珠江啤酒高管变动 - 黄文胜辞去总经理职务但仍担任董事、董事长及党委书记职务 [1] - 张涌被聘任为新任总经理并获提名董事候选人 [1] - 公司华南地区收入占比极高非华南市场仅占4.19% [1] 会稽山市值波动 - 股价周线8连阴6月以来累计跌幅达24.5% [2] - 总市值从127亿元高点缩水至91亿元被古越龙山反超 [2] - 气泡黄酒产品热度骤降抖音直播间观众锐减销售额排名靠后 [2] *ST岩石人事变动 - 刘智涛因个人原因辞去副总经理职务且不再担任任何职务 [3] - 公司频繁高管变动或引发市场对其内部治理稳定性的担忧 [3]

行业现状 - 白酒行业面临"三期叠加"影响，包括政策调整期、消费结构转型和分化期、存量竞争深度调整期，2025年挑战严峻 [2] - 行业呈现"量价齐跌"特征，产量从2016年1358.4万千升降至2024年414.5万千升，累计降幅69.5%，2025年1-5月产量同比下降7.6% [5] - 规模以上白酒企业2025年1-3月总营收同比微增0.38%，利润总额同比下降0.73%，打破2017年以来增长趋势 [5] 企业业绩表现 - 顺鑫农业、水井坊、酒鬼酒净利润分别下降53.85%-63.32%、56.52%、90.08%-93.39%，金种子、*ST岩石预告净利润亏损-9000万至-6000万、-7500万至-5000万 [2] - 水井坊2025年上半年营收14.98亿元（同比下降12.84%），净利润1.05亿元（同比下降56.52%），销量同比增加14.54%但营收利润双降，反映"量升价减"现状 [3][4] - 60%企业利润率减少，40%经销商面临现金流压力，行业平均存货周转天数达900天（同比增加10%），存货量同比增加25% [10] 价格与库存压力 - 2025年6月酒类价格同比下降1.7%，1-6月累计下降2.0%，800-1500元价格带产品倒挂最严重，覆盖60%企业 [8][9] - 茅台渠道价跌破2000元，库存压力高企，58%经销商库存增加，40%经销商回款减少 [9][10] - 传统旺季春节仅26.9%经销商反映销量增加，五一期间仅11.5%经销商销量增加，商务宴请与宴席市场持续萎缩 [11] 转型与应对策略 - 战略下沉至大众酒市场，光瓶酒赛道2025年预计突破1300亿元，洋河、仰韶等加码布局 [14] - 产品低度化创新，五粮液、泸州老窖推出低度产品迎合年轻消费群体健康需求 [14] - 渠道创新加速，美团闪购加入618，酒鬼酒与胖东来合作探索新零售场景 [14] 消费趋势变化 - 商务政务消费减少，《党政机关厉行节约反对浪费条例》实施进一步压缩需求 [11] - 理性消费崛起，百元价格带光瓶酒成为动销主力，年轻群体偏好转向低度酒、洋酒 [11][13] - 消费理念转向性价比与实际体验，品牌溢价接受度降低 [13]

人事变动 - 上海贵酒副总经理刘智涛因个人原因申请辞职[2] - 辞职后不再担任公司任何职务[2] - 辞职报告自送达董事会生效，公告日期2025年7月26日[2][3]

