财务表现 - 25H1归母净利润4674万元 同比增长10.17% [1] - 中期分红方案为每10股派发现金红利1.3元 分红率达38.53% [1] - 上调盈利预测 预计25-27年归母净利润为1.35/1.68/2.04亿元 此前预测值为1.34/1.58/1.90亿元 [1] 门店网络 - 25H1新开门店35家 关闭23家 期末门店总数达487家 [1] - 门店集中在华东华中华南地区 在高消费水平城市占据显著市场份额 [1] - 已签约待开业门店30家 25年开店速度加快 [1] 运营策略 - 实施"区域核心城市+重点商圈"双轨扩张策略 计划进驻长沙等高人气城市 [1] - 成功打造第6代标准化店型 以空间优化/商品力提升/形象升级/顾客满意度增强为支柱 [1] - 门店获客能力与运营效率提升 来客数与销售同比增长近20% [1] 战略合作 - 与万代深度合作 开拓IP零售增量空间 [1] 估值指标 - 当前股价对应25-27年PE分别为20/16/13倍 [1]

板块整体表现 - 专业连锁板块当日微涨0.01%，跑赢上证指数（下跌0.39%）但弱于深证成指（上涨0.26%）[1] - 板块内7只个股中4只上涨，涨幅最高为吉峰科技（1.79%），跌幅最大为华致酒行（-1.02%）[1] - 板块成交活跃度分化明显，孩子王成交量达55.70万手，而爱婴室仅6.66万手[1] 个股价格表现 - 吉峰科技领涨板块，收盘价60.6元，涨幅1.79%，成交额2.271亿元[1] - 天音控股涨幅1.22%报10.75元，博士眼镜涨0.51%报37.41元[1] - 爱施德股价持平报12.78元，爱婴室跌0.50%报19.74元，孩子王跌0.84%报12.93元[1] 资金流向特征 - 板块整体主力资金净流出1.62亿元，游资净流出2111.93万元，但散户资金净流入1.84亿元[1] - 吉峰科技获主力净流入765.48万元（净占比3.38%），为板块唯一获主力增持个股[2] - 孩子王遭遇主力大幅净流出7633.95万元（净占比-10.59%），华致酒行主力净流出3229.43万元（净占比-10.93%）[2] - 散户资金集中流入孩子王（7784.27万元）、华致酒行（4326.58万元）和爱施德（4515.40万元）[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价格未明确 [4][6] 核心财务表现 - 25H1营收18.35亿元/yoy+8.31% 归母净利4674万元/yoy+10.17% 扣非归母净利3697万元/yoy+20.65% [1] - 25Q2营收9.76亿元/yoy+9.89% 归母净利4004万元/yoy+10.9% 扣非归母净利3441万元/yoy+21% [2] - 中期分红拟每10股派现1.3元 分红率38.53% [2] - 毛利率25.9%/yoy-0.55pct 归母净利率2.55%/yoy+0.04pct [1] 分渠道运营表现 - 门店销售营收12.88亿元/yoy+5.8% 毛利率26.5%/yoy+1.30pct [1] - 代运营业务营收3.65亿元/yoy+31% 毛利率8.23%/yoy-1.85pct [1] - 自营电商营收7555万元/yoy-15% 毛利率22%/yoy-0.93pct [1] 分品类收入结构 - 奶粉类营收8.6亿元/yoy+6.5% 毛利率19% [1] - 食品类营收1.1亿元/yoy+0.3% 毛利率48% [1] - 用品类营收2.6亿元/yoy+0.7% 毛利率30% [1] - 棉纺类营收1.0亿元/yoy+0.04% 毛利率46% [1] - 玩具及出行类营收0.40亿元/yoy+8.0% 毛利率37% [1] 门店拓展进展 - 25H1新开门店35家 关闭23家 期末门店总数487家 [3] - 已签约待开业门店30家 集中在华东华中华南高消费城市 [3] - 第六代店型推动来客数与销售同增近20% [3] 战略合作拓展 - 与万代南梦宫合作开设高达基地及中国首家万代拼装模型店 [4] - 下半年启动"区域核心城市+重点商圈"双轨扩张策略 重点布局长沙等高人气城市 [4] 盈利预测调整 - 上调25-27年归母净利预测至1.35/1.68/2.04亿元（前值1.34/1.58/1.90亿元） [4] - 对应PE为20/16/13倍 [4] - 预计25年营收38.12亿元/yoy+9.96% 26年42.23亿元/yoy+10.77% 27年47.65亿元/yoy+12.86% [5] 估值指标 - 当前股价19.84元 对应25年市盈率20.38倍 市净率2.24倍 [5][6] - 每股收益预测25年0.97元 26年1.21元 27年1.47元 [5] - EV/EBITDA倍数25年11.16倍 26年8.21倍 27年7.43倍 [5]

解禁规模 - 7家公司合计解禁1.49亿股 对应市值68.02亿元 [1] - 3家公司解禁量超千万股 振华风光(8608.24万股) 嘉诚国际(3322.36万股) 小方制药(1440.0万股) [1] - 3家公司解禁市值超亿元 振华风光(52.38亿元) 小方制药(5.12亿元) 嘉诚国际(4.17亿元) [1] 解禁比例 - 1家公司解禁比例超10% 振华风光(43.04%) 小方制药(8.97%) 嘉诚国际(6.5%) [1]

股价表现与交易数据 - 2025年8月25日收盘价为19.84元，单日上涨0.1% [1] - 换手率达6.99%，成交量9.69万手，成交金额1.92亿元 [1] - 主力资金净流出1672.03万元，占成交额8.72%，其中超大单净流出1123.97万元（占比5.86%），大单净流出548.06万元（占比2.86%） [1] 财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入18.35亿元，同比增长8.31% [1] - 归属净利润4673.82万元，同比增长10.17% [1] - 扣非净利润3696.64万元，同比显著增长20.65% [1] - 流动比率1.477，速动比率0.872，资产负债率53.56% [1] 公司基本情况 - 上海爱婴室商务服务股份有限公司成立于2005年，位于上海市，主要从事商务服务业 [1] - 企业注册资本与实缴资本均为13854.0036万元人民币，法定代表人施琼 [1] - 公司对外投资19家企业，拥有403条商标信息及11个行政许可 [2]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 中报发布进行时，珠宝、美护优质品牌验证高景气 [3][23][27] - 黄金珠宝行业营收利润有所分化，行业延续高端化和时尚化趋势 [3][23] - 美容护理行业整体销售表现良好，行业延续回暖态势 [3][27] - 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 [6][30][31] 零售行情回顾 - 本周（8月18日-8月22日）商贸零售指数报收2320.15点，上涨4.21%，跑赢上证综指（上涨2.01%）2.20个百分点 [5][12] - 2025年年初至今零售行业指数上涨3.63%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨12.51%）[12] - 本周互联网电商板块涨幅最大，周涨幅为7.71% [13][17] - 2025年年初至今钟表珠宝板块涨幅最大，累计涨幅为33.74% [13][17] - 本周个股涨幅排名前三位分别是汇嘉时代（+30.5%）、若羽臣（+18.0%）、跨境通（+16.3%）[20][21] 行业动态与公司表现 黄金珠宝板块 - 老铺黄金2025H1实现营收123.54亿元（+251.0%），归母净利润22.68亿元（+285.8%）[3][23][35] - 潮宏基2025H1实现营收41.02亿元（+19.5%），归母净利润3.31亿元（+44.3%）[3][23][32] - 