业绩总结 - 招商南油2023年实现营业总收入62亿，同比去年减少1.1%[1] - 公司主要经营海上原油、成品油、化工品和气体等运输，油品运输业为核心业务，23年毛利润贡献度占比为98%[2] - 公司预测2024年营业收入为67.26亿元，净利润为18.62亿元，净利润增长率为19.6%[6] - 公司资产负债表显示2026年流动资产合计100亿元，固定资产为76亿元，资产总计186亿元[7] - 公司预计2026年ROE为14.84%，ROA为11.06%，ROIC为11.96%[7] - 公司预计2026年每股收益为0.40元，市盈率为8.04倍[7] 投资评级 - 公司投资评级为增持，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间[9] 行业评级 - 公司行业评级为中性，预计未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间[8] 风险提示 - 公司风险提示包括经济增长乏力导致油品消费下滑、运力增长过快、船队结构转型风险[5]

报告公司投资评级 - 报告给予招商南油"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 招商南油2023年实现营业收入62.0亿元，同比-1.1%，实现归母净利润15.6亿元，同比+8.6%[5] - 招商南油依靠较为灵活的运力调配，外贸业务经营业绩明显跑赢行业[6] - 国内化学品及乙烯运输业务景气度相对承压，静待国内化工产业链需求回升[7][8][9] - 预计2024年全球成品油运运力需求吨海里增速约7.3%，有效运力供给增速约1.8%，供需差约5.5%，行业供需改善有望带动运价中枢同比抬升[10] - 将2024-2026年净利润预测分别调整至21.2/22.6/23.2亿元，维持"买入"评级[11] 分业务表现总结 - 油品运输业务实现收入52.2亿元，同比+3.4%，毛利率为36.3%，同比+2.4pct[7] - 化学品运输业务实现收入4.4亿元，同比+3.8%，毛利率为17.3%，同比-3.5pct[7] - 乙烯运输业务实现收入1.8亿元，同比+8.4%，毛利率为28.3%，同比-8.2pct[8]

业绩总结 - 招商南油2023年全年完成货运量4,680万吨，同比增长4.58%[1] - 公司2023年归母净利润达15.57亿元，同比增长8.55%，创历史新高，表现优于市场平均水平[1] - 公司2023年度归母净利润同比升幅8.55%，优于市场平均水平，显示出公司较强的经营能力[2] - 招商南油2024-2026年营业收入预测分别为69.85、71.83和72.49亿元，归母净利润分别为20.45、21.05和21.33亿元[5] 未来展望 - 未来几年MR市场供应端仍存在压力，但亚太地区成品油贸易量预计将继续增长，支撑成品油运输景气度[4] - 考虑到行业景气向好，公司维持“增持”评级[5] 风险提示 - 风险提示包括成品油贸易需求不及预期、老船淘汰不及预期、成品油轮订单量超预期增长、汇率波动和地缘政治风险[6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [1] - 目标价为4.59元,较当前价格有41%的上涨空间 [1] 报告核心观点 - 2023年公司实现归母净利润15.6亿元,同比增长8.6% [1][2] - 2023年公司营业收入62.0亿元,同比下降1.1% [2] - 2023年公司毛利率32.8%,同比提升2.8个百分点 [2] - 2023年公司扣非归母净利率24.8%,同比提升2.2个百分点 [2] - 公司船队结构持续优化,节能型船舶比例达到30% [1] - 成品油轮市场需求向好,供给端受环保法规影响,运价有望中枢抬升 [1][2][3] 财务数据分析 - 2023年公司营业收入62.0亿元,同比下降1.1% [2] - 2023年公司归母净利润15.6亿元,同比增长8.6% [2] - 2023年公司毛利率32.8%,同比提升2.8个百分点 [2] - 2023年公司扣非归母净利率24.8%,同比提升2.2个百分点 [2] - 2023年公司三费率(不含研发)为2.8%,同比下降0.1个百分点 [2] - 2023年公司MR型油轮平均TCE为26,212美元/天,同比下降23.7% [2][3]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2023年国际成品油运输市场运价同比下降，但公司油品运输表现相对稳定，且2023年财报归母净利润实现平稳增长 [4][6] - 公司内外贸兼营优势明显，可调节船队运营、平衡货源、提高船舶运行效率和收益，还能防范单边市场运作风险、提高竞争力，2023年外贸收入同比增长1.87% [3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为19.24/21.16/22.61亿元，对应EPS为0.4/0.44/0.47元，以2024年3月26日收盘价计算，对应PE为8.1/7.4/6.9倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年3月26日，公司收盘价3.26元，总股本4801.86百万股，流通股本4801.86百万股，净资产9001.9百万元，总资产11647.55百万元，每股净资产1.87元 [4] 行业情况 - 2023年，国际成品油市场全年走势前高后低、震荡加剧，以MR TC7线为例，2023年平均TCE为26212美元/天，2022年为34370美元/天 [4] 公司财务情况 - 2023年公司实现营业收入61.97亿元，同比下降1.08%；归母净利润15.57亿元，同比增长8.55%；扣非归母净利润15.37亿元，同比增长8.71% [4] - 2023年公司外贸收入35.12亿元，同比增长1.87%，毛利率33.9%，同比增长2.92个百分点 [3] - 2023年公司油品运输业务营业收入52.24亿元，同比增长3.42%，毛利率36.25%，同比提升2.42个百分点 [4] 财务指标预测 |会计年度|营业收入(百万元)|同比增长|归母净利润(百万元)|同比增长|毛利率|ROE|每股收益(元)|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|6197|-1.1%|1557|8.6%|32.8%|17.3%|0.32|10.1| |2024E|6996|12.9%|1924|23.5%|35.4%|18.0%|0.40|8.1| |2025E|7307|4.5%|2116|10.0%|36.3%|16.5%|0.44|7.4| |2026E|7508|2.7%|2261|6.8%|37.2%|15.0%|0.47|6.9| [5] 资产负债表预测（单位:百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|4214|5895|7997|10482| |非流动资产|7433|7744|7767|7563| |资产总计|11648|13639|15764|18045| |流动负债|845|1125|1093|1077| |非流动负债|1653|1650|1669|1683| |负债合计|2498|2775|2762|2760| |股东权益合计|9149|10865|13001|15285| |负债及权益合计|11648|13639|15764|18045| [7] 利润表预测（单位:百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6197|6996|7307|7508| |营业成本|4162|4519|4658|4718| |营业利润|1850|2328|2539|2717| |利润总额|1857|2332|2544|2723| |净利润|1568|1945|2137|2283| |少数股东损益|11|22|20|22| |归属母公司净利润|1557|1924|2116|2261| |EPS(元)|0.32|0.40|0.44|0.47| [7] 现金流量表预测（单位:百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |归母净利润|1557|1924|2116|2261| |经营活动产生现金流量|2460|2460|2685|2786| |投资活动产生现金流量|-1087|-918|-631|-413| |融资活动产生现金流量|-425|2|33|108| |现金净变动|978|1544|2087|2481| |现金的期初余额|2083|3071|4615|6702| |现金的期末余额|3061|4615|6702|9184| [7] 