报告公司投资评级 - 首次覆盖鼎际得，给予“增持”评级 [3][7][85] 报告的核心观点 - 鼎际得深耕高分子催化剂及抗氧剂，领先布局POE业务规划第二成长曲线 [6] - 我国高分子材料产量持续增长，为国产高分子材料催化剂和化学助剂提供广阔市场空间，公司紧握优质客户资源 [6] - POE产品性能突出，国内需求依赖进口，国产化市场规模大，公司POE为一体化布局，有望享受全产业链竞争优势 [6][10] - 预计公司2025 - 27年归母净利润0.92、1.77、3.6亿元，对应PE估值分别为42/22/11倍，2026年PE估值低于行业平均 [6][7][85] 根据相关目录分别进行总结 1. 高分子催化剂和化学助剂的专业提供商 - 十余载深耕高分子催化剂和抗氧剂，2004年以聚烯烃催化剂为核心产品，2006年布局抗氧剂业务，2022年拟建POE和α - 烯烃项目 [18][21] - 公司股权结构清晰集中，实控人张再明直接和间接持股，POE项目主体为控股子公司石化科技 [25] - 2018 - 2022年营收高增长、归母净利润稳定，2023年以来受下游需求影响营收和利润下滑，2024年主营业务鲜明，催化剂盈利壁垒显著 [29] 2. 高分子材料规模扩张，化学助剂水涨船高 - 高分子材料化学助剂可改善材料性能，添加量少功效显著，抗氧剂能延缓材料老化，不同类型抗氧剂协同作用 [38] - 我国高分子材料产量增长，聚烯烃进口依存度下降，为国产催化剂和助剂提供市场空间，公司在国内聚烯烃催化剂和抗氧剂市占率领先 [44] - 公司围绕核心产品构建知识产权体系，覆盖全流程实现规模化生产，积累了优质客户资源 [48] 3. 深耕多年抢占先机，布局POE畅游蓝海 - POE由乙烯和α - 烯烃聚合而成，性能优异，下游应用广泛，可用于光伏胶膜等，全球POE需求以改性为主，光伏是需求增速最快领域 [52][56][58] - 海外POE产能约252万吨，主要分布在美国、韩国、新加坡，国内企业陆续布局POE，2025年有望大规模产能释放，鼎际得有望成第二家建成超10万吨规模POE企业 [67][71] - 2022年公司公告拟建POE项目，规划40万吨/年POE联合装置和30万吨/年α - 烯烃装置，一期20万吨/年POE联合装置和30万吨/年乙烷制α - 烯烃装置后工段计划2025年投产 [73] 4. 盈利预测与投资评级 - 传统业务方面，抗氧剂单剂短期景气承压，复合助剂规模增长，催化剂业务稳定增长，预计2025 - 2027年各业务营收和毛利率有相应变化 [8][75] - POE业务预计一期项目25年四季度贡献增量，26、27年贡献全年并销售中间体α - 烯烃，预计2025 - 2027年价格和毛利率有相应变化 [9][76] - 预计公司2025 - 27年归母净利润0.92、1.77、3.6亿元，对应PE估值分别为42/22/11倍，低于行业平均，首次覆盖给予“增持”评级 [85]

鼎际得POE项目进展 - 公司POE项目中试装置已投产并稳定产出产品 验证自研茂金属催化剂达到行业先进水平 [1] - 项目按计划推进 预计9月实现一期全面投产 [1] - 自研催化剂实现稳定生产 解决茂金属催化剂、高碳α-烯烃和聚合工艺三大技术瓶颈 [2][4] POE行业技术壁垒 - 国内规划产能近300万吨 但工业化量产长期受限于催化剂、α-烯烃和聚合工艺三大难点 [2] - 茂金属催化剂技术被陶氏等国际巨头垄断 售价长期高企 占生产成本重要部分 [4] - 公司突破催化剂技术 产品线从齐格勒那塔扩展到茂金属催化剂 实现产业链自主可控 [4] 市场竞争格局 - 2023年初LG、陶氏等国际厂商集体提价100美元/吨 国内万华等跟涨800元/吨 [3] - 当前国内需求缺口持续扩大 但产能多处于规划阶段 实际量产需至少4年周期 [6][7] - 公司具备全产业链优势 未来可同时供应POE产品和催化剂材料 [5] 下游应用前景 - POE在光伏(N型电池)、新能源汽车、建筑等领域加速替代传统材料 [3][7] - 材料具备耐候性、力学性能等综合优势 可替代光伏胶膜、工程塑料等应用场景 [7] - 长期看规模化将降低生产成本 价格进入合理区间后市场空间将进一步打开 [7] 公司战略定位 - 技术突破使公司成为国内少数具备POE全产业链能力的企业 [5] - 催化剂业务形成新增长点 未来可向同行供应关键原材料 [5][8] - 前瞻性布局使公司在产业竞争中占据主动 有望引领国产POE发展 [8]

