报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 中国西电盈利能力持续提升，业绩超市场预期，考虑到埃及市场项目建设节奏及汇率波动具有不确定性，下修公司2025 - 2026年归母净利润分别为17.0亿、20.7亿元（前值为20.7亿、27.4亿元），预计2027年归母净利润为25.5亿元，分别同比+61%、+22%、+23%，现价对应PE分别为19x、15x、12x，认为国内电网建设景气度向上，公司柔直换流阀份额提升有望超预期，SST等新品有望随AIDC发展形成新增量，因此维持“买入”评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收222.8亿元，同比+5.1%，归母净利润10.5亿元，同比+17.5%，扣非净利润10.0亿元，同比+55.5%；2025Q1/2024Q4营收52.6/70.4亿元，同比+10.9%/+2.7%，归母净利润2.9/2.7亿元，同比+42.1%/-24.9%，扣非净利润2.9/2.2亿元，同比+54.1%/+11.5%；2024年毛利率20.8%（+2.9pct），净利率5.5%（+0.6pct），2025Q1/2024Q4毛利率21.0%/21.3%，同比+3.2/+1.5pct，净利率7.0%/3.3%，同比+1.6/-2.2pct [8] 业务板块情况 - 变压器业务：2024年实现收入92.18亿元，同比+18%，毛利率14.25%，同比+5.88pct，主要系特高压换流变收入占比提升、产线降本、变压器出海等因素影响，2024年累计中标换流变份额约27%排名第一，预计2025年国网有望开工“6直5交”，订单预计高增 [8] - 开关业务：2024年实现收入85.04亿元，同比+11%，毛利率26.52%，同比+1.29pct，高压开关业务稳健增长，2024年国网组合电器招标同比+1.6%，其中750kV组合电器+21%实现结构性稳增，并积极出海，中标土耳其550kV组合电器项目，预计2025年板块收入稳增、毛利率持续提升 [8] - 电力电子&国际贸易业务：2024年实现收入24.56亿元，同比-33%，毛利率15%，同比-0.81pct，收入及毛利率下滑主要系海外项目确收较少、换流阀交付较少所致；2024年首次中标甘浙柔直工程换流阀，实现柔直阀的市场突破，未来特高压柔直+背靠背等项目增加，预计柔直换流阀份额有望稳步提升，成为远期重要增长力 [8] - 网外+国际业务：2024年进展顺利，收入占比约66%，核电市场斩获1000kV、连续中标多个海上升压站，国际业务范围扩大至土耳其、意大利、瑞典等国家，设备类出口占比提升 [8] 财务指标情况 - 费用率：2024年/2025Q1期间费用率为14.81%/12.93%，同比+1.11pct/+0.31pct，2025年预计有望稳中有降 [8] - 存货/合同负债：2024年末公司存货/合同负债分别为47.20/47.24亿元，同比+33%/23% [8] - 现金流：2024年末公司经营活动现金净流入34.99亿元，同比+177%，实现大幅改善 [8] - 汇兑损失：2024年汇兑损失约2.4亿元，预计基于审慎性原则对埃及在建项目进行了财务处理，项目完成+汇率稳定后有望实现冲回 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|21,204|22,281|26,093|28,785|31,908| |同比（%）|13.02|5.07|17.11|10.32|10.85| |归母净利润（百万元）|897.17|1,054.15|1,701.11|2,074.92|2,546.28| |同比（%）|44.92|17.50|61.37|21.97|22.72| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.18|0.21|0.33|0.40|0.50| |P/E（现价&最新摊薄）|35.31|30.05|18.62|15.27|12.44| [1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|31,960|34,743|39,537|45,354| |非流动资产|14,172|14,052|13,842|13,538| |资产总计|46,133|48,795|53,380|58,892| |流动负债|19,504|20,056|22,245|24,816| |非流动负债|1,800|1,905|1,905|1,905| |负债合计|21,304|21,961|24,149|26,720| |归属母公司股东权益|22,025|23,764|