报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司践行“产业运营 + 产业投资”双轮驱动，珠宝时尚、文化商业、地产、酒业等多业态齐头并进 随着消费市场稳步复苏，线下消费业务有望恢复，珠宝时尚业务处于快速拓店、品牌影响力加强阶段，未来有望为公司发展提供长久推力 预测 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.62 元、0.72 元、0.82 元，对应 PE 分别为 10.0X、8.7X、7.5X [6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 年营收 581.47 亿元，同比 +15.83%；归母净利润 20.24 亿元，同比 -45.00%；扣非后净利润 -4.51 亿元，同比 -378.96%；基本每股收益 0.52 元，去年同期 0.95 元 扣非后净利润减少主要因物业开发项目销售结转周期变化及行业变动使经营性损益占比下降 [1] - 2023 年毛利率 14.11%，同比 -3.76pct；期间费用率 13.54%，同比 -2.73pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.29%、5.51%、0.14%、2.61%，同比分别 -0.37pct、-1.73pct、-0.15pct、-0.48pct；净利率 3.13%，同比 -4.73pct [2] 业务表现 - 2023 年产业运营、商业运营及物业综合服务、物业开发与销售营收分别为 416.94 亿元、28.95 亿元、135.58 亿元，分别同比 +7.94%、+17.79%、+48.72%；毛利率分别为 11.53%、39.94%、11.29%，同比 -1.23pct、+11.30pct、-12.07pct [3] - 核心珠宝时尚业务 2023 年营收 367.27 亿元，同比 +11.05%，毛利率 7.68%，同比 -0.56pct “老庙”和“亚一”品牌连锁网点 2023 年末达 4994 家，净增 429 家 [3] - 文化饮食营收、归母净利润涨幅快，松鹤楼、松月楼连锁化加速，2023 年松鹤楼新增约 30 家门店 [3] - 美丽健康板块 2023 年营收同比较大增长，旗下品牌销售成绩好，自主研发护肤品牌系列产品获奖 [3] - 豫园商城内圈 2023 年 GMV 约 26 亿；豫园灯会出海法国；2023 年上海豫园灯会、仲春花朝节、仲秋月神节分别吸引超 400 万、308 万、269 万人次 [3] - 汉辰表业品牌 2023 年推出海鸥飞行系列 1963 时代版，销量超 1500 只，全网声量曝光达 3000W+ [3] - 复地产发 2023 年 23 个项目分期竣备、17 个项目交付近 9000 户，年完成竣备供货百多亿，打造生态共建体系保障项目开业 [3] - 策源股份 2023 年提出客户战略，成立“大客中心”，构建核心业务能力，全年销售回款超 129.8 亿 [6] 公司管理 - 公司原总裁胡庭洲与原副总裁张弛离职，钱顺江与左墨之分别继任 钱顺江曾任复星医药等公司职务，左墨之有强生等公司工作经历 [6] - 公司管理团队优化、组织生态进化，推进合伙人文化及制度和全方位激励制度，搭建良好管理平台 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告核心观点 - 珠宝时尚业务延续稳健增长,新模式店铺持续扩张 [1] - 金价上行提振+新产品周期双重催化下,黄金品类高景气持续可期 [1] - 考虑到物业开发项目销售结转周期变化及行业变动,下调2024-2025年EPS预测 [1] - 给予公司2024年12.3倍PE,下调目标价为7.24元 [6] 业绩表现 - 2023年实现营收581.47亿元/+15.83%,归母净利润20.24亿元/-45.00% [1] - 2023年扣非归母净利润-4.51亿元/-378.96%,利润表现弱于预期 [1] - 2023年毛利率14.11%/-3.76pct,归母净利率3.48%/-4.15pct,期间费用率13.54%/-2.73pct [1] 珠宝业务 - 2023年"老庙"和"亚一"品牌净增门店合计429家,其中直营11家,加盟418家 [1] - 截至2023年底,珠宝时尚门店达到5,016家,渠道积极拓店 [1] - 金价上行提振+新产品周期双重催化下,珠宝业务需求释放表现可期 [1]

| 证券代码：600655 | 证券简称：豫园股份 | 公告编号：临2024-048 | | --- | --- | --- | | 债券代码：163038 | 债券简称：19豫园01 | | | 债券代码：163172 | 债券简称：20豫园01 | | | 债券代码：185456 | 债券简称：22豫园01 | | 上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司 关于股东部分股份解除质押的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示: 1 上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司（以下简称"公司"）控股股东上 海复星高科技（集团）有限公司（以下简称"复星高科技"）下属上海复星 产业投资有限公司（以下简称"复星产投"）持有本公司股份数量为 53,189,929 股，占公司总股本比例为 1.37%。本次办理股票解押后，复星产 投累计质押数量为 0 股。 公司控股股东复星高科技及其一致行动人合计持有本公司股份数量为 2,409,720,644 股，占公司总股本比例为 61.85%。本次部分股票解除质押后， 复星高科技及其 ...