主要财务比率预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长性：营业收入增长率|-1.1%|12.9%|4.5%|2.7%| |成长性：营业利润增长率|8.4%|25.8%|9.1%|7.0%| |成长性：归母净利润增长率|8.6%|23.5%|10.0%|6.8%| |盈利能力：毛利率|32.8%|35.4%|36.3%|37.2%| |盈利能力：归母净利率|25.1%|27.5%|29.0%|30.1%| |盈利能力：ROE|17.3%|18.0%|16.5%|15.0%| |偿债能力：资产负债率|21.4%|20.3%|17.5%|15.3%| |偿债能力：流动比率|4.99|5.24|7.32|9.73| |偿债能力：速动比率|4.59|4.91|6.97|9.38| |营运能力：资产周转率|55.9%|55.3%|49.7%|44.4%| |营运能力：应收账款周转率|3364.4%|3522.0%|3378.0%|3369.1%| |营运能力：存货周转率|1215.0%|1277.0%|1240.2%|1235.5%| |每股资料(元)：每股收益|0.32|0.40|0.44|0.47| |每股资料(元)：每股经营现金|0.51|0.51|0.56|0.58| |每股资料(元)：每股净资产|1.87|2.23|2.67|3.14| |估值比率(倍)：PE|10.1|8.1|7.4|6.9| |估值比率(倍)：PB|1.7|1.5|1.2|1.0| [7]

业绩总结 - 公司2023年业绩创新高，2024Q1业绩增长将超预期，股东回报与市值管理有望改善[1] - 招商南油2022年营业总收入为6,264百万，2023年预计为6,197百万[3] - 公司2022年EBIT为1,733百万，2023年预计为1,880百万[3] - 招商南油2022年净利润为1,434百万，2023年预计为1,557百万[3] 用户数据 - 公司2022年PE为11.0，2023年预计为10.2[3] - 招商南油2022年股息率为1.8%，2023年预计为7.2%[3] - 公司2022年资产负债率为28.4%，2023年预计为21.4%[3] 未来展望 - 公司将迎新发展篇章，股东结构优化，股东回报改善，经营能力备受认可，盈利中枢显著上升[2] - 招商南油2022年净资产收益率为19.4%，2023年预计为17.3%[3] - 公司2022年资产负债表中流动负债为1,365百万，非流动负债为1,621百万[3] 新产品和新技术研发 - 公司具有业绩估值双重空间，维持目标价7.37元，2023年成品油运景气维持高位，公司业绩创新高[1] 市场扩张和并购 - 公司2022年收入增长率为62.2%，2023年预计为-1.1%[3] 其他新策略 - 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证[7] - 投资建议分为增持、谨慎增持、中性和减持四个等级，根据相对沪深300指数的涨跌幅来评级[12] - 投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，应当向专业人士咨询并谨慎决策[9]

人事变动 - 公司独立董事李玉平先生因病逝世[3] 公司治理 - 公司已启动董事会换届法定流程[3] - 2023年年度股东大会将选举产生第十一届董事会非独立董事和独立董事[3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2023年全年归母净利润15.57亿元,同比增长8.55%,业绩符合预期 [1][2] - 公司MR船队业绩跑赢TC7运价,收入确认滞后运价约2周 [2] - 市场运价中枢抬升,景气上行周期确认,2024年运价中枢有望继续抬升 [3] - 2023年全年TC7-TCE均值25840美元/天,较过去十年平均水平1.3万美元/天大幅提升97% [3] - 2024年初至今运价均值为38079美元/天,较去年同期高出33% [3] - 红海扰动割裂了成品油轮东西市场的运力调度,部分成品油轮绕行好望角抬升整个市场的吨海里贸易需求 [3] - 2024年成品油轮吨海里贸易需求增长7%,运力供给增长1.4%,高供需差背景下,运价中枢有望继续提升 [3] - 公司2023年新交付3艘MR油轮,市场运价抬升叠加公司新增运力,2024年公司利润释放有望进一步加速 [3] - 运力供给端刚性约束,成品油老龄船高占比提升潜在退出可能,新造船产能紧张 [3] 财务数据及盈利预测 - 2022-2026年营业总收入分别为6264、6197、6923、7039、7117百万元 [8] - 2022-2026年归母净利润分别为1434、1557、2109、2104、2144百万元 [8] - 2022-2026年每股收益分别为0.30、0.32、0.44、0.44、0.45元 [8] - 2022-2026年毛利率分别为30.0%、32.8%、39.0%、38.5%、38.6% [8] - 2022-2026年ROE分别为19.4%、17.3%、19.0%、15.9%、14.0% [8] - 2022-2026年市盈率分别为11、10、7、7、7倍 [8]

