核心观点 - 五大上市险企上半年投资资产均实现增长 权益类资产特别是高股息资产成为配置重点 以应对低利率环境下固收收益承压 同时兼顾成长性标的挖掘以捕捉超额收益 [1][2][4] 资产结构变化 - 五大险企上半年投资资产较年初增幅介于5.1%至8.2% 其中权益类资产配置显著增加 中国人保A股投资资产规模较年初增长26.1% 占比提升1.2个百分点 [2] - 净利润表现分化 新华保险同比增长33.53% 中国人保增16.94% 中国太保增10.95% 中国人寿增6.93% 中国平安同比下降8.81% 投资端业绩对增长有显著拉动作用 [2] - 中国平安持有约600亿元浮盈未体现在利润表 因股票配置盈利计入OCI科目 [2] 投资收益表现 - 固收类资产收益承压导致总投资收益率下降 中国太保上半年总投资收益率2.3% 同比下降0.4个百分点 综合投资收益率2.4% 同比下降0.6个百分点 [3] - 中国平安非年化综合投资收益率3.1% 同比上升0.3个百分点 得益于高股息权益资产前瞻布局 [3] 资产配置策略调整 - 险企积极增配权益类资产特别是高股息品种 以应对低利率环境下固收再投资收益下降 [1][4] - 新华保险通过配置可转债、债券基金、REITs等多元化资产拓展收益来源 降低再投资风险 [4] - 中国人保OCI股票投资规模较年初增长60.7% 投资收益率跑赢沪深300红利指数7.8个百分点 [4] - 高股息股票分红收益优势凸显 在利率下行背景下对稳定组合收益具有积极作用 [5] 权益投资方向 - 投资组合构建兼顾稳定现金流与超额收益捕捉 注重高股息资产与成长性标的平衡 [6] - 中国人寿重点配置新质生产力、高股息股票 关注科技创新、先进制造、新消费板块 [7] - 中国人保通过定增、举牌、战投等方式加大国家战略导向及高潜力标的投资力度 [7] - 中国平安动态平衡高息股、价值股与成长股 优化资产配置把握市场机遇 [7]

保险资金入市规模与增长趋势 - 截至2025年二季度末保险资金运用余额达36.23万亿元 同比增长17.4% [1] - 保险资金股票投资余额为3.07万亿元 上半年净增加6406亿元 其中二季度单季净增加2513亿元 [1] - 2025年上半年保险资金入市增量远超过去 2020年新增3842亿元 2021年新增6226亿元 2022年减少6098亿元 2023年仅新增523亿元 2024年新增4855亿元 [2] 保险资金配置结构变化 - 股票投资占比连续五个季度环比提升 二季度末较一季度增长8.9% [2] - 债券类资产规模占比最大但增速放缓 银行存款余额3.02万亿元（占比8.6%） 非标资产余额6.58万亿元（占比18.8%） [2] - 保险债权投资计划登记规模同比降幅超20% 收益率降至2%-3% 推动险资转向权益资产 [3] 政策环境与试点推进 - 2025年1月六部门联合印发方案 明确提升商业保险资金A股投资比例与稳定性 [3] - 2025年4月金融监管总局将部分偿付能力充足率对应的权益类资产比例上限最高提至50% [3] - 三批保险资金投资试点总规模达2220亿元 涉及中国人寿 新华保险等10余家保险机构 [4] - 保险系证券私募公司增至7家 太平资产和人保资产近期获批设立 [5] 投资偏好与举牌动向 - 2025年保险资金举牌超30次 涉及20余家上市公司 8月两周内举牌达7次 [6] - 银行成为最受青睐板块 7家银行被举牌14次 因高股息和类固收特性突出 [7] - 险资偏爱大市值 高股息 低波动股票 二季度新进120多家上市公司前十大股东 增持260多家公司 [7] - 重点增持领域包括化工 机械 电气设备 通信行业 具体标的含云天化 东睦股份等 [7] 重点机构投资策略 - 中国人寿增持中国电信 中国移动 英维克等 关注科技创新和先进制造方向 [8][9] - 瑞众人寿增持西部矿业 苏试试验等 信泰人寿大举增持华菱钢铁至举牌线 [8] - 中国人保建立兼顾稳定收益与超额收益的组合 加大OCI高股息股票投资 [10] - 中国平安围绕新质生产力和高分红方向加大权益配置 认为估值处于合理区间 [11] 未来投资方向与行业展望 - 保险机构看好沪深300及医药生物 电子 银行 计算机等行业 [9] - 重点关注人工智能 红利资产 新质生产力 高分红高股息和创新医药领域 [9] - 保险资金将向"哑铃形"配置转变 一边布局利率债 一边捕捉新能源 数字经济等成长机会 [9] - 中长期资金加速入市驱动市场构建长期价值理念 盈利增速成为影响A股主要因素 [9][11]

