公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [8] 公司业绩表现 - 24Q2 公司营收与归母净利润同环比高增长,预计非强检业务持续拓展 [7] - 24Q2 毛利率同环比提升,费用率同环比下降,预计规模效应显现 [7] 公司并购整合 - 收购天津天平 51%股权,持续推进中检整合 [7] 公司竞争力分析 - 智能化检测空间扩容,公司具备较强的综合竞争力 [8]

24年上半年业绩符合预期，技术服务业务收入稳步增长 一、24年上半年技术服务营收同比+17.5%，扣非归母净利润同比+14.5% [1][4] - 公司24年上半年实现营收20.0亿元，同比+20.4% - 扣非前/后归母净利润分别为4.0/3.8亿元，同比分别+16.9%/+14.5% - 技术服务/装备制造分别实现收入16.3/3.7亿元，同比+17.5%/+35.1% - 技术服务业务保持稳健增长的原因是公司聚焦战略优势主业和新兴业务，抢抓市场机遇，推进智能化和新能源检测等新赛道新业务布局 [1] - 24年第二季度公司实现营收11.4亿元，同比+19.3%，其中技术服务实现收入同比+19.1%；扣非前/后归母净利润2.4/2.2亿元，同比+18.0%/+14.8%，继续稳健增长 [1][4] 二、业务结构变化导致毛利率有所波动 [10] - 24年上半年毛利率40.6%，同比-0.5pct；归母净利率20.1%，同比-0.7pct - 毛利率同比略有下滑主要由于毛利率较低的装备制造业务占比提升所致 - 24年上半年期间费用率14.9%，同比-1.3pct，其中财务费用率同比增加主要由于新增试验场地租赁，租赁负债的利息费用增加 - 24年第二季度公司实现毛利率41.3%，同比+1.3pct，期间费用率14.2%，同比-1.3pct 三、专业化整合提升市场竞争力，法规升级和新标准出台推动检测业务量价齐升 [16] - 公司拥有汽车行业完整检测资质，检测行业壁垒高 - 汽车法规升级、新标准出台将推动检测业务量价齐升 - 公司与控股股东中国中检加速推进检验检测资源专业化整合，打造具有市场竞争力的一流检验检测认证企业 四、盈利预测与投资建议 [17] - 公司是汽车检测稀缺标的，受益电动智能化机遇 - 预计公司24-26年EPS为0.90/1.03/1.18元/股 - 维持公司的合理价值26.86元/股不变，维持"买入"评级 五、风险提示 [18] - 新车型推进放缓 - 项目推进不达预期 - 行业景气度下降

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[4] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年实现营业收入20亿元,同比+20%;实现归属母公司净利润4.0亿元,同比+17%。其中2024Q2公司实现营业收入11.4亿元,同环比+19%/+32%,实现归母净利润2.4亿元,同环比+18%/+45%。[3] 2) 新能源及智能网联业务收入实现2.5亿元,同比+38%,公司在智能化、电动化领域的布局逐渐收获成果。2024H1国外收入381万元,同比+404%,海外收入逐渐成为公司业务的重要增量。[3] 3) 收入结构优化+规模效应影响,24Q2公司毛利率为41.3%,同环比+1.3pct/+1.7pct;期间费用率为14.1%,同环比-1.3pct/-1.7pct,盈利中枢基本维持稳定,业绩稳定释放。[3] 4) 我们维持公司2024-2026年的营收为47.7/59.1/70.7亿元,同比+19%/+24%/+20%;维持2024-2026年归母净利润为9.5/11.7/13.6亿元,同比+15%/+23%/+16%,对应PE 16/13/11倍。[4] 财务数据总结 1) 2024年上半年公司实现营业收入20亿元,同比+20%;实现归属母公司净利润4.0亿元,同比+17%。[3] 2) 2024年公司预计实现营业收入47.7亿元,同比+19%;实现归母净利润9.5亿元,同比+15%。[4] 3) 2025年公司预计实现营业收入59.1亿元,同比+24%;实现归母净利润11.7亿元,同比+23%。[4] 4) 2026年公司预计实现营业收入70.7亿元,同比+20%;实现归母净利润13.6亿元,同比+16%。[4] 5) 公司2024-2026年的PE分别为16倍、13倍和11倍。[4]

