报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。当前价格149.62元,对应2024年PE为16倍、2025年PE为12倍、2026年PE为10倍。[3] 报告的核心观点 1) 2024Q3业绩超预期:公司2024Q3实现营业收入39.2亿元,同比+36.1%;归母净利润为3.7亿元,同比+48.9%。营收高增主要源于中大排摩托车内外销共振向上以及全地形车需求回暖,利润增长则得益于产品结构调优和费用结构优化。[2] 2) 中大排摩托车发展提速:公司2024年1-8月中大排摩托车销量10.0万辆,同比+86.0%,市场份额提升至20.1%,位居国内中大排行业头名。同时,公司摩托车出口表现亮眼,2024年1-8月实现外销8.2万辆,同比+64.1%。[2] 3) 全地形车新品周期在即:全地形车海外需求持续回暖,公司2024H2针对北美市场推出U10/Z10系列高性能高端新品,有望持续提升市场份额。[2] 4) 股权激励绑定核心人才:公司发布2024年股票期权激励计划,拟授予激励对象355.0万份股票期权,主要包括核心管理及技术人员,有助于吸引和留住优秀人才,保障公司长期发展。[2] 财务指标总结 1) 营业收入:预计2024-2026年营收分别为152.8/195.9/239.7亿元,同比增长分别为26.2%/28.2%/22.3%。[3] 2) 净利润:预计2024-2026年归母净利润分别为14.03/18.38/22.96亿元,同比增长分别为39.2%/31.0%/24.9%。[3] 3) 每股收益:预计2024-2026年EPS分别为9.26/12.14/15.16元。[3] 4) 估值水平:对应2024年10月17日收盘价,2024-2026年PE分别为16/12/10倍。[3]

会议信息 - 公司第五届董事会第十九次会议通知于2024年10月12日发出，10月17日召开[1] - 会议应出席董事9名，实际出席9名，由董事长赖国贵主持[1] 报告审议 - 会议审议通过《浙江春风动力股份有限公司2024年第三季度报告》[2] - 报告表决结果为9票同意，0票反对，0票弃权，0票回避[2]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为39.21亿元，同比增长36.11%[4] - 公司2024年前三季度营业收入为114.50亿元，同比增长21.98%[4] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为3.73亿元，同比增长48.95%[4] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为10.81亿元，同比增长34.87%[4] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为22.46亿元，同比增长68.00%[4] - 公司2024年第三季度基本每股收益为2.46元，同比增长47.31%[4] - 公司2024年第三季度稀释每股收益为2.44元，同比增长46.99%[4] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末总资产为135.13亿元，较上年度末增长31.02%[5] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为57.93亿元，较上年度末增长14.97%[5] - 2024年第三季度公司货币资金为64.26亿元，较2023年末增加42.6%[13] - 2024年第三季度公司应收账款为14.50亿元，较2023年末增加33.5%[13] - 2024年第三季度公司存货为21.36亿元，较2023年末增加28.6%[13] - 2024年第三季度公司应付票据为31.97亿元，较2023年末增加65.8%[16] - 2024年第三季度公司应付账款为32.31亿元，较2023年末增加43.8%[16] - 2024年第三季度公司合同负债为2.43亿元，较2023年末增加52.8%[16] - 2024年第三季度公司资产总计为135.13亿元，较2023年末增加31.0%[16] - 2024年第三季度公司流动资产合计为107.95亿元，较2023年末增加40.0%[16] - 2024年第三季度公司非流动资产合计为27.18亿元，较2023年末增加4.4%[16] - 2024年第三季度公司负债总计为72.98亿元，较2023年末增加41.1%[16] 股东情况 - 公司前十大股东中,春风控股集团有限公司持股比例为29.72%,为第一大股东[9] 财务指标 - 2024年前三季度营业收入为114.50亿元，同比增长21.9%[19] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为108.13亿元，同比增长34.8%[19] - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为-14.47亿元，主要由其他权益工具投资公允价值变动引起[19] - 2024年9月30日流动负债合计为723.77亿元，较上年末增加49.5%[17] - 2024年9月30日非流动负债合计为30.84亿元，较上年末增加0.9%[17] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益合计为579.30亿元，较上年末增加15.0%[17] - 2024年前三季度研发费用为7.31亿元，同比增长17.5%[19] - 2024年前三季度财务费用为-1.18亿元，主要由利息收入增加所致[19] - 2024年前三季度资产减值损失为2.33亿元，同比增加1.3%[19] - 2024年前三季度营业外收入为0.86亿元，同比增加152.4%[20] 现金流量 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为11,052,967,496.67元[22] - 2024年前三季度收到的税费返还为548,350,306.57元[22] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2,246,204,215.40元[22] - 2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为379,051,388.33元[22] - 2024年前三季度投资支付的现金为55,379,732.00元[22] - 2024年前三季度收到其他与筹资活动有关的现金为113,315,997.00元[22] - 2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为316,978,275.04元[22] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为6,145,194,154.64元[22] - 2024年前三季度汇率变动对现金及现金等价物的影响为3,622,836.67元[22] - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为1,732,964,071.19元[22]

