报告公司投资评级 - 东兴证券首次覆盖中谷物流，给予“推荐”评级 [6][14][97] 报告的核心观点 - 中谷物流是内贸集装箱龙头企业，物流体系完善，业务规模扩张，利润率与盈利稳定性高 [1][2][3] - 精细化管理与造船成本优势构成盈利护城河，“公转水”等趋势支撑行业需求增长 [4][5] - 预计24 - 26年归母净利润分别为16.0、17.7和20.4亿元，股息率有吸引力 [14][97] 根据相关目录分别进行总结 中谷物流：领先的内贸集装箱航运龙头 - 公司成立于2003年，实控人为卢宗俊，内贸集装箱领域运力体量第二、盈利规模第一 [19][21] - 深耕大宗商品多式联运，有港到港和多式联运两种服务模式，行业运价影响收入与盈利 [22] - 航运网络覆盖全国25个沿海主要港口与超50个内河港口，航线形成“三横一纵”体系，铁路快线与水路互补 [2][37][39] 公司业务规模稳健扩张，利润率与盈利稳定性高于竞争对手 - 营收以海运为主、陆运为辅，23 - 24年控制运力因18艘大船下水明显提升，自有运力占比超70% [40][44] - 内贸集装箱行业集中度高，中谷运力规模排第二、盈利能力最强，利润率高且稳定，现金流充沛 [55][60][62] 精细化管理能力与造船成本优势是公司盈利护城河 - 自研全链路信息化管理系统，优化运输链路，降低集装箱中转次数，提升运行效率 [64][65][70] - 2012年开始“大船革命”，多次在船价低位造船，降低船舶折旧成本，形成成本优势 [71][73][76] 公转水和多式联运为行业需求提供长期支撑 - 内贸运输需求由地域差异催生，“公转水”“散改集”和多式联运是长期趋势，政策支持提升需求 [80][84][85] - 23 - 24年行业供给因船舶订单交付增长快，后续增长放缓，长期看运力与需求匹配，运价有望回升 [88][92][94] 盈利预测与投资建议 - 预计24 - 26年归母净利润分别为16.0、17.7和20.4亿元，PE分别为11.6X、10.5X和9.1X [14][97] - 公司重视中小股东权益，23 - 25年承诺分红比例不低于60%，保守假设下24 - 26年股息率达5.2%、5.7%和6.6% [14][97]

报告公司投资评级 - 推荐/首次 [6] 报告的核心观点 - 中谷物流是内贸集装箱龙头企业 物流基础设施完善 业务规模稳健扩张 利润率高且稳定 精细化管理与造船成本优势构成盈利护城河 长期看 “公转水”、“散改集”和多式联运将支持行业需求增长 预计24 - 26年归母净利润分别为16.0、17.7和20.4亿元 分红比例高 股息率有吸引力 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][3][4][13][14] 根据相关目录分别进行总结 中谷物流：领先的内贸集装箱航运龙头 - 公司是内贸集装箱龙头企业 实控人为卢宗俊 截至24年3季报 卢宗俊持有约40%股份 内贸集装箱领域运力体量仅次于中远海控旗下的泛亚航运 盈利规模排名行业第一 [19][21] - 公司深耕大宗商品多式联运 集装箱物流服务分港到港和多式联运两种模式 多式联运附加值更高 内贸集装箱航运业对供需敏感 运价有明显淡旺季波动 公司营收与运价关联显著 境外收入来自船舶外租 内贸与外贸运价长期有关联 短期常背离 内贸集装箱运输成本中海运部分码头费用占四成左右 [22][25][32] - 公司通过港口、航线、联运线路结合构筑多式联运综合物流体系 港口覆盖25个沿海主要港口与超50个内河港口 采取“双核战略”配置资源 航线形成“三横一纵”体系 铁路快线与水路网络互补 [2][37][39] 公司业务规模稳健扩张，利润率与盈利稳定性高于竞争对手 - 公司营收以海运为主 陆运为辅 24年上半年水运业务收入45.48亿元 占比约79% 23 - 24年控制运力规模因18艘4600TEU集装箱船舶下水明显提升 自有运力占比提至70%以上 销售净利润率维持在13%左右 资产负债率截至24年Q3约58% 资产负债表健康 [40][44][52] - 内贸集装箱行业集中度高 中谷物流运力规模排名第二 营收规模稳居行业第二 盈利能力最强 净利润规模超泛亚航运 利润率高且稳定 经营净现金流充沛 [55][60][62] 精细化管理能力与造船成本优势是公司盈利护城河 - 公司拥有自研物流业务综合管理平台 覆盖核心业务环节 实现信息监控等 与安通运输量相仿但计费箱量高 优化运输链路降低中转次数 提升运行效率 [65][69][70] - 公司2012年开始“大船革命” 船舶分5个系列 2024年“省会系列”收官 自有船舶船龄年轻 2021年1月订购18艘4600TEU大船对应造船价格低点 海洋系列、城市系列订购时间预计也对应低价 形成成本优势 [73][76][79] 公转水和多式联运为行业需求提供长期支撑 - 我国内贸运输需求由地域差异催生 中谷物流运输货物分大宗商品和工业产成品 2023年前十大货种占总运量约53% 公路是主要运输方式 水运占比提升慢 国家发文完善多式联运基础设施 推进“散改集” 我国规模以上港口集装箱吞吐量占比低 “散改集”和多式联运有提升空间 支撑内贸集装箱航运需求 [80][81][85] - 23 - 24年行业船舶订单集中交付 沿海省际运输集装箱船运力从22年83万TEU增长到23年97万TEU 同比增长17.2% 24年上半年增速高 但高增长期接近尾声 长期看 23 - 24年运力补充符合发展需要 23 - 24年运力释放影响运价 24年四季度企稳 后续运价有望脱离低谷 [88][92][94] 盈利预测与投资建议 - 预计25年行业运价企稳回升 24年公司营收与利润预计下滑 假设25年PDCI全年均值回升至1200点附近 预计公司24 - 26年归母净利润分别为16.0、17.7和20.4亿元 对应当前股价PE分别为11.6X、10.5X和9.1X 公司分红比例高 保守假设下 24 - 26年股息率达5.2%、5.7%和6.6% 首次覆盖给予“推荐”评级 [95][96][97]