股份回购 - 2024年2月7日通过回购A股股份议案，资金1 - 2亿元，价格不超9元/股[2] - 回购期限为方案通过日起12个月内[2] - 3月27日首次回购200万股，占比0.051333%[3] - 首次回购最低成交价6.02元/股，最高6.07元/股[3] - 首次回购支付资金1208.1585万元（不含费用）[3]

业绩数据 - 2023年营业收入581.47亿元，同比增长16.02%[3] - 2023年归属于上市公司股东的净利润20.24亿元，同比下滑45.00%[3] - 2023年消费产业营业收入416.94亿元，同比增长7.94%，占全年营收比例71.70%[3] - 2023年末货币资金91.71亿元，净经营性现金流入47.47亿元[3] - 2023年末总资产规模1240.45亿元，资产负债率降至68.03%，下降1.1pct，净负债率下降3.2pct[3] - 2023年发行超短期融资债券4笔，累计融资17.9亿元，平均融资成本4.97%[3] - 2024年3月5日、15日发行超短融债券规模分别为6亿及8.6亿，发行利率为4.7%及4.86%[3] - 拟派发2023年度现金红利7.40亿元，股利支付率提升至36.55%[3][4] - 以4.5538亿美金出售IGI股权，较2018年收购获优异回报[6] 各业务表现 - 2023年度珠宝时尚业务营收367.27亿元，同比增长11.05%，占整体营收63.14%[7] - 珠宝时尚全年净开门店424家，门店总计5016家，购物中心渠道占比提升接近40%[7] - 高毛利古韵金系列产品销售近89亿元，同比增长71%[7] - 豫园商圈2023全年举办超1300场活动，吸引客流近四千万人次，同比增长300%，销售额25.8亿元，同比增长110%[7] - 第29届豫园龙年灯会为期40天吸引超400万人次，法国豫园灯会吸引近20万人次，创造约200万欧元销售佳绩[7] - 餐饮食饮实现营业收入14.21亿元，同比大幅增长119.75%，老城隍庙餐饮排百强榜第48名，上升六位[8] - 舍得酒业完成营收70.81亿，归母净利润17.72亿，舍得集团首次分红1.6亿元[8] - 化妆品业务营收4.51亿元，同比增长6.82%，AHAVA品牌大中华区收入同比增长44%[8] - 童涵春品牌营收4.97亿元，同比增长31.21%，庙童店同比增长70%[8] - 商业管理和物业租赁营收28.95亿，同比增长17.79%，毛利率增长11.30pct达39.94%[8] - 公司报告期结转金额为135.58亿元，结转面积为62.38万平方米，期末待结转面积为61.32万平方米[9] - 2023年公司餐饮业务营收超14亿，同比增长近120%[16] - 上海老饭店2023年全年营收（不含税）达8210万元，相较2019年涨幅超25%[17] - 绿波廊2023年营收9133万元，同比增长超130%[17] - 春风松月楼与肯德基共创的“联名定制素菜包”销量超300万只[17] - 松鹤楼面馆已落地180多家[17] 市场与策略 - 78%的消费者从关注品牌到更关注性价比[9] - 公司战略置顶“东方生活美学”，围绕“传统出新，中西结合”打造竞争力[10] - 公司坚持“产业运营 + 产业投资”双轮驱动，投资聚焦主业[10][11] - 公司在C2M战略指引下捕捉结构性机会，关注趋势性机会打造差异化优势[10] - 公司应对2024年要保持战略、运营、创新、财务、组织五个“定力”[9] - 公司将推动成长为全球领先的消费产业集团[9] 其他亮点 - 去年公司组织首期百万店长训练营，训后月度业绩平均提升超40%[12] - 豫园灯会首次出海吸引近20万海外游客现场观灯[12] - 按2023年12月31日收盘价计算，公司股息率超3%[13]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价7.94元 当前价格6.64元[2][4] 核心观点 - 产业运营表现稳健 珠宝业务开店及单店提升双螺旋 餐饮板块高速发展[2] - 投资收益低于预期 物业开发项目销售结转周期变化导致净利润承压[2] - 下调盈利预测 主要考虑房地产项目和投资收益的不确定性[2] 财务表现 - 2023年营收581.47亿元 同比增长15.83%[2][3] - 2023年归母净利润20.24亿元 同比下降45.00%[2][3] - 2023年扣非净利润-4.51亿元 去年同期为1.62亿元[2] - 2023年毛利率14.11% 同比下降3.76个百分点[2] - 2023年期间费用率13.54% 同比下降2.74个百分点[2] - 预计2024-2026年营收分别为645.54/702.34/765.15亿元[2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为26.30/28.15/31.56亿元[2] 业务板块表现 - 珠宝时尚板块营收同比增长11.05% 零售/批发营收分别增长27.16%/13.01%[2] - 