项目建设进展 - 辽宁鼎际得POE高端新材料项目完成重要节点 全国规模最大30万吨/年乙烷制α-烯烃装置核心设备T1402脱重塔顺利完成吊装 项目进入主装置全面施工阶段 [1] - 吊装作业涵盖三台大型塔器 项目团队采用1400吨履带吊主吊配合260吨履带吊溜尾吊协同作业 仅用6天完成从设备运输到吊装就位全流程作业 [1] - 项目团队进行多次实地勘测 综合考虑场地承载能力及周边环境 精心制定吊装方案 并对起重机等设备进行全面检查与调试 [1] 项目管理与施工 - 项目团队创新管理模式 成立"青年突击队"应对施工节点时间短、工程量大问题 成员轮班工作确保进度 [1] - 建立严格质量管控体系 从原材料入场检验到各施工环节验收均制定详细标准与流程 安排专业质检人员全程监督 [1] 项目规划与技术 - 项目分两期建设 一期将建成20万吨/年POE联合装置、30万吨/年α-烯烃装置及400Nm3/h电解水制氢装置 [2] - α-烯烃为生产POE关键原料 国内高端产品供应不足长期依赖进口 项目采用新工艺解决齐聚反应传热及传质关键技术问题 [2]

项目进展 - 控股子公司高端新材料项目中试装置投料试生产并成功产出合格POE产品 生产运行稳定 产品指标达到国际同类产品标准 [1] - 中试装置顺利投产验证了自研自产的POE用茂金属催化剂各项指标达到行业先进水平 [1] - 中试装置投产为年产20万吨POE装置顺利投产奠定坚实基础 [1] - 项目一期主要建设20万吨/年POE联合装置 30万吨/年α-烯烃装置 400Nm³/h电解水制氢装置 [1] 技术突破 - 完全掌握POE制备所需的茂金属催化剂和α-烯烃两大核心原材料 实现POE产业链完整可控 [1] - 拥有自主可控的催化剂 实现产业链自主可控 避免技术受制于人 [4] - 解决POE国产化三大技术难题：茂金属催化剂、高碳α-烯烃及溶液聚合工艺 [4] - 茂金属催化剂设计是现代工业烯烃聚合工艺成功的关键 主要应用于制备高端聚烯烃 [4] 市场布局 - 通过CHINAPLAS2025国际橡塑展举办POE产品发布会 旨在尽快锁定下游客户 为首批订单做准备 [1] - 深耕聚烯烃行业20余年 积累广泛下游客户关系 抗氧剂下游客户与POE下游客户群体大量重叠 [2] - 通过客户拜访、橡塑展等形式与光伏胶膜领域及掺混改性领域多家主流厂商建立良好联系 [2] - 近日将向下游目标客户发送自产POE粒子进行产品准入与认证 [2] - 锁定重要车企作为主要目标客户 POE与PP共混改性材料可用于保险杠、挡泥板等汽车零部件 [3] 行业前景 - POE在新能源领域应用呈爆发式增长 预计2025年全球光伏POE需求中性情景下达到近百万吨 [2] - 当前国内POE产能几乎空白 公司项目投产有望填补约20万吨供给缺口 [2][3] - 新能源汽车渗透率提升及汽车制造业需求增长将进一步提升POE需求 [3] - 国际关系复杂多变背景下 高端新材料进口替代需求迫切 [3] - 国内POE国产化进程中 万华化学、贝欧亿已投产但未实现大批量量产 [3] 竞争优势 - 独立掌握茂金属催化剂和α-烯烃两大核心原材料 [1][4] - 拥有率先量产的先发优势 有望在国产替代趋势中占据更大市场份额 [3][4] - 凭借产品性能与成本双重优势 有望获得下游厂商长期订单 [4] - 自主可控的催化剂技术将在生产与销售中带来更大利润空间 增强对抗上游原材料价格风险的能力 [4]