股份转让情况 - 谷泽投资转让63,000,662股，占总股本3%，金额493,869,917.15元[2][5] - 转让价格区间7.52 - 10.08元/股，转让期2024/10/30～2024/12/12[5] 权益变动情况 - 权益变动前谷泽投资持股74,552,705股，比例3.55%[3] - 权益变动后谷泽投资持股11,552,043股，比例0.55%[5] - 权益变动前控股股东及其一致行动人持股比例68.02%，后为65.02%[2][4][5] 其他要点 - 本次权益变动不触及要约收购，不改变控股权[2][6] - 本次股份转让计划提前完成[2]

担保事项 - 厦门中谷、国达拟向兴业银行申请4亿授信，公司提供4亿连带责任保证[4] - 保证范围为主合同最高本金4亿项下所有债权余额[4] - 保证期间为债务履行期满之日起三年[4] 担保情况 - 本次担保无反担保，已通过董事会和股东大会审议[4][7] - 截至公告日，公司无逾期对外担保，累计担保总额12.28亿[7][8]

融资情况 - 公司向特定对象非公开发行9209.11万股A股，募资净额272811.55万元[2] 募投项目 - 集装箱船舶购置项目累计投入71146.28万元，已结项[4] - 集装箱购置项目累计投入54679.37万元，延期至2026年12月31日[4][5] - 信息化平台建设项目累计投入2776.54万元，预计2025年12月到期[4] - 补充流动资金项目累计投入57000.00万元，已结项[4] - 截至2024年12月18日，募投累计实际投入185602.19万元[4] 项目决策 - 2024年12月23日审议通过部分募投项目延期议案[8] - 保荐机构对募投项目延期无异议[9][10] 后续规划 - 公司将关注进度，协调资源推进募投实施[7]

融资情况 - 公司非公开发行92,091,141股A股，募资2,747,999,647.44元，净额2,728,115,477.41元[2] 募投项目 - 集装箱船舶购置项目投资395,140.00万元，拟用募资122,811.55万元，累计投入71,146.28万元，已结项[4] - 集装箱购置项目投资85,000.00万元，拟用募资85,000.00万元，累计投入54,679.37万元，未结项[4] - 信息化平台建设项目投资8,628.00万元，拟用募资8,000.00万元，累计投入2,776.54万元，未结项[4] - 补充流动资金项目投资57,000.00万元，拟用募资57,000.00万元，累计投入57,000.00万元，已结项[4] 项目延期 - 公司决定将集装箱购置项目达预定可使用状态时间延至2026年12月底[6] - 2024年12月23日，董事会、监事会审议通过部分募投项目延期议案[9][10] - 保荐机构对募投项目延期无异议[12]

行业分析 1. **行业格局与需求潜力**：中国内贸集运行业具有格局优势及需求潜力，CR3占比接近80%，散改机及多次联运模式拓展需求端弹性。[1] 2. **行业增长与宏观经济**：内贸集装箱运量增速略高于GDP增速，集装箱化率提升和多式联运模式推动需求弹性。[5] 3. **行业供给与竞争格局**：内贸集运行业供给增速放缓，头部公司未交付运力有限，竞争格局集中度高。[6][7] 4. **运价特点**：内贸集运运价波动性小，与国内宏观经济挂钩，供需格局稳定。[9] 公司分析 1. **公司地位与规模**：中谷物流是国内内贸集运行业龙头之一，运力规模排名前三，航天网络覆盖面广，班机稳定。[1] 2. **业绩与盈利能力**：公司收入利润稳定增长，ROE超过15%，2022年实现历史最高业绩水平。[11] 3. **战略与业务布局**：公司积极布局多式联运及散改集业务，多式联运业务收入占比超过60%。[12] 4. **现金流与财务状况**：公司现金流表现良好，前三季度经营性现金流规模性利润的1.3倍。[12] 未来展望 1. **外贸市场贡献**：公司积极调配运力参与外贸市场，预计外贸集运业务收入将持续维持较高水平。[13] 2. **内贸市场弹性**：内贸集运行业将获得持续向上弹性，运价指数上涨将推动公司收入利润增长。[14] 3. **分红政策**：公司分红比例维持较高水平，2020-2023年分红比例约60%。[14] 4. **估值与评级**：预计公司2020-2026年规模经营利润分别为16.4亿、17.7亿和19.2亿，对应PE分别为11和10倍，给予公司推荐评级。[15]

