报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[6] 报告的核心观点 1) 三大业务稳健增长，持续构筑技术、渠道、供应链、品牌综合竞争优势[5] 2) 降本增效成果显著，毛利率提升明显[5][6] 3) 加大品宣推广、研发投入，期间费用率有所提升[6] 4) 预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润将保持稳定增长[6][7] 业务表现总结 1) 2024H1电连接业务实现收入38.70亿元，同比增长5.23%，公司针对年轻用户推出Z世代转换器产品，针对轨道插座、电瓶车品类陆续推出场景化的功能性新品[3] 2) 2024H1智能电工照明业务实现收入42.11亿元，同比增长11.69%，公司从提供产品向提供更好更优的场景解决方案转型，不断迭代创新浴霸、智能门锁等产品[3] 3) 2024H1新能源业务收入2.89亿元，同比增长120.22%，持续提升线下专业渠道体系网点的覆盖率和渗透率，积极探索新零售业务模式[3] 4) 2024H1公司实现营业收入83.86亿元/同比+10.45%，归母净利润22.39亿元/同比+22.88%[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年半年报,2024H1实现收入83.9亿/+10.5%,归母净利润22.4亿/+22.9%,扣非归母净利润19.0亿/+14.3% [1] - 经营稳中有进,基本盘业务稳健,新能源、电动工具等新业务快速发展;盈利能力稳定,业绩稳健增长,投资理财等非经收益增厚利润 [1] - 电连接业务稳健,智能电工业务持续增长,新能源业务延续高增长 [1] - 国际化战略坚定不移,海外收入大幅增长 [1] - 毛利率维持稳定,投资理财收益增厚利润 [1] 财务数据总结 - 2024H1营业收入83.9亿元,同比增长10.5% [1] - 2024H1归母净利润22.4亿元,同比增长22.9% [1] - 2024H1扣非归母净利润19.0亿元,同比增长14.3% [1] - 2024Q2营业收入45.8亿元,同比增长7.6% [1] - 2024Q2归母净利润13.1亿元,同比增长20.6% [1] - 2024Q2扣非归母净利润10.9亿元,同比增长6.4% [1] - 2024H1毛利率43.6%,同比提升0.4个百分点 [1] - 2024H1投资理财收益3.2亿元 [1] 行业地位及竞争优势 - 公司核心品类稳居行业第一,品牌效应强、渠道布局完善 [1] - 新老业务及新老渠道协同并进,看好公司未来发展 [1]

公司经营情况概述 - 2024年上半年公司实现营业收入83.86亿元，同比增长10.45%[1] - 实现归属于上市公司股东的净利润22.39亿元，同比增长22.88%[1] - 公司各项业务保持良好发展势头，逐步完善生态布局[1] - 海外业务全面探索和本土化落地进程顺利[1] - 组织人才及数字化流程化变革持续加强公司经营管理能力[1] 公司战略重点 - 通过未来研究院推动领先技术在智能光效控制、新能源产品研发领域的应用[2] - 围绕客户需求加大渠道模式创新力度[2] - 进一步推动AI+、数字化流程化应用，提升业务效率[2] - 加快推进国际化进程，探索及整合各类资源要素[2] 主要问题解答 - 上半年毛利率较高的主要原因是公司内部持续推动管理能力提升和降本增效[3] - 公司通过产品创新和渠道变革应对消费者"降级趋势"[3] - 沐光无主灯业务保持较快增长，产品和渠道布局不断完善[3] - 新能源充电业务收入同比增长120.22%，产品线和渠道网络持续拓展[3] - 公司国际化战略稳步推进，境外收入达1.40亿元[3] - 全品类旗舰店和新零售模式初见成效，带动装修相关业务协同发展[3] - 投资收益增加主要系理财产品到期收益确认[3] - 经营活动现金流略有下降主要受电商销售占比提升和费用投放增加影响[3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 行业端传统电工照明产品进入成熟期，但智能生态家居和新能源产品等细分品类处于成长期，产业红利有望持续释放；公司端深耕民用电工领域，推动三大业务创新发展，巩固渠道优势并推动变革，为收入业绩增长奠定基础 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024H1公司实现营收83.86亿元（+10.45%），归母净利润22.39亿元（+22.88%），扣非归母净利润19.03亿元（+14.27%） [2] - 2024Q2公司实现收入45.83亿元（+7.64%），归母净利润13.09亿元（+20.58%） [2] - 2024H1公司电连接、智能电工照明和新能源业务收入分别为38.70亿元（+5.23%）、42.11亿元（+11.69%）、2.89亿元（+120.22%） [2] - 2024H1公司境内、境外收入分别为82.30亿元（+9.77%）、1.40亿元（+71.60%） [2] - 2024Q2公司毛利率达43.59%（同比+0.44pct），净利率达28.52%（同比+3.05pct） [2] - 2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.49/3.19/4.19/-0.73%，分别同比+1.09/+0.09/+0.66/+0.03pct [2] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润为44.80/49.55/55.63亿元，对应EPS为3.47/3.83/4.30元，当前股价对应PE为19.55/17.68/15.74倍 [3] - 2023A - 2026E营业收入分别为156.95亿、173.52亿、189.19亿、210.19亿元，增长率分别为11.46%、10.56%、9.03%、11.10% [4] - 2023A - 2026E归母净利分别为38.70亿、44.80亿、49.55亿、55.63亿元，净利润增长率分别为21.37%、15.75%、10.60%、12.27% [4] 业务与渠道情况 - 公司凭借用电技术和品牌优势，快速实现产品线和渠道布局，助力新能源业务实现靓丽增速 [2] - 线下公司在全国建立75万多家五金渠道售点、12万多家专业装饰及灯饰渠道售点和25万多家数码配件渠道售点；截至2024H1，新能源业务C端累计开发终端网点2.2万余家，开发运营商客户2200余家，并与铁塔集团、国家电网、赛力斯等公司开展战略合作 [2] - 线上公司全面入驻天猫、淘宝、京东、拼多多等电商平台，拥有数十家线上授权经销商；全面布局和发力兴趣及内容电商，2024H1转换器和墙壁开关插座品类保持天猫线上市占率第一，新能源充电品类销量也稳居前列 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公牛集团经营实力强大,环境偏弱背景下仍有望实现稳健增长 [5] - 公司2024-2026年营收和归母净利润预计保持两位数增长 [6] 公司经营情况总结 - 2024H1公司实现营收83.86亿元,同比增长10.45%;归母净利润22.39亿元,同比增长22.88% [5][7][8] - 转换器基本盘稳健,新业务如电动工具、智能电工照明等提供增量 [5] - 2024Q2毛利率同比提升0.44个百分点,费用率有所上升,但投资收益增加带动净利率同比提升3.07个百分点 [9][10] - 公司自2022年以来季度收入增速从未低于7%,大部分时间在双位数,体现出强大的经营实力 [5]

投资评级 - 报告给出公司的投资评级为"买入(维持)" [4] 公司业务表现 - 2024H1公司实现营业收入83.86亿元,同比增长10.5%;实现归母净利润22.39亿元,同比增长22.9% [2] - 电连接业务表现稳健,2024H1实现收入38.70亿元,同比增长5.2% [3] - 智能电工照明业务2024H1实现收入42.11亿元,同比增长11.69% [3] - 新能源业务2024H1实现收入2.89亿元,同比增长120.22% [3] 盈利能力分析 - 2024H1公司毛利率为42.94%,同比提升2.40个百分点 [4] - 2024H1公司归母净利率为26.70%,同比提升2.7个百分点 [4] - 2024H1公司销售费用率同比增加1.1个百分点,主要受市场推广费用增加影响 [7] 未来发展预测 - 公司民用电工绝对龙头地位稳固,转换器、智能电工照明等核心业务保持稳健增长,新能源等新兴业务增长潜力深厚 [8] - 预计公司2024-2026年收入和归母净利润将分别实现9.77%/10.84%/11.35%和13.36%/13.17%/13.49%的增长 [8] - 当前市值对应PE为20X/18X/16X,维持"买入"评级 [8] 风险提示 - 房地产行业疲弱、原材料价格大幅波动、新业务拓展不及预期 [9]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 产品端 - 地产下行背景下,主营业务稳健增长 [1] - 电连接业务维持稳健增长,产品焕新、渠道下沉稳步推进 [1] - 智能电工照明业务与地产行业关联度较高,但仍维持良好增速 [1] - 新能源业务在较低基数下延续高增长,公司围绕C端和中小B端积极进行业务拓展 [1] 渠道端 - 公司持续推动旗舰店+新零售渠道变革,新开门店动销表现较好 [1] - 境外业务方面,东南亚新兴市场和欧洲发达国家市场拓展同步推进 [1] 盈利能力 - 投资收益增加,带来更高的利润弹性 [1] - 毛利率、净利率均呈现稳步提升 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为174.45亿元、195.57亿元、218.58亿元,同比增长11.15%、12.10%、11.77% [3] - 2024-2026年归母净利润预计分别为44.21亿元、48.99亿元、55.11亿元,同比增长14.23%、10.81%、12.51% [3] - 2024-2026年毛利率预计分别为43.39%、43.81%、44.15% [9] - 2024-2026年PE预计分别为19.81X、17.88X、15.89X [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 传统业务经营稳健 - 转换器延续创新提价,墙开份额逆势提升 [1] - 电连接/智能电工照明业务分别实现收入增长5.2%/11.7% [1] - 转换器销量保持相对稳定,伴随高颜值、创新型新品持续放量,均价预计稳步提升 [1] - 墙开依托优异的产品力及渠道结构,份额延续提升,持续对外资品牌及白牌形成替代 [1] 新业务稳步推进 - 新能源业务实现收入增长120.2%,渠道延续高速扩张 [1] - 无主灯业务围绕价值感、高性价比方向创新,沐光围绕氛围科技、健康科技、智能科技布局 [1] - 大力推进线下旗舰店+线上引流的新零售模式变革,全年开店目标3000家 [1] - 海外收入增长71.6%,欧美重点发展新能源产品,东南亚主推传统品类 [1] 盈利能力持续提升 - 24Q2毛利率43.6%,归母净利率28.6%,均呈现提升态势 [1] - 销售/管理/研发费用率分别为8.5%/3.2%/4.2%,主要系市场推广投入增加 [1] - 经营性现金流净额为8.42亿元,营运能力健康 [1] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为44.9/51.4/58.5亿元,对应PE分别为19.5X/17.0X/15.0X [1]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 公司24H1营收83.86亿同比+10.45%，归母净利润22.39亿同比+22.88%，扣非净利润19.03亿同比+14.27%，经营韧性凸显 [1] - 盈利水平延续高位，投资收益增厚业绩，24Q2毛利率同比+0.4pct至43.6%，归母净利率同比+3.1pct至28.6% [1] - 积极推进智能生态、新能源、国际化三大战略，新能源业务快速丰富产品线，国际化在多区域完善团队配置 [1] - 持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道的成长性，预计24 - 26年归母净利润44/48/55亿元，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,081.37|15,694.76|17,232.09|19,176.09|21,706.73| |增长率(%)|13.70|11.46|9.80|11.28|13.20| |EBITDA(百万元)|4,460.96|5,491.68|5,352.41|5,710.17|6,495.31| |归属母公司净利润(百万元)|3,188.62|3,870.14|4,435.62|4,783.38|5,472.24| |增长率(%)|14.68|21.37|14.61|7.84|14.40| |EPS(元/股)|2.47|2.99|3.43|3.70|4.23| |市盈率(P/E)|27.47|22.63|19.74|18.31|16.00| |市净率(P/B)|7.06|6.06|5.42|5.00|4.59| |市销率(P/S)|6.22|5.58|5.08|4.57|4.03| |EV/EBITDA|16.85|13.02|14.21|13.01|11.29| [2] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|4,611.97|4,743.71|9,626.97|11,091.00|12,038.11| |应收票据及应收账款|226.81|264.75|388.68|338.47|484.64| |预付账款|49.64|56.23|31.86|65.64|44.13| |存货|1,285.22|1,421.08|1,383.30|1,665.36|1,705.82| |其他|7,386.39|9,862.04|5,721.38|5,511.34|5,759.94| |流动资产合计|13,560.02|16,347.82|17,152.18|18,671.81|20,032.64| |长期股权投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|1,854.49|1,986.17|1,991.09|1,982.61|1,960.72| |在建工程|611.46|806.59|982.74|1,158.89|1,335.04| |无形资产|325.73|334.82|326.09|316.78|306.89| |其他|298.80|286.82|112.42|105.94|100.49| |非流动资产合计|3,090.48|3,414.39|3,412.34|3,564.23|3,703.15| |资产总计|16,650.50|19,762.21|20,564.53|22,236.04|23,735.79| |短期借款|845.37|588.34|680.40|510.30|382.73| |应付票据及应付账款|1,643.66|2,056.66|1,679.64|2,267.80|1,974.38| |其他|1,164.95|1,896.56|1,992.07|1,879.46|2,237.50| |流动负债合计|3,653.99|4,541.56|4,352.11|4,657.57|4,594.60| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|149.49|231.74|48.56|48.56|48.56| |非流动负债合计|149.49|231.74|48.56|48.56|48.56| |负债合计|4,235.13|5,301.79|4,400.67|4,706.13|4,643.16| |少数股东权益|16.50|14.49|13.43|11.92|10.12| |股本|601.08|891.54|1,292.48|1,292.48|1,292.48| |资本公积|3,863.55|3,760.75|3,760.75|3,760.75|3,760.75| |留存收益|8,059.46|9,945.95|11,214.10|12,581.67|14,146.18| |其他|(125.22)|(152.32)|(116.91)|(116.91)|(116.91)| |股东权益合计|12,415.36|14,460.41|16,163.86|17,529.91|19,092.62| |负债和股东权益总计|16,650.50|19,762.21|20,564.53|22,236.04|23,735.79| [6] 