报告公司投资评级 - 中国汽研（601965.SH）维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 经营稳健增长，新兴业务稳步推进 - 上半年公司规模持续增长，实现营业收入20.00亿元，同比增幅20.38% [4] - 汽车技术服务业务方面，新能源及智能网联汽车开发和测评业务实现营收2.5亿元，同比增长38.09% [4] - 装备制造业务方面，在氢能领域业务取得突破，本期氢能相关产品实现验收交付，上半年装备制造业务实现收入3.74亿元，同比增长35.06% [4] 管理效能不断释放，盈利能力持续改善 - 公司强化各板块业务协同，加大市场开拓力度，持续推进降本增效，管理效能不断释放 [4] - 上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.30/6.82/5.02/-0.26%，分别同比+0.06/-1.29/-0.65/+0.55pct [4] - 毛利率为40.6%，同比-0.5pct；净利率为21.6%，同比-0.52pct [4] - 单季度来看，24Q2毛利率为41.3%，同比+1.28pct，环比+1.71pct；净利率为22.6%，同比+0.58pct，环比+2.30pct [4] 加速与中检整合，成长有望进一步提速 - 上半年公司控股股东中国中检为履行解决同业竞争承诺，将其持有的天津天鑫公司40.00%股权和天津天浩公司50.00%股权转让给公司 [5] - 公司积极推进专业化整合，有望充分用好中国中检资质、客户、网络等资源，整合原有汽车、摩托车、轨道交通等领域检验检测认证优质资源 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营收分别为47.2、55.6、65.6亿元，对应的归母净利润分别为9.9、11.8、14.1亿元 [5] - 基于2024年8月27日收盘价15.50元，对应PE分别为15.7、13.2、11.1倍，维持"买入"评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期,管理效能不断释放 [1] - 技术服务业务稳健增长,装备制造业务和氢能领域取得突破 [1] - 公司持续推进属地化布局,国际化业务实现突破 [1] 公司业绩分析 收入情况 - 2024H1 营收 20.00 亿元,同比+20.38% [1] - 2024Q2 营收 11.39 亿元,同比+20.71%,环比+32.24% [1] - 主要技术服务业务量同比提升,装备制造新签订单增长、氢能业务实现突破 [1] 利润情况 - 2024H1 归母净利 4.01 亿元,同比+16.88% [1] - 2024Q2 归母净利 2.37 亿元,同比+18.34%,环比+44.71% [1] - 2024Q2 扣非后归母净利 2.24 亿元,同比+14.76%,环比+46.94% [1] - 公司加大市场开拓力度,坚持高效管理,盈利能力稳步提升 [1] 费用情况 - 2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别 3.11%/6.35%/4.85%/-0.16%,同比分别-0.19/-1.59/-0.11/+0.63pct,环比分别-0.45/-1.10/-0.39/+0.23pct [1] - 公司持续推进降本增效,管理效能不断释放,费用率整体同环比小幅下降 [1] - 租赁负债的利息费用增加导致财务费用率有所提升 [1] 业务板块分析 技术服务业务 - 2024H1 技术服务业务收入 16.26 亿元,同比+17.45% [1] - 公司坚持以市场和客户需求为导向,聚焦战略优势主业和新兴业务,抢抓市场机遇,在夯实经营基本盘的同时提升区域属地化服务能力 [1] 装备制造业务 - 2024H1 装备制造业务收入 3.74 亿元,同比+35.06% [1] - 公司持续深化区位优势,优化市场开发策略,加强重点客户拓展,本期新签订单不断增加 [1] 氢能业务 - 公司在氢能领域业务取得突破,氢能相关产品实现验收交付 [1] 区域布局分析 - 公司西南/西北/华东/华南/华中/华北/东北/国外收入同比分别+1.11%/-23.80%/+51.39%/-18.55%/+24.85%/+25.11%/+404.23% [1] - 华东地区收入增长迅猛,主要系技术服务战略布局成效显现 [1] - 国外地区收入增长,主要系技术服务国际化业务有所突破,国外客户收入规模增加 [1] - 公司深入实施"354"战略布局,持续提升区域属地化服务能力,基本建立涵盖欧洲、东南亚、日韩等重点地区海外路试服务网络 [1] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2024-2026年收入为48.47/57.67/68.07亿元,归母净利润为9.93/11.88/14.18亿元,对应EPS为0.99/1.18/1.41元 [2] - 对应2024年8月26日15.06元/股的收盘价,PE分别为15/13/11倍 [2]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司2024-2026年营收和归母净利润预计将保持17.72%的CAGR增长 [2] - 公司为汽车法规检测龙头企业,经营能力相对稳定 [2] 公司业务表现总结 营收情况 - 2024H1公司营收同比增长20.38%,2024Q2营收同比增长19.31% [7] - 公司主要业务中,汽车技术服务/专用汽车改装与销售/汽车燃气系统及关键零部件等业务收入增速较高 [7] 盈利能力 - 2024H1公司毛利率和净利率基本维持稳定,分别为40.59%和21.58% [7] - 装备制造业务收入占比提升导致毛利率略有下降 [7] 未来发展展望 - 公司风洞、新能源及智能网联等业务以及装备制造业务有望持续增长 [2] - 预计公司2024-2026年营收和归母净利润将保持17.72%的CAGR增长 [2]

