会议情况 - 中航沈飞第十届董事会第十三次会议于2025年3月28日召开，12名董事全部出席[1] 议案表决 - 多项议案12名董事表决，同意12票，反对0票，弃权0票[2][3][4][5][6][7][8][10][12][13][19][20][21][22] - 对中航工业集团财务有限责任公司关联存贷款风险持续评估等议案，5名非关联董事表决，同意5票，反对0票，弃权0票[11][15][16][18] 资金申请 - 公司及其子公司2025年度申请综合授信额度不超过188亿元[15] - 公司及其子公司2025年度申请流动资金借款额度不超过56亿元[16]

业绩总结 - 2024年公司归属股东净利润33.94亿元，母公司净利润13.62亿元[3] - 近三年平均净利润29.02亿元[5] 利润分配 - 拟每10股派现2.6元，拟派现7.16亿元[3] - 2024年现金分红11.02亿元，占净利润32.48%[3] - 2025年3月28日董事会通过方案并提交股东大会[6]

市场整体表现 - 沪指3月31日下跌0.46%，申万行业中4个上涨，通信和家用电器涨幅居前，分别为0.58%和0.37%，电力设备和国防军工跌幅居前，分别为1.94%和1.81% [1] - 两市主力资金全天净流出404.09亿元，5个行业主力资金净流入，公用事业净流入3.11亿元居首，钢铁净流入2.83亿元次之 [1] - 26个行业主力资金净流出，电力设备净流出58.32亿元居首，机械设备净流出53.11亿元次之，电子、非银金融、计算机等行业净流出较多 [1] 国防军工行业表现 - 国防军工行业下跌1.81%，主力资金净流出21.75亿元，行业139只个股中22只上涨，115只下跌，1只跌停 [2] - 行业资金净流入个股31只，其中6只净流入超千万元，亚星锚链净流入2297.86万元居首，中科海讯和奥普光电分别净流入2166.41万元和1527.88万元 [2] - 行业资金净流出个股中15只净流出超5000万元，光启技术、景嘉微、天海防务净流出居前，分别为2.45亿元、1.37亿元和1.31亿元 [2][4] 国防军工行业资金流向明细 - 资金流入榜中，亚星锚链、中科海讯、奥普光电分别以2297.86万元、2166.41万元、1527.88万元位列前三 [2] - 资金流出榜中，光启技术、景嘉微、天海防务分别以2.45亿元、1.37亿元、1.31亿元位列前三 [4] - 中航重机跌停，跌幅9.99%，净流出资金9586.30万元 [4]

股价及交易表现 - 3月24日收盘价43.85元 单日下跌0.27% [1] - 换手率0.46% 成交量12.63万手 成交金额5.52亿元 [1] - 主力资金净流出1068.72万元 占成交额1.94% [1] 资金流向结构 - 超大单净流入276.99万元 占比0.5% [1] - 大单净流出1345.71万元 占比2.44% [1] - 中单净流出3745.27万元 占比6.79% [1] - 小单净流出2676.55万元 占比4.85% [1] 财务业绩表现 - 2024三季报营业总收入252.98亿元 同比减少26.95% [1] - 归属净利润18.18亿元 同比减少23.12% [1] - 扣非净利润17.86亿元 同比减少22.31% [1] 财务健康状况 - 流动比率1.354 速动比率0.997 [1] - 资产负债率67.25% [1] 公司基本信息 - 成立于1996年 位于威海市 从事汽车制造业 [1] - 注册资本275569.9513万元 实缴资本140192.83万元 [1] - 法定代表人纪瑞东 [1] 企业经营活动 - 对外投资5家企业 参与招投标项目2次 [2] - 拥有专利信息134条 行政许可6个 [2]

融资进展 - 公司2025年3月3日收到上交所对向特定对象发行股票审核意见[1] - 上交所认为申请符合要求，将提交证监会注册[1] - 发行需经证监会同意注册，结果和时间不确定[1]