行业动态 - 1-6月烟酒类收入3316亿元，同比增长5.5%，6月收入516亿元，同比下降0.7% [4] - 6月社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%，餐饮收入4708亿元，同比增长0.9% [4] - 6月酒、饮料和精制茶制造业增加值同比增长3.4%，1-6月同比增长4.7% [4] - 4项行业标准正式发布，包括发酵型米酒、荔枝酒、石榴酒、甜酒曲，实施日期为2026年2月1日 [4] - 3项国家标准（山葡萄酒、黄酒、冰葡萄酒质量要求）及外文版被列入制修订计划 [5] - 《温室气体产品碳足迹量化方法与要求白酒》国家标准被列入制定计划，计划号为20251880-T-607 [5] - 中国连锁经营协会发布倡议书，抵制即时零售价格补贴"内卷式"竞争，呼吁规范低价补贴行为、保障消费权益、构建多元竞争体系 [5] 企业动态 - 白酒板块整体表现不佳，水井坊净利润同比下降56.52%，酒鬼酒净利润预计亏损2000-3000万元，顺鑫农业净利润预计亏损2.5-3亿元 [7] - 啤酒板块表现亮眼，燕京啤酒净利润预计增长40%-50%，U8大单品销量同比增长超50%，珠江啤酒净利润预计增长15%-25% [7] - 葡萄酒与黄酒板块多数企业亏损，莫高股份净利润预计亏损2500-3700万元，ST通葡净利润预计亏损1860-2790万元 [7] - 川酒集团营收同比增长27.4%，利润总额同比增长15.5%，原酒产能与储能优势凸显 [9] - 青海春天实现扭亏，净利润96-138万元（上年同期亏损5986.99万元），非经常性损益贡献6000-6500万元 [9] - 水井坊董事长变更，Cristina Samin Suner卸任，由SUDHINDRA SHIVNEGERE RAJARAO接任 [10] - 习酒出席2025世界烈酒联盟年会，展示中国白酒魅力，并考察欧洲核心产区 [10] - 衡水老白干下半年聚焦三大方向：深化核心市场渠道精耕、强化宴席场景差异化运营、加速数字化营销体系落地 [10]

公司业绩 - ST岩石预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为-5000万元至-7500万元，同比减亏3 07%~35 38% [1] - 扣非净利润为-3000万元至-4500万元，同比减亏42 60%~61 73% [1] - 公司净利润亏损原因包括白酒行业复苏未达预期、资金承压导致市场投放减少、诉讼案件增加逾期利息等费用 [4] 行业环境 - 白酒行业复苏未达预期，消费增长动能不足导致终端动销放缓，产品价格倒挂成为行业普遍现象 [4] - 白酒产业仍处于去库存周期，产业向优势产区、优势企业、优势品牌集中，中小品牌酒企受到挤压 [4] - 在近期已披露业绩预告的17家酒企中，有9家出现亏损，行业分化加剧 [6] 公司困境 - 公司实际控制人被公安机关采取强制措施，控股股东及其一致行动人所持公司股票被司法冻结 [4] - 董事长韩啸自2024年9月因海银财富非法集资案被羁押，副董事长陈琪于2025年5月辞职，管理层陷入真空 [5] - 经销商数量从2023年的4465家骤减至2024年末的772家，合同负债同比减少58 22% [5] 债务与诉讼 - 公司2025年6-7月密集爆发4起诉讼，涉案总额达1 87亿元 [5] - 截至2025年，公司累计涉案649起，未结案金额3 68亿元，逾期利息持续吞噬利润 [5] 行业趋势 - 白酒行业正面临深度调整，商务宴请和宴席场景持续萎缩，终端动销放缓 [6] - 产业向茅台等头部品牌集中，中小酒企渠道薄弱、品牌溢价不足，市场份额加速流失 [6] - 茅台保持增长，而水井坊、酒鬼酒等中高端品牌净利润骤降超50% [6]

行业整体表现 - 2025年上半年白酒行业处于深度调整阶段，商务宴请和宴席需求疲软导致部分企业营收和净利润下滑 [4] - 头部企业如贵州茅台、五粮液保持相对稳定增长，次高端及中小酒企如金种子酒、酒鬼酒面临较大业绩压力 [4] - 白酒板块基本面仍在筑底，股价与预期表现可能领先于基本面，下行空间有限 [9] 公司业绩变动 - 酒鬼酒预计2025年上半年净利润800万-1200万元，同比暴跌90 1%-93 4%，营收约5 6亿元，同比下滑43% [5] - 顺鑫农业预计2025年上半年净利润1 55亿元-1 95亿元，同比下降53 85%-63 32% [6] - 水井坊预计上半年净利润1 05亿元，同比下降56 52%，营收14 98亿元，同比下降12 84% [6] - 金种子酒预计半年度净利润亏损9000万元至6000万元，扣非净利润亏损9500万元至6500万元 [6] - *ST岩石预计半年度净利润亏损5000万元至7500万元，同比减亏3 07%-35 38% [6] 市场反应 - 白酒股集体走低，金种子酒、酒鬼酒跌超4%，皇台酒业、水井坊、*ST岩石、迎驾贡酒跌超3% [1] - 具体股价表现：金种子酒跌4 42%至10 39元，酒鬼酒跌4 20%至45 59元，水井坊跌3 67%至40 89元 [2] 投资观点 - 浙商证券认为白酒板块具备中期配置价值，建议关注中秋国庆表现，头部酒企因预收款充足业绩下滑幅度或有限 [9] - 开源证券指出禁酒令压缩白酒消费场景，行业仍在寻底，但下半年可能看到阶段性底部，下调业绩或加速库存去化 [9]

