报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价格为 50.17 元，当前价格为 44.20 元 [1][4] 报告的核心观点 - 25Q1 是 2021Q2 以来公司首次单季度收入增速超 20%，营收进入高增期，伴随 AI 赋能，未来有望维持较高增长速度 [1] - 公司受 G 端业务拖累，目前利润无法与营收体量对照，给予 2025 年 80 倍 PE，对应目标价 50.17 元/股（+49%） [4] - AI 已成为支撑公司未来业务发展的重要变量 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,829|1,945|2,352|2,858|3,529| |(+/-)%|7.7%|6.4%|20.9%|21.5%|23.5%| |净利润（归母，百万元）|83|113|255|354|482| |(+/-)%|-42.1%|35.0%|126.6%|38.8%|36.1%| |每股净收益（元）|0.20|0.28|0.63|0.87|1.18| |净资产收益率(%)|3.4%|4.5%|9.7%|12.5%|15.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|215.61|159.70|70.49|50.78|37.31| [3] 交易数据 - 52 周内股价区间为 20.41 - 52.74 元，总市值 17,979 百万元，总股本/流通 A 股为 407/406 百万股，流通 B 股/H 股为 0/0 百万股 [4] 资产负债表摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |股东权益（百万元）|2,518| - | - | - | - | |每股净资产（元）|6.19| - | - | - | - | |市净率（现价）|7.1| - | - | - | - | |净负债率|-48.08%| - | - | - | - | [4] 业绩情况 - 2024 年实现营收 19.45 亿元，同比+6.38%；归母净利润 1.13 亿元，同比+35.01%；扣非归母净利润 0.82 亿元，同比+35.65% [4] - 2025Q1 实现营收 4.49 亿元，同比+23.72%；归母净利润为 0.25 亿元，同比-24.50%；扣非归母净利润 0.22 亿元，同比-19.93%，利润承压受营业成本和销售费用影响 [4] 业务情况 - B 端业务：2024 年数智财税（ToB）业务营收 11.77 亿元，同比+8.46%，净利润 2.49 亿元，同比+1.60%；截至 2024 年末，亿企赢平台活跃企业用户 1070 万户，较 24 年初增长 30.5%，付费企业用户 707 万户，较 24 年初增长 24.5% [4] - G 端业务：2024 年数字政务（ToG）业务营收 7.63 亿元，同比+3.37%，净利润-1.36 亿元，较 2023 年缩亏 2653.65 万元，经营效率显著提升 [4] 业务创新 - 公司以“犀友”人工智能平台为底座，深化大模型技术与 SaaS 产品融合，打造 Agent 应用，赋能企业经营发展 [4] - 亿企赢依托“犀友”财税垂域大模型及混合架构技术，实现财税服务数智化升级，树立“AI + 财税 SaaS”应用标杆，AI 产品占数智财税业务收入贡献比例超 20% [4] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|市值（亿元）|EPS（元） - 2024A|EPS（元） - 2025E|EPS（元） - 2026E|PE（倍） - 2024A|PE（倍） - 2025E|PE（倍） - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600588.SH|用友网络|14.15|483.51|-0.62|-0.06|0.09|-|-|160.8| |301153.SZ|中科江南|24.38|86.02|0.30|0.58|0.81|81.3|41.7|30.3| |300525.SZ|博思软件|15.67|118.81|0.41|0.51|0.63|38.7|30.5|24.7| | - |平均值| - | - | - | - | - |60.0|36.1|71.9| [6]

会议信息 - 股东大会通知于2025年4月18日公告[5] - 现场会议于2025年5月9日14点在杭州召开[6] - 上交所及互联网投票时间为2025年5月9日[6] 股东情况 - 现场6人持股307,675,798股，占比75.6400%[9] - 网络62名代表股份21,115,333股，占比5.1911%[9] 议案表决 - 多项议案同意股数占比超99.99%[11][12][13] - 第10项议案为特别决议需三分之二以上通过[14]

会议信息 - 股东大会于2025年5月9日在浙江杭州滨江区召开[2] - 68人出席，持有表决权股份328,791,131股，占比80.8310%[2] - 9名董事、3名监事全出席，董秘出席，高管列席[3] 议案表决 - 2024年董事会工作报告等多议案同意票占比超99.99%[4][5][6] - 5%以下股东对2024利润分配预案同意票占比99.9767%[6] - 所有议案均获审议通过，议案10超2/3通过[7]