核心财务表现 - 原保险保费收入4546.25亿元 同比增长6.4% [1] - 净利润358.88亿元 同比增长17.8% [1] - 总资产1.87万亿元 较年初增长6.3% [1] - 投资资产规模突破1.7万亿元 较年初增长7.2% [1] - 总投资收益414.78亿元 同比增长42.7% 年化总投资收益率5.1% 同比提升1.0个百分点 [1][10] 财产险业务 - 保费收入3233亿元 同比增长3.6% 市场份额33.5% [4] - 综合成本率95.3% 为近十年最好水平 同比优化1.5个百分点 [4] - 承保利润116.99亿元 同比增长53.5% [4] - 非车险"报行合一"监管政策预计最快四季度落地 [4][5] 人身险业务 - 保费收入1312亿元 同比增长13.8% [4] - 人保寿险保费收入905.13亿元 同比增长14.5% 新业务价值49.78亿元 同比增长71.7% [6] - 新业务价值率可比口径下同比提升4.0个百分点 期交业务新业务价值率提升7.1个百分点 [6] - 银保渠道新业务价值29.24亿元 同比增长107.7% [6] - 人保健康保费收入406.54亿元 同比增长12.2% 创历史同期新高 [6] 战略重点 - 承担保险责任金额1780万亿元 赔付支出2335亿元 同比分别增长6.9%和14% [2] - 压降人身险负债成本 降低财产险费用率水平 [2] - 深化"六项改革"推动集团高质量发展 [3] - 护理险和失能险将成为健康险新增长点 [7] 投资策略 - 持续关注高股息投资策略 稳步加大OCI股票配置力度 [10] - 丰富权益投资模式 通过定增、举牌、战投等方式加大投资力度 [11] - 加强与优质标的企业业务协同合作 [11] 股价表现与股东回报 - A股创近6年来最高价 H股创上市13年来最高价 中国财险创上市22年来最高价 [8] - 以每股分红长期稳定增长为核心 兼顾新旧准则分红政策 [9]

投资评级 - 报告对中国人保维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现强劲 营业收入同比增长10.8%至3,240.14亿元 归母净利润同比增长16.9%至265.30亿元 [2] - 人保财险综合成本率显著优化1.5个百分点至95.3% 承保利润同比大幅增长53.5%至116.99亿元 [3] - 寿险和健康险新业务价值保持高速增长 人保寿险NBV可比口径同比增长71.7%至49.78亿元 人保健康NBV可比口径同比增长51%至38.37亿元 [2][4] - 投资资产规模达17,606.74亿元 较上年末增长7.24% 总投资收益同比增长42.7%至414.78亿元 [5] - 公司拟派发中期现金股息每股0.075元 同比增长19.0% [2] 财务表现 - 2025年上半年加权平均ROE为9.5% 同比提升0.5个百分点 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为6,595亿元/7,126亿元/7,368亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为455亿元/491亿元/529亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.03元/1.11元/1.20元 [7] - 期末归母净资产2,851.11亿元 较上年末增长6.1% [2] 业务细分 - 人保财险原保费收入3,232.82亿元 同比增长3.6% 保险服务收入2,490.40亿元 同比增长5.6% [3] - 车险综合成本率优化2.2个百分点至94.2% 非车险综合成本率优化0.3个百分点至97.0% [3] - 车险综合赔付率上升1.9个百分点至72.3% 综合费用率优化4.1个百分点至23.0% [3] - 人保寿险保险服务收入140.18亿元 同比增长32.5% 原保费收入同比增长14.5% [4] - 人保健康保险服务收入156.03亿元 同比增长13.2% 原保费收入同比增长12.21% [4] 投资表现 - 年化总投资收益率5.1% 同比提升1.0个百分点 年化净投资收益率3.7% 同比下降0.1个百分点 [5] - 股票投资比例较去年末提升1.7个百分点 债券投资比例提升0.8个百分点 [5] - 净投资收益303.24亿元 同比增长13.2% [5] 估值指标 - 当前股价对应2025年市净率1.27倍 市盈率8.74倍 [7][9] - 预计2025-2027年市净率分别为1.27倍/1.10倍/1.04倍 [7] - 预计2025-2027年市盈率分别为8.74倍/8.09倍/7.51倍 [9]