莱绅通灵2025H1实现营收8.70亿元（+37.0%），归母净利润0.61亿元（+263.5%）[3][23] - 周六福2025H1实现营收31.50亿元（+5.2%），归母净利润4.15亿元（+11.9%）[23] - 英皇钟表珠宝2025H1实现营收27.94亿元（+7.6%），归母净利润1.96亿元（+6.4%）[23] 美容护理板块 - 上海家化2025H1实现营收34.78亿元（+4.7%），归母净利润2.66亿元（+11.7%）[3][27] - 润本股份2025H1实现营收8.95亿元（+20.3%），归母净利润1.88亿元（+5.2%）[3][27][38] - 丸美生物2025H1实现营收17.69亿元（+30.8%），归母净利润1.88亿元（+4.2%）[3][27][32] - 水羊股份2025H1实现营收25.00亿元（+9.0%），归母净利润1.23亿元（+16.5%）[3][27] 其他重点公司 - 爱婴室2025H1实现营收18.35亿元（+8.3%），归母净利润0.47亿元（+10.2%）[42] - 爱美客2025H1实现营收12.99亿元（-21.6%），归母净利润7.89亿元（-29.6%）[45] - 周大福FY2025实现营收827.37亿元（-17.5%），归母净利润54.59亿元（-9.0%）[48] - 珀莱雅2025Q1实现营收23.59亿元（+8.1%），归母净利润3.90亿元（+28.9%）[60] - 巨子生物2024年实现营收55.39亿元（+57.1%），归母净利润20.64亿元（+42.1%）[71] - 上美股份2024年实现营收67.93亿元（+61.2%），归母净利润7.81亿元（+69.4%）[78] 投资主线与推荐标的 投资主线一（黄金珠宝） - 关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的黄金珠宝品牌 [6][30] - 重点推荐老铺黄金、潮宏基等 [6][32] - 受益标的曼卡龙、菜百股份 [6] 投资主线二（线下零售） - 关注顺应趋势积极变革探索的零售企业（超市、百货、连锁）[6][30] - 重点推荐永辉超市、爱婴室等 [6][42] - 受益标的重庆百货等 [6] 投资主线三（化妆品） - 关注具备差异化且能力持续迭代的优质国货美妆品牌 [6][31] - 重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、润本股份等 [6][60][78] - 受益标的若羽臣等 [6] 投资主线四（医美） - 关注具备差异化管线的医美产品厂商 [6][31] - 重点推荐爱美客、科笛-B等 [6][45][75] - 受益标的锦波生物等 [6]

产品抽检不合格事件 - 无锡市市场监督管理局抽查10批次孕妇服产品 发现1批次不合格 涉及品牌婧麒和贝贝熊[2] - 婧麒孕妇侧边双夹条打底裤（货号Jyk1534）纤维含量不合格 由江西辉鹏实业生产 在贝贝熊无锡锡山店销售[3] - 婧麒品牌短长套头月子服（款号Jyz131217-8513ND2002）今年2月曾被国家市场监管总局通报纤维含量不合格[5] 企业回应与现状 - 贝贝熊无锡锡山店确认4月底抽检后已下架相关问题产品[2][15] - 南昌婧麒服饰和江西辉鹏实业多次致电未获回应[2][4] - 婧麒天猫旗舰店拥有635万粉丝 哺乳文胸和婴儿小方巾月销量超1万件[5][9][10][13][14] 公司经营数据 - 贝贝熊2021年被爱婴室以2亿元收购100%股权[15] - 爱婴室2025年上半年营业收入18.35亿元 同比增长8.31% 净利润4673.82万元 同比增长10.17%[15] - 子公司贝贝熊同期营业收入4.1亿元 净利润765.54万元[15] 品牌市场地位 - 婧麒为全球孕妇防辐射服知名品牌 2011年从意大利引入中国[5] - 入选全球品牌中国线上500强 今年天猫618孕产服饰类目销量第一[5] - 贝贝熊是华中区域第一母婴连锁 爱婴室集团线下门店总数近500家[15]

