行业或公司 * **公司**： 航太集团 * **行业**： 智能物流 核心观点和论据 * **美国智能物流市场前景广阔**： 美国智能物流市场预计2034年市场估值达到680亿美元，2024年至2034年复合增长率预计达到23.3%。 * **公司加速拓展智能物流业务**： 公司决定投资500万美金成立航航仓储美国智能物流有限公司，拓展北美市场。 * **公司产品和技术优势**： 公司拥有完整的AGV产品线，技术领先，具备强大的设备制造能力和项目实施团队。 * **美国市场布局**： 公司在美国市场已取得多个大客户订单，包括特斯拉、Homelift、宝洁等。 * **未来目标**： 公司计划未来五年ATG系统集团智库业务营收达到40亿，其中出口15亿。 其他重要内容 * **公司业务板块**： 公司业务涵盖AGV、系统集成、自动化仓储设备、软件系统等。 * **公司技术优势**： 公司掌握AGV算法调度、WCS WMS系统集成、产品设计制造等技术。 * **公司竞争优势**： 公司拥有良好的品牌口碑、强大的制造能力和项目实施团队、完善的售后服务体系。 * **美国市场挑战**： 贸易关税、技术壁垒、本地化服务团队等。 * **公司应对措施**： 设立本地子公司、培养国际化人才、加强售后服务体系建设。 数据和百分比 * 美国智能物流市场预计2034年市场估值达到680亿美元。 * 2024年至2034年复合增长率预计达到23.3%。 * 公司今年订单超过12亿，营收约9亿人民币，增长70%。 * 公司海外订单超过2亿人民币。 * 公司拥有三百多款各类AGV产品以及一百多款各类自动仓储物流设备。 * 公司毛利率约30%，净利率5-8个点。

市场扩张和并购 - 公司拟在美国设杭叉美国智能物流有限公司，注册资本500万美元[3] - 公司对新公司持股比例100％[3] - 设立需获政府相关部门审批许可，存在未获批风险[4] 会议相关 - 2024年12月23日召开第七届董事会第十九次会议[2] - 会议应参会董事9名，实际参会9名[2] - 《关于投资设立杭叉美国智能物流有限公司的议案》全票通过[4]

市场扩张 - 公司拟在阿联酋迪拜设立杭叉中东有限公司，注册资本200万美元[3] - 公司对杭叉中东有限公司持股比例为100％[3] 会议相关 - 2024年11月18日召开第七届董事会第十八次会议，9名董事均参会[2] - 《关于投资设立杭叉中东有限公司的议案》全票通过[4] 风险提示 - 设立新公司需获审批，存在未获批无法成立风险[4]

