报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/休闲食品，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2024 - 25Q1绝味食品业绩承压，经营、区域收入、线上收入等方面面临挑战，但成本下降使毛利率提升，长期看同店有望改善，市占率或提升，维持“买入”评级 [1][2][3][5] 各部分总结 业绩情况 - 2024年营收62.57亿元、归母净利润2.27亿元，同比-13.84%、-34.04%；24Q4营收12.42亿元、归母净利润 - 2.11亿元，同比-23.80%、-366.19%；25Q1营收15.01亿元、归母净利润1.20亿元，同比-11.47%、-27.29% [1] 经营业务 - 2024年卤制品销售/加盟商管理/集采业务/供应链物流/其他营收为52.24/0.61/3.19/4.89/0.23亿元，同比-14%/-26%/-38%/+10%/+97% [2] - 卤制品销售中鲜货类产品/包装产品营收为48.59/3.65亿元，同比-16%/+29%；鲜货类产品中禽类/畜类/蔬菜/其他产品营收37.33/0.38/6.12/4.75亿元，同比-17%/+39%/-10%/-19% [2] - 2024年禽类/畜类/蔬菜/其他鲜货销量同比-14%/+133%/-9%/+1%，吨价同比-3%/-40%/-1%/-20% [2] - 25Q1公司禽类/畜类/蔬菜/其他鲜货/包装产品/加盟商管理/其他主营业务同比-18%/-30%/-7%/-4%/+107%/-14%/-98% [2] 区域与线上收入 - 2024年西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、加拿大、港澳市场收入分别为7.91/0.77/16.37/8.43/10.95/7.62/1.01亿元，同比-5%/-45%/-11%/-18%/-15%/-14%/-22%；25Q1分别同比-12%/-15%/-31%/-45%/+4%/-13%/-17% [3] - 2024年线上收入5113万元，同比-52%，占比0.82% [3] 成本与费用 - 2024年毛利率/净利率同比+5.76/-1.11pct至30.53%/3.26%；25Q1毛利率/净利率同比+0.77/-1.73pct至30.80%/7.68% [4] - 2024年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+3.21/+0.82/+0.25pct至10.65%/7.20%/0.44%；25Q1分别同比+1.82/+1.35/-0.15pct至9.70%/7.62%/0.34% [4] - 2024年投资收益亏损1.60亿元，25Q1投资收益 - 43万，同比减亏 [4] 投资建议与预测 - 预计25 - 27年营收为59/61/65亿元，同比-5%/+3%/+6%；归母净利润为4.9/5.7/6.4亿元，同比+116%/+16%/+13%，对应PE分别为21X/18X/16X [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|7,261.33|6,256.65|5,927.39|6,098.86|6,459.42| |增长率(%)|9.64| - 13.84| - 5.26|2.89|5.91| |EBITDA(百万元)|866.38|844.47|1,059.51|1,183.49|1,258.59| |归属母公司净利润(百万元)|344.31|227.11|490.20|567.84|644.01| |增长率(%)|48.07| - 34.04|115.84|15.84|13.41| |EPS(元/股)|0.57|0.37|0.81|0.94|1.06| |市盈率(P/E)|29.92|45.36|21.02|18.14|16.00| |市净率(P/B)|1.50|1.64|1.52|1.46|1.39| |市销率(P/S)|1.42|1.65|1.74|1.69|1.59| |EV/EBITDA|18.18|11.23|9.87|7.05|7.56| [6]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/休闲食品，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2024 - 25Q1绝味食品业绩承压，营收和归母净利润同比下滑，主要因消费市场结构性调整与竞争加剧，但成本下降使毛利率提升，长期看同店或改善，有望提升市占率和业务增长质量，维持“买入”评级 [1][2][5] 各部分总结 业绩表现 - 2024年营收62.57亿元、归母净利润2.27亿元，同比-13.84%、-34.04%；24Q4营收12.42亿元、归母净利润 - 2.11亿元，同比-23.80%、-366.19%；25Q1营收15.01亿元、归母净利润1.20亿元，同比-11.47%、-27.29% [1] 经营业务 - 2024年卤制品销售/加盟商管理/集采业务/供应链物流/其他营收为52.24/0.61/3.19/4.89/0.23亿元，同比-14%/-26%/-38%/+10%/+97%；25Q1禽类/畜类/蔬菜/其他鲜货/包装产品/加盟商管理/其他主营业务同比-18%/-30%/-7%/-4%/+107%/-14%/-98% [2] 区域收入 - 2024年西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、加拿大、港澳市场收入分别为7.91/0.77/16.37/8.43/10.95/7.62/1.01亿元，同比-5%/-45%/-11%/-18%/-15%/-14%/-22%；25Q1分别同比-12%/-15%/-31%/-45%/+4%/-13%/-17%，除华东外均下降；2024年线上收入5113万元，同比-52%，占比0.82% [3] 盈利指标 - 2024年毛利率/净利率同比+5.76/-1.11pct至30.53%/3.26%；25Q1毛利率/净利率同比+0.77/-1.73pct至30.80%/7.68%；2024年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+3.21/+0.82/+0.25pct至10.65%/7.20%/0.44%；25Q1分别同比+1.82/+1.35/-0.15pct至9.70%/7.62%/0.34%；2024年投资收益亏损1.60亿元，25Q1投资收益 - 43万，同比减亏 [4] 投资建议 - 预计25 - 27年营收为59/61/65亿元，同比-5%/+3%/+6%；归母净利润为4.9/5.7/6.4亿元，同比+116%/+16%/+13%，对应PE分别为21X/18X/16X [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,261.33|6,256.65|5,927.39|6,098.86|6,459.42| |增长率(%)|9.64|-13.84|-5.26|2.89|5.91| |EBITDA(百万元)|866.38|844.47|1,059.51|1,183.49|1,258.59| |归属母公司净利润(百万元)|344.31|227.11|490.20|567.84|644.01| |增长率(%)|48.07|-34.04|115.84|15.84|13.41| |EPS(元/股)|0.57|0.37|0.81|0.94|1.06| |市盈率(P/E)|29.92|45.36|21.02|18.14|16.00| |市净率(P/B)|1.50|1.64|1.52|1.46|1.39| |市销率(P/S)|1.42|1.65|1.74|1.69|1.59| |EV/EBITDA|18.18|11.23|9.87|7.05|7.56| [6]

卤味三巨头现状分析 - 卤味三巨头因价格过高被消费者吐槽，网友称其为"零食界爱马仕"和"卤味金铺"，相关话题阅读量超8000万，讨论量1.1万 [1][4] - 2024年上半年三巨头营收和利润双降：周黑鸭营收24.5亿元（同比-10.7%）、净利润9820万元（同比-15%）；煌上煌营收17.39亿元（同比-9.44%）、净利润4033万元（同比-42.86%）；绝味食品营收62.57亿元（同比-13.84%）、净利润2.27亿元（同比-34.04%）[2] - 产品单价高企：鸭脖/鸭翅约60元/斤、鸭肠130元/斤、鸭舌200元/斤，周黑鸭锁鲜装鸭脖从2012年45元/斤涨至2023年60元/斤，绝味2022年两次提价（5%和7%-10%）[2] 