老庙及亚一净新增门店429家至4994家 其中直营261家 加盟4733家[2] - 老庙智选新模式门店235家 新产品上新329SKU 销售额13.8亿元[2] - 古韵金销售额同比增长71%至89亿元[2] - 松鹤楼面馆净开店30家至173家 营收同比翻倍增长[2] - 松鹤楼核心门店毛利率达70% 外卖业务单店月均营收增长33%[2] - 医药板块营收同比增长31.21% 童涵春堂39家门店[2] - 豫园商圈全年GMV达26亿元 豫园灯会出海法国[2] - 云尚产发签约面积/金额同比增长500%+/460%+[2] - 复地产发23个项目分期竣备[2] - 房地产实现营收105.27亿元 结转收入135.58亿元[2] - 房地产结转面积62.38万平米 待结转面积61.32万平米[2] 估值分析 - 采用分部估值法 给予珠宝时尚板块2024年13倍PE[2] - 给予涉地板块2024年6倍PE[2] - 给予其他产业运营板块2024年14倍PE[2] - 对应总市值309.56亿元[2] - 对应39亿股本[2] 财务预测数据 - 预计2024年EPS 0.67元 2025年0.72元 2026年0.81元[3][7] - 预计2024年P/E 9.2倍 2025年8.6倍 2026年7.7倍[3][7] - 预计2024年P/B 0.7倍 2025年0.6倍 2026年0.6倍[3][7] - 预计2024年毛利率14.1% 2025年14.3% 2026年14.5%[7] - 预计2024年净利率4.2% 2025年4.1% 2026年4.2%[7] - 预计2024年ROE 7.2% 2025年8.3% 2026年9.9%[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 豫园股份当前24年仅9倍PE 报告给予24年15倍PE估值 上涨空间超过20% [9] 核心观点 - 公司2023年业绩符合预期 营业收入同比增长15.83%至581.47亿元 但归母净利润同比下降45%至20.24亿元 主要受非核心资产处置收益减少及物业开发项目结转周期变化影响 [9] - 消费产业表现亮眼 贡献营收416.94亿元同比增长11.05% 其中珠宝时尚业务销售额突破新高实现营收367.27亿元同比增长11.05% [9] - 公司战略性聚焦高潜力核心产业 通过分类管控提升资本利用效率 2023年期间费用率同比降低2.88个百分点至13.4% [9] - 注重文创与科创培育新增长点 老庙"古韵金"系列年销售额达近89亿元同比增长71% 老字号餐饮品牌焕新成效显著 [9] 财务表现 - 2023年营业收入581.47亿元同比增长15.83% 归母净利润20.24亿元同比下降45% [9] - 2023年第四季度营业收入185.99亿元同比增长16.39% 归母净利润-2.11亿元同比下降107.28% [9] - 主营业务毛利率12.89%同比下降2.57个百分点 [9] - 预测2024-2026年EPS分别为0.66/0.78/0.86元 对应PE为9/8/7倍 [9][10] 业务板块分析 - 珠宝时尚板块门店数达5016家 其中"老庙"和"亚一"品牌连锁网点4994家 DJULA直营网点19家 LUSANT直营网点3家 [9] - 各业务板块营收表现：餐饮管理与服务14.21亿元同比+119.75% 食品百货及工艺品15.39亿元同比+35.33% 医药健康及其他4.97亿元同比+31.21% 化妆品4.51亿元同比+6.82% 时尚表业7.22亿元同比+7.6% 酒业5.94亿元同比-96.7% [9] - 各业务板块毛利率：珠宝时尚7.68% 餐饮管理与服务66.83% 食品百货及工艺品12.78% 医药健康及其他22.18% 化妆品66.75% 时尚表业32.08% 酒业40.52% 商业综合运营与物业综合服务39.94% [9] 品牌与运营亮点 - 豫园灯会吸引超400万人次 仲春花朝节吸引308万人次 仲秋月神节吸引269万人次 豫园灯会出海法国成为中法建交60周年重要项目 [9] - 老字号餐饮品牌焕新成效显著：上海老饭店2023年营收8210万元较2019年增长25% 绿波廊营收9133万元同比增长130% 春风松月楼与肯德基合作产品销量超300万只 [9] - 新品销售47亿元 新品销售占比约9% 5款过亿产品 12款千万级产品 [9] 资本结构 - 截至2023年12月31日每股净资产9.33元 资产负债率69.32% [4] - 总股本3896百万股 流通A股3884百万股 流通A股市值27771百万元 [3] - 2024年3月22日收盘价7.13元 市净率0.7倍 [3]

