报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 公司持续推动“餐饮 + 食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长 [3] - 2025 年是双春年和月饼大年，婚宴场景复苏加快餐饮业务回暖进程，中秋国庆假期送礼需求支撑月饼销量，公司 2025 年业绩预计将迎来边际改善 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 51.24 亿元（YoY + 4.55%），实现归母净利润 4.94 亿元（YoY - 10.29%），实现扣非归母净利润 4.52 亿元（YoY - 10.73%） [1] 业务表现 - 食品业务表现稳健，餐饮持续增长。2024 年月饼产品营收 16.36 亿元（YoY - 1.95%），速冻食品营收 10.3 亿元（YoY - 2.97%），餐饮业务营收 14.55 亿元（YoY + 15.24%）；餐饮业务营收占比提升 2.63% 至 28.40%，速冻食品占比小幅下滑 1.56% 至 20.10%；食品业务直销与经销渠道营收均小幅提升，直销同比 +0.63%，经销同比 +1.21% [2] 利润情况 - 营收结构调整拖累利润表现，降本增效初显成效。2024 年公司毛利率为 31.72%，较 2023 年下滑 3.90pct；2024 年度公司销售费用率与管理费用率分别为 9.81%/10.22%，同比 -0.51pct/-0.77pct，整体费用率呈下降趋势，净利率同比下滑 1.77pct 至 10.13% [2] 股权激励计划 - 3 月 20 日，公司发布股权回购方案公告，以不高于 23 元/股的价格回购股份用于股权激励，回购总金额为 1 - 1.43 亿元；同日，公司发布股权激励计划，首轮激励对象为高管以及核心职能管理人员和核心骨干共 227 人，包括股票期权和限制性股票，股票期权行权价为 16.05 元；股权激励计划的营收考核目标以 2023 年为基数，2025、2026、2027 年营业收入增长率分别不低于 16.00%、28.00%、40.85% [2] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 5.69/6.47/7.25 亿元（更新前 2025 - 2026 年归母净利润为 6.88/7.54 亿元），同比增长 15.26%/13.64%/12.01%，对应 EPS 为 1.00/1.14/1.27 元/股，3 月 27 日股价对应 PE 为 16.55/14.56/13.00 倍 [3][8] 财务报表预测 - 利润表：预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 57.46 亿元、63.77 亿元、69.94 亿元，同比增速分别为 12.14%、10.98%、9.69%；归母净利润分别为 5.69 亿元、6.47 亿元、7.25 亿元，同比增速分别为 15.26%、13.64%、12.01% [9][10] - 资产负债表：预计 2025 - 2027 年资产总计分别为 72.73 亿元、81.05 亿元、89.79 亿元；负债合计分别为 28.93 亿元、33.03 亿元、37.06 亿元；归属于母公司的所有者权益分别为 41.00 亿元、44.88 亿元、49.23 亿元 [9][10] - 现金流量表：预计 2025 - 2027 年经营活动现金流净额分别为 10.11 亿元、10.54 亿元、11.80 亿元；投资活动现金流净额分别为 -4.41 亿元、-3.44 亿元、-3.93 亿元；筹资活动现金流净额分别为 -1.40 亿元、-0.56 亿元、-1.00 亿元；现金净流量分别为 4.31 亿元、6.54 亿元、6.88 亿元 [12] 基本指标预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.00 元、1.14 元、1.27 元；BVPS 分别为 7.21 元、7.89 元、8.66 元；PE 分别为 16.55 倍、14.56 倍、13.00 倍；PB 分别为 2.30 倍、2.10 倍、1.91 倍；ROE 分别为 13.88%、14.41%、14.72%；ROIC 分别为 10.42%、10.38%、9.84% [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收平稳增长，归母净利润和扣非归母净利润同比下滑；食品业务稳健，餐饮持续增长；营收结构调整拖累利润，但降本增效初显成效；发布股权激励计划彰显信心；2025年业绩预计边际改善 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入51.24亿元（YoY+4.55%），归母净利润4.94亿元（YoY - 10.29%），扣非归母净利润4.52亿元（YoY - 10.73%） [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润为5.69/6.47/7.25亿元，同比增长15.26%/13.64%/12.01%，对应EPS为1.00/1.14/1.27元/股，3月27日股价对应PE为16.55/14.56/13.00倍 [3][8] 业务表现 - 食品业务方面，2024年月饼产品营收16.36亿元（YoY - 1.95%），速冻食品营收10.3亿元（YoY - 2.97%）；餐饮业务营收14.55亿元（YoY + 15.24%），营收占比提升2.63%至28.40%，速冻食品占比下滑1.56%至20.10%；食品业务直销与经销渠道营收均小幅提升，直销同比+0.63%，经销同比+1.21% [2] 利润情况 - 受低毛利率餐饮业务扩张影响，2024年公司毛利率为31.72%，较2023年下滑3.90pct；2024年度销售费用率与管理费用率分别为9.81%/10.22%，同比 - 0.51pct/-0.77pct，净利率同比下滑1.77pct至10.13% [2] 股权激励 - 3月20日公司发布股权回购方案公告，以不高于23元/股回购股份用于股权激励，回购总金额1 - 1.43亿元；同日发布股权激励计划，首轮激励对象227人，包括股票期权和限制性股票，股票期权行权价16.05元；营收考核目标以2023年为基数，2025、2026、2027年营业收入增长率分别不低于16.00%、28.00%、40.85% [2] 盈利预测与投资建议 - 公司推动“餐饮 + 食品”双主业协同发展，2025年业绩预计边际改善，维持“增持”评级 [3][8] 财务报表预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表对2024A - 2027E年多项财务指标进行预测，如营业收入、营业成本、毛利、货币资金等 [9][10][12] 基本指标 - 对2024A - 2027E年EPS、BVPS、PE、PEG、PB、EV/EBITDA、ROE、ROIC等指标进行预测，还给出各年经营、投资、筹资活动现金流净额及现金净流量 [12]