财务表现 - 2025Q1营业收入4.49亿元，同比+23.72%，归母净利润0.25亿元，同比-24.50% [1] - 2024年营收19.45亿元，同比+6.38%，归母净利润1.13亿元，同比+35.01% [1] - 2024年毛利率55.21%，同比-0.40pct，净利率5.82%，同比+1.29pct [2] 业务战略 - 发展路径为"人工智能+场景落地+生态协同"，聚焦财税数智化服务 [2] - 自主研发财税大模型"犀友"获国家备案，构建多模型协同的财税智能化引擎 [2] - 打造财税知识理解、方案生成、决策建议等Agent/Copilot应用层 [2] B端业务（数智财税） - 2024年营收11.77亿元，同比+8.46%，净利润2.49亿元，同比+1.60%，净利率21.19% [3] - 平台活跃企业用户1070万户（+30.5%），付费用户707万户（+24.5%） [3] - 合规税优产品订阅收入占比达19.9%，涉税及非税SaaS平台服务集团企业需求 [3] G端业务（数字政务） - 2024年营收7.63亿元，同比+3.37%，净亏损缩窄2653.65万元至-1.36亿元 [4] - 承担金税四期项目，入围总局"税智撑""税比析"等系列项目 [4] - 深化税费数据要素治理与应用，优化成本结构 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收23.77/28.77/34.09亿元，归母净利润2.18/3.49/4.52亿元 [5] - 对应PE分别为87/54/42X [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 19.5 亿元，归母净利润 1.13 亿元；25Q1 收入 4.49 亿元，归母净利润 2475 万元，业绩符合预期 [7] - 24 年 B 端用户数增长及合规业务进展亮眼，G 端收入相对稳定且同比缩亏，全年毛利率稳定并大力投入 AI，现金流表现亮眼 [7] - 25Q1 收入超预期源于 G 端递延收入集中确认，利润下滑因业务结构变化和一次性事项影响 [7] - 税务类问题适合多 Agent 协同，AI 赋能有望推动税务 AI 产品下沉加速增长 [7] - 维持“买入”评级，调整 25 - 27 年收入和利润预测，公司是 AI 应用稀缺标的，26 年开始量价齐升，长期有望成税务领域 AI 核心玩家 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E 营业总收入分别为 19.45 亿、23.82 亿、29.76 亿、38.57 亿元，同比增长率分别为 6.4%、22.4%、24.9%、29.6% [6] - 2024 - 2027E 归母净利润分别为 1.13 亿、1.86 亿、2.84 亿、4.13 亿元，同比增长率分别为 35.0%、65.1%、53.0%、45.2% [6] - 2024 - 2027E 每股收益分别为 0.28、0.46、0.70、1.02 元/股，毛利率分别为 55.2%、56.8%、58.0%、59.1%，ROE 分别为 4.5%、7.2%、10.3%、13.9% [6] 公司业务情况 - 24 年 B 端业务收入 11.8 亿元，净利润 2.5 亿元，净利润率 21.2%，整体付费用户 707 万户 [7] - 24 年 G 端业务收入 7.6 亿元，亏损 1.36 亿元，较 23 年缩亏，因税务大数据业务盈利减少亏损 [7] - 24 年毛利率 B 端 72%，G 端 29%，全年研发费用 4.8 亿元，研发费用率 24.7%，投入大模型及 Agent 应用平台研发 [7] - 24 年经营性现金净额 2.73 亿元，同比增长 12%，得益于应收账款管理 [7] 盈利预测核心调整指标 - 上调 25 - 26 年 B 端付费用户数预测，下调平均客单价预测 [8] - 下调 25 - 26 年 B 端和 G 端毛利率预测，提高销售和研发费用率预测 [8][9] 可比公司估值 - 选取合合信息、金山办公为可比公司，税友股份毛利率略低，给予可比公司平均 PS 2025E 平均值 15%折价，PS 2025E 15.4x，目标市值 245 亿元，较当前市值有 20%以上空间 [10] 财务摘要 - 展示 2023A - 2027E 营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标情况 [13][14]