报告公司投资评级 - 推荐（首次）[1] 报告的核心观点 - 中谷物流是经营出众的内贸集运龙头，关注内需顺周期弹性[1] 根据相关目录分别进行总结 如何理解内贸集运行业的投资机会：格局优势+需求潜力 - 内贸集运行业的商业模型：收入来自于运量*运价，运量与国内内需相关性较大，运价由行业供需决定[2] - 内贸集运行业的格局优势：内贸集运行业三足鼎立格局已经形成，CR3接近80%[2] - 内贸集运行业的需求潜力："散改集"推动集装箱化率持续提升，多式联运拓宽集装箱运输应用场景[2] 中谷物流：内贸集运龙头，经营能力出众 - 公司概况：中谷物流于2003年成立，2020年公司成功在上交所上市；截至2024年6月30日，公司总运力规模为368万载重吨，位居国内内贸集装箱物流企业前三甲[2] - 经营能力出众：2017-2022年公司收入利润持续增长，归母净利CAGR为48.7%，ROE维持超过15%；行业承压期，公司业绩亦保持相对韧性[2] 关注公司内需顺周期弹性 - 行业逻辑：外贸集运运价维持高位，内贸集运供需关系加速改善；内贸集运市场或持续向好[2] - 公司属于内贸顺周期标的：内贸集运主要服务于国内大宗货物及产成品的运输，与国内宏观经济有较强相关性[2] 投资建议 - 内贸行业格局明确，供需关系有望随经济复苏而加速改善；中谷物流作为行业龙头，经营能力优异，业绩弹性可期[2] - 盈利预测：预计公司2024~2026年归母净利润分别为16.4、17.7、19.2亿元，对应EPS分别为0.78、0.84、0.91元，对应PE分别为11、11、10倍[2] - 公司重视股东回报，23年现金分红比例超达88%，对应股息率8%[2] - 目标价：参考近三年公司PB均值2.3，给予公司2025年2.2倍PB，对应246亿元市值，预期较现价30%空间，一年期目标价11.71元，首次覆盖给予"推荐"评级[2]

2024 年第三季度业绩说明会召开情况 2024 年 11 月 21 日（星期四）下午 14:00-15:00，上海中谷物流股份有 限 公 司 （ 以 下 简 称 " 公 司 " ） 通 过 上 证 路 演 中 心 （ http:// roadshow.sseinfo.com/）召开了 2024 年第三季度业绩说明会。 一、业绩说明会召开情况 公司在上海证券交易所网站(www.sse.com.cn)和《中国证券报》、《上 海证券报》、《证券时报》、《证券日报》披露了《关于召开 2024 年第三季 度业绩说明会的公告》。 2024 年 11 月 21 日（星期四）下午 14:00-15:00，公司董事/总经理李 永华先生、独立董事余慧芳女士、财务负责人曾志瑛女士、董事会秘书代鑫先 生共同出席了 2024 年第三季度业绩说明会，与投资者进行互动交流和沟通， 并就投资者普遍关注的问题进行了回答。 二、投资者提出的主要问题及公司回复情况 问题 1：中谷分红一直是比较好的，请问今年怎么规划分红？分红比例能 有多少？ 回复：尊敬的投资者，您好！公司长期以来注重投资者回报，上市以来均 保持了较高比例的分红。公司此前已经制定 ...

证券代码：603565 证券简称：中谷物流 公告编号：2024-034 上海中谷物流股份有限公司股东权益变动的提示性 公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 | 股东名称 | 股东身份 | 持股数量 | 持股比例 | 当前持股股份来源 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | （股） | | | | | 宁波谷泽投资管理合伙 | 其他股东：控股股 | 74,552,705 | 3.55% | IPO 前取得：26,181,626 股 | | | 企业（有限合伙） | 东一致行动人 | | | 其他方式取得：48,371,079 | 股 | 上述主体存在一致行动人: | | 股东名称 | 持股数量（股） | 持股比例 | 一致行动关系形成原因 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 第 | 中谷海运集团有限公司 | 1,206,682,881 | 57.46% | 受同一实际控制人控制 | | 一 | 宁波谷洋投资管理合伙企业（有 ...