评估相关 - 评估目的为中国汽车工程研究院股份有限公司收购股权提供价值参考[16] - 评估对象是天津天平质量检测发展有限公司股东全部权益价值[16] - 评估基准日为2023年9月30日，报告日为2024年1月12日，备案回执生成日期为2024年4月9日[5][6][16] - 价值类型为市场价值，采用资产基础法、收益法评估[16] - 天津天平股东全部权益评估价值为25771.39万元，增值13332.76万元，增值率107.19%[17] 公司概况 - 天津天平成立于2016年5月6日，注册资本5000万元，营业期限至2056年5月5日[100][101] - 母公司为中国质量认证中心，最终实际控制人为中国检验认证（集团）有限公司[104] 股权结构 - 2016 - 2021年天津天平股权多次变更，截止2023年9月30日，中国中检、中国质量认证中心、上海汽检持股比例分别为35%、35%、30%[23][24][25] 财务数据 - 2021 - 2023年9月30日，公司营业收入分别为4137.44万元、4672.42万元、4084.21万元[27] - 2021 - 2023年9月30日，公司利润总额分别为1710.82万元、1806.01万元、1828.80万元[27] - 2021 - 2023年9月30日，公司净利润分别为1282.33万元、1353.87万元、1371.84万元[27] - 2023年9月30日公司流动资产较2022年增长约30.7%，非流动资产下降约16.5%，资产总计增长约22.5%[81] - 2023年1 - 9月流动负债、负债合计较2022年大幅增加[1] 会计政策 - 会计年度自公历1月1日起至12月31日止，以人民币为记账本位币[108] - 金融资产、负债有不同初始分类和计量方式[112][113][114] - 存货按成本与可变现净值孰低计量[135] - 固定资产按类别采用年限平均法折旧[148] - 无形资产确认、摊销有相关规定[161][164]

会议情况 - 2024年8月26日召开第五届监事会第十一次会议，监事应到5人实到5人[1] 议案审议 - 5票赞成通过《中国汽研2024年半年度报告》及其摘要的议案[1] 市场扩张和并购 - 4票赞成通过收购天津天平质量检测发展有限公司51%股权暨关联交易的议案[2] - 公司将以10552.29万元收购该公司股权[2] - 控股股东及其全资子公司分别持有该公司35%和16%股权[2]

公司基本信息 - 公司中文简称为中国汽研，代码为601965 [1] - 公司法定代表人为周玉林[9] - 董事会秘书为刘安民，联系电话023 - 68825531，电子信箱ir@caeri.com.cn [10] - 公司注册地址和办公地址均为重庆市北部新区金渝大道9号，邮编401122 [11] - 公司选定的信息披露报纸为中国证券报、上海证券报，登载半年度报告的网站为www.sse.com.cn [12] - 公司A股在上海证券交易所上市，股票简称为中国汽研，代码为601965 [13] - 公司主营业务为汽车技术服务和装备制造业务[20] 利润分配与公积金转增情况 - 2024年中期公司不进行利润分配，公积金不转增股本[4] - 公司中期利润不分配，公积金不转增股本，每10股送红股数、派息数、转增数均为0[57] 财务数据关键指标变化 - 公司2024年上半年营业收入20.00亿元，同比增幅20.38%，其中汽车技术服务业务收入16.26亿元，同比增幅17.45%，装备制造业务收入3.74亿元，同比增幅35.06%[15][17] - 归属于上市公司股东的净利润4.01亿元，同比增幅16.88%；扣除非经常性损益的净利润3.77亿元，同比增幅14.51%[15][17] - 经营活动产生的现金流量净额-1.19亿元，同比下降330.26%[15][17] - 归属于上市公司股东的净资产66.38亿元，较上年度末增长1.44%；总资产95.26亿元，较上年度末增长6.06%[15] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.41元/股，同比增幅17.14%；扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.38元/股，同比增幅11.76%[16] - 加权平均净资产收益率为6.07%，较上年同期增加0.31个百分点；扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为5.71%，较上年同期增加0.19个百分点[16] - 非经常性损益合计2415.94万元[19] - 