担保情况 - 为杭叉进出口本次担保10000万元，截至披露日余额31000万元[3] - 2024年为子公司担保总额不超89500万元，为杭叉不超36000万元[6] - 担保方式连带责任保证，期间两年，合同期至2025年10月9日[13][5] 财务数据 - 杭叉2024年10月底资产20.23亿，负债19.36亿，净资产8739.09万[11] - 杭叉2024年1 - 10月营收49.18亿，净利润1614.93万[11] - 公司已审批担保总额89500万，占2023年末净资产10.38%[16] 股权结构 - 公司持有杭叉进出口51.07%股份，6名自然人持48.93%[8]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 三季度业绩增速继续跑赢营收增速，盈利能力同比继续提升[7] - 今年以来行业出口依旧强劲，内销增速有所回落[7] - 公司持续加快国际化进程，增强全球竞争力[7] 财务信息 - 2022A - 2026E营业收入分别为14,412百万元、16,272百万元、16,973百万元、20,090百万元、23,372百万元，同比增长分别为-0.5%、12.9%、4.3%、18.4%、16.3%[4] - 2022A - 2026E营业利润分别为1,180百万元、2,092百万元、2,529百万元、2,938百万元、3,362百万元，同比增长分别为8.8%、77.4%、20.9%、16.2%、14.4%[4] - 2022A - 2026E归属母公司净利润分别为987百万元、1,720百万元、2,087百万元、2,424百万元、2,774百万元，同比增长分别为8.7%、74.2%、21.3%、16.2%、14.4%[4] - 2022A - 2026E每股收益分别为0.75元、1.31元、1.59元、1.85元、2.12元[4] - 2022A - 2026E毛利率分别为17.8%、20.8%、22.5%、22.6%、22.7%[4] - 2022A - 2026E净利率分别为6.9%、10.6%、12.3%、12.1%、11.9%[4] - 2022A - 2026E净资产收益率分别为16.6%、23.1%、22.1%、21.9%、21.6%[4] - 2022A - 2026E市盈率分别为22.9、13.2、10.9、9.3、8.2[4] - 2022A - 2026E市净率分别为3.6、2.6、2.2、1.9、1.6[4] 可比公司估值 - 与安徽合力、浙江鼎力、三一重工、海天精工等可比公司相比，杭叉集团在市盈率等指标上具有一定竞争力[12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予杭叉集团“买入”评级[5][7] 报告的核心观点 - 杭叉集团是国产叉车领先民企，业绩稳健增长，2013 - 2023年营收由55.70亿元增至162.72亿元，CAGR达11.32%，归母净利润由3.04亿元增长至17.20亿元，CAGR达18.92%[5] - 叉车市场内外需求共振，电动化与国际化是大势所趋，国内需求与制造业景气相关，电动化方面我国叉车电动化率低于全球和欧洲水平有提升空间，国际化方面国产叉车有性价比等优势海外市场成为成长核心驱动力[5] - 杭叉集团紧抓电动化、智能化趋势，稳步推进国际化战略，在电动化的“三电”核心技术领先，国际化方面海外收入2020 - 2023年CAGR超50%，2023年海外收入占比40%[5] 根据相关目录分别进行总结 1. 杭叉集团: 国产叉车领先民企, 业绩稳健增长 - 杭叉集团发展历程分起步、转型和改制三个阶段，1956年成立，2016年上市，2017年位列世界叉车制造商排行榜第8位并保持至今，产品谱系丰富，股权结构清晰实控人为仇建平先生[19][22] - 公司营收规模稳步扩张，归母净利润持续增长，2013 - 2023年营收CAGR为11.32%，归母净利润CAGR为18.92%，2024年前三季度营收127.33亿元同比增长1.55%，归母净利润15.73亿元同比增长21.20%，盈利能力改善费用管控水平良好[24][25] 2. 内外需求共振，电动化+国际化大势所趋 - 叉车是重要物料搬运设备，全球叉车市场稳定增长，我国为重要消费市场，2013 - 2023年全球叉车销售量从98.88万台增长至213.74万台，复合年均增长率为8%，我国叉车行业已进入成熟阶段，集中度较高[34][42] - 国内叉车销量与制造业PMI和仓储、物流景气度相关性较高，未来需求有望受益于通用周期复苏和物流行业发展，我国叉车市场中III类车销量占比过半，电气和机械行业为最大下游应用领域[45][47] - 全球电动叉车渗透率持续提升，2013 - 2023年销量CAGR达11.19%，我国叉车电动化趋势明显，II类和III类车销量增长迅速，但与欧洲相比电动化率仍有提升空间，锂电叉车相比内燃叉车具备明显经济性[50][53][55] - 国产叉车出口韧性较强，海外市场需求延续增长趋势，2024年上半年我国叉车出口22.8万台同比增长19.6%，出口叉车销量占比达34.5%，海外市场成为核心驱动力，外销毛利率高于国内市场[63] 3. 紧抓电动化、智能化趋势，稳步推进国际化战略 - 杭叉集团聚焦技术创新，推进电动化转型升级，研发费用率由2017年的3.56%提升至2024H1的4.88%，2023年授权发明专利46件同比增长77%，其中国际专利3件，研发人员占比17.56%[74] - 公司积极实施产品电动化战略，在新能源叉车零部件和整机制造未来工厂建成投产，“三电”核心技术方面处于行业领先，不断拓展新能源产品型谱[75]

报告公司投资评级 - 杭叉集团(603298)的投资评级为增持维持[2] 报告的核心观点 - 杭叉集团业绩稳健增长且有前瞻性布局海外产能，2024Q1 - 3实现营收127.33亿元同增1.55%，归母净利润15.73亿元同增21.2%，扣非归母净利润15.46亿元同增22.18%[3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价18.79元，总股本/流通股本13.10亿股，总市值/流通市值246亿元，52周内最高/最低价33.98 / 15.36元，资产负债率34.0%，市盈率10.10，第一大股东为浙江杭叉控股股份有限公司[1] 业绩情况 - 2024Q1 - 3营收127.33亿元同增1.55%，归母净利润15.73亿元同增21.2%，扣非归母净利润15.46亿元同增22.18%单季度来看Q3营收41.69亿元同比减少2.65%，归母净利润5.66亿元同比增长9.07%，单Q3毛利率25.24%同比提升2.87pct环比提升3.03pct，2024Q1 - 3期间费用率同比提升1.83pct至10.97%[3] 行业情况 - 2024Q1 - 3叉车行业国内市场销售61.64万台同比增长6.17%，出口销售35.43万台同比增长19.9%，出口增长率明显高于国内市场增长率，2024H1电动叉车占比达到70.77%（2023年为67.87%），平衡重式叉车中电动化比例达31.97%（2023年为31.16%）[3] 海外布局情况 - 加快推进国际化进程，在日本、印度尼西亚投资设立销售旗舰店，投资设立杭叉欧洲租赁有限公司，拟投资设立杭叉马来西亚有限公司，拟在泰国投资设立杭叉集团泰国制造公司[3] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年营业收入为165.94、183.24、202.70亿元，同比增速为1.98%、10.43%、10.62%；归母净利润为20.03、22.07、24.28亿元，同比增速为16.45%、10.17%、10.02%；2024 - 2026年业绩对应PE分别为12.29、11.15、10.14倍[4] 财务报表情况 - 给出了2023A、2024E、2025E、2026E的各项财务数据，如营业收入、营业成本、税金及附加、销售费用等多项指标的具体数值以及各项财务比率，包括毛利率、净利率、ROE、ROIC等[7]