会议信息 - 公司第五届监事会第二十次会议通知于2024年10月12日发出，10月17日召开[2] - 会议应出席监事3名，实际出席3名，由监事会主席钱朱熙主持[2] 审议结果 - 会议审议通过《浙江春风动力股份有限公司2024年第三季度报告》[3] - 表决结果为同意3票，反对0票，弃权0票，回避0票[4]

股票期权授予 - 首次授予登记完成日为2024年10月16日[4] - 首次授予登记数量为327.00万份[4] - 首次授予登记人数为1,291人[4] - 首次授权日为2024年9月11日[8] - 行权价格为106.00元/股[8] 行权比例 - 第一个行权期行权比例为30%[8] - 第二个行权期行权比例为30%[8] - 第三个行权期行权比例为40%[8] 份额调整 - 3名激励对象放弃7.15万份调至预留部分[10] - 17名激励对象放弃3.10万份不予登记[11] 摊销成本 - 2024年摊销成本为15279.47万元[14] - 2025年摊销成本为2161.97万元[14] - 2026年摊销成本为7595.87万元[14] - 2027年摊销成本为1643.79万元[14]

公司概况 - 公司为国内全地形车及中大排量摩托车龙头公司,两轮车及四轮车产品持续占据公司主营业务收入比例超90% [1][2] - 公司已经形成以北美为主导,国内与欧洲为辅的全球化销售及产能布局格局 [1][3] - 2017-2023年营收业绩增长稳健,CAGR分别为37.17%/47.61% [1] 股权结构 - 公司股权结构集中,控股股东为春风控股集团,持股29.91%,实际控制人为公司董事长赖国贵,间接持股16.15% [4] - 公司高管在公司任职多年,拥有丰富的研发、制造、销售、管理能力,管理团队稳定 [4] - 公司自2018年起共发布5次股权激励计划,激发员工活力 [16] 财务分析 - 2023年营收业绩稳健增长,2024H1利润表现超预期 [19][20] - 公司毛利率和净利率总体不断提升,2021-2024H1分别为21.5%/25.4%/33.5%/31.5%和5.2%/6.25%/8.3%/9.7% [20][21] - 公司存货周转回归正常水平,经营性现金流持续改善 [22][23] 全地形车市场 - 全球全地形车销量有望实现平稳上升,UTV&SSV产品高端化趋势显现 [25][26][27] - 全地形车行业北极星、庞巴迪双寡头格局凸显,国产品牌春风动力出海加速 [29][30] 全地形车业务 - 公司顺利打造性价比品牌竞争优势,研发持续赋能产品迭代更新加快 [40][41][42][43][44] - 2024年公司加大高价值U/Z系列新品推新,产品单价预计继续提升 [36][37] 摩托车市场 - 全球摩托车行业总体增长相对平稳,日系品牌占据较大市场份额 [47][48][49][50][51] - 国内市场以产品出海、中大排摩托车占比提升为主要特征的市场结构改善较为显著 [52][57][58] 摩托车业务 - 公司品牌矩阵完善,以"CFMOTO"为主力品牌,并完成覆盖100多个国家和地区的4000家零售网点布局 [62][63] - 公司"极核"品牌势能持续向上,产品放量潜力十足 [63] - 公司国外业务加快大排量产品推新,国内主打精品爆款战略 [64][65][69][70] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司总营收分别为147.38/180.40/217.02亿元,归母净利润分别为12.96/16.00/19.78亿元 [75][77][78] - 与可比公司相比,公司估值具有提升空间,首次覆盖给予"买入"评级 [80][81] 风险提示 - 市场竞争加剧风险、海外需求下行及关税加高风险、国内需求下行风险 [82]

财报发布 - 公司拟于2024年10月18日发布2024年第三季度报告[2] 业绩说明会 - 公司计划于2024年10月21日下午16:00 - 17:00举行业绩说明会，以网络互动形式在上证路演中心召开[2][3][4] - 参加人员有总经理赖民杰、财务负责人司维等[5] - 投资者可于2024年10月14日至10月18日16:00前预征集提问，21日下午在线参与[6] 联系信息 - 联系人是黄文佳、周雪春，电话0571 - 89195143，邮箱board01@cfmoto.com、board02@cfmoto.com[7]