报告公司投资评级 - 维持中线“优于大市”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司收入稳健利润承压，分红率提升至55% [1][10] - 月饼速冻同比略有下滑，餐饮伴随门店扩张收入增长 [2][11] - 竞争加剧致公司速冻等业务毛利率有所下滑，但期间费率控制良好 [2][12] - 公司经营稳健，股权激励促进中线稳定增长 [3][12][16] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现收入51.24亿元，同比增长4.55%，归母净利润4.94亿元，同比下降10.29%，扣非净利润4.52亿元，同比下降10.73% [1][10] - 2024Q4公司实现收入10.21亿元，同比下降0.39%；实现归母净利润0.46亿元，同比下降22.12%；扣非净利润0.18亿元，同比下降43.71% [1][10] - 公司拟每10股现金红利4.8元，分红率55.28% [1][10] 业务情况 - 食品业务：2024年月饼主业收入16.36亿元，同比下降1.95%，销量同比下滑1.58%；速冻收入10.30亿元，同比下降2.97%，销量同比增长3.54%；其他食品收入0.90亿元，同比增长12.49%；综合食品制造收入35.70亿元，同比增长1.03% [2][11] - 餐饮业务：2024年收入14.55亿元，同比增长15.24%，主要系餐饮门店增加贡献，但单店收入预计承压 [2][11] 盈利能力 - 2024年公司毛利率31.7%，同比下降3.90pct，月饼/速冻/其他食品/餐饮业务毛利率分别下滑0.74/4.70/5.22/3.96pct [2][12] - 2024年期间费率为19.86%，同比下降1.35pct [2][12] 未来展望 - 2025年中秋和国庆相连，利好月饼主业销售，速冻和其他产品或仍受行业竞争加剧扰动 [3][12][16] - 文昌店改造后初步预计2025年推出，餐饮后续整体保持稳健扩张步伐 [3][16] - 公司新一轮股权激励草案业绩考核目标为以2023年为基数，2025 - 2027年营业收入增长率不低于16%/28%/40.85%，估算同比增长10.9%/10.3%/10.0%，明确多项指标，有助于促进中线稳定增长 [3][16] 投资建议 - 略下修公司2025 - 2026年归母净利润至5.5/6.1亿元（此前为5.7/6.4亿元），新增2027年预测6.7亿元，3年CAGR为10.4%，当前股价对应估值17/16/14x [4][18] - 公司月饼主业经营稳健，速冻业务受外界环境影响，股权激励落地有望促进公司主观经营动能及后续稳定增长，分红比例增加后当前股息率为2.9% [4][18] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,901|5,124|5,582|6,065|6,568| |(+/-%)|19.2%|4.6%|8.9%|8.7%|8.3%| |净利润(百万元)|550|494|549|607|665| |(+/-%)|5.8%|-10.3%|11.2%|10.5%|9.6%| |每股收益（元）|0.97|0.87|0.97|1.07|1.17| |EBIT Margin|13.2%|10.4%|11.8%|12.0%|12.2%| |净资产收益率（ROE）|15.1%|12.7%|13.3%|13.8%|14.2%| |市盈率（PE）|17.1|19.1|17.1|15.5|14.2| |EV/EBITDA|15.7|17.5|14.2|12.8|11.8| |市净率（PB）|2.58|2.43|2.28|2.14|2.00| [5]

