报告投资评级 - 买入（首次）[6][9] 报告核心观点 - 我国啤酒行业进入存量竞争时代，产品结构升级带动盈利中枢上移，行业龙头通过布局高端产品等方式带动吨价和净利率提升，国内酒企提效及结构升级空间充足，利润中枢有望进一步上移[6] - 青岛啤酒市占率稳居行业前列，凭借品牌、品质、渠道优势，自2012年以来销量持续保持在780万千升以上，市占率提升至2023年的22.52%，稳居啤酒行业第二，且近年推出众多高端新品，中高端产品销量占比显著提升，在中高端浪潮中有能力保持竞争优势，实现收入利润规模稳定攀升[7] - 产品结构提升叠加工厂提质增效，青岛啤酒盈利能力稳步提升，2021 - 2023年毛利率提升1.95%至38.66%，净利率实现年均1%的快速提升，截至2023年已提升至12.81%，未来控费提效叠加产品高端化稳步推进，盈利能力有望稳健向上[8] 行业相关总结 行业现状 - 啤酒作为舶来品，自上世纪初进入国内，前期发展缓慢，改革开放后发展迅速，2013年啤酒产量见顶后，市场增速放缓，行业从量增转变为价增驱动，预计产量长期将趋于稳中微降态势[22] - 中国啤酒市场当前已处于高度成熟期，按照营收排名，前五大啤酒公司为百威亚太、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，CR5超过90%，整体竞争格局稳定[24] 行业发展趋势 - 高端化趋势下，中高端成主流，各酒企纷纷加速布局高端产品，结构升级，吨价提升，同时酒企普遍采取关厂提效的方式优化生产效率，利润率呈上升趋势[29][32][38] 公司相关总结 公司概况 - 青岛啤酒始建于1903年，是国内历史最悠久的啤酒生产厂，1993年分别在A股、H股上市，主营业务为啤酒制造及销售，目前在全国拥有60家啤酒生产企业，2023年实现销量800.7万千升，设计产能已达1432万千升，产品行销世界120个国家和地区，规模和市场份额居国内啤酒行业领先地位，公司股权结构集中，实际控制人是青岛市国资委[42][45] 品牌战略 - 公司历经百年经营，早期采取外延式扩张策略，后调整为“1+3”产品结构，2014年明确将品牌战略调整为“1+1+N”，2015年至今坚定实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的“1+1”品牌战略，聚焦资源强化品牌，品牌影响力强，据世界品牌实验室的数据，2024年，“青岛啤酒”品牌价值连续第21年蝉联中国啤酒行业品牌价值首位，公司还以品牌带动品类发展，打造“四位一体”的品牌传播模式[59] 产品情况 - 青岛啤酒对产品实施全过程严格把关，拥有国内啤酒行业唯一的国家重点实验室等研发优势，连续多年保持持续的研发投入，推出一系列新品，产品矩阵完备，全价格带覆盖，近年推出多款新品满足多元化消费需求，主品牌销量占比和中高端产品销量占比自2017年以来显著提升，带动吨价稳步上行[65][67][69][70] 市场渠道 - 销售端线上、线下、出海三线并进，线上构建“互联网+”渠道体系，线下分区域深度分销，海外市场通过境外子公司和当地代理商进行销售，2023年在餐厅、夜场等即饮市场销量占比41%，KA、流通等非即饮市场销量占比59%，疫后即饮市场销售承压，预计后续即饮占比会逐步恢复至疫情前水平；市场方面加速推进“一纵两横”战略带市场建设布局，不同区域市场呈现不同发展态势，核心区域营收增长，弱势区域利润率提升[88][91][93] 财务情况 - 盈利角度，公司毛利率相对稳定，处于行业中游，净利率近年提升明显，截至2024H1与同体量企业持平；费用管控角度，近年销售费用率优化效果显著，管理费用率基本持平，整体费用管控能力处于行业第一梯队[100][108] 盈利预测 - 营业收入假设从量价角度拆分，销量预计下半年恢复微增，中长期由主品牌带动维持稳定或微增，吨价预计未来三年增速分别为2.20%/3.13%/3.22%；毛利率层面预计稳中有升，2024 - 2026年分别为40.15%/40.68%/41.28%；费用率层面预计销售及管理费用率未来三年将小幅下降，2024 - 2026年销售费用率分别为13.50%/13.40%/13.20%，管理费用率分别为4.40%/4.20%/4.00%[112][113]