财务数据 - 公司2023年度营收达到581.47亿元，同比增长15.83%[1] - 公司2023年度归母净利润为20.24亿元，同比下降45%[1] - 公司2023年珠宝时尚板块实现收入367亿元，同比增长11%[3] - 公司2023年餐饮食饮板块营收达到14.2亿元，同比增长120%[5] - 公司2023年物业开发与销售板块营收135.58亿元，同比增长48.72%[7] - 公司2023年豫园商圈销售额达25.8亿元，同比增长110%[4] - 公司2024年预计营业总收入为65.12亿元，同比增长12%[10] - 公司2024年预计归属母公司净利润为15.37亿元，同比下降24.1%[10] - 公司2024-2026年归母净利润分别为15.4/20.1/25.4亿元，同比-24%/+31%/+26%[8] - 公司2026年预计营业总收入将达到872.48百万元，同比增长9.0%[11] - 公司2026年预计净利润为261.5百万元，同比增长26.0%[11] - 公司ROE%预计在2026年达到6.6%[11] 风险因素 - 公司风险因素包括珠宝拓店&盈利不及预期、物业地产项目拖累业绩、产业投资项目盈利不及预期[9] 分析师团队 - 刘嘉仁是信达证券的首席分析师[12] - 王越是信达证券的高级分析师，主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业[13] - 周子莘是信达证券的美容护理分析师，主要覆盖化妆品、医美行业[14] - 涂佳妮是信达证券的零售分析师，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业[15] - 蔡昕妤是信达证券的商贸零售分析师，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块[16] - 李汶静是信达证券的分析师，主要覆盖化妆品、医美行业[17] 免责声明 - 信达证券声明分析师具有证券投资咨询执业资格，并独立客观出具报告[18] - 本报告中的信息和意见不构成投资建议，投资者应当独立评估[22] - 信达证券可能持有报告中涉及公司的证券并提供投资银行服务[23] - 未经信达证券书面同意，不得擅自转载或引用本报告的任何部分[24] - 投资建议的比较标准包括股票投资评级和行业投资评级[26] - 证券市场存在风险，投资者应当谨慎行事[27] - 投资者应独立评估本报告中的信息和意见，并考虑自身投资目的和财务状况[28]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司珠宝板块持续增长,2023年珠宝时尚业务实现营收367.27亿元,同比增长11.1%,稳健增长。[1] 2) 公司上新329个SKU,古韵金产品销售达89亿元,同比增长71%,充分执行"东方生活美学"战略,表现亮眼。[1] 3) 公司以东方生活美学研究院为抓手,推进工作机制、海内外合作机制搭建,瘦身健体将资源集中到最具竞争力和增长潜力的业务。[2] 4) 公司践行"产业运营+产业投资"双轮驱动战略,多消费板块布局推动成长。[2] 财务数据总结 1) 2023年公司实现营收581.47亿元,同比增长15.83%;归母净利润20.24亿元,同比下降45.00%,利润下滑主要系公司处置非核心资产项目产生的投资收益同比减少所致。[1] 2) 预计2024-2026年公司归母净利润分别为28.75亿元、31.84亿元、34.63亿元,对应EPS为0.74元、0.82元、0.89元,当前股价对应PE为8.4倍、7.6倍、7.0倍。[4] 3) 公司2023年毛利率为14.1%,同比下降3.6个百分点;预计2024-2026年毛利率将逐步提升至15.1%、15.6%、15.9%。[4] 4) 公司2023年ROE为4.6%,预计2024-2026年ROE将逐步提升至6.1%、6.5%、6.7%。[4]

业绩总结 - 公司2023年营收同比增长15.83%[1] - 公司2023年综合毛利率下降3.60个百分点[1] - 公司2023年老庙亚一品牌门店净增429家[1] - 公司下调对2024/2025年归母净利润的预测至27.68/30.71亿元[2] - 公司2023年主营业务中，珠宝时尚业务营业收入达367.27亿元[3] - 公司2023年主营业务中，国内上海地区营业收入达449.43亿元[3] - 公司2023年主营业务中，国外日本地区营业收入达93.28亿元[3] - 豫园股份2026年预计营业收入将达到77,076百万元[4] - 2026年预计净利润为3,575百万元[4] - 2026年预计每股收益为0.87元[4] - 公司2026年预计ROE为8.0%[4] - 公司2026年预计资产负债率为68%[4] 市场扩张和并购 - 公司2023年老庙亚一品牌门店净增429家[1] - 房地产业务结转收入136亿元[1] 未来展望 - 公司下调对2024/2025年归母净利润的预测至27.68/30.71亿元[2] - 新增对2026年归母净利润的预测为33.75亿元[2] - 豫园股份2026年预计营业收入将达到77,076百万元[4] - 2026年预计净利润为3,575百万元[4] - 2026年预计每股收益为0.87元[4] - 公司2026年预计ROE为8.0%[4] - 公司2026年预计资产负债率为68%[4]