc合计2.64万辆 [46] - 2025年1 - 6月摩托车出口71.92万辆，同比增长10%；出口＞250cc合计4.28万辆，同比增长69%；出口≤250cc合计67.64万辆 [46]