文章核心观点 - 浙商银行2024年年报表现良好，营收增长、分红比例高、普惠金融贷款增速快、资产质量改善，未来将推动经营策略转变应对挑战，同时数字化转型支撑非息收入增长 [1][7][10] 经营业绩 - 2024年全年实现营业收入676.50亿元，较上年增长6.19% [1] - 现金分红比例超30%，在上市股份制银行中位居前列，利润分配预案为每10股派发现金股息1.56元（含税），现金分红比例达30.12% [1][9] - 普惠金融贷款增速11%，占各项贷款比重超20%，连续多年位居全国性银行首位 [1] 人事变动 - 4月2日，浙商银行发布公告，陈海强任党委副书记并被提名为行长，后续将按法定程序完成聘任并报送核准 [4][5] - 随着陈海强即将履新，银行将迎来“一正三副”高管架构，包括陈海强在内的副行长均为“70后” [6] 资产质量 - 截至2024年末，不良贷款率降至1.38%，较上年末下降0.06个百分点，基本出清不良资产历史包袱 [7] - 2024年集团资本充足率12.61%，比上年末上升0.42个百分点；一级资本充足率9.61%，比上年末上升0.09个百分点；核心一级资本充足率8.38%，比上年末上升0.16个百分点 [7] - 房地产不良贷款率1.55%，较年初下降0.93个百分点 [7] - 2025年聚焦产业投研等“提升深化”，加强授信全流程管理，严控新增风险，加快出清存量风险 [8] 非息收入 - 2024年非利息净收入224.93亿元，较上年增加68.17亿元，增长39.05%，占总营收比重提升至33.25% [10] - 手续费及佣金收入44.87亿元，同比下滑10.97%；其他非利息净收入180.06亿元，同比大增61.69% [10] - 其他非利息净收入大增因加强市场研判和专业能力建设，把握债市机会，交易性金融资产业务收益好 [11] 数字化转型 - 以数字化投研为抓手，启动“中收扩大”工程，打造研究生态和服务矩阵，增强营收可持续性 [11] - 推出ITBP模式，要求部门负责人配科技人员助手，共同研究数字化转型方向 [11] - 零售AUM全年增量创近4年新高，增幅接近10% [12] 未来策略 - 推动经营策略向负债驱动转变，资产结构向低风险均收益转变 [1] - 预计2025年净息差可能延续下行但降幅显著收窄，将优化资产负债结构，强化投研力度，提升非息收入 [12]

经营战略 - 公司提出"智慧经营"理念，强调将有限资源用在刀刃上、优化资产负债结构、加快数字化转型，并推动从服务单一企业向产业生态转变[9] - 经营策略从"资产端发力"调整为"负债端发力"，资产结构从"高风险高收益"调整为"低风险均收益"，从追求"单项收益"调整为"场景化综合收益"[9] - 明确不再追求规模扩张、"垒大户"和"挣快钱"，转向长期价值导向[1][9] 财务表现 - 2024年实现营业收入676.50亿元（+6.19%），净利润151.86亿元（+0.92%）[1] - 非利息净收入224.93亿元（+39.05%），占比提升至33.25%，其中投资收益为主的非息收入达180.06亿元（+61.69%）[4] - 净息差1.71%，同比下降30个基点但优于行业平均水平1.52%[2][3] 息差管理 - 通过数字化投研强化竞争力，启动"中收扩大"工程增强营收可持续性[3] - 资产端优化结构使生息资产收益率下降39个基点，负债端推动低成本存款增长使付息率下降10个基点[3] - 2025年预计息差仍下行但降幅收窄，将通过夯实弱敏感资产、压降高成本负债应对[4] 零售业务 - 个人存款余额3046.32亿元（+13.03%），占存款比重提升1.4个百分点；个人信贷余额2855.41亿元保持平稳[6] - 零售营收125.5亿元（-6.34%），占比降至18.55%，但个人客户数达1166.54万户（+20.75%），私行客户金融资产2050亿元（+11.9%）[6] - 通过生态场景获客（新增客户超六成）、财富管理研究院和数字化部门建设实现逆周期增长[7] 资产质量与规模 - 总资产3.33万亿元（+5.78%），贷款总额18571.16亿元（+8.21%）[8] - 不良贷款指标连续三年下降，房地产和城投领域不良率均改善[8] - 强化对"五篇大文章""两重""两新"等重点领域信贷投放[8] 数字化转型 - 成立内部研究机构强化投研能力，建立零售数字化专职部门及客户标签系统[3][7] - 全面启动综合协同改革，在科创金融、供应链金融等链式生态服务中形成品牌影响力[10]