公司评级和投资建议 公司评级 - 公司首次覆盖,给予"增持"评级 [3] 核心观点 1. 杭叉集团是我国叉车行业龙头 [3] 2. 公司今年第三季度归母净利润同比增长9.1%,保持快速增长 [4] 3. 国际化和电动化双重驱动,公司盈利能力持续增强 [5] 财务预测 - 预计2024-2026年,公司营业收入为169.0、185.6、204.2亿元,同比增长3.9%、9.8%、10.0% [8] - 预计2024-2026年,公司归母净利润为20.3、22.4、25.3亿元,同比增长17.8%、10.4%、13.0% [8] - 对应10月29日收盘价,公司市盈率为11.3、10.2、9.0倍 [8] 风险提示 1. 国内需求复苏不及预期 [9] 2. 海外市场需求不及预期 [9] 3. 公司海外业务拓展不及预期 [9] 4. 原材料价格大幅上涨 [9] 5. 人民币汇率大幅波动 [9]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[1][3] 报告的核心观点 - 公司盈利能力持续提升,主要得益于高毛利率电动叉车和海外收入占比提升、原材料价格处于低位以及长期股权投资收益增长[1] - 受国内需求下降影响,公司第三季度收入小幅下滑,但未来随着宏观经济企稳和叉车电动化推进,国内叉车需求景气度有望回升[1] - 叉车行业出口持续增长,公司积极推动全球化发展,包括在泰国建设生产车间和办公楼,以及在马来西亚和越南设立公司完善销售及租赁网络[1] - 公司大力拓展租赁、配件销售等后市场业务,并在智慧物流领域取得良好业绩,有望打开成长空间[1] 财务数据总结 - 2024年前三季度,公司实现营收127.33亿元,同比增长1.55%;归母净利润15.73亿元,同比增长21.20%,毛利率和净利率分别为22.67%和12.91%,同比提升[1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为20.12/22.00/24.06亿元,对应PE为11/11/10倍[1][2] - 公司期间费用率有所增长,主要系拓展海外业务所致[1] - 研发费用维持在较高水平,2024年预计为7.75亿元,占营收的4.6%[5][6] - 公司ROE水平较高,预计2024-2026年分别为20.5%/19.6%/18.8%[7][8]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 盈利能力稳健提升 - 2024Q1-Q3公司实现营业收入127.33亿元,同比+1.55%;实现归母净利润15.73亿元,同比+21.20% [6] - 2024Q3公司毛利率/净利率为25.24%/13.70%,同比+2.87pct/+0.90pct [6] - 期间费用率小幅增加,2024Q3为11.80%,同比+2.24pct [6] 加速出海布局 - 公司持续加快海外市场的业务布局,尤其是三季度重点加强东南亚市场的建设,并成功实现制造出海 [7] - 公司拟投资设立杭叉集团泰国制造公司,新建生产车间和办公楼,初步形成年产万台含平衡重式叉车、剪叉式高空作业平台、臂式高空作业平台的生产能力 [7] 盈利预测和估值 - 预计公司2024/2025/2026年实现营归母净利润为20.24/22.48/23.89亿元,同比增长17.65%/11.05%/6.29% [9] - 给予公司2024年13-15倍PE估值,合理价值区间为20.09-23.18元/股,合理市值区间为263-304亿元 [9][12][13] 行业情况 - 从全球来看,制造业从人工走向自动化是长期趋势,预计未来几年全球叉车市场将保持4%-6%的稳定增幅,国内市场增速高于全球平均水平 [10] - 电动化,尤其是锂电化的转型有望突出国产叉车的研发和制造优势、提升国产叉车盈利能力 [10] - 叉车保有量的上升将带来较大的后市场空间,智能物流仓储的发展将促进更多叉车制造商向AGV等智能叉车产品转型升级 [10] 公司业务分析 - 公司拥有完整的研发、生产及供应、销售及服务体系,规模效应是公司占据绝对市场份额、业绩穿越周期的关键因素 [11] - 在智能化领域,公司已具备先发优势,2022-2023年杭叉智能子公司订单、收入保持高增长 [11] - 在后市场领域,公司累计的销量优势将转化为巨大的维保需求,租赁子公司有助于降低客户使用门槛,进一步释放终端采购需求 [11] - 公司具备40万台叉车生产能力,数字化能力建设进一步加强供应链整合能力 [11] - 上市以来公司坚持"两头强、中间精"的发展模式,中高端产品结构优化有望稳定公司的产品定价和盈利能力 [11]