2024年上半年公司实现营业收入20.00亿元，同比增长20.38%，实现利润总额5.26亿元，同比增长23.22%[27] - 2024年上半年公司营业收入20.00亿元，同比增幅20.38%，营业成本11.88亿元，同比增幅21.94%[31] - 销售费用6608.83万元，同比增幅12.62%，管理费用1.37亿元，同比增幅0.03%，研发费用1.00亿元，同比增幅7.18%[31] - 经营活动产生的现金流量净额-1.19亿元，同比变动-330.26%，投资活动产生的现金流量净额-8.23亿元[31] - 2024年上半年公司总营业收入20.005亿元，同比增长20.38%，其中华东地区收入7.104亿元，同比增长51.39%，国外地区收入380.59万元，同比增长404.23%[36] - 货币资金期末数14.509亿元，占总资产15.23%，较上年期末减少39.05%[38] - 交易性金融资产期末数5.217亿元，占总资产5.48%，较上年期末增长13226.15%[38] - 应收账款期末数17.847亿元，占总资产18.73%，较上年期末增长79.67%[38] - 在建工程期末数7.7998亿元，占总资产8.19%，较上年期末增长47.82%[39] - 使用权资产期末数2.7036亿元，占总资产2.84%，较上年期末增长491.88%[39] - 报告期内公司完成股权投资3646.26万元，同比减少8.84%；固定资产投资4.3115亿元，同比增长98.74%[42] - 2024年上半年证券投资期末合计数为136,665,187.92元，其中股票期末数为36,560,495.42元，其他为100,104,692.50元，股票本期公允价值变动损益为311,816.20元[46] - 力帆科技股票最初投资成本为5,623,145.78元，期初账面价值3,914,801.60元，本期公允价值变动损益311,816.20元，期末账面价值4,226,617.80元[47] - 2024年6月30日货币资金为1,450,887,370.22元，2023年12月31日为2,380,299,248.12元[105] - 2024年6月30日交易性金融资产为521,692,193.14元，2023年12月31日为3,914,801.60元[105] - 2024年6月30日应收票据为159,121,356.62元，2023年12月31日为711,646,762.44元[105] - 2024年6月30日应收账款为1,784,692,107.66元，2023年12月31日为993,307,498.97元[105] - 2024年6月30日存货为357,308,527.86元，2023年12月31日为268,100,351.83元[105] - 2024年6月30日流动资产合计4,686,979,143.09元，2023年12月31日为4,607,113,969.10元[105] - 2024年6月30日在建工程为779,984,220.03元，2023年12月31日为527,645,566.74元[105] - 2024年6月30日公司资产总计9,526,158,491.55元，较2023年12月31日的8,981,808,411.21元增长6.06%[106][107] - 2024年6月30日非流动资产合计4,839,179,348.46元，较2023年12月31日的4,374,694,442.11元增长10.62%[106] - 2024年6月30日流动负债合计2,127,595,479.43元，较2023年12月31日的1,842,581,235.61元增长15.47%[106] - 2024年6月30日非流动负债合计434,213,253.25元，较2023年12月31日的295,494,086.91元增长46.94%[107] - 2024年6月30日负债合计2,561,808,732.68元，较2023年12月31日的2,138,075,322.52元增长19.82%[107] - 2024年6月30日所有者权益合计6,964,349,758.87元，较2023年12月31日的6,843,733,088.69元增长1.76%[107] - 2024年6月30日货币资金为1,179,791,120.71元，较2023年12月31日的2,034,518,442.17元减少41.03%[108] - 2024年6月30日交易性金融资产为454,824,039.96元，较2023年12月31日的3,281,786.00元增长13772.46%[108] - 2024年6月30日应收账款为1,022,904,904.18元，较2023年12月31日的429,845,300.51元增长137.97%[108] - 2024年6月30日其他应收款为513,484,226.21元，较2023年12月31日的202,683,163.25元增长153.34%[108] - 2024年上半年公司营业总收入20.0049752703亿美元，较2023年上半年的16.6176436834亿美元增长20.38%[112] - 