文章核心观点 2024年浙商银行在困境中业绩稳中有升，盈利增长受生息资产扩张、中间收入增长等正向因素及净息差下降、拨备计提增加等拖累因素影响，资产质量良好，践行“善本金融”理念，为股东回馈价值，未来服务实体经济高质量发展值得期待 [2][10][20] 行业背景 - 2024年我国经济步入“十四五”攻坚期，全球经济复苏动能分化、国内经济结构深度调整与利率市场化深化，商业银行面临挑战 [2] - 银行业息差收窄，净息差整体呈下行之势，降低贷款利率支持实体部门融资，桎梏盈利增长 [7] 浙商银行业绩表现 - 2024年营收676.5亿元，同比增长6.19%，增速领跑同业；归母净利润151.86亿元，同比小幅增长0.92% [2] 盈利增长驱动因素 正向贡献项 - 2024年生息资产平均余额同比增长10.9%至2.94万亿元，对净利息收入形成有力支撑，规模扩张速度名列前茅 [4] - 2024年公司贷款和垫款余额1.21万亿，占贷款余额67%，同比增长10.5%；个人贷款和垫款余额4.84万亿，零售信贷增速保持股份制同业第一 [6] - 2024年非利息净收入224.9亿元，同比增长39.05%，占总营收比例提升至33.2%，得益于债市投资收益 [7] 拖累项 - 2024年净息差为1.71%，较上年收窄0.3个百分点，但与已披露年报上市银行相比不落下风 [7] - 2024年计提信用减值损失281.95亿元，较上年增长7.97% [11] 资产质量 - 不良贷款率连降三年，2024年末为1.38%，较上年末下降6个基点，低于银行业同期整体不良贷款率12个基点；不良贷款拨备覆盖率为178.67% [7] “善本金融”理念与实践 - 董事长陆建强提出“金融向善”发展理念，2023年跃至“善本金融”阶段，把“善”嵌入金融服务场景，推动金融回归服务实体经济初心 [10][12][13] - 形成金融顾问、县域综合金融生态建设等“六大支柱”体系，探索金融服务中国式现代化新范式 [14] - 金融顾问制度覆盖全国16个省市，链接超4200名金融从业者，累计为超10万家企业提供公益性咨询服务，落实融资超1万亿元 [15] - 普惠金融贷款增速11%，占各项贷款比重超20%，连续多年位居全国性银行首位 [15] - 在绿色金融、制造业、涉农等重点领域加大信贷投放力度，贷款余额较上年末分别增长22%、14%、9%，高于全行各项贷款增速 [15] 减费让利与回馈股东 - 2024年新发放普惠型小微企业贷款利率同比下降73BP，支持小微企业授信金额415.72亿元；公司及零售贷款收益率分别下调37BP、70BP [16][17] - 2024年拟向A股、H股股东每10股派息1.56元，合计拟派发现金红利42.84亿元，现金分红率30.12%，处于业内前列 [18]

文章核心观点 - 4月3日浙商银行召开2024年度业绩说明会，回应经营战略、息差走势等问题，面对内外部挑战，将优化资产负债结构、强化投研力度争取保持优良营收表现，还保持“化风险”力度夯实资产质量 [1] 行业情况 - 近年来在息差承压背景下，增厚非息收入、改善营收结构成为银行业发力重点 [1] 公司战略 - 浙商银行以数字化投研为抓手，全面启动“中收扩大”工程，打造立体式研究生态和全天候研究服务矩阵，增强营收可持续性 [1] - 2025年面对净息差下行等挑战，资产端夯实弱敏感资产夯基工程，做大“低风险均收益”资产；负债端做好负债结构优化工程，压降高成本负债，做大低成本存款；同时强化投研攻坚，积极提升非息收入 [1] 公司资产质量 - 2024年浙商银行保持“化风险”力度，大力处置不良资产，新设产业研究院，加强政策前瞻引领能力，坚持“小额、分散”授信原则，夯实资产质量 [1] - 近年来加大房地产等领域风险处置力度，前瞻性压降成果突出，截至2024年末，房地产不良贷款率1.55%，较年初下降0.93个百分点 [2]