门店收缩情况 - 2024年三巨头净关店超1700家，预计全年绝味关店2000家：绝味从2023年底15950家降至2024年6月14969家（半年-981家），窄门餐眼显示当前仅12129家（10个月再-2840家）；周黑鸭2024年门店3031家（同比-785家）；煌上煌3660家（较2023年-837家）[5][6][7] - 2025年Q1绝味业绩持续下滑：营收15.01亿元（同比-11.47%）、净利润1.20亿元（同比-27.29%）[7] 商业模式困境 - 传统连锁拓店模式失效：2012-2017年通过快速拓店完成上市，但当前线上消费削弱线下流量，电商布局不足（绝味线上营收仅5113万元、周黑鸭3.34亿元、煌上煌3.69亿元）[10] - 产品创新乏力：长期依赖鸭脖/鸭翅等经典单品，周黑鸭推出干煸辣子鸡、煌上煌开发"独椒戏"猪蹄品牌但未成气候 [10][11] - 跨界尝试效果不佳：周黑鸭推椰子水品牌、绝味试水奶茶业务、煌上煌尝试糖果赛道均未形成突破 [13][14] 新兴品牌冲击 - 盛香亭、王小卤、火号、热卤食光等新兴品牌通过差异化单品（如去骨鸡爪、卤味零食）快速抢占市场并获融资 [12] - 年轻消费者转向关注"性价比/健康值/社交属性"，传统卤味品牌形象固化难以适应需求变化 [14]

证券代码：603517 证券简称：绝味食品 公告编号：2025-046 绝味食品股份有限公司 关于使用闲置募集资金进行现金管理的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 开发行人民币普通股22,608,006股，每股面值人民币1.00元，发行价格每股人民 币52.21元，募集资金总额为人民币1,180,363,993.26元，扣除保荐承销费及其他 发行相关费用，募集资金净额为人民币1,161,258,932.96元。上述募集资金经天职 国际会计师事务所（特殊普通合伙）于2022年12月23日出具的"天职业字 [2022]47140号"验资报告予以验证，并与保荐机构、存放募集资金的商业银行 签署了募集资金监管协议。 （三）委托理财产品的基本情况 2025年4月17日，广西阿秀食品有限责任公司与中国光大银行股份有限公司 长沙华丰支行签署了《对公结构性存款合同》，具体情况如下： | 受托方 | 产品 | 产品 | 金额 | 预计年化 | 预计收益 | | --- | --- | --- | --- | - ...

文章核心观点 随着2025年上市公司一季报披露，社保基金一季度持仓轨迹浮出水面，其持仓有增有减，多家持仓公司业绩报喜，投资策略为市场提供稳定效应，投资者可借鉴其投资经验 [1][2][3][4][5][6] 社保基金持仓情况 - 一季度持有15只个股，合计持股量2.60亿股，期末持股市值52.15亿元 [1] - 持股不变2只、减持3只、新进5只、增持5只 [1] - 现身15家上市公司前十大流通股东名单，较去年末新进5只个股 [2] - 增持5只个股，对万华化学持仓市值达14.26亿元暂时领先 [2] - 3只个股有2家社保基金同时重仓，对小商品城合计持股量跃居首位，较上期增长一倍多 [2] - 保持2只个股持仓不变，小幅减持3只个股 [3] 持仓公司业绩表现 - 持仓个股中主板12只，科创板2只，创业板1只，行业呈“科技 + 消费”双核驱动格局 [4] - 7家上市公司一季度净利润同比增长，中原传媒以234.61%增幅领跑 [4] - 截至4月17日收盘，社保基金重仓股月内平均下跌3.28%，绝味食品等部分个股股价上涨 [4] 投资策略及建议 - 社保基金“有增有减”调仓体现对高景气赛道看好和市场波动灵活应对 [3] - 社保基金持仓阶段性波动是优质资产“黄金买入点”，未来可能延续分散投资、注重基本面策略 [4] - 社保基金为A股市场提供“压舱石”效应，优化资源配置效率，增强市场内在稳定性 [5] - 投资者可借鉴社保基金基本面分析和长期投资理念，避免过度集中持仓，结合自身情况投资 [6]