财务数据关键指标变化 - 2023年度营业总收入为61.966亿元，同比下降1.08%（2022年为62.644亿元）[30] - 营业总成本为43.542亿元，同比下降4.98%（2022年为45.827亿元）[30] - 营业成本为41.620亿元，同比下降5.06%（2022年为43.840亿元）[30] - 财务费用为3.794亿元，同比下降25.81%（2022年为5.113亿元）[30] - 综合收益总额为8.346亿元，同比增长9.07%（2022年为7.652亿元）[32] - 资产处置收益为1.558亿元，同比下降38.09%（2022年为2.516亿元）[30] - 公司2023年净利润为1,568,441,145.14元，较2022年的1,447,236,591.46元增长8.4%[61] - 公司2023年基本每股收益为0.3209元/股，较2022年的0.2955元/股增长8.6%[61] - 公司2023年营业利润为1,849,821,858.79元，较2022年的1,705,940,507.65元增长8.4%[61] - 公司2023年其他综合收益为43,334,097.00元，较2022年的193,730,891.47元下降77.6%[61] - 2023年度净利润为8.35亿元人民币，同比增长9.1%[62] - 2023年综合收益总额贡献1,557,019,557.14元，占所有者权益变动总额的96.4%[66] - 2022年综合收益总额为1,434,330,266.49元，2023年同比增长8.6%[67] - 归属于上市公司股东的净利润为1,557,019,557.14元，同比增长8.55%[160] - 2023年基本每股收益为0.3209元/股，同比增长8.57%[160] - 2023年加权平均净资产收益率为18.99%，同比下降2.80个百分点[160] 成本和费用 - 营业总成本为43.542亿元，同比下降4.98%（2022年为45.827亿元）[30] - 营业成本为41.620亿元，同比下降5.06%（2022年为43.840亿元）[30] - 财务费用为3.794亿元，同比下降25.81%（2022年为5.113亿元）[30] - 2023年度营业成本为20.75亿元人民币，同比下降11.9%[62] - 销售费用同比增长3.12%至36,802,894.24元人民币[117] - 管理费用同比增长3.35%至97,340,259.64元人民币[117] - 财务费用同比下降25.80%至37,936,841.91元人民币[117] - 营业成本本期数为4,162,046,179.02元，同比下降5.06%[187] 现金流量 - 投资活动现金流出为11.198亿元，同比增长53.67%（2022年为7.285亿元）[33] - 筹资活动现金流入为13.155亿元，同比增长109.38%（2022年为6.284亿元）[33] - 期末现金及现金等价物余额为30.613亿元，同比增长46.96%（2022年为20.832亿元）[33] - 2023年度经营活动产生的现金流量净额为24.6亿元人民币，同比增长25.7%[63] - 2023年度销售商品、提供劳务收到的现金为65.37亿元人民币，同比增长9%[63] - 2023年度收到的税费返还为4979万元人民币，同比增长58.4%[63] - 2023年度支付给职工及为职工支付的现金为9.07亿元人民币，同比增长4.3%[63] - 2023年度经营活动现金流入小计为66.65亿元人民币，同比增长8.9%[63] - 2023年度经营活动现金流出小计为42.05亿元人民币，同比增长1%[63] - 2023年度投资活动产生的现金流量中收回投资收到的现金为2.15亿元人民币[64] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长25.69%，达到24.6亿元人民币[104] - 