文章核心观点 浙商银行新行长陈海强秉持长期主义经营思想，带领银行优化调整，推动多项转型，实现客群和规模双增长，有望开拓高质量发展新局面 [2][3][4] 分组1：长期主义者 - 2024年中国银行业经历结构性调整，浙商银行优化调整风险偏好，推动授信风控逻辑转变，实施四大工程并调整经营策略 [4] - 推动经营从资产驱动转型向负债驱动转变，开展负债结构优化专项行动，存款付息率连续4年下降，2024年为2.10%，比2023年下降14个BP [5] - 推动资产结构从高风险高收益向低风险均收益转变，调整业务结构，平衡收益与风险，不良贷款率三连降，从2021年的1.53%降至2024年的1.38% [6] - 资产结构优化落脚到客群结构优化，以客户为中心进行综合协同改革，2024年个人和公司客户数分别较年初增长20.75%、14.92% [7][9] - 靠强大投研能力支撑竞争力，2024年财富管理代销保有规模和代销收入两位数增长，推动财富管理全新启航战略 [10] - 2024年零售金融板块实现客户规模与经营质量“双轮提速”，呈“逆周期增长” [11] - 推行数字化改革，做到科技向善与场景赋能结合 [12] - 以零售业务为纽带，坚持长期主义，追求持久稳健续航力 [13] 分组2：实干派 - 陈海强现年51岁，有三十年银行从业经验，履历丰富，口碑好，业务能力强 [13][15][17] - 担任副行长分管零售和财富管理条线，契合银行战略方向 [17] - 专业和综合管理能力强，重大局、善沟通，综合协调能力强 [17] - 是实干派，重视风险处置和风控合规管理，有经营思路和见解，有望带领银行开拓新局面 [17] 分组3：浙商银行经营情况 - 浙商银行是全国性股份行，保持逆势增长和稳定，稳健经营受关注 [18] - 2024年报显示资产总额达3.33万亿元，较上年末增长5.78% [19] - 营收、净利润双增长，分别较上年增长6.19%、0.92% [20]

公司业绩表现 - 2024年公司实现归母净利润151.9亿元，微增0.92%，营收增幅6.19%，在已披露业绩的上市股份制银行中增幅第一 [1] - 2024年非息收入增长超过39%，贡献营收近三分之一，投资收益超过113亿元同比增长超过28%，公允价值变动收益超过35亿元同比增长约1096% [1] - 利息净收入下滑5%，净息差下降30个BP，付息负债付息率压降10BP但生息资产收益率大跌39BP [2] - 手续费及佣金净收入下降11%，主要因保函业务收入与债券承销业务收入下降 [2] 资产质量 - 2024年不良率降至1.38%，逾期贷款增长21%，拨备覆盖率降至178.67% [2] - 交通运输业不良率为6.36%，批发零售业不良率上涨127BP [2] - 三年化解"影子银行"形成的近2000亿元不良贷款 [1] 股东变动 - 股东山东省国际信托累计减持1.95亿股，持股比例降至2.09% [3] - 横店集团计划减持约2.75亿股 [3] - 多位前高管共减持约28.9万股 [4] 战略方向 - 公司强调不再一味追求规模情结，不走"垒大户"老路，不关注"挣快钱"，转向追求长期价值 [1] - 推进数字化转型，提出"智慧经营是银行行稳致远的指南针"的理念 [1]

