报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予宝钢包装“买入”评级 [2][8][101] 报告的核心观点 - 两片罐供需格局改善，主要玩家盈利能力底部修复，宝钢包装是最受益于行业格局改善的纯两片罐标的，预计2025 - 2027年实现归母净利润分别为1.9/3.2/4.5亿元，同比+9.3%/+69.2%/+41.1%，通过FCFF方法计算企业总价值93亿元，股权价值82亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 宝钢包装：第一家走出国门的金属制罐企业 - 从印铁到制罐，是第一家批量生产两片罐的内资企业，1998年投产第一条两片罐制罐线，2015年上交所上市，2021、2024年分别完成一次定向增发，下游客户主要是饮料及啤酒品牌，近年收入规模稳步向上，2024年实现收入83.2亿元，同比增长7.2%，2017 - 2024年CAGR达9.0%，两片罐为主要收入来源和增长驱动力 [18][23][27] - 股权结构稳定，背靠中国宝武集团，共计持股52.98%，2019年被纳入国企改革“双百企业”名单，2015年上市后2021、2024年分别完成一次定向增发，组织结构优化，推出员工股权激励政策 [38][41] 行业：供需格局改善，两片罐迎景气向上 - 需求端：罐化率提升驱动两片罐需求增长，预计2025年两片罐需求量达约571亿罐，2022 - 2025年CAGR约2.0%，储存能力和成本优势推动啤酒罐化率提升，环保趋势打开两片罐长期应用空间，两片罐是下游产品结构升级的重要载体 [45][46][52] - 行业整合提速，供给端集中度提升，盈利步入上行通道，2010 - 2014年行业扩产高峰，2014 - 2017年产能扩张供需失衡，2018 - 2021年供需平衡盈利能力回升，2022年以来进入新一轮产能扩建，2024年主要玩家整合行业格局，集中度再提升，看好本轮整合后两片罐盈利能力回归 [56][58][59] 公司：区位协同、效率第一、客户优质 - 国内工厂布点全面，区位协同，海外高毛利品种持续放量，全国布点均衡形成“东南西北中”覆盖网络，有效提高周转率、控制物流成本，是第一家走出国门的本土金属包装企业，东南亚产能布局全面，2024年海外收入达23.8亿元，同比增长25.8%，2019 - 2024年CAGR达18%，海外业务毛利率比国内高8.7pct [66][71][72] - 客户结构优质，长期稳定合作，已与知名快消品牌客户建立长期稳定合作关系，前五大客户贡献50%左右收入，深耕大客户有利于保证产能利用率及资金的有效使用 [73] - 财务成本和运营效率具备明显优势，现金流优异，有息债务和利息支出规模相对稳定，有息负债利率较低，生产效率行业领先，各运营效率指标逐步优化，充足现金流、低有息负债率及低贷款利率支撑产能扩张 [79][82] 盈利预测与估值分析 - 盈利预测：预计2025 - 2027年国内两片罐产量130/140/145亿罐，单价分别为0.41、0.42、0.43元/罐，毛利率为3.9%/6.0%/8.2%；国外两片罐产量42/57/63亿罐，单价分别为0.60、0.61、0.61元/罐，毛利率为14.8%/15.1%/15.3%；预计2025 - 2027年实现收入83.4/98.0/105.3亿元，同比+0.3%/+17.4%/+7.5%，实现归母净利润分别为1.9/3.2/4.5亿元，同比+9.3%/+69.2%/+41.1% [95][96] - 估值分析：采用FCFF方法对宝钢包装进行估值较为合理，资金成本（WACC）为4.45%，通过FCFF方法计算企业总价值93亿元，股权价值82亿元，最新总市值61亿元，上行空间35%，首次覆盖给予“买入”评级 [97][98][101]

政策历程 - 包装行业从"十一五"到"十四五"规划不断推进绿色包装发展 "十一五"提出发展绿色包装产业 "十二五"推动绿色、节能、环保的包装设计 "十三五"强调推动绿色包装持续发展及大力发展绿色包装材料 "十四五"规划明确到2025年资源循环型产业体系基本建立 [1] 国家层面政策 - 2025年4月《快递暂行条例(2025修订)》推进快递包装绿色化、减量化、可循环 要求快递包装符合强制性国家标准 鼓励采用新技术、新材料、新工艺研发绿色环保快递包装 [5] - 2024年11月《有效降低全社会物流成本行动方案》加快物流绿色化转型 持续推进物流包装绿色化、减量化、可循环 [5] - 2024年6月《政府采购领域"整顿市场秩序、建设法规体系、促进产业发展"三年行动方案》修订商品包装采购需求标准 引导全社会使用绿色包装 [5] - 2023年12月《深入推进快递包装绿色转型行动方案》提出到2025年底快递绿色包装标准体系全面建立 同城快递使用可循环快递包装比例达到10% 快递包装基本实现绿色转型 [9][10] 政策解读 - 《关于进一步加强商品过度包装治理的通知》要求包装企业提供设计合理、用材节约、回收便利、经济适用的包装整体解决方案 自主研发低克重、高强度、功能化包装材料和生产设备 [11][12] - 包装企业应加大科技创新投入 推广绿色设计 减少材料用量和设计复杂程度 优化产品结构 加大单一材料、低克重高强度材料采用比重 [12] 地方政策 - 浙江省2024年《关于促进邮政快递业高质量发展的实施意见》推动行业绿色低碳发展 加大快递包装物和塑料污染治理力度 开展可循环快递包装规模化应用试点 [14] - 四川省2024年《四川省深入推进快递包装绿色转型工作方案》提出到2025年同城使用可循环包装的邮件快件包装比例达到9% 营业网点包装废弃物回收装置应设尽设 [18] - 广东省2020年《关于进一步加强塑料污染治理的实施意见》提出到2025年底全省范围内邮政快递网点禁止使用不可降解的塑料胶带 免胶带纸箱应用比例提高到20%以上 [18]