监管政策动向 - 金融监管总局支持福建保险机构开发保险责任覆盖两岸的创新产品 [1] - 中国人民银行 金融监管总局和国家林草局联合要求探索构建包括指数保险 产量保险 收入保险和责任保险在内的森林保险产品体系 [2] 行业整体表现 - A股五大上市险企上半年合计实现归母净利润1781.93亿元 同比增长3.7% 呈现"四升一降"格局 [3] - 保险机构2025年上半年对私募股权基金认缴出资达524亿元 同比增长46% [4] - 保险资金对股票配置余额达3.07万亿元 占比提升至8.5% [4] - 月内两家险资参投股权投资基金成立 合计出资额近270亿元 [4] 企业财务业绩 - 中国平安上半年归母营运利润777.32亿元（同比增长3.7%） 净利润680.47亿元 营业收入5000.76亿元 拟派中期股息每股0.95元（增长2.2%） [5] - 平安寿险及健康险新业务价值同比增长39.8% [5] - 中国人保上半年归母净利润265.3亿元（同比增长16.9%） 集团净利润358.88亿元（增长17.8%） 拟派中期股息每10股0.75元（提升19.0%） [6] - 中国人寿上半年归母净利润409.31亿元（同比增长6.9%） 总资产7.29万亿元 投资资产7.13万亿元 净投资收益960.67亿元 总投资收益1275.06亿元 [7] - 新华保险上半年归母净利润148亿元（同比增长33.5%） 营业收入700.41亿元（增长26%） 原保险保费1213亿元（增长22.7%） 新业务价值61.82亿元（增长58%） [8][9] - 中国太平上半年保险服务业绩113.51亿元（同比增长11.1%） 太平人寿分红险在新单长险中占比达91.3% 新业务价值受不利情景影响幅度从30.5%降至5.5% [10]

核心财务表现 - 2025年上半年集团合并资产达3895亿元 合并利润359亿元 总投资收益415亿元 人身险新业务价值88亿元 均创历史同期新高 [1] - 财产险综合成本率95.30% 创近10年同期最好水平 [1] - 人保财险原保险保费收入3232.82亿元 市场份额33.5% 承保利润116.99亿元 同比增长53.5% [4] 资本市场表现 - A股和H股股价分别创近6年和上市13年来最高价 中国财险股价创上市22年新高 [1] - 2025年8月29日A股收盘价8.98元/股 单日涨幅3.10% 盘中最高涨超6% [1] 投资业务进展 - 投资资产规模1.76万亿元 较年初增长7.2% [2] - 总投资收益414.78亿元 同比增长42.7% 年化总投资收益率5.1% 同比提升1.0个百分点 [2] - A股投资资产规模较年初增长26.1% 在总投资资产占比提升1.2个百分点 [3] - 获批100亿元长期股票投资试点 已设立私募基金管理公司 [2][3] 财险业务优化 - 车险综合成本率降至94.2% 同比下降2.2个百分点 [4] - 旧准则口径下车险费用率较2020年下降18.2个百分点 [4] - 法人业务综合成本率同比下降3.2个百分点 [4] - 非车险业务综合成本率预计随"报行合一"落地将明显改善 [4] 战略发展方向 - 投资策略以A股为主 关注稳定股息回报和成长潜力标的 [3] - 通过定增、举牌、战投等方式加大符合国家战略导向的优质标的投资 [3] - 推动行业自律从车险向非车险领域扩展 [5] - 推广共保体模式服务国家战略 输出"人保分"等技术促进市场理性竞争 [5] 行业环境分析 - 监管政策引导行业回归保障本源 车险综合改革等举措优化行业发展环境 [2] - 财险行业"反内卷"取得初步成效 非理性价格竞争得到有效遏制 [4]