报告投资评级 - 投资评级为“持有（下调）”[9] 报告的核心观点 - 2024年前三季度报告公司实现营业收入289.59亿元同比 -6.52%归母净利润49.90亿元同比 +1.67%扣非归母净利润46.86亿元同比 +1.96%2024Q3实现营业收入88.91亿元同比 -5.28%归母净利润13.48亿元同比 -9.03%扣非归母净利润12.60亿元同比 -7.94%[5] - 2024年前三季度产品销量678.5万千升同比下滑6.98%主品牌销量383.5万千升同比下滑6.23%中高端以上产品销量277.9万千升同比下滑4.24%餐饮端疲软啤酒销量承压[5] - 2024年前三季度整体吨单价4268.13元/千升同比2023年前三季度提升0.50%环比2024年上半年末下降1.53%中高端以上产品销量占比40.96%同比2023年前三季度占比提升1.17pct啤酒结构升级速度放缓高端啤酒需求疲软[5] - 2024Q3毛利率42.12%同比/环比分别+1.19pct/-0.67pct2024Q3净利率15.85%同比/环比分别-0.32pct/-5.30pct2024Q3销售费用率14.08%/同比+2.41pct管理费用率3.06%/同比-0.87pct销售费用率提升因奥运赛事投入广告费用但需求端餐饮等渠道疲软费效一般[5] - 预计2024 - 2026年收入分别为327.53/338.39/359.13亿元预计2024 - 2026年收入增速 -3.5%/+3.3%/+6.1%预计2024 - 2026年归母净利润分别为43.49/50.39/54.38亿元归母净利润增速分别为1.9%/15.9%/7.9%对应PE为23/20/18X考虑到近期股价反弹较大估值性价比下降下调至“持有”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 近12个月股价表现1个月相对收益 -2.06绝对收益0.603个月相对收益 -14.57绝对收益8.6112个月相对收益 -20.67绝对收益 -6.24[1] 市场数据 - 总股本1364.20百万股A股股本709.13百万股B/H股股本 -/655.07百万股A股流通比例51.97%12个月最高/最低125.65/53.20元第一大股东为香港中央结算(代理人)有限公司第一大股东持股比例45.01%上证综指/沪深300为3452.30/4104.05[2] 财务预测 - 2024 - 2026年营业总收入预计分别为327.53/338.39/359.13亿元增长率分别为 -3.5%/+3.3%/+6.1%归母净利润预计分别为43.49/50.39/54.38亿元增长率分别为1.9%/15.9%/7.9%ROE分别为15.0%/15.5%/15.0%EPS最新摊薄分别为3.19/3.69/3.99元/股P/E分别为23.1/19.9/18.4倍P/B分别为3.5/3.1/2.8倍[8] 财务报表 - 给出了报告公司2022A - 2026E的资产负债表利润表和现金流量表数据包括流动资产非流动资产负债股东权益营业收入营业利润净利润等多项财务指标[10]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”并维持该评级[6] 报告核心观点 - 报告对青岛啤酒2024年前三季度业绩进行点评，公司在逆势加大投入的情况下，短期业绩有所波动，整体发展态势良好，作为啤酒龙头企业，公司质地优秀，分红率有望提升[3][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据方面 - 公司前三季度实现营业收入289.59亿元，同比 -6.52%，归母净利润49.9亿元，同比 +1.67%，扣非归母净利润46.86亿元，同比 +1.96%单Q3营业收入88.91亿元，同比 -5.28%，归母净利润13.5亿元，同比 -9.03%，扣非归母净利润12.6亿元，同比 -7.94%[3] - 公司前三季度实现销量678.5万千升，同比 -6.98%，其中单三季度销量同比 -5.1%，主品牌/中高端/其他品牌销量单三季度同比 -4.15%/-4.75%/-6.34%，前三季度公司吨价同比 +0.5%，其中单三季度吨价同比 -0.2%[3] - 2024Q3公司吨成本同比 -2.2%，毛利率提升1.2pct至42.1%，单三季度销售/管理/研发/财务费用率同比 +2.41/-0.87/+0.17%/-0.4pct，归母净利率下降0.6pct至15.2%，2024Q1 - 3归母净利率提升1.39pct至17.23%，毛利率 +2.03pct至41.76%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比 +0.57/-0.06ct/+0.08/-0.41pct[4] 公司战略方面 - 主品牌销量占比微增，销量降幅缩窄，但收入压力仍存，现饮渠道需求较弱，叠加公司加强库存管理，公司收入端面临压力，但保证了渠道端的健康运转[3] - 逆势坚持市场投入，包括奥运会广宣费用和经销商补贴费用等，公司盈利能力略有受损，展望四季度，去年销售费用率提升幅度较大，今年四季度在低基数背景下有望实现减亏[4] - 公司战略方向不变，外部环境扰动下坚守战略定力，持续推动产品创新和优化升级，坚持市场投入，同时，加大了库存管理，维持渠道健康，利于公司长期可持续发展[5] 财务预测方面 - 预计2024/2025/2026年EPS为3.3/3.8/4.1元，对应PE为23X/20X/18X[5] - 给出了2023A - 2026E的利润表、资产负债表、现金流量表中的各项财务指标预测数据，如营业总收入、营业成本、毛利、净利润等[9]