业绩表现 - 公司预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润亏损5000万元~7500万元，同比减亏3 07%~35 38% [2] - 扣非净利润亏损3000万~4500万元，同比减亏42 60%~61 73% [3] 亏损原因 - 白酒行业复苏未达预期，政策影响导致行业承压，消费动能不足引发终端动销放缓和产品价格倒挂 [5] - 行业处于去库存周期，中小品牌酒企受优势产区、企业、品牌挤压 [5] - 公司资金承压导致返利返货无法兑现，市场投放减少，叠加实际控制人被采取强制措施、控股股东股票被冻结等事件影响经销商关系 [5] - 2025年上半年收到银行及供应商诉讼，逾期利息等费用增加影响损益 [5] 退市风险 - 若2025年度经审计的利润总额、净利润或扣非净利润孰低者为负且营业收入低于3亿元，公司股票将被终止上市 [6] 诉讼情况 - 涉及服务合同纠纷诉讼，被要求支付2575万元（含品牌推广费1000万元、物料制作成本50万元、违约金1500万元及律师费25万元） [8] - 另一起诉讼被判承担连带保证责任，需清偿借款本金1767万元、利息16万元、逾期利息688 43元及律师费3万元 [8] 行业环境 - 白酒行业集中度提升，中小品牌生存空间受挤压 [5] - 行业普遍存在价格倒挂和去库存压力 [5] 公司现状 - 面临行业挤压、信用崩塌、治理失效等多重风险共振 [9] - 若年内无法实现债务重组或引入战略投资者，退市风险极高 [9]