授信申请 - 2025年3月26日公司拟向银行申请不超10亿综合授信额度[1] - 授信业务含贷款、汇票、信用证、保函等[1] - 授信期限自董事会通过日起一年[1] 资金用途与授权 - 资金用于日常业务和获批项目[1] - 董事会授权董事长或代理人办理手续[1] 审批情况 - 申请在董事会权限内，无需股东大会审议[1]

业绩总结 - 2024年主营业务收入508,067.52万元，较2023年增长4.59%[3] - 2024年食品制造业务收入357,016.66万元，较2023年增长1.03%[3] - 2024年餐饮服务业务收入145,510.72万元，较2023年增长15.24%[3] 产品收入 - 2024年月饼系列产品收入163,600.64万元，较2023年下降1.95%[3] - 2024年速冻食品收入102,969.56万元，较2023年下降2.97%[3] - 2024年其他产品收入90,446.46万元，较2023年增长12.49%[3] 用户数据 - 2024年末广东省内经销商与代理商数量为507户，较期初减少67户[6] - 2024年末境内广东省外经销商与代理商数量为472户，较期初减少1户[6] - 2024年末境外经销商与代理商数量为34户，较期初增加9户[6] 市场扩张 - 2024年食品制造业务境外收入6,913.35万元，较2023年增长41.63%[4]

审计机构聘任 - 2024年3月相关会议审议通过聘请华兴为2024年度审计机构议案，4月股东大会通过[2][5] 审计沟通 - 2025年2月审计委员会召开审前沟通会[5] - 2025年3月审计委员会沟通审计调整事项等[6] 审计结果 - 华兴对2024年度财务报告及内控有效性审计，出具标准无保留意见报告[3][4]

业绩总结 - 公司对2024年12月31日内部控制有效性评价，无重大缺陷[4][5] - 纳入评价范围单位资产总额和营收占比均为100%[8] - 报告期无财务报告内控重大、重要及一般缺陷[17] - 报告期未发现非财务报告内控重大和重要缺陷[18] 未来展望 - 2025年深化完善内控制度，强化监管职能[20] - 2025年完善内控管理体系和评价机制[20] - 2025年关注内控制度适应性，推进规范执行[20] 其他新策略 - 依据企业内控规范体系及评价指引开展评价工作[11] - 内控缺陷认定标准与以前年度一致[12]

过往情况 - 2024年度审计委员会召开6次会议[2] - 2024年推动公司规范运作，促进内控体系完善[11] 近期变动 - 2025年2月14日完成董事会专门委员会任职调整[1] 工作内容 - 监督评估内外部审计工作，审核财报及重大关联交易[4][5][6][10] - 评估内控有效性，指导全面风险管理工作[8][9] 未来展望 - 2025年关注财报和信披质量，加强内控建设指导监督[11]