25,839|28,385| |少数股东权益|2,804|3,070|3,391|3,786| |所有者权益合计|24,828|26,835|29,231|32,172| |负债和股东权益|46,133|48,795|53,380|58,892| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|22,281|26,093|28,785|31,908| |营业成本(含金融类)|17,574|20,484|22,350|24,486| |税金及附加|152|222|246|272| |销售费用|872|992|1,079|1,187| |管理费用|1,416|1,592|1,741|1,914| |研发费用|809|913|993|1,085| |财务费用|203|(124)|(164)|(232)| |加:其他收益|223|230|230|230| |投资净收益|142|130|130|130| |公允价值变动|(46)|0|0|0| |减值损失|(227)|(213)|(263)|(313)| |资产处置收益|27|20|20|20| |营业利润|1,373|2,181|2,656|3,262| |营业外净收支|(27)|5|6|6| |利润总额|1,347|2,186|2,662|3,268| |减:所得税|127|219|266|327| |净利润|1,220|1,968|2,396|2,941| |减:少数股东损益|165|267|321|395| |归属母公司净利润|1,054|1,701|2,075|2,546| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.21|0.33|0.40|0.50| |EBIT|1,534|2,062|2,498|3,036| |EBITDA|2,489|2,664|3,085|3,518| |毛利率(%)|20.75|21.50|22.36|23.26| |归母净利率(%)|4.75|6.52|7.21|7.98| |收入增长率(%)|5.07|17.11|10.32|10.85| |归母净利润增长率(%)|17.50|61.37|21.97|22.72| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|3,499|2,537|4,508|5,059| |投资活动现金流|(720)|(121)|(184)|(84)| |筹资活动现金流|(1,756)|(106)|(227)|(221)| |现金净增加额|1,025|2,315|4,097|4,754| |折旧和摊销|955|602|587|481| |资本开支|(1,343)|(488)|(414)|(214)| |营运资本变动|1,270|(136)|1,391|1,459| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|4.30|4.64|5.04|5.54| |最新发行在外股份（百万股）|5,126|5,126|5,126|5,126| |ROIC(%)|5.33|6.88|7.75|8.68| |ROE - 摊薄(%)|4.79|7.16|8.03|8.97| |资产负债率(%)|46.18|45.01|45.24|45.37| |P/E（现价&最新股本摊薄）|30.05|18.62|15.27|12.44| |P/B（现价）|1.44|1.33|1.23|1.12| [9]

文章核心观点 公司24年年报发布，营收和利润增长，Q1业绩超预期，各业务板块有不同表现，现金流改善但汇兑损失波动大，考虑不确定性下修盈利预测，维持“买入”评级 [1][4] 业绩表现 - 24年营收222.8亿元，同比+5.1%，归母净利润10.5亿元，同比+17.5%，扣非净利润10.0亿元，同比+55.5% [1] - 25Q1/24Q4营收52.6/70.4亿元，同比+10.9%/+2.7%，归母净利润2.9/2.7亿元，同比+42.1%/-24.9%，扣非净利润2.9/2.2亿元，同比+54.1%/+11.5% [1] - 24年毛利率20.8%（+2.9pct），净利率5.5%（+0.6pct），25Q1/24Q4毛利率21.0%/21.3%，同比+3.2/+1.5pct；净利率7.0%/3.3%，同比+1.6/-2.2pct [1] 业务板块情况 变压器业务 - 24年实现收入92.18亿元，同比+18%，毛利率14.25%，同比+5.88pct [2] - 改善原因系特高压换流变收入占比提升、产线降本、变压器出海等，24年累计中标换流变份额约27%排名第一 [2] - 预计25年国网开工“6直5交”，订单高增 [2] 开关业务 - 24年实现收入85.04亿元，同比+11%，毛利率26.52%，同比+1.29pct [2] - 高压开关业务稳健增长，24年国网组合电器招标同比+1.6%，750kV组合电器+21%，中标土耳其550kV组合电器项目 [2] - 预计25年板块收入稳增、毛利率持续提升 [2] 换流阀及网外+国际业务 - 24年电力电子&国际贸易业务收入24.56亿元，同比-33%，毛利率15%，同比-0.81pct，下滑因海外项目确收少、换流阀交付少 [3] - 24年首次中标甘浙柔直工程换流阀，未来特高压柔直+背靠背等项目增加，预计柔直换流阀份额稳步提升 [3] - 24年网外+国际市场进展顺利，收入占比约66%，核电市场斩获1000kV、连续中标多个海上升压站，国际业务范围扩大 [3] 财务状况 - 24年/25Q1期间费用率为14.81%/12.93%，同比+1.11pct/+0.31pct，预计25年稳中有降 [4] - 24年末存货/合同负债分别为47.20/47.24亿元，同比+33%/23% [4] - 24年末经营活动现金净流入34.99亿元，同比+177% [4] - 24年汇兑损失约2.4亿元，项目完成+汇率稳定后有望冲回 [4] 盈利预测与投资评级 - 下修25 - 26年归母净利润分别为17.0/20.7亿元（前值为20.7/27.4亿元），预计27年归母净利润为25.5亿元，分别同比+61%/22%/23% [4] - 现价对应PE分别为19x、15x、12x，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年中国西电实现营收222.8亿元，同比+5.1%，归母净利润10.5亿元，同比+17.5%，扣非净利润10.0亿元，同比+55.5%，2025Q1营收52.6亿元，同比+10.9%，归母净利润2.9亿元，同比+42.1%，扣非净利润2.9亿元，同比+54.1%，Q1业绩超市场预期 [8] - 变压器业务大幅改善、开关业务稳健增长，预计2025年国网有望开工“6直5交”，订单预计高增，开关业务板块收入稳增、毛利率持续提升 [8] - 换流阀实现市场突破、网外+国际业务进展顺利，预计公司柔直换流阀份额有望稳步提升，成为远期重要增长力，看好公司网外+国际不断实现新的突破 [8] - 现金流大幅改善、汇兑损失波动较大，2025年预计期间费用率有望稳中有降，公司2024年汇兑损失约2.4亿元，项目完成+汇率稳定后有望实现冲回 [8] - 考虑到埃及市场项目建设节奏及汇率波动具有不确定性，下修公司2025 - 2026年归母净利润分别为17.0/20.7亿元，预计2027年归母净利润为25.5亿元，分别同比+61%/22%/23%，现价对应PE分别为19x、15x、12x，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|21,204|22,281|26,093|28,785|31,908| |同比（%）|13.02|5.07|17.11|10.32|10.85| |归母净利润（百万元）|897.17|1,054.15|1,701.11|2,074.92|2,546.28| |同比（%）|44.92|17.50|61.37|21.97|22.72| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.18|0.21|0.33|0.40|0.50| |P/E（现价&最新摊薄）|35.31|30.05|18.62|15.27|12.44|[1] 市场数据 - 收盘价6.18元，一年最低/最高价6.08/9.54元，市净率1.42倍，流通A股市值31,677.95百万元，总市值31,677.95百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.36元，资产负债率44.96%，总股本5,125.88百万股，流通A股5,125.88百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|31,960|34,743|39,537|45,354| |非流动资产|14,172|14,052|13,842|13,538| |资产总计|46,133|48,795|53,380|58,892| |流动负债|19,504|20,056|22,245|24,816| |非流动负债|1,800|1,905|1,905|1,905| |负债合计|21,304|21,961|24,149|26,720| |归属母公司股东权益|22,025|23,764|25,839|28,385| |少数股东权益|2,804|3,070