绝味食品战略布局 - 公司举办四场高规格论坛，展示AI数智战略升级、供应链创新、双品牌驱动等领域的战略布局，传递卤味行业从规模竞争转向生态共建的信号 [1] - 公司提出"三个转变"未来战略：从规模扩张到价值深耕，从产品驱动到生态共建，从东方卤味到世界风味，通过四大业务板块联动构建数智未来 [10] - 公司已完成从单点突破到生态协同的进化，以"从分享到共赢"的价值主张推动行业进入共生共赢新时代 [10] 绝味食品发展历程与现状 - 公司从2005年第一家门店发展到覆盖全国的万家门店网络，拥有约3000名加盟商 [1] - 依托卤味工厂群与"冷链保鲜，日配到店"体系，树立供应链效率标杆 [1] - 首席数智增长官带领团队分享数智增长实践，展现年轻活力、助力行业创新的团队风貌 [1] 供应链核心竞争力 - 供应链以卤味赛道为核心，打造贯穿智能制造、全程冷链、战略采购等全链条的核心竞争力 [3] - 未来将持续深化与产业伙伴协同创新，通过技术共研、数据共享、渠道共建构建开放共赢的产业共同体 [3] - 智能调度系统减少运输损耗，AI算法与IoT技术推动效率提升，数智化排产与智能仓储缩短响应周期 [5] 数智化与效率提升 - 海纳百川事业部验证数智化三大路径：AI算法缩短新品研发周期一半以上、构建全域运营闭环、强化地域特色文化穿透力 [8] - "全链路赋能"模式通过资源严选助加盟商降本增效，集采平台整合冻品产业链抵御价格波动 [5] - 先进保鲜技术将产品保质期延长至90天，突破短保限制，降低损耗率达行业新高度 [5] 全球化与区域发展 - 网聚资本论坛提出"国内精耕+海外突围"双轮驱动战略，串联战略认知、数智工具与跨境资源 [5] - 解析全球化路径包括供应链本地化与产品本土化实战，提炼东南亚市场"五要素体系"助力食品快销企业出海 [5] - 企业发展论坛强调效率革命需打破零和博弈，以技术、生态协同创造增量价值 [6]

财务表现 - 2024年实现营业收入62 6亿元同比-13 8% 归母净利润2 3亿元同比-34 0% 扣非后归母净利润2 0亿元同比-49 4% [1] - 2025Q1实现营业收入15 0亿元同比-11 5% 归母净利润1 2亿元同比-27 3% [1] - 2024年毛利率30 5%（+5 8pp） 2025Q1毛利率30 8%（+0 8pp） 主要受益于原材料价格回落及供应链优化 [2] - 2024年净利率3 3%（-1 1pp） 2025Q1净利率7 7%（-1 7pp） 受联营企业投资收益-1 6亿元拖累 [2] 业务结构 - 2024年卤制食品销售52 2亿元同比-13 7% 加盟商管理/集采业务/供应链物流收入分别同比-26 3%/-38 5%/+10 3% [1] - 分地区收入：西南-4 9% 西北-45 1% 华中-10 6% 华南-18 1% 华东-15 3% 华北-14 1% 港澳台及海外-22 2% [1] - 2024年关闭经营不善门店 转向精耕细作策略提升单店坪效 [1] 费用与成本 - 2024年销售费用率10 7%（+3 2pp） 管理费用率7 2%（+0 8pp） 2025Q1销售费用率9 7%（+1 8pp） 管理费用率7 6%（+1 4pp） 因市场竞争加剧 [2] 战略调整 - 构建"品牌升级+数字驱动+精益运营"三位一体发展框架 短期受消费环境压制 [3] - 卤制品行业需求稳定 公司为行业领军者 2025年政策刺激下需求有望改善 [3] - 2025年门店数量或企稳 单店盈利修复 低基数下增长可期 [3] 股东回报 - 拟每10股派发现金股利3 30元（含税） [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润4 9亿/5 5亿/6 1亿 EPS 0 81元/0 91元/1 01元 对应PE 20倍/18倍/16倍 [3] - 给予2025年25倍PE 目标价20 25元 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 绝味食品2024年年报和2025年一季报显示营收和利润下滑，公司放缓开店节奏强化经营质量，原材料成本降低拉高毛利率但利润端短期承压，考虑门店端表现待恢复下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收62.57亿元，同比-13.84%；归母净利润2.27亿元，同比-34.04%；扣非归母净利润2.03亿元，同比-49.39%。24Q4营收12.42亿元，同比-23.80%；归母净利润亏损2.11亿元，上年同期亏损0.45亿元；扣非归母净利润亏损2.21亿元，上年同期盈利0.35亿元。