投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 2025年半年度业绩符合预期 2025年Q2实现营业收入40.66亿元（同比-2.57%） 归母净利润4102.10万元（同比+82.56%） 扣非净利润4043.21万元（同比+120.53%） [4] - 2025年H1实现营业收入90.07亿元（同比-3.79%） 归母净利润1.83亿元（同比+7.82%） 扣非净利润1.82亿元（同比+17.80%） [4] - 维持2025-2027年归母净利润预测分别为2.01亿元/2.43亿元/2.72亿元 对应PE为36/30/27倍 [7] 经营表现 - 持续优化门店结构 2025年上半年新开门店29家（直营16家/加盟13家） 关闭低效门店 截至Q2门店总数1084家（直营928家/加盟156家） [7] - 直营门店业态分布：综合超市243家（同比-10家）/社区生鲜食品超市375家（同比-29家）/乡村超市204家（同比-20家）/其他业态106家（同比-10家） [7] - 完成30家门店调改升级 优化购物环境与商品迭代 实现门店提质增效 [7] 财务表现 - 2025年H1直营门店收入表现：综合超市48.94亿元（同比-2.14%）/社区生鲜超市22.50亿元（同比-4.33%）/乡村超市8.59亿元（同比-12.25%）/其他业态1.14亿元（同比+0.88%） [7] - 毛利率全面提升：综合超市20.74%（同比+1.15pct）/社区生鲜超市19.32%（同比+1.02pct）/乡村超市19.71%（同比+1.17pct）/其他业态22.07%（同比-1.48pct） [7] - 2025年Q2期间费用率22.30%（同比+0.29pct） 归母净利率1.01%（同比+0.47pct） [7] 线上业务与供应链 - 线上销售6.3亿元（同比+23%） 订单量增长26% 保持良好盈利能力 [7] - 物流成本同比下降6.16% 各物流仓商品满足率提高6% 配送到店及时率提高5% [7] 盈利预测 - 2025-2027年营业收入预测：186.01亿元/191.30亿元/197.87亿元 同比增长1.9%/2.8%/3.4% [5] - 2025-2027年归母净利润预测：2.01亿元/2.43亿元/2.72亿元 同比增长52.2%/20.9%/11.8% [5] - 毛利率稳定在23.6%-23.7% ROE从8.1%提升至10.2% [5]

股份回购进展 - 公司通过集中竞价交易方式累计回购股份数量达10,020,200股 [1] - 回购股份数量占公司总股本的1.57% [1] - 回购计划执行期限截至2025年8月31日 [1]

股份回购情况 - 截至2025年8月31日通过集中竞价方式累计回购股份数量约1002万股 占公司总股本1.57% [1] - 回购成交价格区间为7.42元/股至10.9元/股 累计支付总金额约1.01亿元 [1] 营业收入构成 - 2025年1至6月商业收入占比92.63% 为主要收入来源 [1] - 其他业务收入占比6.85% 工业收入占比0.52% [1] 市值数据 - 当前公司市值为72亿元 [1]

股票回购执行情况 - 截至2025年8月31日通过集中竞价累计回购1002.02万股 占公司总股本比例达1.57% [1] - 回购价格区间为每股7.42元至10.90元 累计支付总金额1亿元人民币（不含交易费用） [1] - 回购方式为集中竞价交易 未包含印花税及佣金等附加成本 [1]

回购方案 - 首次披露日为2024年9月12日[4] - 实施期限为2024年9月11日至2025年9月10日[4] - 预计回购金额10,000万元至20,000万元[4] - 用途为转换公司可转债[4] 回购进展 - 截至2025年8月31日累计回购股数10,020,200股[4][7] - 占总股本比例1.57%[4][7] - 累计已回购金额100,963,767元[4][7] - 实际回购价格区间7.42元/股至10.90元/股[4][7] 价格调整 - 2024年半年度权益分派后上限调为9.89元/股[5] - 2025年3月21日上限调为12.00元/股[6]