会议相关 - 本次股东大会审议10项议案，议案10为特别决议事项[10] - 2024年董事会召开6次会议，9名董事均亲自出席[19] - 2024年董事会提请召开1次股东大会，2023年年度股东大会于2024年5月8日召开[22] - 本次股东大会于2025年5月9日14:00在杭州召开[14] - 出席会议股东及代表共15人，代表345,224,675股，占已发行股份总数84.7827%[23] - 2024年审计委员会召开会议4次，薪酬与考核委员会召开2次[24] - 2024年监事会召开6次会议，审议多项议案[43] 业绩数据 - 2024年营业总收入194,533.40万元，同比增长6.38%[28][66][79] - 2024年归母净利润11,257.88万元，同比增长35.01%[28][81] - 2024年扣非净利润8,216.87万元，同比增长35.65%[28] - 2024年净利润11,323.87万元，同比增长36.81%[66][81] - 2024年末资产总额414,856.85万元，较年初增加29,730.56万元，增幅7.72%[67] - 2024年末负债总额164,912.52万元，较年初增加23,190.52万元，增幅16.36%[70] - 2024年末归属于母公司所有者权益总额249,367.56万元，较2023年末增加5,691.14万元，增幅2.34%[77] - 2024年数智财税业务营收117,655.01万元，同比增长8.46%，净利润24,935.99万元，同比增长1.60%，净利率21.19%[28] - 2024年数字政务业务营收76,272.18万元，同比增长3.37%，净利润 -13,612.12万元，较上年缩亏2,653.65万元[28] 用户数据目标 - 2025年数智财税业务AIBM生态服务争取付费用户保持百万户增长[33] - 2025年亿企数科争取为超20家券商提供产品服务[34] 未来展望 - 2025 - 2026H1亿企兆睿以打磨产品、确立核心客户为主要目标[35] - 2025年保障金税工程建设业务资源投入，推动服务模式转型[36] 新产品和新技术研发 - 公司自主研发的“犀友”大模型获国家网信办算法备案[27] 其他新策略 - 公司制定《未来三年（2025年—2027年）股东分红回报规划》[109] - 公司及下属子公司预计向银行申请合计不超过30亿元综合授信额度[106] - 公司拟为子公司提供担保额度合计不超过10亿元[106] 财务变动 - 应收款项融资期末余额减少188.48万元，因客户减少票据支付[69] - 预付款项期末余额增加770.68万元，因预付云服务供应商货款增加[69] - 固定资产期末余额增加62,118.33万元，因新大楼转固定资产[69] - 短期借款期末余额增加6,462.91万元，用于补充临时性流动资金[73] - 应付账款期末余额增加10,153.14万元，因新大楼基建与装修采购增加[74] - 2024年其他收益较去年同期增加1,397.68万元，因收到与收益相关的政府补助增加[81] - 2024年投资收益较去年同期减少1,175.09万元，因理财产品利率下降[81] - 2024年公允价值变动收益较去年同期增加174.73万元，因未到期理财产品预计收益增加[81] - 2024年资产减值损失较去年同期减少37.57万元，因收回质保金无需计提减值准备[81] - 2024年现金及现金等价物净增加额为 -20,352.54万元，同比降低587.40%[83] 分红与审计 - 2023年年度利润分配派发现金股利61,078,125元人民币[50] - 2024年拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），合计拟派81,352,650.00元（含税），现金分红数额占净利润比例为72.26%[91] - 2024年审计费用为95万元，拟续聘天健会计师事务所为2025年年度审计机构[96] 监事会意见 - 监事会认为公司财务制度健全、运作规范、状况良好[49] - 监事会认为公司内部控制自我评价较全面真实准确[51] - 监事会同意公司回购注销部分限制性股票及调整回购价格[53] - 监事会认为董事会能认真履行股东大会决议[57] 合规情况 - 公司募集资金存放和使用符合规定，无违规行为[54] - 公司严格执行内幕信息知情人登记管理制度，无内幕交易行为[55] 监事报酬 - 在公司担任具体职务的监事按公司相关薪酬与绩效考核管理制度领取报酬，不再另行单独发放监事津贴[104]

财务表现 - 公司2025年第一季度实现营业收入4.49亿元，同比增长23.72%，归母净利润2474.57万元 [1] - 营收增长主要受高价值转型驱动，但销售费用及研发费用上升（因Agentic AI合规产品推广及Agent产品研发投入增加）影响短期利润 [1] 高价值转型战略 - 数智财税端：通过AIBM数智化生态平台整合Agentic AI技术，构建"财税实务+合规税优+财经管理"三层价值体系，聚焦千亿合规税优市场，采用联合经营+业务托管模式 [1] - 数字政务端：聚焦关键卡位项目，加速数智化高价值服务转型，通过"犀友"智能体覆盖税务局及政府机关多场景应用（如智能报告、语音助手） [1][2] - 研发端：基于200亿Token财税私有训练数据优势，开发"人工智能平台犀友+多模型+垂直场景"解决方案 [1] 产品与市场动态 - 合规税优产品规模化推广带动营收增长，风控预警Agent、合规评估Agent等基础产品用户快速增加，税优规划Agent、咨询顾问Copilot等进阶产品进入放量阶段 [2] - 数智财税端高价值服务占比提升，数字政务端通过数据驱动模式培育协同价值，公司计划打造覆盖财税全链路的Agent应用工厂 [2]

