公司战略升级 - 公司举办20周年战略发布会 主题为"致20 数智未来" 全面展示20年发展轨迹及AI数智驱动战略升级成果 [1] - 公司与腾讯智慧零售联合发布中国零售连锁AI垂直场景大模型 推出三大AI应用：AI点餐智体"小火鸭" AI店长智体"绝智" AI会员智体 [2] - AI点餐智体"小火鸭"基于DeepSeek与腾讯混元大模型融合 实现个性化推荐和闲聊互动 缩短消费者决策周期并提升夜宵场景客单价 [2] 行业影响 - 中国零售连锁AI垂直大模型及三大智体应用发布标志着零售连锁行业数智升级进入新阶段 [2] - 公司将技术能力向行业开放 降低AI应用门槛 推动"AI数智驱动增长"从头部企业向行业普惠 [2] - 中国零售连锁AI垂直场景大模型将赋能中小零售连锁品牌 推动行业从单点竞争转向生态共赢 [2] 技术合作 - 2024年公司与腾讯智慧零售签署战略合作协议 共同推动业务与AI大模型的深度融合 共创零售连锁领域AI数智增长解决方案 [4] - 合作基于腾讯在AI 云技术 大数据等领域的技术实力和生态能力 以及公司在万店连锁运营中的独特优势和AI运营落地能力 [4] 行业观点 - 中国食品工业面临智能制造重构产业的革命机遇 科学技术将反馈人类价值回归 [3] - AI正在重新定义用户价值来源 是未来商业模式创新的核心驱动力 成功企业需高效整合AI能力并在效率与情感价值中找到平衡 [3] - AI不仅是技术工具 更是企业生存与竞争的新范式 未来企业需以数据为基 AI为翼 通过全链路智能化转型构建护城河 [3] 公司发展成果 - 公司全面发力数智驱动增长战略 推动管理端 生产端 营销端数智升级 实现从线下门店到外卖 小程序等主流平台的全渠道覆盖 [4] - 通过大数据进行品质管控 实现"冷链保鲜 日配到店" [4] - 公司依托"万店根基"与AI先发优势 为行业高质量发展建立可行参考范式 [5] 未来方向 - 公司未来发展方向将是实业化 产业化 科技化 [2] - AI是未来3-5年最大的确定性变量 公司将借助数智能力持续提升消费者价值 推动组织从供应链模式向全链路AI数智驱动转型 [4]

市场整体表现 - 沪指4月14日上涨0.76% [1] - 申万行业中29个行业上涨 纺织服饰和煤炭涨幅居前分别为2.56%和2.50% [1] - 家用电器和食品饮料跌幅居前分别为0.60%和0.36% [1] 食品饮料行业表现 - 行业整体下跌0.36% 主力资金净流出4.06亿元 [1] - 行业123只个股中95只上涨 4只涨停 26只下跌 [1] - 68只个股获资金净流入 5只净流入超5000万元 [1] - 7只个股资金净流出超5000万元 [1] 资金流入个股详情 - 绝味食品净流入1.31亿元 涨幅10.00% 换手率6.54% [1] - 海南椰岛净流入9487.21万元 涨幅9.93% 换手率13.71% [1] - 燕塘乳业净流入9000.74万元 涨幅9.98% 换手率18.16% [1] - 佳隆股份净流入5939.82万元 涨幅9.83% 换手率11.92% [1] - 伊利股份净流入5796.84万元 涨幅0.21% 换手率0.56% [1] 资金流出个股详情 - 贵州茅台净流出3.57亿元 跌幅1.08% 换手率0.17% [2] - 贝因美净流出2.61亿元 跌幅2.89% 换手率41.20% [2] - 五粮液净流出1.03亿元 跌幅0.43% 换手率0.32% [2] - 洋河股份净流出9673.16万元 跌幅0.63% 换手率0.62% [2] - 今世缘净流出8063.85万元 跌幅3.46% 换手率0.84% [2] 相关ETF产品动态 - A50ETF(159601)跟踪MSCI中国A50指数 近五日上涨5.68% [4] - 最新份额43.3亿份 减少1040万份 主力资金净流入349.5万元 [4]

业绩下滑与门店收缩 - 2024年营业收入62.57亿元，同比下滑13.84%，2024年一季度收入再度下滑11.47%，为2011年以来首次营收下滑 [2] - 2022年净利润从最高9.81亿元下滑至2024年的2.27亿元 [2] - 2024年中报披露门店数量为14969家，相比上年底减少981家，年报未披露门店数据，第三方数据显示在营门店数量为12428家，可能加速关店 [2] - 2017年到2021年门店数量从9053家增至13714家，带动业绩增长，2022年门店增速达10%但收入仅增1.13%，2024年开始大量闭店 [3] 行业与消费趋势 - 