经营业绩 - 财产险综合成本率95.3% 创近10年同期最好水平 [2] - 人身险新业务价值88亿元 创历史同期新高 [2] - 总投资收益415亿元 创历史同期新高 [2] - 集团合并净利润359亿元 创历史同期新高 [2] - 财产险实现承保利润117亿元 同比增长53.5% [6] - 投资业绩175亿元 同比增长78.3% [6] 业务规模 - 集团保费收入4546亿元 同比增长6.4% [3] - 财产险保费收入3233亿元 同比增长3.6% [3] - 人身险保费收入1312亿元 同比增长13.8% [3] - 人保健康保费收入首次突破400亿元 [3] - 投资资产规模突破1.7万亿元 较年初增长7.2% [4] 业务结构 - 人身险保费收入占比提升1.9个百分点 [5] - 家庭自用车保费占车险比例73.4% 提升1个百分点 [5] - 个人非车险保费增速16.6% 高于整体增速13个百分点 [5] - 人身险期交业务保费870亿元 同比增长17.2% 占比66.4% [5] - 新业务价值率提升3.9个百分点 [5] - 协同保费收入160亿元 同比增长8.9% [5] 资本实力 - 集团合并净资产3895亿元 较年初增长6.1% [6] - 财险净资产较年初增长7.5% 寿险增长4.3% 健康险增长31.7% [6] - 核心偿付能力充足率219% 综合偿付能力充足率276% [6] 风险防控 - 经营活动净现金流同比增长6.9% [7] - 人保财险净应收保费率同比下降0.6个百分点 [7] - 人保寿险新业务负债资金成本率同比下降0.51个百分点 [7] - 未发生重大风险事件 [7] 社会功能 - 服务3.17亿个人客户和794万机构客户 [8] - 承担风险保障金额1780万亿元 赔付支出2335亿元 均居行业首位 [8] - 巨灾保险覆盖23个省127个地市 保障人口4.4亿 [8] - 服务实体经济投资规模超1.1万亿元 [8] - 处理153起重大灾害事故理赔 [8] 金融服务创新 - 科技金融:承保高新技术企业12.7万家 [10] - 绿色金融:承保新能源车616万辆 同比增长36.8% 为清洁能源提供风险保障6834亿元 [10] - 普惠金融:承办政策性健康险项目1373个 覆盖超10亿人次 三大粮食作物保险承保面积3.4亿亩 [10] - 养老金融:年金管理规模6783亿元 个人养老金规模保费同比增长177.4% [10] - 数字金融:推出全国首批生成式AI内容侵权责任险 [10] 风险减量服务 - 出具数字风勘报告191.4万份 实现法人业务全覆盖 [9] - 为个人客户提供风险减量服务2814.5万次 为法人客户提供449.2万次 [9] - 启动一、二、三级理赔应急响应超70次 [9] 未来重点方向 - 服务发展新质生产力、稳外贸扩内需、普惠民生、韧性安全建设等重点领域 [11] - 财产险巩固车险和政策性保险优势 带动非车业务发展 [12] - 寿险保持新业务价值快速增长 推动销售人员专业化 [12] - 健康险加大特色产品创新 拓展医疗健康服务资源 [12] - 投资板块提升主动投资能力 [12] - 深化公司治理、战略管控、数字化等六项改革 [12]

核心财务业绩 - 上半年原保险保费收入4546.25亿元，同比增长6.4% [1] - 净利润358.88亿元，同比增长17.8% [1] - 总资产1.87万亿元，较年初增长6.3% [1] - 投资资产规模1.7万亿元，较年初增长7.2% [1] - 总投资收益414.78亿元，同比增长42.7%，年化总投资收益率5.1%，同比提升1.0个百分点 [1][11] 财产险业务表现 - 财产险保费收入3233亿元，同比增长3.6%，市场份额33.5% [4] - 综合成本率95.3%，同比优化1.5个百分点，为近十年最好水平 [4] - 承保利润116.99亿元，同比增长53.5% [4] - 承担保险责任金额1780万亿元，赔付支出2335亿元，同比分别增长6.9%和14% [2] 人身险业务表现 - 人身险保费收入1312亿元，同比增长13.8% [4] - 人保寿险原保险保费收入905.13亿元，同比增长14.5%，新业务价值49.78亿元，同比增长71.7% [7] - 新业务价值率可比口径提升4.0个百分点，期交业务新业务价值率提升7.1个百分点 [7] - 银保渠道新业务价值29.24亿元，同比增长107.7% [7] - 人保健康原保险保费收入406.54亿元，同比增长12.2%，创历史同期新高 [7] 战略发展重点 - 增强保障功能，降本提质增效，压降人身险负债成本与财产险费用率 [2] - 深化"六项改革"以解决高质量发展问题 [3] - 通过资负两端提升盈利能力，新旧会计准则下净利润均保持较快增长 [2] 非车险业务展望 - 非车险"报行合一"监管政策预计最快四季度落地，将引导行业回归保险本源 [4][5] - 政策有望改善2025年非车险经营业绩，并对2026年产生明显正向影响 [6] - 车险市场通过"报行合一"已实现秩序规范，非车险长期亏损因脱离大数法则原理 [5] 健康险增长机遇 - 多层次医疗险、疾病险存在广阔发展空间，受大病保险机制完善及DRG改革推动 [8] - 人口老龄化加速使护理险、失能险成为健康险新增长点 [8] - 银保渠道合作银行近90家，上半年新单期交保费与出单网点数量显著增长 [7] 投资策略与股价表现 - A股创6年最高价，H股创13年最高价，中国财险创22年最高价 [9] - 股价上涨源于行业发展机遇、环境改善及公司基本面向好 [10] - 稳步加大OCI股票配置力度，关注高股息策略以稳定投资收益 [11][12] - 将通过定增、举牌等方式加强对优质标的投资，深化业务协同 [12] 股东回报政策 - 以每股分红长期稳定增长为核心，兼顾新旧准则下分红比例和股息率 [10] - 统筹新旧会计准则差异以平衡分红政策 [10]