行业与公司 - 行业：母婴零售、IP业务（万代拼装模型）、大健康供应链管理 - 公司：爱婴室（爱优企） --- 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入18.35亿元，同比增长8.3亿元[4] - 归母净利润4,673万元，同比增长10%[4] - 扣非净利润3,696万元，同比增长20%[4] - 全年增速预期优于上半年，主要因下半年集中开店及商品价格调整（玩具品类均价下降40%）[32] --- 门店扩张与优化 - **新增门店**：上半年净增20家（总新开34家），下半年计划再开60+家，全年目标100家[5][19] - **门店升级**：推出六代店（优化面积、陈列、自有品牌占比），来客数提升20%[5] - **关店调整**：下半年预计关闭30-40家，优化低效门店[19] - **单店模型**：新店面积缩至100-200平米，租金人工成本降低，盈利周期缩短至6个月内[29] --- IP业务进展 - **万代拼装模型店**：首家苏州店已开业，下半年计划新增3家（9月、10月、11月）[6][21] - **销售预期**：苏州高达基地全年目标1,500万元[24] - **客流引流**：抖音等平台为门店带来7万客流[7] - **货源问题**：新工厂下半年供货，四季度供应充足，但短期或存缺口[22] --- 母婴与大健康供应链 - **增长驱动**：拼多多渠道快速扩张+原有旗舰店运营良好[8] - **品类表现**： - 奶粉增速显著（供应链优化+龙年出生率提升）[17] - 玩具低价策略（销量同比增100%，客单价降至60%）[17] - 自有品牌SKU精简但销量同比增65%，占比达13.5%（目标15%）[14] --- 自有品牌策略 - **品类覆盖**：棉纺、玩具、食品等，夏季棉纺品销量增20万件[15] - **开发逻辑**：以消费者痛点为导向（如纯鲜果艾因诗果泥），定价坚持一口价[16] - **供应链合作**：与知名大厂联合研发，注重品质与安全[16] --- 运营效率提升 - **同店增速**：Q2超3个百分点，7月后增速更高[10] - **优化措施**： - 门店面积调整（500→200/150平米）[11] - 商品价格与营销方案优化[11] - 员工绩效挂钩涨薪，提升积极性[12] --- 未来规划与风险 - **开店展望**：基于稳定出生率模型，未来2-3年保持或加速[20] - **加盟开放**：需先确定最佳单店模型（面积、租金、自有品占比）[33] - **分红政策**：每年两次分红，逐步加大力度[31] --- 其他重要细节 - **品类调整**：零辅食增长显著（自有品牌增1,000%），寝具/鞋子收缩[18] - **线上业务**：第三方平台（天猫、拼多多）增长，私域APP转向O2O[9] - **团队架构**：线下门店人力占比70%，IP业务引入跨国成员[30]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入18.35亿元，同比增长8.31%，归母净利润4673.82万元，同比增长10.17% [1] - 第二季度单季度营业总收入9.76亿元，同比增长9.89%，归母净利润4004.47万元，同比增长10.87% [1] - 扣非净利润3696.64万元，同比增长20.65%，货币资金8554.1万元，同比增长25.16% [1] - 净利率3.0%，同比增长10.95%，三费占营收比22.46%，同比下降5.09% [1] - 每股收益0.34元，同比增长10.95%，每股净资产8.41元，同比增长5.24% [1] 财务结构变动 - 应收账款9616.51万元，同比下降17.66%，占最新年报归母净利润比例达90.38% [1][5] - 有息负债5.53亿元，同比下降0.72%，有息资产负债率达21.1% [1][5] - 货币资金变动幅度-80.48%，因公司提高闲置资金使用效率，增加稳健型理财产品购买 [3] - 短期借款变动幅度105.51%，因巩固银行合作并补充运营资金周转 [3] - 