报告投资评级 - 报告给予报告研究的具体公司6个月评级为买入（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司24Q1 - 3业绩营收同比下降归母净利和扣非净利同比上升24Q3业绩营收同比下降归母净利和扣非净利润同比下降[1] - Q3销量承压ASP降幅有收窄结构略有提升[2] - 成本红利继续兑现费投加大拖累盈利展望未来23Q4受影响销量承压费用开支较大预计24Q4销量有望企稳恢复成本红利有望延续有望实现减亏24年提升经营质量运用ERP系统蓄力来年[3] - 预计24 - 26年报告研究的具体公司收入增速分别为 - 5%/2%/3%归母净利润增速分别为4%/9%/8%对应PE分别为23X/21X/19X[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q1 - 3业绩营收289.59亿元同比 - 6.52%归母净利49.90亿元同比 + 1.67%扣非净利46.86亿元同比 + 1.96%24Q3业绩营收88.91亿元同比 - 5.28%归母净利13.48亿元同比 - 9.03%扣非净利润12.60亿元同比 - 7.94%[1] - Q1 - 3销量678.5万千升同比 - 7.0%主品牌同比 - 6.2%中高档同比 - 4.2%（占比 + 1.2pct至41%）Q3量同比 - 5.1%主品牌同比 - 4.1%（占比 + 0.6pct）中高档同比 - 4.7%（占比 + 0.2pct）其他品牌同比 - 6.3%吨收入Q1 - 3同比 + 0.5%Q3同比 - 0.2%（Q2同比 - 0.9%）[2] 成本与盈利 - Q3扣非净利率同比 - 0.4pct吨成本同比 - 2.2%（H1 - 3.1%、Q1 - 1%）成本改善但幅度收窄毛利率同比 + 1.2pct销售费率同比 + 2.4pct（销售费用增加1.6亿）管理费率同比 - 0.9pct财务费率同比 - 0.4pctQ1 - 3净利率同比 + 1.6pct毛利率同比 + 2.0pct（吨成本同比 - 2.9%）销售/管理费率同比 + 0.6/ - 0.1pct[3] - 预计24 - 26年报告研究的具体公司收入增速分别为 - 5%/2%/3%（金额322/328/337亿元）归母净利润增速分别为4%/9%/8%（金额44/48/52亿元）对应PE分别为23X/21X/19X[3] 财务数据 - 给出了报告研究的具体公司2022 - 2026E的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等财务数据[7] - 列出了报告研究的具体公司2022 - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表中的各项数据如货币资金、应收票据及应收账款、存货等[8][9] - 给出了报告研究的具体公司2022 - 2026E的主要财务比率如营业收入、营业利润、归属于母公司净利润、毛利率等[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 报告原因是业绩点评，报告研究的具体公司发布2024年三季报，2024Q1 - Q3实现营业收入289.59亿元（同比 - 6.52%），归母净利润49.90亿元（+1.67%）；其中2024Q3营业收入88.91亿元（ - 5.28%），归母净利润13.48亿元（ - 9.03%），业绩略低于预期 [2] - 终端需求不振，量、价均承压，2024Q1 - Q3公司总销量678.5万千升（ - 6.98%），其中Q3销量为215.5万千升（ - 5.11%）；2024Q3青岛啤酒主品牌销量为122.5万千升（ - 4.15%），中高端及以上销量88.3万千升（ - 4.75%），其他品牌销量为93万千升（ - 6.34%）；2024Q1 - Q3均价为4268.09元/千升（+0.50%），其中Q3均价为4125.75元/千升（ - 0.17%） [3] - 2024Q3销售费用投放增加，利润同比转负，2024Q3毛利率42.12%（+1.19pct），吨成本同比下降2.20%，2024Q3销售、管理费率分别为14.08%（+2.41pct），3.06%（ - 0.87pct），2024Q3净利率15.85%（ - 0.32pct） [4] - 