公司规模与布局 - 公司现有员工近6000人，拥有超240家利口福连锁门店、53家餐饮直营门店和18家“陶陶居”特许经营门店[15][16] - 公司在广州、深圳、茂名、梅州、上海、北京、成都、厦门、长沙等地有门店和生产基地[19] 业绩数据 - 总资产64.89亿元，同比下降1.08%[31] - 营业收入51.24亿元，同比增长4.55%[31] - 净资产41.30亿元，同比增长6.22%[31] - 利润总额6.39亿元，同比下降10.94%[31] 社会责任与助农 - 2024年公司全年实现助农食材采购超2700万元，带动特色农产品销售超4000万元[14] - 采购帮扶地区食材2724万元，销售帮扶产品4646万元，带动就业近万人[35] 研发与创新 - 2024年公司研发“文化＋科技”融合创新新品近270款，“民国粤味宴”“穿粤记”等文化IP实现上亿次话题曝光[12] - 推动建档入库书记项目19个，研发新潮产品260款，实现销售额近亿元[53][54] - 研发新品265款、上市95款，迭代升级产品58款[134] 生产与环保 - 2024年利口福湘潭生产基地光伏发电综合使用率达到70%，包装塑料用量减少215吨[13] - 年度回用中水5958吨[40] - 湘潭生产基地光伏发电量约310万度，使用量约210万度，综合使用率约70%[41] - 天然气消耗415.73万立方米，电力消耗5,726.21万千瓦时[173] - 锅炉年度氮氧化物排放量降至1,920.70㎏，同比减少95.17%；颗粒物排放量降至147.96㎏，同比减少76.92%[174] - 年度一般工业固体废物产量941.65吨，较往年下降1%，减量9.64吨[175] - 废水排放量64.72万吨，氮氧化物排放1,920.71千克，VOCs排放486.51千克，无害废弃物排放量987.65吨，有害废弃物排放量2.70吨[177] 员工与培训 - 2024年招聘新员工880人[31][42] - 广州酒家职业技能培训学校完成2271人次证书考核工作[38] - 公司员工总数5701人，招聘新员工880人[193] - 员工劳动合同签订率和社保覆盖率均为100%[193] - 女性员工比例为45.5%，中层及以上管理人员中女性比例为32.81%[193] - 51岁及以上员工比例为8.47%[193] - 专科及以下员工比例为19.58%，本科及以上员工比例为80.42%[193][197] - 30岁及以下员工比例为28.75%，31 - 40岁员工比例为33.08%，41 - 50岁员工比例为29.70%[193] - 公司深入知名高校吸纳近百名全日制本科应届毕业生[195] - 集团总部及下属4家二级公司管理人员竞聘上岗覆盖率达100%[196] - 公司为不同层级员工提供针对性培训[199] - 员工培训覆盖率为100%[200] 公司治理与合规 - 2024年召开股东大会1次，董事会会议8次，监事会会议5次[61] - 2024年完成51份公告文件信息披露，其中定期报告4份，临时公告47份[65] - 公司拥有董事7名，独立董事4名，女性董事2名[67] - 定期开展3场业绩说明会，举办15场机构投资者调研会议，上交所E互动平台回复近110个投资者问题，同比增加50%[69] - 2024年跟进处理诉讼仲裁案件41起，已审结案件胜诉（和解）率达97.6%[72] - 全年发生重大纠纷、诉讼案件数0件，通过法律风险管理避免或挽回经济损失401万元[73] - 审核业务合同11,209份，重大经营决策、商务合同、规章制度法律审核率均达100%[78] - 开展重大经营风险排查工作2次，开展全面风险评估及年度风险管理工作[80] 数字化建设 - 2024年在数字化建设方面累计投入1,600万元[107] - “数字人”引导成交金额超过1,400万元[94] - 端午节定制款销量占比29%，SFA系统推广后销售拜访率将提升30%，终端数据准确性由60%提高至95%[99][100] 品牌与活动 - 广州酒家、陶陶居连续6年蝉联“餐饮品牌力百强”[12] - 6家餐饮店、1家连锁门店获“食在广州”星级餐厅、星级名店，44款产品获“食在广州”品牌食品[116] - 举办非遗课堂超10场，线上平台总曝光量超850万次，单场直播销售额突破百万元[136] - 举办新品品鉴会暨非遗点心制作体验活动超40场，策划非遗研学活动超100场，举办广府饮茶文化快闪活动24场[136] 风险与应对 - 气候相关政策法规完善、消费者对低碳产品需求增长、极端天气等可能带来运营成本增加和市场份额下降风险[155] - 合理提高可再生能源使用比例可降低运营成本[157]

人员与保险 - 截至2024年12月31日，华兴事务所合伙人71名，注册会计师346名，签过证券服务审计报告的182人[2] - 截至2024年12月31日，华兴已购累计赔偿限额8000万元职业保险，未计提职业风险基金[2] 执业情况 - 华兴近三年因执业受监管措施4次，13名从业人员受监管措施2次、自律措施1次、惩戒3次[2][3] 审计工作 - 2024年针对公司需求制定审计方案，围绕收入确认等重点展开[4] - 2024年度审计前风控委同意保持业务，过程中就重大事项咨询解决问题[5][6] - 审计中实施完善复核程序，质控委同意出具标准无保留意见审计报告[6][8] 信息安全 - 公司明确华兴信息安全责任，该所制定并执行系统安全控制制度[8]