经营活动产生的现金流量净额为2,459,930,309.80元，同比增长25.69%[187] 资产和负债 - 非流动资产合计2023年为74.33亿人民币，较上年70.76亿人民币增长5.1%[27] - 资产总计2023年为116.48亿人民币，较上年105.19亿人民币增长10.7%[27] - 应付账款2023年为2.997亿人民币，较上年3.966亿人民币下降24.4%[27] - 合同负债2023年为1390.8万人民币，与上年基本持平[27] - 一年内到期的非流动负债2023年为3.05亿人民币，较上年7.475亿人民币下降59.2%[27] - 长期借款2023年为12.49亿人民币，较上年10.7亿人民币增长16.7%[27] - 母公司非流动资产合计2023年为50.93亿人民币，较上年49.17亿人民币增长3.6%[29] - 母公司资产总计2023年为80.25亿人民币，较上年72.03亿人民币增长11.4%[29] - 母公司一年内到期的非流动负债2023年为1.929亿人民币，较上年5.982亿人民币下降67.7%[29] - 母公司长期借款2023年为7.78亿人民币，较上年3.25亿人民币增长139.4%[29] - 公司2023年归属于母公司所有者权益合计为9,001,899,979.39元，较2022年的7,396,712,739.52元增长21.7%[59] - 公司2023年货币资金为2,265,947,777.71元，较2022年的1,335,798,457.11元增长69.6%[59] - 公司2023年固定资产为3,008,646,221.62元，较2022年的2,701,668,633.55元增长11.4%[59] - 公司2023年所有者权益合计为9,149,433,612.27元，较2022年的7,532,824,784.40元增长21.5%[59] - 公司2023年应收账款为108,076,434.60元，较2022年的114,207,239.61元下降5.4%[59] - 公司2023年负债和所有者权益总计为11,647,545,698.50元，较2022年的10,518,714,117.66元增长10.7%[59] - 货币资金增长46.73%至30.71亿元人民币，占总资产比例26.37%[105] - 应收款项融资增长48.53%至1.54亿元人民币[105] - 合同资产下降35.77%至4.09亿元人民币[105] - 在建工程大幅下降92.51%至2062万元人民币[105] - 一年内到期的非流动负债下降59.19%至3.05亿元人民币[105] - 其他综合收益增长132.08%至7614万元人民币[105] - 境外资产规模达37.66亿元人民币，占总资产32.34%[109] - 2023年末归属于上市公司股东的净资产为9,001,899,979.39元，同比增长21.70%[160] - 2023年末总资产为11,647,545,698.50元，同比增长10.73%[160] 业务线表现 - 运输业营业收入为5,841,764,693.36元，同比增长3.60%，毛利率为34.58%[189] - 燃油供应业务营业收入为219,777,144.47元，同比下降55.45%，毛利率为2.20%[189] - 油品运输营业收入为5,223,572,849.19元，同比增长3.42%，毛利率为36.25%[189] - 化学品运输营业收入为438,484,028.82元，同比增长3.81%，毛利率为17.34%[189] - 乙烯运输营业收入为179,707,815.35元，同比增长8.43%，毛利率为28.30%[189] 船舶租赁协议 - 海龙二号（天津）租赁有限公司与扬洋公司签订2.5万吨化学品船舶光租协议，起租日为2021年10月25日，租期7年[2][4] - 新加坡公司与工银金融租赁有限公司签订FOREVER CORDIALITY、FOREVER CONFIDENCE光租协议，起租日为2022年11月25日，租期10年[2] - 公司与山东港航油运有限公司签订大庆454轮光船租赁合同，起租日为2022年8月25日，租期3+2年[2][5] - 新加坡公司与国银金融租赁股份有限公司签订CL XUNYANG、CL YINGDU、CL ZHAOGE光租协议，起租日分别为2023年12月23日、2024年1月17日、2023年12月30日，租期1+1+1年[2][6] 