|3,391|3,786| |所有者权益合计|24,828|26,835|29,231|32,172| |负债和股东权益|46,133|48,795|53,380|58,892|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|22,281|26,093|28,785|31,908| |营业成本(含金融类)|17,574|20,484|22,350|24,486| |税金及附加|152|222|246|272| |销售费用|872|992|1,079|1,187| |管理费用|1,416|1,592|1,741|1,914| |研发费用|809|913|993|1,085| |财务费用|203|(124)|(164)|(232)| |加:其他收益|223|230|230|230| |投资净收益|142|130|130|130| |公允价值变动|(46)|0|0|0| |减值损失|(227)|(213)|(263)|(313)| |资产处置收益|27|20|20|20| |营业利润|1,373|2,181|2,656|3,262| |营业外净收支|(27)|5|6|6| |利润总额|1,347|2,186|2,662|3,268| |减:所得税|127|219|266|327| |净利润|1,220|1,968|2,396|2,941| |减:少数股东损益|165|267|321|395| |归属母公司净利润|1,054|1,701|2,075|2,546| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.21|0.33|0.40|0.50| |EBIT|1,534|2,062|2,498|3,036| |EBITDA|2,489|2,664|3,085|3,518| |毛利率(%)|20.75|21.50|22.36|23.26| |归母净利率(%)|4.75|6.52|7.21|7.98| |收入增长率(%)|5.07|17.11|10.32|10.85| |归母净利润增长率(%)|17.50|61.37|21.97|22.72|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3,499|2,537|4,508|5,059| |投资活动现金流|(720)|(121)|(184)|(84)| |筹资活动现金流|(1,756)|(106)|(227)|(221)| |现金净增加额|1,025|2,315|4,097|4,754| |折旧和摊销|955|602|587|481| |资本开支|(1,343)|(488)|(414)|(214)| |营运资本变动|1,270|(136)|1,391|1,459|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|4.30|4.64|5.04|5.54| |最新发行在外股份（百万股）|5,126|5,126|5,126|5,126| |ROIC(%)|5.33|6.88|7.75|8.68| |ROE - 摊薄(%)|4.79|7.16|8.03|8.97| |资产负债率(%)|46.18|45.01|45.24|45.37| |P/E（现价&最新股本摊薄）|30.05|18.62|15.27|12.44| |P/B（现价）|1.44|1.33|1.23|1.12|[9]

文章核心观点 中国西电经营业绩持续向好，2025年一季度营收和净利润双增，主要因产品销售收入增长和高毛利产品占比上升；公司过去三年营收和净利润也持续增长，且持续分红回报股东；公司竞争力强，研发投入大，在手订单饱满，资金充裕，未来盈利能力有望持续提升 [2][6][7] 营收与利润情况 - 2025年一季度，公司营业收入52.45亿元，同比增加11.27%；净利润2.95亿元，同比增加42.10%；扣非净利润2.93亿元，同比增加54.14% [2][4] - 2022 - 2024年，公司营业收入和净利润持续增长，2024年营收规模创历史新高，当年营收221.75亿元，同比增加5.59%；净利润10.54亿元，同比增加17.50%；扣非净利润9.97亿元，同比增加55.52% [6] - 2024年公司经营活动现金流34.99亿元，同比增长176.57% [6] - 2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.22元（含税），共计派发现金红利1.13亿元（含税），全年预计现金分红总额4.25亿元（含税），占2024年净利润的40.36% [6] 业绩增长原因 - 