文章核心观点 浙江创新生态与区域金融体系深度共生，经济增长为银行业资产扩张提供基础，本地银行支撑区域发展；2024年宁波银行最赚钱但零售业务下滑，杭州银行盈利增速快但资本压力大，浙商银行不良处置有成效但利润空间有限 [1] 宁波银行 - 2024年营业收入666.32亿元，同比增长8.20%；归母净利润271.27亿元，同比增长6.23%，连续六年成浙江最赚钱本地银行 [2] - 2024年末不良贷款率0.75%，在三家浙系银行中表现最优 [2] - 2024年三季报手续费及佣金净收入同比下降22.76%；2024年上半年非息收入同比下降5.71%，手续费及佣金净收入同比下滑24.9% [2] - 2024年上半年个人业务营业收入同比下降6.23%，个人贷款不良率从2021年的1.24%升至2024年上半年的1.67%，个人经营贷款不良率达3.04% [3] 杭州银行 - 2024年营业收入383.81亿元，同比增长9.61%；净利润169.83亿元，同比增长18.08%；营业收入增速在38家上市银行中排第二，净利润增速排第三 [4] - 2024年末净息差1.95%，在浙江三家本土银行中排名第一 [4] - 2024年末总资产21125.91亿元，较上年末增长14.73%，首次突破两万亿，低于宁波银行和浙商银行 [5] - 2024年第三季度末核心一级资本充足率8.76%，在A股42家银行里排倒数第四 [6] - 2021 - 2023年现金分红率分别为22.41%、20.31%和21.44%，未达证监会30%的要求 [6] - 2024年全年累计罚没金额超千万元，高于宁波银行 [6] 浙商银行 - 2024年营业收入676.50亿元，同比增长6.19%；净利润151.86亿元，同比增长0.92%，利润空间落后于另两家银行 [7] - 2024年非利息净收入224.93亿元，较上年增加63.17亿元，同比增长39.05%；其他非利息净收入180.06亿元，较上年增加68.70亿元，同比增长61.68% [7] - 2024年末个人客户数达1167万户，全年增幅超20%；零售管理资产（AUM）增幅接近10%，增量创近四年新高 [7] - 2024年末不良贷款率1.38%，较上年末下降0.06个百分点；拨备覆盖率178.67%，较上年末下降3.93个百分点 [8] - 2024年末减值损失281.95亿元，同比增长7.97%，占当期营收的41.68% [8] - 2024年末关注贷款444.88亿元，比上年末增加94.05亿元，关注贷款率2.40%，比上年末上升0.35个百分点；前十大贷款客户中房地产企业近半数 [8]

业绩总结 - 2023年6月浙商银行A股配股发行上市，募资97.56亿元，净额97.22亿元[3] 未来展望 - 中信证券对浙商银行持续督导至2024年12月31日[4] 其他新策略 - 公司制定募集资金管理制度，无违规情形[11][12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 3.73 元，H 股合理价值 3.22 港币/股 [2][7] 报告的核心观点 - 其他非息收入高增支撑单季营收增速向上，拨备夯实使利润增速保持稳定；四季度生息资产结构调整，贷款保持稳健增长；息差有所承压；资产质量改善，拨备加厚夯实风险基础；浙商银行深耕浙江，资产质量稳中向好，当前估值处于低估状态 [7] 主要财务指标 - 2024 年营业总收入 676.5 亿元，同比增长 6.19%；归母净利润 151.86 亿元，同比增长 0.92%；每股盈利 0.55 元；市盈率 5.35 倍；市净率 0.47 倍 [2] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 700.41 亿、737.85 亿、787.28 亿元，同比增速分别为 3.53%、5.34%、6.70%；归母净利润分别为 159.23 亿、171.73 亿、183.60 亿元，同比增速分别为 4.85%、7.85%、6.91% [2] 公司基本数据 - 总股本 2746463.60 万股，已上市流通股 2154443.60 万股，总市值 812.95 亿元，流通市值 637.72 亿元，资产负债率 93.90%，每股净资产 6.33 元，12 个月内最高/最低价 3.09/2.46 元 [3] 经营情况分析 营收与利润 - 4Q24 单季营收同比增长 8.2%，增速环比上升 3.6pct，因四季度债市投资收益好，单季其他非息收入同比高增超 240%；24 年归母净利润同比增长 