股东大会召开情况 - 股东大会于2025年6月24日在上海市宝山区同济路333号4号楼会议室召开 [1] - 出席会议的普通股股东持股比例占公司有表决权股份总数的61.70% [1] - 会议采用现场投票和网络投票相结合的方式，符合《公司法》《证券法》及《公司章程》规定 [1] - 会议由董事长曹清主持，董事会召集程序合法有效 [1] 议案审议结果 - 非累积投票议案中A股股东同意票数770,181,333股（占比98.9554%），反对7,995,264股（1.0272%），弃权134,300股（0.0174%） [1] - 修订公司章程议案获得通过，具体票数显示为0,284票同意 [2] - 会议事规则相关议案分别以0,284票和1,084票同意通过 [2] - 选举明为第七届董事会独立董事的议案以8,749票同意通过 [2] - 全部议案对中小投资者进行了单独计票 [2] 法律程序合规性 - 律师常继超、李璊媛确认会议召集、召开程序及表决结果符合中国法律法规和《公司章程》 [3] - 参与表决人员资格、召集人资格及表决程序均被认定为合法有效 [3] 公告主体 - 公告由上海宝钢包装股份有限公司董事会发布 [4]

关于上海宝钢包装股份有限公司2025年第二次临时股东大会的法律意见 股东会召集与召开程序 - 本次股东会由董事会召集，采用现场投票与网络投票相结合的方式召开，现场会议地点为上海市兴业太古汇香港兴业中心二座24楼会议室，网络投票通过上海证券交易所交易系统进行 [3][4] - 股东会通知于2025年6月6日公告，召开日期（2025年6月24日）符合15日提前通知期的法定要求 [5] - 召集程序完全符合《公司法》《证券法》及《公司章程》规定 [3][5] 参会人员资格与表决权分布 - 现场表决股东及代理人共4名，代表有表决权股份673,051,965股（占总股本53.36%），网络投票股东241名，代表股份778,310,897股（占总股本61.70%） [5] - 参会股东资格经上证所信息网络有限公司验证，召集人董事会及列席的董事、监事、高管资格均合法有效 [5][6] 议案表决情况 - 审议四项议案：修订公司章程、股东会议事规则、董事会议事规则及调整独立董事，其中前三项为特别决议议案（需三分之二以上通过），第四项为累积投票制议案 [6] - 议案4以普通决议程序通过（过半数同意），议案1-3以特别决议程序通过（三分之二以上同意） [7] - 表决过程由股东代表、监事及律师监督，结果合并现场与网络投票数据后确认合法有效 [6][7] 法律结论 - 股东会全程程序、人员资格及表决结果均符合中国法律法规与《公司章程》要求 [8]

股东大会信息 - 2025年6月6日刊登召开2025年第二次临时股东大会通知[5] - 现场会议于2025年6月24日13时30分召开，网络投票当日9:15至15:00[5] 股东表决情况 - 4名现场表决股东代表673,051,965股，占比53.36%[7] - 241名现场和网络投票股东代表778,310,897股，占比61.70%[7] 议案审议结果 - 审议议案含修订章程等，议案4普通决议通过，1至3特别决议通过[10][12]

会议信息 - 2025年第二次临时股东大会于6月24日在上海宝山召开[2] - 241人出席，持有表决权股份778,310,897股，占61.70%[2] - 9位董事全出席，3位监事2人出席，董秘出席，部分高管列席[3] 议案表决 - 修订公司章程议案，A股同意票770,181,333，比例98.9554%[4] - 修订董事会议事规则议案，A股同意票770,192,133，比例98.9568%[6] 人员选举 - 靳海明当选第七届董事会独立董事，得票占比99.3188%[6] 律师意见 - 上海市方达律师事务所见证，认为股东会合法有效[8]