会议主要讨论的核心内容 公司发展情况 - 公司在海外有两个工厂,分别位于泰国和墨西哥,其中泰国工厂于2021年投产,年产5万台ATV产品,但产能利用率较低[1] - 墨西哥工厂于去年年底投产,主要生产UTV和SSV产品,年产能5万台,目前正处于爬坡阶段,月产能可达1.5-2万台[1] - 公司通过海外工厂布局有利于推动全球化发展,可以缓解关税风险[1] - 公司股权结构较为稳定,昆仑家族持股比例较高,公司多次实施股权激励计划,激励目标较为稳健[2][3] 行业发展情况 - 全地形车行业经历了2008年左右的高峰,之后受金融危机影响出现下滑,直到2020年疫情期间出现反弹,目前已恢复到疫情前水平[3][4] - 行业整体需求较为稳定,年销量增速约3%,UTV和SSV产品占比持续提升,达到60%以上,主要受益于消费者对安全性和舒适性的需求[4][5] - 行业集中度较高,头部企业北极星、庞巴迪等占据较大市场份额,充分动力作为后起之秀市占率也达到15%左右[6][7] - 行业正向高端化和产品线缩减的方向发展,强者恒强的格局正在形成[6][7] 公司产品优势 - 公司在中低端ATV产品上的动力性能已经与北极星等头部企业媲美,最大功率覆盖30-100HP[7] - 公司渠道网络不断扩张,经销商数量从2017年的250家增加到目前的700家左右,优质经销商占比较高[8] - 公司产品热度和品牌力持续提升,在搜索引擎上的表现良好[8] - 公司在UTV和SSV产品线上不断补充和升级,新推出的X8、X10和Sport Force等产品性能和价格优势明显[11][12][13] - 公司正在加大对150CC以上中大排量摩托车的布局,并在电动车领域进行探索[19][20] 海外市场拓展 - 公司在海外两轮摩托车市场占有率较低,但全球中大排量摩托车市场空间广阔,有较大的增长潜力[21][22][25] - 公司在美洲、欧洲等主要市场已建立一定的渠道网络,具有较强的性价比优势[25][26] - 土耳其市场是公司重点关注的海外市场之一,当地政策导致市场需求快速增长[23][24]

全地形车及中大排摩托车国内龙头稳健成长 - 春风动力是国内全地形车和中大排摩托车龙头企业,出口收入占比较高(2023年出口收入占76%) [1] - 公司全地形车出口量及出口金额在国内领先,在欧洲实现市占率第一,北美市场保持前列 [1] - 公司在国内中大排摩托车市场上保持市占率前三,从2021年底开始加强摩托车出海布局,有望成为全新增长点 [1] 高端新品上市,开启全地形车新时代 - 全地形车市场集中度高,过往以美系和日系品牌为主,春风动力经过多年积累,在产品及技术、渠道、品牌方面形成竞争壁垒 [1][20] - 公司2023年全球销量市占率超15%,产品在应用场景、车型细分、动力性能等方面较头部对手仍有提升空间 [1][21] - 2024年公司迎来产品大年,U10 PRO/U10 XL PRO/Z10/Z10-4等多款重磅新品上市,开启全地形车新时代 [1][43][44][45][46][47] 摩托车爆款频出,有望助力国内市占率提升 - 中国中大排摩托车销量渗透率不足5%,每万人人均销量3.7辆,较日本及欧美有较大差距,消费者对玩乐类摩托接受度增加,渗透率有望提升 [30][32][33] - 公司具备打造爆款的丰富经验,拥有强大的销售网络及知名度,建立起两轮摩托车领域深厚的护城河 [59][60] - 公司近年来推新节奏明显加快,2024年推出150SC/450MT/500SR VOOM/675SR-R等多款新品,有望拉动国内摩托车市占率提升 [67][69] 出海空间广阔,摩托车出海成长可期 - 全球中大排摩托车市场空间总计约381万辆,主要来源于北美、南美、欧洲、南亚&东南亚等地,销量空间远高于国内 [76][77] - 公司从2021年底开始加强摩托车出海业务布局,借助过往摩托车领域积累的优势,将国内成熟产品导入海外,产品较日系、美系竞品具备较强的性价比优势 [74][82][83] - 公司海外摩托车渠道较竞争对手有一定差距,渠道持续强化布局,摩托车外销有望迎来较快发展,成为重要的支撑点 [84][85][86] 电动化布局领先,构建第三成长曲线 - 2020年公司旗下电动品牌极核正式布局电动摩托车市场,以打造电动行业高端一线品牌为目标,将为公司构建第三增长曲线 [71][72][73] - 极核品牌已经涵盖电摩、电轻摩和电自三类产品,从高端产品领域不断下沉至中低端产品,有望实现销量较快增长 [72]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024H1实现收入75.29亿元(+15.73%)、归母净利润7.09亿元(+28.49%) [3] - 2024Q2收入44.68亿元(+23.20%)、归母净利润4.31亿元(+26.35%) [3] - 毛利率31.51%(同比+1.07pct)、净利率9.85%(同比+0.99pct) [3] - 销售费用率9.21%(同比-1.77pct)、研发费用率6.03%(同比+0.33pct) [3] - 全地形车收入35.32亿元(-1.55%)、销量8.14万辆(+3%)、均价4.34万元(-4%) [3] - 摩托车收入32.48亿元(+41.95%)、销量15.39万台(+56%)、均价2.11万元(-9%) [3] - 电动两轮车收入1.16亿元、销量2.04万台,其中内销渠道增长81.03%、外销渠道增长181.25% [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为13.62/16.98/21.14亿元,对应PE分别为16/13/11X [3][4]