募集资金 - 控股股东中航工业集团及其控制的航空投资拟分别用1亿、2亿现金认购股票[5] - 本次募集资金不超42亿元，用于多项目及偿债补流，部分募投项目用地尚在落实[5] - 募投项目实质上用于补流规模为109707.21万元，占募集资金总额比例26.12%，未超30%[7][8][9] 资金状况 - 公司未来三年资金缺口为932970.99万元[11][12][24] - 截至2024年9月30日，公司现有可自由支配资金为894060.07万元[12][13] 业绩数据 - 2021 - 2023年度公司营业收入合计12253198.75万元，经营活动现金流量净额合计842800.68万元，占比6.88%[14] - 2021 - 2023年度公司营业收入复合增长率为15.47%[15] - 报告期内，公司营业收入分别为340.88亿元、415.98亿元、462.48亿元和252.98亿元，最近一期同比下降26.95%[35] - 报告期内，公司净利润分别为16.96亿元、23.13亿元、30.09亿元和18.07亿元，最近一期同比下降22.68%[35] - 2024年1 - 9月，中航西飞营业收入2882075.95万元，同比增长1.44%，净利润94375.21万元，同比增长17.43%[37] - 2024年1 - 9月，洪都航空营业收入302949.42万元，同比增长58.47%，净利润1421.94万元，同比增长59.91%[37] - 2024年1 - 9月，中直股份营业收入1730023.79万元，同比减少3.12%，净利润34944.20万元，同比减少29.76%[37] - 2024年1 - 9月，中航沈飞营业收入2529753.02万元，同比减少26.95%，净利润180714.69万元，同比减少22.68%[37] 未来展望 - 假设2024 - 2026年度增长率均为15%，三年营业收入分别为5318494.54万元、6116268.72万元、7033709.02万元，合计18468472.28万元[15] - 假设未来经营活动现金流量净额与营业收入比值为6.88%，预计未来三年经营活动现金流量净额合计为1270300.21万元[15] - 假设至2026年末最低货币资金保有量增长需求与营业收入假设增长速度一致为15%，2026年末最低货币资金保有量需求为1542384.46万元，未来三年新增528241.64万元[17][18] 财务指标 - 2024年9月30日流动比率1.35倍、速动比率1.00倍、资产负债率67.25%[23] - 报告期内，公司净利润与经营活动产生的现金流量净额差异分别为842459.78万元、36480.01万元、 - 740225.87万元和 - 769563.68万元[43] - 报告期各期经营活动产生的现金流量净额分别为1014342.27万元、267764.90万元、 - 439306.50万元、 - 588848.99万元[44] - 报告期内经营性应付项目增加金额分别为2813617.96万元、 - 631533.21万元、 - 667067.87万元、 - 538957.89万元[45] - 报告期内经营性应收项目减少金额分别为 - 1959193.67万元、897611.19万元、 - 196310.94万元、 - 331243.81万元[50] - 报告期内长期资产折旧及摊销分别为76962.27万元、78975.81万元、85648.50万元和71394.30万元[54] - 报告期各期末公司存货账面价值分别为929557.25万元、1217248.45万元、1164971.70万元和1148924.55万元[55] 对外投资 - 截至2024年9月30日，公司通过长期股权投资等科目核算对外投资企业共5家[73] - 截至2024年9月30日，公司长期股权投资账面价值合计23572.71万元[74] - 2022年公司以18000.00万元现金认购中航电子非公开发行的股票，2024年9月末，以公允价值确认其他权益工具投资16509.55万元[79] - 截至2024年9月30日，公司其他权益工具投资账面价值为16509.55万元，为持有中航机载的股票[79][80] - 截至2024年9月30日，公司其他非流动金融资产为5106.34万元，其中对华信信托投资2000万元为财务性投资，对中航服保投资3106.34万元非财务性投资[85] - 截至2024年9月30日，公司财务性投资金额为2000万元，占合并报表归属于母公司净资产1595612.40万元的比例为0.13%[91]

融资与募投 - 2024年12月20日公司收到上交所《审核问询函》[4] - 本次发行控股股东中航工业集团拟1亿元认购，航空投资拟2亿元认购[9] - 本次募集资金不超42亿元，用于沈飞搬迁19.22亿元等多个项目[9] 土地情况 - 募投项目中复合材料等项目不涉及新取得用地，沈飞搬迁涉及两宗[11] - 复合和钛合金项目承租沈阳航飞公司厂房，土地性质为出让工业用地[16] - 公司预计于2025年6月30日前取得沈飞公司局部搬迁另一宗土地使用权，未取得不产生重大不利影响[20] 关联交易 - 报告期内公司与控股股东下属及合联营企业有采购、销售等关联业务[25] - 本次发行完成后业务规模增长可能使关联交易规模扩大[25] - 募投项目实施或使向中航工业集团下属企业采购原材料等关联交易持续增长[32] 项目实施 - 飞机维修服务保障能力提升项目由非全资控股子公司吉航公司实施[25][38] - 增资方式以符合规定的评估结果确定增资价格，少数股东不同比例增资[38] - 借款方式借款利率不低于银行同期贷款基准利率和LPR，少数股东不同比例借款[38] 业务范围 - 公司持有6家控股公司、5家参股公司股权/股份[46] - 公司及控股、参股公司经营范围均不涉及房地产业务[51] - 报告期内公司及控股、参股公司均无房地产开发资质和业务[51]