保险板块市场表现 - 保险板块整体上涨1.95%，显著跑赢上证指数（上涨0.37%）和深证成指（上涨0.99%）[1] - 新华保险领涨板块，单日涨幅达5.49%，收盘价68.24元，成交量57.47万手[1] - 中国人保涨幅3.10%位列第二，收盘价8.98元，成交量158.45万手[1] - 中国平安上涨1.77%至59.88元，中国人寿上涨1.47%至42.08元，中国太保上涨0.93%至40.31元[1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流入9413.95万元，但游资资金净流出5.07亿元，散户资金净流入4.13亿元[1] - 中国平安获主力资金净流入1.06亿元（净占比1.64%），游资净流出1.66亿元（净占比-2.55%）[2] - 中国人保主力净流入5278.15万元（净占比3.69%），但散户净流出2507.33万元（净占比-1.75%）[2] - 新华保险主力净流出7877.22万元（净占比-1.98%），但散户大幅净流入2.74亿元（净占比6.90%）[2] - 中国太保主力净流入5100.70万元（净占比2.43%），游资净流出1.41亿元（净占比-6.72%）[2] - 中国人寿主力净流出3699.49万元（净占比-2.57%），游资净流入2327.05万元（净占比1.61%）[2]

核心财务表现 - 2025年上半年实现净利润359亿元 同比增长17.8% [1] - 归属于母公司股东净利润265亿元 同比增长16.9% [1] - 营业总收入3240.14亿元 同比增长10.8% [3] - 营业利润424.93亿元 同比增长21.5% [3] 保险业务收入 - 保险服务收入2803亿元 同比增长7.1% [1] - 原保险保费收入4546亿元 同比增长6.4% [1] - 财产险保费收入3233亿元 同比增长3.6% [4] - 人身险保费收入1312亿元 同比增长13.8% [4] 投资业绩 - 总投资收益415亿元 同比增长42.7% [1] - 年化总投资收益率5.1% 同比提升1个百分点 [6] - 净投资收益303.24亿元 [5] - OCI股票投资规模较年初增长60.7% [6] 资产与负债状况 - 总资产18784.95亿元 较年初增长6.3% [3] - 总负债14890.39亿元 较年初增长6.4% [3] - 净资产3894.56亿元 较年初增长6.1% [3] - 每股净资产6.4元/股 较年初增长6.1% [3] 运营指标 - 财产险综合成本率95.3% 创近10年同期最好水平 [3] - 人身险新业务价值88亿元 创历史同期最高 [3] - 承担风险保障金额1780万亿元 同比增长6.9% [4] - 赔付支出2335亿元 同比增长14% [4] 战略发展 - 设立私募基金管理公司 投资策略以A股为主 [6] - 重点关注具有稳定股息回报和成长潜力的优质标的 [6] - 将通过定增、举牌、战投等方式加大投资力度 [6] - 致力于投资和保险业务协同发展 [6] 市场表现 - A股年内涨幅超30% H股年内涨幅超97% [4] - A股创近6年来最高股价 H股创上市13年来最高股价 [4] - 中国财险创上市22年来最高股价 [4]