财务表现 - 2025年中报营业总收入90.07亿元同比下降3.79% 归母净利润1.83亿元同比上升7.82% [1] - 第二季度营业总收入40.66亿元同比下降2.57% 归母净利润4102.1万元同比大幅上升82.56% [1] - 扣非净利润1.82亿元同比显著增长17.80% 显示主营业务盈利能力改善 [1] 盈利能力指标 - 毛利率24.0%同比提升1.85个百分点 净利率1.99%同比提升9.06% [1] - 每股收益0.29元同比增长7.41% 每股经营性现金流1.51元同比大幅增长31.4% [1] - 三费占营收比20.94%同比微增0.35% 费用控制能力相对稳定 [1] 资产与资本结构 - 货币资金25.06亿元同比增长27.73% 流动性显著增强 [1] - 有息负债14.43亿元同比下降6.59% 债务负担有所减轻 [1] - 每股净资产3.75元同比小幅下降1.28% 净资产规模基本保持稳定 [1] 历史业绩与投资回报 - 2024年ROIC为4.58%资本回报率不强 净利率0.67%产品附加值不高 [3] - 上市以来ROIC中位数10.66% 2021年最低为-2.09%投资回报极差 [3] - 上市8年中有1年亏损记录 需关注亏损年份的特殊原因 [3] 运营质量与风险指标 - 应收账款1.43亿元同比增长18.62% 应收账款/利润比率达108.38%需重点关注 [1][3] - 货币资金/流动负债比率仅为51.92% 现金流状况需持续关注 [3] - 公司业绩主要依靠营销驱动 需深入研究商业模式可持续性 [3] 市场预期 - 证券研究员普遍预期2025年归母净利润1.92亿元 每股收益均值0.3元 [3] - 当前中报净利润1.83亿元接近全年预期值 第二季度业绩表现超预期 [1][3]

核心业绩表现 - 上半年营业收入同比略有下降 主要因公司主动优化门店布局的阶段性结果 [1] - 净利润同比增长7.82% 扣非净利润同比增幅高达17.8% [1] - 二季度利润增速显著加快 受益于供应链强化及门店调改等措施 [1] 成本费用控制 - 人力成本通过信息系统优化工作流程 并借助灵活用工平台调整结构 提升效率同时实现员工收入增长 [2] - 租金费用通过优化经营面积或协商降低租金 提高卖场空间利用效率 [2] - 物流成本通过加强仓间协同 升级自动补货系统 优化库存管理及提升车辆满载率实现精准管控 [2] 门店调改成效 - 从购物环境 设备设施 商品结构等六大维度进行全面升级 [3] - 调改后门店销售增长良好 生鲜及加工品类销售占比显著提升 食品类销售额仍实现较好增长 [3] - 调改门店客流同比达双位数增幅 客单价小幅提升 年轻客群占比明显提高 [3] - 调改门店毛利率改善 上半年利润增长显著验证战略可行性 [3] 即时零售战略 - 线上线下融合为公司长期重要战略 即时零售是核心落地场景之一 [3] - 即时零售业务与实体门店深度融合 通过线上线下互动实现协同发展 [3] - 截至上半年基本所有门店均已开展即时零售业务 正不断丰富线上服务方式 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入90.07亿元 同比下降3.79% [1] - 归属净利润1.83亿元 同比增长7.82% [1] - 归母扣非净利润同比增长17.8% [1] - 综合毛利率同比提升0.44个百分点 [1] - 费用额同比下降3.76% [1] 业务运营 - 关闭低效尾部门店以优化门店布局 [1] - 强化裸采及商品开发 加强门店商品迭代和体验升级 [1] - 门店调改升级后营业收入和利润增长较好 [1] - 二季度利润增长较快 [1] 线上业务 - 上半年线上销售额6.3亿元 同比增长23% [1] - 线上订单量增长26% [1] - 线上业务保持较好盈利能力 [1] 门店网络 - 上半年新开门店29家（直营16家 加盟13家） [2] - 报告期末门店总数1084家（直营928家 加盟156家） [2] - 强化重点城市网络布局 [2]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入90.07亿元 同比下滑3.79% [1] - 归母净利润1.83亿元 同比增长7.82% [1] - 扣非归母净利润1.82亿元 同比增长17.80% [1] 股东回报 - 拟向全体股东每10股派发现金股利1.60元 [1]

利润分配方案 - 每股派发现金股利0.16元（含税）[1] - 以扣除回购股份后的总股本为基数 具体股权登记日将在后续公告明确[1] - 若股权登记日前总股本变化 将维持每股分配比例不变并调整总额[1] 财务表现 - 2025年半年度合并报表实现净利润1.80亿元[1] - 归属于上市公司股东的净利润1.83亿元[1] - 报告期末合并报表可供分配利润为5.49亿元[1] 分红比例 - 按2025年8月总股本测算 现金分红总额占归母净利润比例为54.14%[1] 决策程序 - 第五届董事会第二次会议于2025年8月27日审议通过该方案[2] - 方案符合公司章程规定 尚需提交股东会审议[2] - 监事会认为方案符合监管要求与公司章程 有利于股东回报和公司可持续发展[2]