项目进展 - 2023年1月11日审议通过投资建设POE项目议案[3] - 2023年8月14日审议通过项目变更及签署投资协议议案[3] - 2024年3月项目正式开工建设[4][5] - 近日中试装置投产，产出合格POE产品[2][6] 项目情况 - 年产POE装置计划产量20万吨[6] - 自研茂金属催化剂指标达行业先进水平[6] 风险提示 - 项目审批建设需周期，短期难形成规模效益[7] - 市场变化、需求不及预期或影响效益[7] - 项目建设面临施工管理、成本上升等因素[7]

项目进展 - 控股子公司石化科技POE高端新材料项目中试装置成功投产并产出合格产品 [1] - 中试装置于2024年3月正式开工建设 为年产20万吨POE装置奠定坚实基础 [1] 技术突破 - 自研自产的POE用茂金属催化剂各项指标达到行业先进水平 [1]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入7.81亿元，同比增长3.20% [1][2] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为-1213.21万元，同比减少119.77% [1][2] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为1.34亿元，同比增长18.42% [1][2] - 2025年第一季度营业收入为2.00亿元，同比增长9.26% [2] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为-337.04万元，同比减少180.13% [2] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-1365.78万元，同比改善14.40% [2] 募集资金及发行计划 - 首次发行募集资金总额为7.30亿元，募集资金净额为6.57亿元 [4] - 募集资金计划用于烷基酚、抗氧剂、聚烯烃催化剂等项目及补充流动资金 [4] - 2024年4月公司拟通过简易程序向特定对象发行股票融资不超过3亿元 [4] - 2023年12月公司发布可转债发行预案，拟募集不超过7.50亿元用于石化高端新材料项目 [5] - 可转债期限为六年，每张面值100元 [6] 公司背景 - 公司于2022年8月18日在上交所主板上市，发行价格为21.88元/股 [3] - 保荐机构为国泰海通证券股份有限公司，保荐代表人为丁尚杰、陈邦羽 [3]

股东大会召开情况 - 股东大会于2025年5月21日在辽宁鼎际得石化股份有限公司会议室召开，采用现场投票和网络投票相结合的表决方式 [1] - 出席会议的普通股股东持股比例达76.7690%，会议合法有效且符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] - 公司董事长张再明主持，全体董事、监事及董事会秘书均出席 [1] 议案审议结果 - 全部非累积投票议案均获通过，A股股东同意比例均超99.9%，最高达99.9855%（103,325,161票）[1] - 涉及重大事项的议案中，5%以下股东对利润分配预案的同意票数为3,261票，关联交易议案中关联股东均回避表决 [2] - 特别决议议案需经有效表决权股份总数的2/3以上通过，关联股东包括张再明、营口鼎际得实业发展有限公司等 [2][3] 律师见证 - 律师马也、茅丽婧确认会议程序合法，出席人员资格有效，未收到临时提案，决议具备法律效力 [3]

会议安排 - 2025年4月28日召开第三届董事会第八次会议，审议召开2024年年度股东大会议案[3] - 2025年4月29日刊登召开股东大会通知并公告网络投票程序[4][17] - 2025年5月21日13:30股东大会现场会议召开，由董事长张明主持[5] 参会股东 - 出席现场会议股东7人，代表有表决权股份92837600股，占比68.9670%[9] - 网络投票股东60人，代表有表决权股份10502461股，占比7.8020%[9] 议案表决 - 议案1同意103325161股，占比99.9855%等[20] - 议案4中小股东同意16203261股，占比99.6935%等[25] - 议案10中小股东同意16090461股，占比99.6803%等[33]

会议信息 - 2025年5月21日召开2024年年度股东大会，地点在公司会议室[2] - 出席会议股东和代理人67人，持有表决权股份103,340,061股，占比76.7690%[2] 议案表决 - 2024年度董事会工作报告等多项议案A股同意票数及比例公布[5][7][8][10][11] - 议案7、8为特别决议议案，获2/3以上审议通过[12] - 议案8、9、10涉及关联股东回避表决[12]