募集资金相关 - 本次募集资金不超过42亿元，控股股东中国航空工业集团拟用1亿元、航空投资拟用2亿元现金认购股票[9] - 募集资金分别用于沈飞公司局部搬迁等多个项目及偿还专项债务、补充流动资金[9] - 本次募投项目实质上用于补流的规模为10.97亿元，占募集资金总额比例为26.12%，未超30%[51][69][88][90] 航空投资情况 - 航空投资成立于2013年4月，是中航产融全资控股子公司[11] - 2024年9月30日，航空投资资产总额369,027.63万元、负债总额54,516.27万元、所有者权益314,516.27万元[15] - 2024年1 - 9月，航空投资营业收入150.50万元、净利润9,919.13万元[15] 公司业绩情况 - 报告期内，公司营业收入分别为340.88亿元、415.98亿元、462.48亿元和252.98亿元，最近一期同比降26.95%[96] - 报告期内，公司净利润分别为16.96亿元、23.13亿元、30.09亿元和18.07亿元，最近一期同比降22.68%[96] - 2024年1 - 9月，公司经营活动产生的现金流量净额为 - 58.88亿元[96] 募投项目情况 - 募投项目拟生产部组件的最终产品于2024年11月12日至17日在航展公开展示[30] - 募投项目可提升航空装备综合能力，适配新一代航空装备[32][33] - 飞机维修服务保障能力提升项目扩充设备，提升现有维修服务保障能力水平[36] 未来展望 - 公司未来三年的资金缺口为93.30亿元[53][66] - 假设2024 - 2026年度增长率均为15%，三年营业收入分别为531.85亿元、611.63亿元、703.37亿元，合计1846.85亿元[59] - “十四五”“十五五”期间，公司复合材料和钛合金产品、飞机维修服务保障科研生产任务增量大，新增产能将充分消化[45][48] 土地相关情况 - 公司本次募投项目中沈飞局部搬迁项目涉及两宗新建设用地，已取得一宗国有建设用地使用权[71][80][84] - 正在推进另一宗土地使用权出让事项，已取得相关预审意见复函及用地预审与选址意见书[80][84] - 预计2025年6月30日前取得上述土地使用权，未取得该宗土地使用权不会对项目实施产生重大不利影响[82] 关联交易情况 - 报告期内公司向控股股东下属及合联营企业采购销售，在财务公司存贷款，募投项目实施后关联交易规模可能扩大[126] - 关联交易定价按政府定价、指导价、可比第三方价格等标准及顺序确定[133] - 2024年9月30日存款余额703,927.69万元，2023年12月31日为1,492,707.98万元[137] 财务性投资情况 - 截至2024年9月30日，公司可能涉及财务性投资的会计科目中，财务性投资金额合计2000万元，占公司合并报表归属于母公司净资产的比例为0.13%[193] - 本次发行相关董事会决议日前六个月至回复出具日，公司不存在新投入或拟投入的财务性投资及类金融业务[166][175] - 公司投资中航机载和中航服保不属于财务性投资，符合相关要求[186][192]

融资进展 - 公司2024年12月20日收到上交所关于向特定对象发行股票申请文件审核问询函[1] - 2025年1月11日在上交所网站披露问询函回复及相关文件[1] - 会同中介机构对问询函部分回复内容补充与修订[2] 融资结果 - 本次发行需上交所审核通过并经证监会同意注册方可实施[2] - 最终能否通过审核及获得同意注册决定和时间不确定[2] 信息披露 - 公司将按规定及时履行信息披露义务[2]

投资评级 - 报告维持中航沈飞（600760 SH）的"买入"评级 目标价为59 03元 [1][4] 核心观点 - 中航沈飞是我国航空防务装备的主要研制基地 随着歼 35系列逐步进入放量列装 公司有望迎来新一轮高成长 [1] - 公司是航空装备硬核国家队 完整型号谱系奠定竞争优势 产品全面配套 有望受益于空海军建设双景气 [2] - 歼 35一机三型亮相航展 空 海 军贸市场空间广阔 军贸或成新蓝海 盈利能力高于内销 [3] 公司概况 - 中航沈飞深耕航空防务装备70余年 2017 2023年公司业绩稳健增长 营收自194 59亿元增至462 48亿元 CAGR为15 5% 归母净利润自7 1亿元增至30 1亿元 CAGR为27 3% [1] - 公司秉承航空工业"批产一代 研制一代 预研一代"传统 四代机歼 35系列或即将步入收获期 新一代飞机 无人机等顺应未来作战趋势 有望奠定公司长期成长空间 [2] 产品与技术 - 歼 35系列战机是一款中型多用途第四代作战飞机 公司研制生产歼 35系列战机 使我国成为世界上第二个能够同时研制两款四代机的国家 [31] - 公司持续推进下一代主力战机 无人机研制 拥有"神雕"和"暗剑"两大无人机型号 [35] 市场空间 - 美国国防部计划采购2456架F 35飞机 预估总购置成本为3978亿美元 我国空军战略转型 海军走向深蓝 战斗机装备需求旺盛 参考F 35运营维护成本约为新机采购的3 57倍 我国军机维修市场空间广阔 [3] - 截至2024年8月5日 美国F 35在手订单3542架 其军贸价格远高于内销 2023年洛马军机销售中军贸占比约1 3 [3][24] 财务预测 - 预计2024 2025 2026年公司实现营业收入407 48亿 496 60亿 573 73亿元 同比 11 89% +21 87% +15 53% 归母净利润31 03亿 40 67亿 50 22亿 同比+3 18% +31 06% +23 49% 对应EPS为1 13 1 48 1 82元 [4] - 预计2024 2026年公司航空产品营业收入分别为404 38 493 35 570 3亿元 同比 12% +22% +15 6% 毛利率分别为12 62% 12 88% 13 45% [54] 估值 - 参考航空航发主机厂2025年34 64倍PE估值 考虑到公司在我国航空装备建设领域的稀缺性 装备型号谱系完整性 给予2025年40XPE 目标价59 03元 [4]