文章核心观点 - 税友股份2025年一季报营收增长，虽处于转型投入期致短期利润受影响，但在数智财税和数字政务领域有发展举措，将以特定路径领航财税服务行业智能化 [1][2] 公司业绩情况 - 2025年一季度公司实现营业总收入4.49亿元，同比增长23.72%；归属于上市公司股东的净利润2474.57万元；基本每股收益0.06元 [1] 公司业务板块 - 公司形成数智财税、数字政务两大业务板块 [1] 公司投入情况 - 公司处于转型投入期，Agentic AI驱动的合规产品推广费用及Agent产品研发投入增加，销售及研发费用分别为7571.16万元、1.22亿元，同比增长36.06%、16.08%，影响短期利润 [1] 数智财税领域情况 - 公司推出AIBM生态战略，以AI赋能三层价值体系构建，以联合经营和业务托管模式重塑行业生态，服务超1070万户活跃企业用户，超707万户付费用户 [1] - Agentic AI技术驱动的合规税优产品持续规模化推广和交付，用户数及订阅数快速增长 [1] 数字政务领域情况 - 公司依托20余年技术积累，参与金税三期、金税四期等项目，通过高价值数据价值服务模式、数字政务大模型应用等改善营收结构 [2] 公司研发情况 - 公司自研财税垂直领域人工智能平台“犀友”，整合MCP构建“多模型协同+场景化精调”的财税智能化引擎，让人工智能成为驱动高价值服务业务增长的生产力要素 [2] 公司发展规划 - 公司以“开创数智化高价值财税服务新时代”为愿景，以“人工智能+场景落地+生态协同”为路径，打造财税领域AI Agent应用标杆，拓展高价值服务边界，领航财税服务行业智能化 [2]

整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入448,744,016.74元，较上年同期增长23.72%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润24,745,677.38元，较上年同期下降24.50%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21,640,686.51元，较上年同期下降19.93%[4] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为-370,024,431.87元，上年同期为-360,074,517.35元[4] - 本报告期基本每股收益和稀释每股收益均为0.06元/股，较上年同期下降25.00%[4] - 本报告期加权平均净资产收益率为0.99%，较上年同期减少0.35个百分点[4] - 本报告期末总资产4,003,893,059.58元，较上年度末下降3.49%[4] - 非经常性损益合计3,104,990.87元[8] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数12,221户[9] - 宁波思驰创业投资合伙企业（有限合伙）持股218,303,130股，持股比例53.67%[9] - 宁波思驰创业投资合伙企业（有限合伙）持有无限售条件流通股2.18亿股[10] - 张镇潮持有无限售条件流通股0.92亿股，为控股股东宁波思驰创业投资合伙企业（有限合伙）的实际控制人[10] - 上海云鑫创业投资有限公司持有无限售条件流通股0.17亿股[10] 资产负债数据关键指标变化 - 截至2025年3月31日，公司流动资产合计20.19亿元，较2024年12月31日的22.24亿元有所下降[14] - 截至2025年3月31日，公司非流动资产合计19.85亿元，较2024年12月31日的19.25亿元有所上升[15] - 截至2025年3月31日，公司资产总计40.04亿元，较2024年12月31日的41.49亿元有所下降[15] - 截至2025年3月31日，公司流动负债合计13.97亿元，较2024年12月31日的15.66亿元有所下降[16] - 截至2025年3月31日，公司非流动负债合计0.83亿元，较2024年12月31日的0.83亿元基本持平[16] - 截至2025年3月31日，公司负债合计14.80亿元，较2024年12月31日的16.49亿元有所下降[16] - 截至2025年3月31日，公司所有者权益合计25.23亿元，较2024年12月31日的24.99亿元有所上升[16] 2025年第一季度财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度营业总收入448,744,016.74元，较2024年第一季度的362,700,556.68元增长23.72%[19] - 2025年第一季度营业总成本425,817,092.27元，较2024年第一季度的331,764,632.32元增长28.35%[19] - 2025年第一季度净利润24,050,479.02元，较2024年第一季度的32,836,380.51元下降26.76%[20] - 2025年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.06元/股，2024年第一季度均为0.08元/股[20] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计298,997,348.15元，较2024年第一季度的288,299,513.56元增长3.71%[24] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计669,021,780.02元，较2024年第一季度的648,374,030.91元增长3.18%[24] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 -370,024,431.87元，较2024年第一季度的 -360,074,517.35元下降2.76%[24] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为96,075,542.10元，较2024年第一季度的41,198,699.75元增长133.20%[25] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为189,943,233.98元，较2024年第一季度的244,250,665.91元下降22.23%[25] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为 -84,005,655.79元，较2024年第一季度的 -74,625,151.69元下降12.57%[25]

财务表现 - 2025年第一季度营收为4 49亿元 同比增长23 72% [1] - 2025年第一季度净利润为2474 57万元 同比下降24 50% [1] 业绩变动 - 营收实现两位数增长 增速达23 72% [1] - 净利润出现下滑 降幅为24 50% [1]