行业趋势 - 金属包装行业伴随新消费品牌迅速崛起，新消费群体引领新消费理念和场景不断涌现 [1] - 年轻消费者更关注情感诉求和情绪价值，低度健康酒类如气泡黄酒受到青睐 [2] - 酒饮消费者偏好独特风味和个性化时尚包装，金属罐因设计空间大、印刷精美更受欢迎 [3][4] - 罐装酒在运输、渠道和营销方面优势显著：运输成本低、货架陈列效率高、保质期长且安全性高 [3] - 全球低碳消费趋势推动金属罐成为绿色出海理想选择，回收率高且符合ESG要求 [5][6] 公司动态 - 宝钢包装为会稽山气泡黄酒的两片罐供应商，精准契合年轻消费者需求 [2] - 公司在平板金属包装材料数字化印刷及成型技术方面实现多项研发成果，具备行业领先的柔性定制能力 [4] - 2025年加大海外布局，越南隆安智能化两片罐生产基地进入主体施工阶段，规划年产8亿罐 [6] - 隆安项目采用"光伏屋顶"系统，预计年减排二氧化碳1150吨，同步建设配套可口可乐工厂的WTW输送系统 [6] - 国内实现所有子公司绿色工厂认证全覆盖，成为金属包装行业首个达成该目标的企业 [7] 市场表现 - 会稽山气泡黄酒在2025年"6·18大促"期间抖音直播12小时销售额达1000万元，占据黄酒类第2~10名总和的100倍 [2] - 罐装酒在非现饮线上渠道占比提升，金属罐更适合远途物流和小单即时配送 [3] - 东南亚等新兴市场罐装饮料增速迅猛，中国饮料品牌出海带来可观增量空间 [6] 技术优势 - 金属罐外观印刷技术迭代，满足年轻消费者个性化需求并提升产品溢价 [4] - 集成数码印刷与传统印刷工艺，构建柔性定制能力助力下游客户创新 [4] - 推进双碳双控平台研发，开展产品全生命周期碳足迹计算并发布行业首份第三方认可报告 [7] 客户合作 - 与可口可乐、百事可乐、雪花啤酒等国内外知名快消品牌建立长期稳定战略合作关系 [7] - 深化与国际伙伴合作，打造绿色供应链并放大绿色乘数效应 [7]

限售股上市类型 - 公司向特定对象发行人民币普通股（A股）数量为142,740,286股，经中国证监会批准[1] - 发行后公司总股本由1,133,039,174股增加至1,275,779,460股[2] - 发行对象所持股份自发行结束之日起6个月内不得转让，衍生股票同样受限[1] 限售股上市流通情况 - 本次限售股上市流通数量为142,740,286股，占总股本11.19%[3][5] - 上市流通日期为2025年6月25日，遇节假日顺延[2] - 限售股解禁后，有限售条件流通股减少142,740,286股，无限售条件流通股相应增加[5] 股东承诺及履行情况 - 发行对象承诺6个月内不转让或委托他人管理所持股份[2] - 截至核查意见披露日，发行对象严格履行承诺，未影响限售股上市流通[2] 股本变动结构 - 有限售条件流通股变动前为142,740,286股，解禁后降为0股[5] - 无限售条件流通股由1,133,039,174股增至1,275,779,460股[5] - 公司总股本保持1,275,779,460股不变[5] 保荐机构核查结论 - 保荐机构认为限售股上市流通符合相关法规要求[5] - 公司信息披露真实、准确、完整，保荐机构无异议[5][6]

股票发行与上市流通 - 公司完成向特定对象发行人民币普通股（A股）142,740,286股，总股本由1,133,039,174股增至1,275,779,460股 [1][2] - 本次非公开发行股份的锁定期为6个月，限售股将于2025年6月25日上市流通 [1][4] - 发行对象承诺在锁定期内不转让或委托他人管理所认购股份，且未发生违反承诺的情形 [3] 股本结构变动 - 限售股上市流通后，有限售条件流通股减少142,740,286股至0股，无限售条件流通股相应增加至1,275,779,460股 [5] - 自发行完成后至公告日，公司未因配股、送股、公积金转增或股份回购导致股本数量变化 [2][3] 股东与持股明细 - 本次限售股涉及12家机构股东，包括国调创新私募股权投资、安徽国控壹号产业投资、易方达基金管理有限公司等，合计持股占比11.19% [5] - 所有限售股股东均严格履行锁定承诺，无剩余限售股 [5] 中介机构核查 - 保荐人确认限售股上市流通的股份数量、时间符合法规要求，信息披露真实准确完整 [3]

限售股信息 - 本次上市流通限售股数量142,740,286股，占总股本11.19%[5] - 上市流通日期为2025年6月25日[2] - 涉及股东15名[5] 股本变更 - 本次发行后总股本由1,133,039,174股变为1,275,779,460股[3] 股东持股 - 国调创新等5家机构持有限售股及占比情况[10] 股份转让限制 - 本次向特定对象发行股份6个月内不得转让[4]