2024年上半年公司营业总成本15.0726329021亿美元，较2023年上半年的12.6861857511亿美元增长18.81%[112] - 2024年上半年公司营业利润5.2676681783亿美元，较2023年上半年的4.2642416239亿美元增长23.53%[113] - 2024年上半年公司利润总额5.2556667145亿美元，较2023年上半年的4.2652170059亿美元增长23.22%[113] - 2024年上半年公司净利润4.3173479501亿美元，较2023年上半年的3.6587984088亿美元增长17.99%[113] - 2024年上半年归属于母公司股东的净利润4.0120219937亿美元，较2023年上半年的3.4324858234亿美元增长16.9%[113] - 2024年公司资产总计82.3167540011亿美元，较之前的80.1629378102亿美元增长2.69%[110] - 2024年公司负债合计26.1332292017亿美元，较之前的29.1114481644亿美元下降10.23%[111] - 2024年公司所有者权益合计56.1835247994亿美元，较之前的51.0514896458亿美元增长10.05%[111] - 2024年公司流动负债合计24.9323746416亿美元，较之前的27.5079525042亿美元下降9.36%[110] - 2024年上半年营业收入为11.7935664103亿元，2023年上半年为10.0526745296亿元[115] - 2024年上半年营业成本为7.5993706001亿元，2023年上半年为6.3048806431亿元[115] - 2024年上半年基本每股收益和稀释每股收益均为0.41元/股，2023年上半年均为0.35元/股[114] - 2024年上半年综合收益总额为4.3173479501亿元，2023年上半年为3.6587984088亿元[114] - 2024年上半年归属于母公司所有者的综合收益总额为4.0120219937亿元，2023年上半年为3.4324858234亿元[114] - 2024年上半年归属于少数股东的综合收益总额为0.3053259564亿元，2023年上半年为0.2263125854亿元[114] - 2024年上半年经营活动现金流入小计为14.7996344608亿元，2023年上半年为14.1233961576亿元[119] - 2024年上半年经营活动现金流出小计为15.9894894565亿元，2023年上半年为13.6066427308亿元[119] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为 -1.1898549957亿元，2023年上半年为0.5167534268亿元[119] - 2024年上半年净利润为8.1085904357亿元，2023年上半年为2.4294195292亿元[117] - 经营活动现金流入小计为8.7345684333亿美元，流出小计为8.612856351亿美元，产生现金流量净额为1217.120823万美元[121] - 投资活动现金流入小计为4.2661406913亿美元，流出小计为6.4865528092亿美元，产生现金流量净额为 - 2.2204121179亿美元[121] - 筹资活动现金流出小计为6.6733103681亿美元，产生现金流量净额为 - 6.6733103681亿美元[121] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为 - 3417.72美元[122] - 现金及现金等价物净增加额为 - 8.7720445809亿美元，期初余额为19.9102952648亿美元，期末余额为11.1382506839亿美元[122] - 上年期末实收资本为10.04252587亿美元，资本公积为18.1530689312亿美元，库存股为2.106529108亿美元[124] - 本年实收资本较上年期末减少96.69万美元，资本公积减少565.261192万美元，库存股减少3342.35138万美元[124] - 本期综合收益总额为4.0120219937亿美元，其中归属于母公司的为4.0120219937亿美元，少数股东的为3053.259564万美元[125] - 所有者投入和减少资本合计为2680.400188万美元，其中股份支付计入所有者权益为3696.460188万美元[125] - 所有者权益

会议决策 - 2024年8月26日召开第五届董事会第十四次会议[1] - 8票赞成通过《中国汽研2024年半年度报告》及其摘要议案[1] - 8票赞成通过修订《中国汽研“三重一大”决策事项清单》议案[2] - 8票赞成通过制定《中国汽研董事会向经理层授权决策方案》议案[2] 市场扩张和并购 - 7票赞成收购天津天平质量检测发展有限公司51%股权暨关联交易议案[2] - 公司将以自有资金10552.29万元收购股权[2] - 控股股东及子公司分别持有天津天平35%和16%股权[2]