利润表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|14,081.37|15,694.76|17,232.09|19,176.09|21,706.73| |营业成本|8,730.08|8,914.18|9,615.02|10,642.19|11,981.50| |营业税金及附加|115.76|132.80|145.81|162.26|183.67| |销售费用|800.39|1,070.44|1,347.61|1,557.17|1,806.08| |管理费用|500.60|626.20|722.00|784.28|866.07| |研发费用|588.30|673.43|842.79|918.69|1,018.22| |财务费用|(107.99)|(108.51)|(119.14)|(132.58)|(150.08)| |信用减值损失|(41.97)|(123.72)|(90.00)|(80.00)|(80.00)| |公允价值变动收益|0.00|18.20|10.00|11.13|12.60| |投资净收益|271.99|198.69|450.00|250.00|280.00| |其他|(589.83)|(434.25)|(253.98)|(270.00)|(280.00)| |营业利润|3,814.06|4,727.30|5,301.98|5,695.22|6,493.87| |营业外收入|3.78|2.77|5.00|20.00|30.00| |营业外支出|63.39|193.74|100.00|100.00|100.00| |利润总额|3,754.46|4,536.33|5,206.98|5,615.22|6,423.87| |所得税|569.00|672.01|771.36|831.84|951.63| |净利润|3,185.46|3,864.33|4,435.62|4,783.38|5,472.24| |少数股东损益|(3.16)|(5.81)|(3.69)|(5.30)|(6.28)| |归属于母公司净利润|3,188.62|3,870.14|4,435.62|4,783.38|5,472.24| |每股收益（元）|2.47|2.99|3.43|3.70|4.23| [6] 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|3,185.46|3,864.33|4,435.62|4,783.38|5,472.24| |折旧摊销|250.92|269.21|283.54|297.53|311.52| |财务费用|(30.69)|(64.42)|(119.14)|(132.58)|(150.08)| |投资损失|(271.99)|(198.69)|(450.00)|(250.00)|(280.00)| |营运资金变动|421.31|1,153.52|(3,559.91)|529.99|(427.24)| |其它|(497.10)|(196.66)|6.31|5.82|6.31| |经营活动现金流|3,057.91|4,827.28|596.43|5,234.14|4,932.75| |资本支出|1,043.87|469.52|639.07|455.89|455.89| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|(2,789.95)|(3,903.90)|6,208.79|(672.90)|(644.41)| |投资活动现金流|(1,746.08)|(3,434.38)|6,847.86|(217.00)|(188.52)| |债权融资|(212.18)|249.64|167.46|(141.08)|106.12| |股权融资|(2,086.23)|(2,603.21)|(2,728.49)|(3,412.03)|(3,903.24)| |其他|352.95|366.52|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流|(1,945.46)|(1,987.05)|(2,561.03)|(3,553.11)|(3,797.12)| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|(633.63)|(594.15)|4,883.25|1,464.03|947.12| [7] 主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入增长率|13.70%|11.46%|9.80%|11.28%|13.20%| |净利润增长率|14.68%|21.37%|14.61%|7.84%|14.40%| |毛利率|38.00%|43.20%|44.20%|44.50%|44.80%| |净利率|22.64%|24.66%|25.74%|24.94%|25.21%| |ROE|25.72%|26.79%|27.46%|27.31%|28.68%| |ROIC|225.05%|270.43%|631.84%|102.79%|127.32%| |资产负债率|25

会议信息 - 第三届董事会第五次会议通知于2024年8月19日发出，8月29日通讯召开[2] - 会议应到董事9人，实到9人[2] 审议事项 - 审议通过2024年半年度报告及摘要议案，9票同意[3] - 审议通过2024年半年度募集资金专项报告议案，9票同意[4]