2025年一季度业绩增长，系变压器、开关等板块产品销售收入同比增长较多，且高毛利产品收入占比上升 [2][6] 公司业务与竞争力 - 公司主营业务为输配电及控制设备相关业务，主导产品包括110kV及以上电压等级的高压开关、变压器等 [3] - 公司是我国重要的输配电成套设备企业，具有产品电压等级最高、品种最多、工程成套能力最强等优势，是国内唯一有输配电一次设备成套生产制造能力的企业 [7] - 2022 - 2024年公司研发投入分别为7.97亿元、10.21亿元、11.27亿元，三年合计29.45亿元 [7] - 2024年成功申报国家级项目7项，8项重大装备入选首台套目录，39项新产品通过行业鉴定，其中国际领先水平32项，制修订国际、国家标准各14项 [8] - 公司先后为国家重点工程项目和80多个国家和地区提供产品和服务 [8] 市场拓展与订单情况 - 2025年1月中标国家电网项目，中标金额17.07亿元；3月下属12家子公司中标国家电网项目，中标金额约14.43亿元，两次中标金额合计超30亿元 [9] - 截至2025年一季度末，公司合同负债达41.47亿元，同比增长4.03% [10] 资金状况 - 截至2025年一季度末，公司资产负债率为44.96%，期末货币资金92.57亿元，短期借款7.96亿元、一年内到期的非流动负债2123万元、长期借款3.5亿元 [10]

公司业绩表现 - 2024年公司营业收入221 7亿元 同比上升6 4% 归母净利润10 5亿元 同比上升19 1% 扣非归母净利润9 97亿元 同比上升55 5% [1] 海外市场拓展 - 子公司收购河南省高压电器研究所有限公司55%股权 承诺三年业绩净利不低于1 9亿元 [2] - 控股检测机构西高院成为沙特国家电网唯一非欧美背景指定实验室 实现中国对海湾国家电力标准的系统性渗入 [2] - 国外业务营收28 25亿元 毛利率13 79% 同比增长6 52% [3] - 中标土耳其阿库尤核电站项目 单机产品拓展至意大利瑞典爱尔兰等国 工程业务拓展至约旦加纳津巴布韦等国家 [4] - 设备类出口占比提升 中标巴西菲律宾孟加拉马来西亚等项目 参与印尼乌兹塔什干等项目送电成功 [4] 重大项目与订单 - 智利KiIo高压直流输电换流站EPC项目与国网特高压项目第三次设备招标采购累计待履行金额超39亿元 [2] - 西高院拟以4 53亿元收购平高集团持有的河南省高压电器研究所有限公司55%股权 [4] 行业背景与机遇 - 欧洲日本等发达经济体电网设备老化严重 欧洲约40%配电网使用年限超40年 日本超高压线路老设备占比显著高于全球平均水平 [3] - 全球能源转型加速带来新能源并网需求激增 海外电网市场高景气度持续 [4] - 新型电力系统建设加快 国家"两重""两新"政策红利释放 输变电设备行业迎来战略机遇期 [4] - 欧洲美洲推动电网改造升级 "一带一路"共建国家电力需求攀升 [4]

财务表现 - 2024年全年实现营业收入221.75亿元，同比增长5.59% [1] - 归母净利润10.54亿元，同比增长17.50%，扣非净利润9.97亿元，同比增长55.52% [1] - 基本每股收益0.21元/股，拟每10股派发现金股利0.22元（含税），共计派发1.13亿元 [1] - 2024年度预计现金分红总额4.25亿元，占归母净利润的40.36% [1] - 主营业务收入218.27亿元，同比增长5.98%，毛利率20.70%，同比增加2.91个百分点 [2] 行业背景 - 国家电网2024年投资首次超过6000亿元，建成投运3项特高压工程，累计建成38项特高压工程 [1] - 全年投产110千伏及以上线路4.38万公里，电网高质量发展进程加快 [1] - 特高压关键设备（如换流变压器、组合电器、换流阀）需求增长显著 [1] 公司竞争优势 - 输配电产业链设备齐全，布局智能电网、海上风电、新能源等新兴业务 [2] - 为国家重点工程（如三峡工程、西电东送、特高压示范工程）提供成套设备 [2] - 业务覆盖80多个国家和地区，积累国内外优质客户，品牌影响力显著 [2] - 技术研发优势突出，研发费用8.09亿元（同比增长11.25%），研发投入强度5.08% [4] 市场表现 - 特高压市场占有率行业领先，国网总部集采中标量及占有率创历史新高 [3] - 配网市场在7个省份实现中标，南网市场份额提升，中标抽水蓄能项目 [3] - 网外市场中标华电新能源主变、华能箱变等框架标，核电市场斩获国内首台百万核电机组主变项目 [3] - 国际业务新签合同额创新高，扩展至土耳其、意大利、瑞典，中标巴西特高压直流项目换流变设备 [3] 科技创新 - 成功申报7项国家级项目，包括550千伏环保气体绝缘型GIS、大型光伏中压直流发电系统技术 [4] - 研制世界首台210千安环保型发电机快速断路器、国内首台±550千伏直流GIS等高端产品 [4] - 39项新产品通过行业鉴定（国际领先水平32项），制修订国际标准、国家标准各14项 [4] - 2项技术获国家科技进步奖二等奖，32项获省奖或行业奖 [5] 未来战略 - 聚焦智能装备、智能组部件、智慧配网、智慧服务、国际业务五大板块 [5] - 推进党建引领、技术创新、人才强企等6大工程，构建"一核四极"现代产业体系 [5] - 统筹国际国内两大市场，加快新兴产业布局，目标建设世界一流企业 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 8.16 元 [5][6] 报告的核心观点 - 25 年 Q1 公司总营收 52.61 亿元（+10.93%yoy），归母净利润 2.95 亿元（42.10%yoy）同比高增，25 年有望迎特高压订单与交付大年，改善公司收入与结构，且公司市场开拓效果好、提质增效深化，盈利能力有望持续提升 [1] - 24 年公司总营收 222.81 亿元（+5.07%yoy），归母净利润 10.54 亿元（+17.50%yoy），扣非净利润 9.97 亿元（+55.52%yoy），经营活动现金流量净额 34.99 亿元（+176.57%yoy），两级营销成效显著，国南网中标份额提升，网外市场推进，海外新签合同额增加，提级管理配网业务 [2] - 24 年公司毛/净利率分别为 21.12%/5.47%，同比+2.50/0.62pct，25 年 Q1 毛/净利率 21.02%/7.04%，净利率攀升，多业务毛利率因收入规模、结构及管理水平提升而明显提升 [3] - 25 年特高压项目节奏有望提速，预计核准 5 - 6 条直流、3 条交流，成为订单与交付大年，拉动公司业绩 [4] - 考虑出海业务受海外政策影响，略下调公司 25 - 26 年归母净利润预测至 17.38/21.68 亿元（前值 18.86/23.51），给予 27 年预测 23.78 亿元，可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值 18.2 倍，给予公司 25 年 24 倍 PE，目标价 8.16 元（前值 25 年 25X，9.20 元） [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E 年，公司营业收入分别为 210.51 亿、222.81 亿、287.31 亿、324.14 亿、344.03 亿元，增速分别为 15.58%、5.84%、28.95%、12.82%、6.13% [5][27] - 归属母公司净利润分别为 8.85 亿、10.54 亿、17.38 亿、21.68 亿、23.78 亿元，增速分别为 44.55%、19.09%、64.84%、24.76%、9.71% [5][27] - EPS 分别为 0.17、0.21、0.34、0.42、0.46 元，ROE 分别为 4.15%、4.83%、7.66%、8.95%、9.11% [5][27] - PE 分别为 36.83、30.93、18.76、15.04、13.71 倍，PB 分别为 1.51、1.48、1.40、1.30、1.20 倍，EV EBITDA 分别为 13.32、12.13、10.21、6.50、6.76 倍 [5][27] 业务收入与毛利率 - 24 年变压器/开关/电子电力与工程贸易/电容器、避雷器/研发检测及二次设备收入分别为 92.2/85.0/24.6/9.8/6.6 亿元，同比+17.8%/+11.0%/-32.9%/+22.6%/+2.5%，毛利率为 14.35%/26.52%/15%/23.2%/51.73%，同比+5.88/+1.29/-0.81/+1.49/+2.82pct [3] 现金流情况 - 2023 - 2027E 年经营活动现金分别为 12.15 亿、34.99 亿、 - 20.78 亿、81.56 亿、 - 16.21 亿元 [27] 可比公司估值 - 平高电气、思源电气、国电南瑞、许继电气 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 18.0 倍，中国西电 25 年预测 PE 为 18.76 倍 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计25 - 27年公司实现归母净利润15.8/20.2/24.9亿元，同比+50%/+28%/+23%，当前股价对应PE分别为21/16/13倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收222.8亿元，同比+5.1%，实现归母净利10.5亿元，同比+17.5%，实现毛利率20.7%，同比+2.9pct；25Q1实现营收52.6亿元，同比+10.9%，实现归母净利2.9亿元，同比+42.1%，实现毛利率21.0%，同比+3.2pct，25Q1业绩超预期 [2] 市场地位与拓展 - 一次设备龙头地位稳固，多元市场持续突破，网内国网输变电/特高压项目招标份额分别为9.3%/20.4%，稳居行业第一，配网市场显著提升，南网市场份额不断提升，蒙网市场部分产品市场占有率领先；网外电源、工业市场中标量稳步提升，核电、海上风电市场有斩获；海外新签合同额稳步提升，业务范围扩大，设备类出口占比提升至50%以上 [3] 业务营收与盈利 - 2024年变压器营收92.2亿元，同比+17.8%，毛利率14.4%，同比+5.9pct；开关营收85.0亿元，同比+11.0%，毛利率26.5%，同比+1.3pct；电容器、避雷器营收9.8亿元，同比+22.6%，毛利率23.2%，同比+1.5pct；电力电子、工程贸易营收24.6亿元，同比 - 32.9%，毛利率15.0%，同比 - 0.8pct；研发及检测及二次设备营收6.6亿元，同比+2.5%，毛利率51.7%，同比+2.8pct [4] 经营潜力与现金流 - 公司改革深化提升行动稳步推进，24年毛利率20.7%，同比+2.9pct，25Q1提升至21.0%；实现财务核算标准化等，加大回款力度，24年经营活动现金流净额35.0亿元，同比+176.6% [4] 财务预测 - 预计25 - 27年公司实现归母净利润15.8/20.2/24.9亿元，同比+50%/+28%/+23%，当前股价对应PE分别为21/16/13倍 [5] 市场报告评级比率 - 市场中相关报告在一周内、一月内、二月内、三月内、六月内“买入”评级分别为0、1、4、8、22，最终评分均为1.00，对应平均投资建议为“买入” [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计25 - 27年公司实现归母净利润15.8/20.2/24.9亿元，同比+50%/+28%/+23%，当前股价对应PE分别为21/16/13倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收222.8亿元，同比+5.1%，实现归母净利10.5亿元，同比+17.5%，实现毛利率20.7%，同比+2.9pct；25Q1实现营收52.6亿元，同比+10.9%，实现归母净利2.9亿元，同比+42.1%，实现毛利率21.0%，同比+3.2pct，25Q1业绩超预期 [2] 市场地位与拓展 - 一次设备龙头地位稳固，多元市场持续突破，网内国网输变电/特高压项目招标份额分别为9.3%/20.4%，稳居行业第一，配网市场显著提升，南网市场份额不断提升，蒙网市场部分产品市场占有率领先；网外电源、工业市场中标量稳步提升，核电、海上风电市场有斩获；海外新签合同额稳步提升，业务范围扩大，设备类出口占比提升至50%以上 [3] 业务营收与盈利 - 2024年变压器营收92.2亿元，同比+17.8%，毛利率14.4%，同比+5.9pct；开关营收85.0亿元，同比+11.0%，毛利率26.5%，同比+1.3pct；电容器、避雷器营收9.8亿元，同比+22.6%，毛利率23.2%，同比+1.5pct；电力电子、工程贸易营收24.6亿元，同比 - 32.9%，毛利率15.0%，同比 - 0.8pct；研发及检测及二次设备营收6.6亿元，同比+2.5%，毛利率51.7%，同比+2.8pct [4] 经营潜力与现金流 - 公司改革深化提升行动稳步推进，24年毛利率20.7%，同比+2.9pct，25Q1提升至21.0%；实现财务核算标准化等，加大回款力度，24年经营活动现金流净额35.0亿元，同比+176.6% [4] 财务预测 - 预计25 - 27年公司实现归母净利润15.8/20.2/24.9亿元，同比+50%/+28%/+23%，当前股价对应PE分别为21/16/13倍 [5] 市场报告评级比率 - 市场中相关报告在一周内、一月内、二月内、三月内、六月内“买入”评级分别为0、1、4、8、22，最终评分均为1.00，对应平均投资建议为“买入” [11]

投资者关系管理 - 制定2025年度投资者关系管理计划[1] - 遵循合规性、主动性等原则[2][3] - 董事会秘书担任负责人[4] 信息披露与会议组织 - 依法合规开展信息披露，规范编制并披露定期报告[4] - 组织筹备2024年年度和2025年临时股东大会[6] - 常态化召开业绩说明会[7] 沟通与关系维护 - 构建多层次互动交流渠道与投资者沟通[8] - 建立并维护与证监局等的良好公共关系[9] 舆情管理 - 持续做好舆情监控，应对异常波动和危机[10]