子公司表现 - 南京油运(新加坡)有限公司报告期净利润6.59亿元人民币[110] - 南京油运（新加坡）有限公司总资产376,649.88万元人民币，净资产293,888.95万元人民币，净利润65,927.22万元人民币[114] - 南京扬洋化工运贸有限公司总资产95,342.52万元人民币，净资产63,406.57万元人民币，净利润3,728.52万元人民币[114] 客户和供应商 - 前五名客户销售额271,781.25万元人民币，占年度销售总额43.86%[117] - 前五名客户销售额中关联方销售额37,128.42万元人民币，占年度销售总额5.99%[117] - 前五名供应商采购额69,158.65万元人民币，占年度采购总额16.62%[117] - 前五名供应商采购额中关联方采购额30,310.41万元人民币，占年度采购总额7.28%[117] 其他重要内容 - 国际成品油市场运价大幅上涨导致公司股价持续高于回购价格上限，未实施股份回购[4] - 公司持有6艘抵押油船（4艘中国注册、2艘新加坡注册）[84] - 公司以3,290万元人民币的价格转让"大庆439"轮给上海久和船舶进出口有限公司[113] - 2023年非流动性资产处置损益金额为15,579,241.43元，较2022年的25,162,764.99元下降38.1%[144] - 2023年计入当期损益的政府补助金额为10,634,737.00元，较2022年的3,557,186.93元增长199%[144] - 2023年其他营业外收入为838,444.99元，2022年为亏损1,388,388.78元[144] - 2023年平均TCE为26,212美元/天，较2022年的34,370美元/天下降23.7%[148] - 公司2023年MR型油轮平均TCE同比下降23.7%，从34,370美元/天降至26,212美元/天[148] - 公司最终控制人为国务院国资委，实际控制人为招商局集团[155] - 公司主营业务为原油和成品油运输，拥有MR型(2.5-5.5万载重吨)和Handysize型(1-5.5万载重吨)油轮[155] - 公司在新加坡设有全资子公司南京油运(新加坡)有限公司[155] - 公司采用程租、期租和光租等多种船舶租赁模式开展业务[155] - 公司主要参考波罗的海成品油综合运价指数(BCTI)和原油综合运价指数(BDTI)[155] - 2023年原油进口总量为5.67亿吨，同比增长11.5%[172] - 2023年中国原油加工总量为7.35亿吨，同比增长8.7%[174] - 2023年成品油（汽柴煤）产量为4.28亿吨，同比增长16.1%[174] - 2023年全球成品油贸易量增长3.0%，吨海里增长11%[193] - 2023年原油进口总量近5.69亿吨，同比增幅11.9%[198] 股东结构 - 招商局集团有限公司持有招商局能源运输股份有限公司54.02%股份[12] - 招商局集团有限公司持有招商银行股份有限公司27.86%股份[12] - 招商局集团有限公司持有中国外运股份有限公司58.48%股份[12] - 招商局集团有限公司持有招商证券股份有限公司44.17%股份[12] - 招商局集团有限公司持有招商局港口集团股份有限公司63.02%股份[12]

招商局南京油运股份有限公司 财务报表及审计报告 2023 年 12 月 31 日止年度 招商局南京油运股份有限公司 2023 年 12 月 31 日 | 内容 | 页码 | | | --- | --- | --- | | 审计报告 | 1 - | 6 | | 合并资产负债表 | 7 - | 8 | | 母公司资产负债表 | 9 - | 10 | | 合并利润表 | 11 | | | 母公司利润表 | 12 | | | 合并现金流量表 | 13 | | | 母公司现金流量表 | 14 | | | 合并所有者权益变动表 | 15 - | 16 | | 母公司所有者权益变动表 | 17 - | 18 | | 财务报表附注 | 19 -137 | | 联系申话: 信永中和会计师事务所 北京市东城区朝阳门北大街 telephone: +86 (010) 6554 2288 8 号富华大厦 A 座 9 层 ShineWing certified public accountants 窗计报告 XYZH/2024BJAA5B0128 共6页之第1页 招商局南京油运股份有限公司全体股东: 一、审计意见 我们审计了招商局南京油 ...