明年成本红利确定性较强，期待动销改善，受现饮消费人数减少及强降雨天气较多影响，2024年Q3中国规模以上啤酒产量1007.5万千升，同比减少5.3%，公司积极应对低迷市场，加强渠道库存管理，当前大经销商库存偏低，预计Q4在低基数背景下，销量稳中有升，展望明年，收入端需关注外部消费需求是否转暖，期待明年动销改善，成本端截至9月，进口大麦成本相比去年年末下降13.7%，预计成本红利持续释放 [4] - 随着消费刺激政策逐步落地，现饮场景有望积极修复，中长期来看，公司高端产品布局完善，叠加智能化提升效率，盈利能力有望持续提升，由于当前消费环境偏弱，适当下调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为42.63/46.34/49.96亿元（前值48.48/53.85/59.40亿元），增速分别为 - 0.12%/8.69%/7.83%，对应EPS为3.12/3.40/3.66元（前值3.55/3.95/4.35元），对应当前股价PE分别为22.23/20.46/18.97 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 给出了2023 - 2026E的营业总收入、同比增速、归母净利润、同比增速、EPS、P/E等数据，如2023年营业总收入33,936.52百万元，2024E为31,757.54百万元，2023年归母净利润4,267.85百万元，2024E为4,262.91百万元等 [6] - 列出了2024E、2023A、2025E、2026E的资产负债表相关数据，包括货币资金、交易性金融资产、应收账款及应收票据等项目的数据 [7][8] - 呈现了2023A - 2026E的三大报表预测值，涵盖营业成本、毛利、税金及附加等项目的数据以及各自占营业收入的百分比等 [9] - 展示了2023A - 2026E的经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额等现金流量相关数据 [10]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024 年前三季度,公司实现营业收入 289.59 亿元,同比下滑 6.52%;实现归母净利润 49.90 亿元,同比增长 1.67%;实现扣非归母净利润 46.86 亿元,同比增长 1.96%。其中,Q3 单季度实现营业收入 88.91 亿元,同比下滑 5.28%;实现归母净利润 13.48 亿元,同比下滑 9.03%;实现扣非归母净利润 12.60 亿元,同比下滑 7.94%。业绩不及预期。[4] - 2024 年前三季度,公司实现啤酒销量 678.5 万千升,同比下滑 6.98%,吨价为 4268.1 元,同比提升 0.49%。其中,主品牌青岛啤酒/其他品牌分别实现销量 383.5/295.0 万千升,分别同比下滑 6.23%/7.93%。中高端以上产品实现销量 277.9 万千升,同比下滑 4.24%,中高端占比为 40.96%,同比提升 1.17pct。[5] - 2024 年第三季度,公司实现啤酒销量 215.5 万千升,同比下滑 5.11%,吨价为 4125.7 元,同比下降 0.18%。其中,主品牌青岛啤酒/其他品牌分别实现销量 122.5/93.0 万千升,分别同比下滑 4.15%/6.34%。中高端以上产品实现销量 88.3 万千升,同比下滑 4.75%,中高端占比为 40.97%,同比提升 0.16pct。[5] - 2024Q3,公司的综合毛利率为 42.12%,同比提升 1.19pct,受益于成本红利,吨成本为 2388 元,同比下降 2.20%;净利率为 15.85%,同比下滑 0.32pct,受销售费用率抬升影响。[6] 盈利预测和投资建议 - 预计公司 2024-2026 年实现营业收入 319.29/326.39/333.77 亿元,同比增长-5.92%/+2.22%/+2.26%,实现归母净利润 43.47/48.39/51.79 亿元,同比增长 1.86%/11.30%/7.03%。当前市值对应 PE 为 21/19/18 倍。[6] - 在经济形势不佳的大背景下,公司短期销售承压,但作为啤酒行业寡头企业之一,竞争优势稳固。此外,预计随着分红率的抬升,股息率也将维持在较高的水平。维持"增持"评级。