财务数据关键指标变化 - 公司预计2025年半年度归属上市公司股东净利润为-5000.00万元至-7500.00万元，与上年同期相比减亏3.07%至35.38%[3][4] - 公司预计2025年半年度归属上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为-3000.00万元至-4500.00万元，与上年同期相比减亏42.60%至61.73%[4] - 2024年利润总额为-4766.39万元，归属上市公司股东净利润为-7737.76万元，归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为-7839.41万元[5] - 2024年每股收益为-0.23元[6] 管理层讨论和指引 - 2024年公司经审计归属上市公司股东净利润为负且营业收入低于3亿元，股票于2025年4月23日起被实施退市风险警示[3] - 2025年上半年白酒行业复苏未达预期，政策影响大，行业整体承压，公司受此行业环境影响[7] - 2023年末起公司资金承压，市场投放减少，叠加相关事件影响，经销商关系受挫，营业收入持续下降[7] - 2025年上半年公司陆续收到银行及供应商等诉讼，案件所涉逾期利息等费用增加，影响本期损益[7] 其他没有覆盖的重要内容 - 本次业绩预计未经注册会计师审计，公司未发现影响业绩预告准确性的重大不确定因素[8] - 预告数据为初步核算数据，具体准确财务数据以2025年半年度报告为准[9]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为强于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 白酒布局低度化，产品持续创新，产品创新有望适应消费者新需求，关注需求坚挺的高端白酒、全国化推进的次高端白酒、主力产品位于扩容价格带的地产酒三条主线 [6] - 需求分化带来新机遇，重申饮料和零食的投资机会，饮料消费转向“解决方案”模式，零食满足情绪价值和性价比追求，推荐三只松鼠、东鹏饮料，建议关注盐津铺子 [6] 各部分总结 涨跌幅数据 - 本周食品饮料行业累计涨跌幅 +0.74%，涨幅前三为科拓生物（+21.90%）、煌上煌（+11.71%）、双塔食品（+9.71%），跌幅前五为仙乐健康（-2.93%）、阳光乳业（-3.48%）、新乳业（-4.18%）、紫燕食品（-6.28%）、欢乐家（-7.28%） [8][9] - 本周白酒指数（中信）累计涨跌幅 +1.22%，涨跌幅前三为酒鬼酒（+8.82%）、舍得酒业（+2.38%）、洋河股份（+2.02%），后三为山西汾酒（-0.43%）、*ST 岩石（-1.07%）、皇台酒业（-2.44%） [6] - 本周食品指数（中信）累计涨跌幅 +0.37%，涨跌幅前三为科拓生物（+21.90%）、煌上煌（+11.71%）、双塔食品（+9.71%），后三为仙乐健康（-2.93%）、紫燕食品（-6.28%）、欢乐家（-7.28%） [6] 酒类数据跟踪 高端白酒批价 - 截至 2025 年 7 月 4 日，茅台 22 年整箱批价 2020 元/瓶，环比上周上涨 60 元，22 年散装批价 1930 元/瓶，环比上周上涨 10 元 [16] - 截至 2025 年 7 月 7 日，五粮液京东价格 959 元/瓶，环比上周上升 14 元；国窖 1573 京东价格 922 元/瓶，环比上周持平 [16] 酒水饮料产量 - 2025 年 5 月，白酒产量 29.10 万千升，同比下滑 13.40%；啤酒产量 358.40 万千升，同比增长 1.30%；软饮料产量 1613.10 万千升，同比上涨 2.40%；葡萄酒产量 0.60 万千升，同比下滑 25.00% [18] 原材料数据跟踪 原材料数据 - 6 月 27 日，我国生鲜乳主产区平均价 3.04 元/公斤，同比下降 7.00%，环比持平，原奶价格下行，乳制品企业原料成本压力缓解 [25] - 2025 年 5 月进口大麦平均价 256 美元/吨，同比下跌 4.3%，环比上涨 0.7%；7 月棕榈油平均价格 8600 元/吨，同比上涨 8.3%，环比下降 0.7%；大豆 7 月平均价格 3926 元/吨，同比下跌 12.2%，环比下降 0.3%；玉米 7 月平均价格 2436 元/吨，同比下跌 1.3%，环比上涨 1.1% [25] 包材数据 - 截至 2025 年 6 月 30 日，我国浮法玻璃市场价 1200 元/吨，同比下滑 27.3%；铝锭价格 20667 元/吨，同比上涨 2.3% [26] - 截至 2025 年 7 月 4 日，PET 价格 6097 元/吨，同比下跌 14.3% [26] 重点公司盈利预测 - 报告给出贵州茅台、五粮液等 20 家公司 2024A - 2027E 的 EPS、PE 数据及评级，均为推荐评级 [30]

审计报告核心观点 - 审计机构对上海贵酒2024年度财务报表出具保留意见审计报告，并包含与持续经营相关的重大不确定性段 [1][4] - 保留意见主要涉及未披露关联方交易、债务诉讼及存货查封等事项，审计机构无法获取充分证据评估其对财务报表的影响 [2][3] - 公司2024年营业收入2.85亿元，同比下降82.54%，经营活动现金流净额为-7546.18万元，流动负债高于流动资产7.6亿元 [4] 保留意见事项 - 公司因信访投诉被指通过未披露关联方虚增销售业绩，2023年已未确认疑似关联方交易金额 [2] - 公司涉及债务违约诉讼：在建工程诉讼金额6.6亿元（账面负债4.4亿元），其他诉讼金额0.7亿元（账面负债0.4亿元） [2] - 存货中半成品3.64亿元因诉讼被查封，审计机构无法执行监盘程序验证其存在性 [2] 持续经营风险 - 公司资金紧张导致人员缩减、生产及新建厂房停工，主要银行账户被冻结、部分资产被查封 [4] - 2024年经营活动现金流持续恶化，流动负债缺口达7.6亿元，显示短期偿债压力极大 [4] - 审计机构认为持续经营存在重大不确定性，但该事项不影响已发表的审计意见 [4][5] 财务数据基准 - 审计选取营业收入作为重要性水平基准，2024年营收2.85亿元，按1%计算合并报表整体重要性金额为284.54万元 [1] - 保留意见事项涉及金额未达到广泛性影响标准，不影响公司盈亏性质及退市指标 [3]