卤味食品属于可选消费，客单价较高，当前消费环境下受冲击更大，"价格越来越贵"成为消费者主要吐槽点 [3] - 新兴品牌王小卤2023年销售额超10亿元，专注虎皮凤爪单品，通过线上营销和全渠道渗透实现高速增长 [4] - 传统卤味巨头品牌老化，渠道收缩，面临失速风险 [5] 财务与经营压力 - 2024年毛利率增长5.8个百分点至30.5%，但销售费用率增3.2个百分点至10.7%，管理费用率等同步增长导致净利率下滑 [6] - 2024年一季度销售费用及管理费用逆势增长，广告投入未转化为销售 [7] - 2023年存货达11.37亿元，同比增长62%，2023年及2024年资产减值损失分别为0.54亿元、0.55亿元 [7] 多元化投资与产能问题 - 长期股权投资达24.63亿元，2015-2024年总收益为-2.32亿元，2023年及2024年投资净亏损分别为1.16亿元、1.6亿元 [8] - 2024年投资的28个项目中6个存在收回风险，多元化投资未分散风险反而增加财务压力 [8] - 固定资产2024年达22.19亿元高位，天津和江苏新建产能项目未达预期收益 [8]

| 序号 | 项目 | 工作内容 | | --- | --- | --- | | 1 | 建立健全并有效执行持续督导工作制度，并 | 保荐人已建立健全并有效执行了持续 | | | 针对具体的持续督导工作制定相应的工作计 | 督导制度，已根据公司的具体情况制 | | | 划 | 定了相应的工作计划。 | | 2 | 根据中国证监会相关规定，在持续督导工作 开始前，与上市公司或相关当事人签署持续 | 保荐人已与绝味食品签订保荐协议， 该协议已明确双方在持续督导期间的 | | | 督导协议，明确双方在持续督导期间的权利 | 权利义务。 | | | 和义务，并报上海证券交易所备案 | | | 3 | 通过日常沟通、定期回访、现场检查、尽职 | 保荐代表人及项目组与绝味食品保持 密切的日常沟通和定期回访，针对持 | | | 调查等方式开展持续督导工作 | 续督导事项进行了尽职调查，并对有 | | | | 关事项进行了现场核查。 | | | 持续督导期间，按照有关规定对上市公司违 | 2024 年度绝味食品在持续督导期间 | | 4 | 法违规事项公开发表声明的，应于披露前向 | 未发生按有关规定须保荐机构公开发 | | ...

行情回顾 - 沪指全天震荡反弹 收盘涨0.76% 深成指涨0.51% 创业板指涨0.34% [1] - 沪深京三市超4500股上涨 成交额达1.31万亿元 [1] - 大消费板块集体走高 体育 零售 食品等多个分支大涨 [1] 体育产业 - 央行等四部门联合印发《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》 提出16项具体举措 [5] - 体育板块早盘爆发 康力源 金陵体育 久祺股份20cm涨停 新华都 浙江永强 舒华体育等集体涨停 [4] - 华鑫证券预计更多内需消费刺激政策出台 国内运动鞋服渗透率有望加速提升 [6] - 国融证券称2025年消费政策持续加码 终端销售与市场热度有望保持韧性 [6] 海南板块 - 海南出台提振和扩大消费三年行动方案 提出适时发放离岛免税消费券 [8] - 海南本地股爆发 海汽集团 海南发展4天2板 双成药业3天2板 海德股份 京粮控股 海马汽车等涨停 [7] - 西南证券表示海南预计在今年年底实现全岛封关运作 推进自由贸易港核心政策落地 [9] 电商板块 - 商务部组织商协会 大型商超和流通企业座谈 通过"内外贸一体化"政策帮助外贸企业开拓国内市场 [12] - 京东将投入2000亿大规模采购出口转内销产品 阿里 抖音电商等10余家电商平台推出8方面举措 [12] - 天风证券指出2024年中国出口美国商品3.7万亿元 国内实物商品网上零售额13.1万亿元 [12] 黄金板块 - COMEX黄金涨2.44%刷新历史新高 白银涨4.67% 盛再度上调金价预期 年底目标价3700美元 [14] - 黄金板块再度走强 华钰矿业涨10.02% 湖南黄金涨10.00%涨停 [14] - 华西证券认为美债"避险属性"失灵 黄金重新成为投资者偏好 [14] 其他热点板块 - 光刻机 多元金融 农业 算力 可控核聚变 跨境支付等板块相继异动 [14] - 外贸受益概念因智能手机等产品不再被纳入"对等关税"范围而走强 [19] - 创新药集采政策转向提质 东数西算/算力 机器人 国产芯片等板块均有表现 [19][20]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年绝味食品经营承压，营收和净利润下滑，门店经营与拓店受影响，成本回落但费用与投资亏损影响盈利，公司推进聚焦主业战略，预计后续改善 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入62.6亿元，同比-13.8%；归母净利润2.3亿元，同比-34.0%；扣非净利润2.0亿元，同比-49.4% [1] - 24Q4实现营业收入12.4亿元，同比-23.8%；归母净利润-2.1亿元，前值-0.5亿元；扣非净利润+2.2亿元，前值+0.3亿元 [1] - 25Q1实现营业收入15.0亿元，同比-11.5%；归母净利润1.2亿元，同比-27.3%；扣非净利润1.1亿元，同比-32.1% [1] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为59.3/61.0/63.7亿元，同比-5.2%/+2.8%/+4.5%；归母净利润分别为4.8/5.0/5.4亿元，同比+109.2%/+6.0%/+7.6% [4] 业务分析 - 分产品看，2024年鲜货/包装/加盟商管理分别实现收入48.6/3.6/0.6亿元，同比-15.8%/+29.1%/-26.3%，鲜货业务承压因需求疲软、客流下滑和拓店放缓 [2] - 分地区看，2024年西南、西北、华中、华南、华东、华北、新加坡及港澳台市场收入均同比下滑 [2] 盈利情况 - 2024年毛利率30.5%，同比+5.8pcts，因鸭副原料价格回落；销售费用率10.7%，同比+3.2pcts，因广告宣传费增加；管理费用率7.2%，同比+0.8pcts；研发费用率0.7%，同比+0.1pcts；财务费用率0.4%，同比+0.3pcts [3] - 2024年投资收益-1.6亿元，信用减值损失及资产减值损失合计0.6亿元，归母净利率3.6%，同比-1.1pcts；扣非净利率3.2%，同比-2.3pcts [3] 公司战略 - 推进“聚焦卤味赛道，深耕细分需求”战略，聚焦资源、资金、人才于核心业务，提升供应链效率和业务增长质量，构建数字化、智能化运营管理体系，提升私域会员粘性 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年绝味食品经营承压，营收和净利润下滑，2025年一季度仍未改善，公司推进聚焦主业战略，静待后续改善 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入62.6亿元，同比-13.8%；归母净利润2.3亿元，同比-34.0%；扣非净利润2.0亿元，同比-49.4% [1] - 2024Q4实现营业收入12.4亿元，同比-23.8%；归母净利润-2.1亿元，前值-0.5亿元；扣非净利润+2.2亿元，前值+0.3亿元 [1] - 2025Q1实现营业收入15.0亿元，同比-11.5%；归母净利润1.2亿元，同比-27.3%；扣非净利润1.1亿元，同比-32.1% [1] 业务分析 - 分产品看，2024年鲜货/包装/加盟商管理分别实现收入48.6/3.6/0.6亿元，同比-15.8%/+29.1%/-26.3%，鲜货业务承压，预计因外部需求疲软，门店客流下滑，拓店放缓 [2] - 分地区看，2024年各地区收入均承压，西南、西北、华中、华南、华东、华北、新加坡、加拿大港澳市场收入同比分别-4.9%、-45.1%、-10.6%、-18.1%、-15.3%、-14.1%、-22.2% [2] 盈利分析 - 2024年毛利率30.5%，同比+5.8pcts，主因鸭副原料价格回落；销售费用率10.7%，同比+3.2pcts，主因广告宣传费支出增加；管理费用率7.2%，同比+0.8pcts；研发费用率0.7%，同比+0.1pcts；财务费用率0.4%，同比+0.3pcts [3] - 2024年投资收益-1.6亿元，信用减值损失及资产减值损失合计0.6亿元，拖累盈利表现，归母净利率3.6%，同比-1.1pcts；扣非净利率3.2%，同比-2.3pcts [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为59.3/61.0/63.7亿元，同比-5.2%/+2.8%/+4.5%；归母净利润分别为4.8/5.0/5.4亿元，同比+109.2%/+6.0%/+7.6%，当前股价对应P/E分别为20/19/18x [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报和2025Q1季报，同店经营仍有压力，下调2025 - 2026年、新增2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润6.3（-0.9）、6.8（-1.3）、7.2亿元，同增178.1%、6.9%、6.6%，当前股价对应PE分别为15.4、14.4、13.5倍，作为行业龙头，未来门店经营逐步改善，行业集中度进一步提升，成本压力持续缓解，美食生态圈企业有望逐步恢复，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年实现收入62.6亿，同减13.8%，归母净利润2.3亿，同减34.0%；2025Q1收入15.0亿元，同减11.5%，归母净利润1.2亿，同减27.3% [4] - 2024Q4实现收入12.4亿，同减23.8%，2025Q1收入15.0亿元，同减11.5%，外部环境影响大，门店经营承压，部分门店关闭 [5] - 2025Q1禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包装产品、加盟商管理和其他主营业务分别实现收入8.7、0.8、1.4、1.2、1.2、0.1和1.9亿元，同比分别变化-17.6%、-30.0%、+10.9%、-4.4%、106.5%、-13.6%和-19.4%，蔬菜类和包装产品受益品类调整有所提升 [5] - 2025Q1西南、西北、华中、华南、华东、华北、非大陆区域分别实现收入2.0、0.2、3.7、1.9、3.1、1.8和0.2亿元，同比分别变化-11.6%、-14.7%、-31.5%、-45.5%、4.1%、-12.8%和-17.2%，华东区域在各项措施下有所增长，集采业务、供应链业务经营稳健 [5] 公司成本及收益情况 - 2024Q4毛利率为30.4%，同比提升3.5pct，2025Q1毛利率为30.8%，同比提升0.8pct，环比仍有提升 [6] - 2024Q4销售费用率为16.5%，同比提升8.2pct，管理费用率9.5%，同比提升3.9pct；2025Q1销售费用率为9.7%，同比提升1.8pct，管理费用率为7.6%，同比提升1.3pct [6] - 2024Q4投资收益亏损1.6亿元，主要系生态圈被投企业利润波动影响，资产减值损失0.55亿元，主因存货跌价和长期资产减值损失；2025Q1投资收益亏损0.04亿元，环比明显减亏，2025Q1利润1.2亿元，同比下滑27.3%，经营仍承压 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,261|6,257|6,983|7,661|8,387| |YOY(%)|9.6|-13.8|11.6|9.7|9.5| |归母净利润(百万元)|344|227|632|675|720| |YOY(%)|46.6|-34.0|178.1|6.9|6.6| |毛利率(%)|24.8|30.5|30.4|30.1|29.9| |净利率(%)|4.7|3.6|9.0|8.8|8.6| |ROE(%)|4.6|3.3|8.4|8.3|8.5| |EPS(摊薄/元)|0.57|0.37|1.04|1.11|1.19| |P/E(倍)|28.2|42.7|15.4|14.4|13.5| |P/B(倍)|1.4|1.5|1.4|1.3|1.2| [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目，以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目在2023A - 2027E的情况 [9] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023A - 2027E的情况 [9] - 每股指标如每股收益、每股经营现金流、每股净资产等在2023A - 2027E的情况，以及估值比率如P/E、P/B、EV/EBITDA等在2023A - 2027E的情况 [9]