[7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[9] 报告核心观点 - 需求短期承压，产品结构继续优化[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24Q1 - 3，报告研究的具体公司实现总营收289.59亿元，同比6.52%，归母净利49.90亿元，同比+1.67%，扣非归母净利46.86亿元，同比+1.96%；24Q3，总营收88.91亿元，同比-5.28%，归母净利13.48亿元，同比-9.03%，扣非归母净利12.60亿元，同比-7.94%[1] - 需求承压影响下，24Q1 - 3公司啤酒销量678.5万千升，同比-7.0%，主品牌青岛啤酒销量383.5万千升，同比-6.2%，中高端以上产品销量277.9万千升，同比4.2%，中高端以上销量占总销量的41.0%，同比+1.2pct；24Q3，啤酒销量215.5万千升，同比-5.1%，主品牌青岛啤酒销量122.5万千升，同比-4.1%，中高端以上产品销量88.3万千升，同比-4.7%，中高端以上销量占总销量的41.0%，同比+0.2pct[2] - 24Q1 - 3，公司千升酒营业收入为4268元，同比+0.5%，24Q3单季为4126元，同比-0.2%[2] - 24Q1 - 3，公司归母净利率/毛利率分别为17.23%/41.76%，同比分别+1.39/+2.03pct；期间费用率合计同比+0.18pct；24Q3，公司归母净利率/毛利率分别为15.16%/42.12%，同比分别-0.63/+1.19pct；期间费用率合计同比+1.31pct[3] 财务预测 - 预计公司24/25/26年归母净利分别为43.69/48.47/52.22亿元，增速2.37%/10.95%/7.74%，对应10月31日PE 21/19/18倍（市值916亿元）[4] - 给出了2022A - 2026E的财务数据和估值，包括营业收入、收入同比、归母净利润、归母净利润同比、ROE、每股收益、市盈率等数据[6] - 列出了2022A - 2026E的资产负债表和利润表相关数据，如流动资产、现金、应收账款、营业成本、营业税金及附加等多项数据[10]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024Q1 - Q3报告研究的具体公司营收289.6亿元，同比 - 6.5%；扣非前后归母净利润49.9、46.9亿元，同比 + 1.7%、 + 2.0%；2024Q3营收88.9亿、同比 - 5.3%，扣非前后归母净利润13.5、12.6亿元，同比 - 9.0%、 - 7.9%；因餐饮需求疲软，啤酒量价继续承压，下调2024 - 2026年归母净利润预测至43.93/48.32/51.45亿元；刺激政策落地，2025年餐饮需求有望改善，带动啤酒需求恢复，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024Q1 - Q3啤酒销量同比 - 7.0%，吨价同比 + 0.5%，结构升级放缓；主品牌、副品牌销量同比 - 6.2%、 - 7.9%，中高档以上啤酒销量同比 - 4.2%；2024Q3啤酒销量同比 - 5.1%、吨价同比 - 0.2%，量价表现承压，主因高基数叠加消费力下行、餐饮需求疲软；吨价增速放缓预计因消费力下行，餐饮疲软使10元以上高档啤酒需求偏弱，结构改善趋缓 [4] - 2024Q3归母净利率同比 - 0.63pct，毛利率同比 + 1.19pct，吨价同比 - 0.2%、吨成本同比 - 2.2%，吨成本下降主因大麦、包材等成本明显下降；销售、管理、研发、财务费用率分别同比 + 2.41、 - 0.87、 + 0.17、 - 0.40pct，收入规模下降导致费用率稳中略升 [5] 行业趋势 - 2024Q2以来行业面临雨水天气增多、餐饮需求下滑等压力，2024Q3啤酒需求延续低迷，低于行业预期；预计全年行业销量小幅下降，现饮渠道消费下行影响中高端啤酒销量，结构有压力；行业保持去库存趋势，2024年卸下包袱，2025年轻松上阵 [6] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|32,172|33,937|31,807|32,687|33,259| |YOY(%)|6.6|5.5|-6.3|2.8|1.7| |归母净利润(百万元)|3,711|4,268|4,393|4,832|5,145| |YOY(%)|17.6|15.0|2.9|10.0|6.5| |毛利率(%)|36.8|38.7|40.1|40.9|41.1| |净利率(%)|11.5|12.6|13.8|14.8|15.5| |ROE(%)|14.5|15.4|14.9|14.9|14.4| |EPS(摊薄/元)|2.72|3.13|3.22|3.54|3.77| |P/E(倍)|24.6|21.4|20.8|18.9|17.8| |P/B(倍)|3.6|3.3|3.1|2.8|2.6| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 报告还给出了2022A - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表数据以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据 [7][8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 大环境下啤酒需求平淡量价承压，期待后续基本面改善，成本红利释放下未来业绩增长可期，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度收入289.6亿元，同比-6.5%，归母净利润49.9亿元，同比+2%；24Q3收入88.9亿元，同比-5.3%，归母净利润13.5亿元，同比-9% [1] 销量情况 - 24Q3啤酒销量215.5万吨，同比降5.1%，下滑略优于行业整体-5.3%增速 [1] - 24Q3主品牌销量125.5万吨，同比-4.1%，中高端啤酒销量88.3万吨，同比-4.7%，其他品牌销量93万吨，同比-6.3% [1] 价格情况 - 因需求恢复疲软拖累产品结构升级，24Q3整体吨价同比-0.2%至4126元/吨 [1] 盈利情况 - 24Q3毛利率41.8%，同比升2pp，单三季度毛利率同比+1.2pp至42.1%，吨成本同比-2.2%至2388元/吨 [2] - 24Q3销售费用率同比+2.4pp至14.1%，管理费用率同比-0.9pp至3.1%，扣非归母净利率同比-0.4pp至14.2% [2] 未来展望 - 产品端“1+1+1+2+N”战略提升白啤与鲜啤战略地位，推出新品，低端向中端结构升级提升吨价 [3] - 渠道端加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，强化推广和深化销售网络 [3] - 推进渠道出货规范化管理与库存去化，降低库存水平，成本红利释放利润有望平稳增长 [3] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年EPS分别为3.27元、3.55元、3.84元，对应动态PE分别为21倍、19倍、17倍 [3] 财务预测与估值 - 给出2023A - 2026E年利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及财务分析指标 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 整体啤酒需求较为平淡,公司Q3销量有所承压,单三季度实现啤酒销量215.5万吨,同比下降5.1% [1] - 成本端持续改善,24Q3毛利率为41.8%,同比上升2pp,主要得益于原材料成本持续下行 [2] - 公司将继续推进"1+1+1+2+N"战略,提升白啤与鲜啤两大潜力单品战略地位,同时加速推进"一纵两横"渠道建设 [3] - 预计2024-2026年EPS分别为3.27元、3.55元、3.84元,对应动态PE分别为21倍、19倍、17倍 [3] 根据目录分别总结 事件概述 - 公司发布2024年三季报,前三季度实现收入289.6亿元,同比-6.5%;实现归母净利润49.9元,同比+2% [1] - 其中24Q3实现收入88.9亿元,同比-5.3%;实现归母净利润13.5亿元,同比-9% [1] 业绩分析 - 整体啤酒需求较为平淡,公司Q3销量有所承压,单三季度实现啤酒销量215.5万吨,同比下降5.1% [1] - 分档次看,24Q3主品牌实现销量125.5万吨,同比-4.1%;中高端啤酒实现销量88.3万吨,同比-4.7%;其他品牌实现销量93万吨,同比-6.3% [1] - 整体吨价同比-0.2%至4126元/吨,受整体啤酒需求恢复疲软拖累产品结构升级 [1] - 成本端持续改善,24Q3毛利率为41.8%,同比上升2pp,主要得益于原材料成本持续下行,吨成本同比-2.2%至2388元/吨 [2] - 费用率方面,24Q3销售费用率同比+2.4pp至14.1%,主要系公司旺季加大费用投放力度;管理费用率同比-0.9pp至3.1% [2] - 综合来看,24Q3公司扣非归母净利率同比-0.4pp至14.2% [2] 战略举措 - 公司将继续推进"1+1+1+2+N"战略,提升白啤与鲜啤两大潜力单品战略地位,持续满足消费者多元化与个性化需求 [3] - 从低端崂山向中端经典的结构升级路径,仍将是整体吨价提升的重要引擎 [3] - 公司将加速推进"一纵两横"战略带市场建设与布局,持续强化市场推广力度和深化市场销售网络建设 [3] - 随着持续推进公司渠道出货规范化管理与存量库存去化,整体渠道库存水平有望逐步降低 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为3.27元、3.55元、3.84元,对应动态PE分别为21倍、19倍、17倍 [3] - 维持"买入"评级 [1]