25Q1营收15.01亿元，同比-11.47%；归母净利润1.20亿元，同比-27.29%；扣非归母净利润1.06亿元，同比-32.13% [2] - 鲜货类产品2024年营收48.59亿元，同比-15.76%；24Q4/25Q1分别营收9.91/11.44亿元，同比-24.14%/-15.30%，25Q1降幅环比收窄。2024年包装产品营收3.65亿元，同比+29.13%；25Q1营收1.19亿元，同比+106.50% [3] - 2024全年/24Q4/25Q1毛利率分别为30.53%/30.37%/30.80%；25Q1同比+0.77pcts，环比+0.42pcts。2024全年/24Q4/25Q1销售费用率分别为10.65%/16.52%/9.69%；25Q1同比+1.82pcts，环比-6.82pcts。2024全年/24Q4/25Q1管理费用率分别为7.20%/9.53%/7.62%；25Q1同比+1.35pcts，环比-1.91pcts。2024全年/25Q1归母净利率分别为3.63%/7.99%；25Q1同比-1.74pcts [4] 经营策略 - 放缓开店节奏，通过数字化布局强化门店经营质量，产品上推出质价比产品，渠道上加强线上线下结合、调整店型、强化外卖和线上引流功能，营销上通过数字化管理提高效率 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测至4.99 /5.71亿元（较前次下调40.63%/38.81%），新增2027年归母净利润预测为6.29亿元。对应2025 - 2027年EPS为0.82/0.94/1.04元，当前股价对应P/E分别为22/19/17倍 [5] 其他数据 - 股价相对走势：展示了绝味食品与沪深300在04/24 - 01/25的走势对比 [8][9] - 收益表现：近1M、3M、1Y相对收益分别为15.56%、20.42%、-3.45%，绝对收益分别为9.67%、19.39%、3.67% [10] - 财务报表预测：给出了2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表的相关数据预测 [12][13] - 盈利能力与偿债能力：展示了2023 - 2027年毛利率、EBITDA率等盈利能力指标和资产负债率、流动比率等偿债能力指标 [14] - 费用率、每股指标与估值指标：给出了2023 - 2027年销售费用率、管理费用率等费用率，每股红利、每股经营现金流等每股指标，PE、PB等估值指标 [15]

募集资金现金管理 - 公司于2024年4月29日召开董事会及2024年5月21日股东大会，批准使用不超过人民币30,000万元闲置募集资金进行现金管理，期限为12个月，可循环滚动使用 [1] - 资金用途为购买安全性高、流动性好的结构化存款或保本型短期理财产品 [1] - 独立董事、监事会和保荐机构均对议案表示同意 [1] 理财产品赎回情况 - 子公司广西阿秀食品于2025年3月13日通过光大银行长沙华丰支行赎回结构性存款，收回本金7,000万元，获得收益11.38万元 [2] - 公告披露了最近十二个月公司使用自有或募集资金委托理财的金额情况（未披露具体数据） [2] 公告信息 - 公告编号为2025-045，由绝味食品董事会于2025年4月16日发布 [3]

证券代码：603517 证券简称：绝味食品 公告编号：2025-045 绝味食品股份有限公司 关于使用闲置募集资金进行现金管理到期赎回的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 金额：万元 序 号 理财产品类型 实际投入金 额 实际收回本 金 到期日 实际收益 尚未收回 本金金额 1 保本浮动收益 型结构性存款 15,000.00 15,000.00 2024-4-16 93.75 - 2 保本浮动收益 型结构性存款 5,000.00 5,000.00 2024-4-19 30.54 - 3 保本浮动收益 型结构性存款 15,000.00 15,000.00 2024-4-22 91.62 - 4 保本浮动收益 型结构性存款 10,000.00 10,000.00 2024-5-20 65.34 - 5 保本浮动收益 型结构性存款 13,000.00 13,000.00 2024-6-28 10.10 - 6 保本浮动收益 型结构性存款 6,000.00 6,000.00 2024-7-3 10.50 - 7 保本 ...