文章核心观点 - 绝味食品2024年年报业绩失速，为上市以来最差，2025年一季度经营情况也不佳，公司推进品牌升级效果不显著，开始收缩门店，管理层变动，卤味行业面临共同挑战，周黑鸭也业绩滑坡并调整策略，绝味食品等能否重回增长赛道待观察 [1][4][5][7] 绝味食品业绩情况 - 2024年公司实现营业收入62.57亿元，同比下降13.84%，归属于母公司股东的净利润为2.27亿元，同比下降34.04% [1] - 2024年公司鲜货类产品收入同比下降15.76%，其中禽类制品收入同比下降16.62%，蔬菜类产品收入同比下降9.94%，其他产品收入同比下降18.56%，仅畜类产品收入同比上涨39.38%，但畜类产品毛利率为 -8.48%，较去年同比减少13.38个百分点 [3] - 2025年1 - 3月公司营业收入为15.01亿元，归属于上市公司股东的净利润约为1.2亿元，分别较2024年一季度同比下降11.47%和27.29% [4] 绝味食品发展路径及策略调整 - 公司曾靠扩张线下门店业绩大涨，当下此路径行不通，卤味赛道处于“存量优化”与“增量创新”并行阶段 [4] - 2024年公司推进品牌升级，7月宣布范丞丞为全球代言人，销售费用因广告宣传费增加从2023年的5.41亿元同比增长23.31%至6.67亿元，拖累净利润 [4] - 2024年公司开始收缩门店规模，截至2024年6月，中国大陆地区门店总数减少为14969家，与2023年底相比半年内减少981家 [4] 绝味食品管理层变动 - 今年3月公司董事会换届，除创始人戴文军和董事陈更外，其他董事均发生变化 [5] 卤味行业情况 - 鸭脖市场遇冷，传统卤味品牌面临消费者口味多元化、健康意识提升以及线上零售渠道冲击等挑战 [5] 周黑鸭业绩及策略调整 - 2024年周黑鸭实现收益24.51亿元，同比减少10.7%；母公司拥有人应占年内溢利为9820.4万元，同比下降15% [5] - 截至2024年末，周黑鸭门店总数为3031家，较2023年减少785家 [5] - 周黑鸭与四川申唐食品签约合作开发复合调味品及方便速食产品，业务模式变为卤味 + 复合调味料双主业模式 [5] - 2025年1月周黑鸭与泰国IMCOCO集团联合推出天然椰子水品牌“丫丫椰”，3月与山姆会员店共同推出专供卤料包 [6]

文章核心观点 2024年绝味食品营收净利润双双下滑，主营业务和投资项目表现不佳，门店扩张遇阻，线上收入惨淡，公司需调整战略以突破发展瓶颈 [2][3] 上市以来最差年报 - 2024年公司营收62.57亿元，同比减少13.84%，净利润2.27亿元，同比减少34.04%，扣非净利润2.03亿元，同比减少49.39%；2025年第一季度营收15亿元，同比减少11.47%，净利润1.2亿元，同比减少27.29% [3] - 近几年卤味赛道承压，“卤味三巨头”日子不好过，绝味食品净利润高光在2021年，当年达9.81亿元，周黑鸭2024年收入同比下滑10.7%，净利润下滑15%，煌上煌2024年前三季度营收净利润双双下跌，净利润同比减少22.12% [3] - 公司称2024年营收下降系销售减少，分析师认为与卤味赛道发展有关，卤味产品受休闲零食等冲击，平替多、性价比不高、菜品单一且缺少创新迭代 [3] - 2024年公司邀请范丞丞代言未助力销售，反而使支出增加，销售费用6.67亿元，同比增加23.31%，广告宣传费用同比增幅66.4% [3] 主营业务与投资情况 - 公司营收主力卤制食品销售2024年营收占比83.5%，2022 - 2024年收入同比增速分别为 - 1.62%、7.09%、 - 13.67% [4] - 公司试图通过投资扩张业务版图，长期股权投资公司超20个，但因部分项目亏损，2022 - 2024年投资收益分别亏损9421.85万元、1.16亿元、1.6亿元，2024年投资收益占利润总额比重为 - 34.65% [4] - 分析师认为多元化投资未孵化成功业务，会成主营业务包袱，公司表示聚焦卤味赛道，深耕细分需求应对风险 [5] 门店扩张与线上销售 - 受行业压力影响，公司门店拓展遇挑战，截至2024年上半年末中国大陆地区门店总数14969家，较2023年末减少981家，截至3月10日在营门店数12428家，数量进一步收缩 [5] - 公司称卤味行业受渠道生态变革影响，传统线下营销模式受挑战，需应对年轻人差异化消费需求 [5] - 2024年公司线上销售营收5113.25万元，同比大跌52.3%，营收占比仅0.82%，分析师认为公司依赖线下渠道，对电商和社交开拓不足 [6] - 公司表示正构建数字化、智能化运营管理体系，建设私域会员体系提高经营管理决策科学化水平 [6] 高层变动 - 今年三月董事会换届，公司高层基本全部焕新，原董事仅保留创始人戴文军和陈更，新增唐颖等人，董事会秘书由高远变为廖凯 [6] - 公司称高层变动基于战略发展及董事个人规划，分析师认为是积极信号，但公司整体战略需大调整，否则会持续衰败 [7]