0.9%，增速较前三季度下降 0.3pct，因主动加大拨备计提力度，资产减值损失同比上升 8.0% [7] 生息资产与贷款 - Q4 末生息资产同比增长 4.8%，增速环比下降 5.4pct，减少存放同业和央行资产以及债券投资，贷款平稳增长；Q4 末债券投资/贷款同比分别增长 5.5%、8.2%，增速环比 - 6.4、+0.6pct [7] - 4Q24 对公贷款（含票据）、零售贷款同比增速分别为 11.3%、0.4%；按揭/个人经营贷/消费贷分别同比增长 22%、3.4%、 - 20% [7] 息差 - 4Q24 单季息差环比下降 34bp 至 1.31%，受资产端拖累；资产端生息资产收益率环比下降 40bp 至 3.5%，24 年贷款收益率较 1H24 下降 17bp 至 4.45%；负债端测算计息负债成本率环比下降 5bp 至 2.14%，24 年存款成本率较 1H24 下降 9bp 至 2.1% [7] 资产质量 - 4Q24 不良率/单季不良净生成率环比分别下降 5bp/20bp 至 1.38%/1.37%，逾期率较 1H24 下降 40bp 至 1.8%，关注率较 1H24 上升 20bp 至 2.4%，资产质量整体改善；对公贷款、零售贷款不良率环比分别 - 2bp、 - 7bp 至 1.36%、1.78% [7] 投资建议 - 调整 2025 - 2027 年营收增速预测为 3.5%、5.3%、6.7%（25 - 26E 前值为 7.0%、9.0%），2025 - 2027 年净利润增速预测为 4.9%、7.9%、6.9%（25 - 26E 前值为 5.1%、8.1%），给予 2025E 目标 PB 0.55X，对应目标价 3.73 元，H 股合理价值 3.22 港币/股，维持“推荐”评级 [7] 附录：财务预测表 资产负债相关 - 预测 2025 - 2027 年贷款总额分别为 2014971、2196318、2393987 百万元；债券投资分别为 1160996、1277096、1404805 百万元等 [8] 盈利相关 - 预测 2025 - 2027 年净利息收入分别为 47097、50097、53855 百万元；手续费净收入分别为 4038、3836、4028 百万元等 [8] 资产质量相关 - 预测 2025 - 2027 年不良率分别为 1.33%、1.32%、1.31%；拨备覆盖率分别为 207%、238%、275%等 [10] 资本状况相关 - 预测 2025 - 2027 年资本充足率分别为 11.64%、10.76%、9.95%；核心资本充足率分别为 7.90%、7.45%、7.02%等 [11]

文章核心观点 上市银行2024年年报披露绩效薪酬追索扣回情况，9家上市行累计“反向讨薪”超1.13亿元，部分银行连续或首次披露金额，且行业薪酬追索扣回机制愈发完善 [1][4] 分组1：2024年9家上市行“反向讨薪”情况 - 9家上市行包括中国银行、浙商银行、渤海银行等，累计“反向讨薪”超1.13亿元 [1][4] - 中国银行“反向追薪”金额最高，达3250万元，对2469人次执行追索扣回 [1][4] - 渤海银行人均退薪金额最高，超3.9万元，其次是浙商银行超2万元，中行、哈尔滨银行超1万元 [3][4] 分组2：各银行不同年份“反向讨薪”对比 - 招商银行、威海银行和瑞丰银行2024年未披露具体金额，2023年招商银行“反向讨薪”总金额最高达4329万元 [6] - 华夏银行和上海农商行2023年报提及金额，暂未发布2024年年报 [6] - 渤海银行和东莞农商行连续三年披露，渤海银行逐年递增，东莞农商行有变化 [6] - 浙商银行和中原银行今年首次披露，中原银行曾在2022年称暂无情况 [7] 分组3：部分银行薪酬相关信息及行业机制发展 - 工商银行、建设银行、交通银行年报提及绩效薪酬扣减、止付或追索相关信息 [9] - 东莞农商行和甘肃银行年报提及绩效薪酬延期支付具体金额 [9] - 行业从2010年起陆续出台相关指引完善薪酬追索扣回机制，超95%机构已制定实施 [10][11]