经营活动现金流净额同比下降8.42%，因新店开设导致营运资金占用增加及线上回款时间性波动 [3] 运营效率与成本 - 毛利率25.9%，同比下降2.09%，营业成本同比增长9.12%，与收入增长同步 [1][3] - 销售费用同比增长2.65%，因销售业绩增长带来绩效激励支出增加 [3] - 管理费用同比增长11.9%，因管理效能提升带动激励性人力成本增加 [3] - 财务费用同比下降24.2%，因优化资金管控缩减融资规模及租赁准则实施影响 [3] - 投资活动现金流净额同比下降10.69%，因增加稳健理财产品配置提升资金收益 [3] 战略发展与驱动因素 - 双渠道协同发力：线下加速开设新店并提升单店贡献，线上依托新媒体拓展公域流量 [3] - 五轮驱动战略：通过区域化扩张、跨界业态创新、自有品牌升级、精细化运营提效、数字化赋能管理实现增长 [7] - 区域化扩张聚焦华东、华南、华中三大核心区域，推动门店数量双位数增长 [7] - 跨界合作万代南梦宫深化IP合作，开拓新消费潜力 [7] - 数字化构建AI驱动管理体系，覆盖选址、选品、供应链等环节 [7] 投资回报与基金持仓 - 2024年ROIC为7.87%，净利率3.4%，产品或服务附加值不高 [4] - 上市以来ROIC中位数16.54%，2022年最低为6.86% [4] - 鹏华优质治理LOF持有165.78万股不变，规模7.02亿元，近一年上涨55.5% [5] - 鹏华产业精选混合A增仓至135.35万股，创金合信医药消费股票A减仓至42.78万股 [5] - 国投瑞银精选收益混合A减仓至32.04万股 [5] 风险关注点 - 货币资金/流动负债比例为82.98%，现金流状况需关注 [5] - 应收账款占利润比例高，达90.38% [1][5] - 商业模式主要依靠营销驱动，需研究驱动力背后实际情况 [5]

行业或公司 - 爱婴室（母婴零售行业）[1] - 万代南梦宫（文娱IP行业）[9] 核心观点和论据 爱婴室 **财务表现** - 2024年第二季度营收增长22%，为近期最佳表现 毛利率稳定在26%-27% 净利率回升 期间费用率从21年的27.6%降至23.5% 现金流占营收比重10%-14%[2][8] - 2025-2027年收入预测分别为40亿元（+16%）、44.7亿元（+12%）、48.8亿元（+9%） 同期利润预测1.37亿元（+29%）、1.67亿元（+22%）、1.9亿元（+15%）[3] - 负债率约50% 自有品牌占比13%（毛利率高于一般品牌20个百分点）[7][15] **门店与业务拓展** - 门店数量从2020年292家增至2024年471家 预计年底达500家 单店收入2024年730万元（+3%） 预计2025年超800万元[2][6] - 与万代南梦宫合作开设高达基地 进军IP零售 产品覆盖奶粉、食品、玩具等品类[5][15] - 电商业务增长迅速 线上覆盖天猫、京东、抖音等平台[7][15] **行业与风险** - 母婴行业规模超4万亿元（零售市场1万亿元） 政策拉动生育（如湖北天门2024年出生人口+17%）[4][15] - 风险：生育政策效果低于预期 行业竞争加剧 IP零售拓展不确定性[16][17] 万代南梦宫 **财务与业务结构** - 2024财年总营收454亿元人民币（+24%） 净利润1,286亿日元（+113%） 毛利率34%-36% 净利率9.7%[12] - 收入构成：网络游戏和在线娱乐服务占比80% 日本本土收入占比60% 海外目标占比50%[10][11] - 四大业务板块：数字业务（游戏）、玩具业务（模型）、IP制作（影音）、娱乐服务（网络）[9] **核心优势** - IP资源：拥有400多个IP（高达、海贼王、龙珠等）[13] - 渠道资源：1,520个店铺设施（含240家直营店） 高达基地扩展至中日韩泰等18家门店[13][14] 其他重要内容 - 爱婴室董事长施琼经验丰富 股权集中但外部股东减持影响股价[7] - 万代南梦宫由万代（玩具）与南梦宫（游戏）2005年合并成立 长期CAGR 7%-8%[9][12]